29 июля 2026 года корпорация Microsoft завершила свой финансовый год, закончившийся 30 июня 2026 года, с показателем, который был немыслим десятилетие назад: чистая прибыль в размере $133,7 млрд при выручке в $331,8 млрд, что на 18% больше. Azure впервые превысил $100 млрд годовой выручки. И для достижения этого Microsoft потратила $115,9 млрд на создание ИИ-инфраструктуры — почти вдвое больше, чем в предыдущем году, и почти 35 центов с каждого доллара выручки. Через год после того, как стала первой компанией-разработчиком ПО, заработавшей $100 млрд за один год, Microsoft заработала на треть больше — параллельно реализуя самую масштабную программу капитальных расходов в своей истории. Вот как выглядит эффект сложного процента, когда монополия находит для роста более крупный рынок.
Ключевые показатели
Итоги за полный год установили рекорды практически по каждой статье. За двенадцать месяцев, закончившихся 30 июня 2026 года:
| Показатель | 2026 ФГ | 2025 ФГ | Изм. г/г |
|---|---|---|---|
| Общая выручка | $331,8 млрд | $281,7 млрд | +17,8% |
| Себестоимость выручки | $106,4 млрд | $87,8 млрд | +21,1% |
| Валовая прибыль | $225,5 млрд | $193,9 млрд | +16,3% |
| Валовая рентабельность | 67,9% | 68,8% | −0,9 п.п. |
| Операционная прибыль | $155,2 млрд | $128,5 млрд | +20,8% |
| Операционная маржа | 46,8% | 45,6% | +1,2 п.п. |
| Чистая прибыль | $133,7 млрд | $101,8 млрд | +31,3% |
| Чистая маржа | 40,3% | 36,1% | +4,2 п.п. |
Разводненная прибыль на акцию составила $17,95, увеличившись на 32%. Два числа в этой таблице объясняют большую часть. Операционная маржа расширилась на 120 базисных пунктов до рекордных 46,8% — это экстраординарно для компании, которая почти удвоила свой капитальный бюджет в том же году. А чистая прибыль выросла на 31%, значительно опередив рост операционной прибыли в 21%. Этот разрыв важен и в основном обусловлен неоперационными факторами: статья «прочие доходы» Microsoft перешла к чистой прибыли в $10,7 млрд в 2026 ФГ (с чистого убытка в $4,9 млрд в 2025 ФГ), что было вызвано переоценкой ее инвестиций в OpenAI ($4,96 млрд за год) и прибылью примерно в $3,2 млрд от доли в Anthropic, отраженной в 4-м квартале. Если исключить эти доходы от инвестиций, то основной операционный механизм все еще рос примерно на ~21% — это чистый сигнал — но заявленные 31% приукрашивают текущий темп.
Только четвертый квартал принес $90,0 млрд выручки (+18%), $40,6 млрд операционной прибыли и $35,8 млрд чистой прибыли ($4,81 на акцию). Microsoft вернула акционерам $10,2 млрд в квартале и $48,7 млрд за полный год в виде дивидендов и обратного выкупа акций.
Детальный анализ выручки: Три сегмента, один тезис
Microsoft отчитывается по трем сегментам. Приведенные ниже показатели используют текущие определения сегментов Microsoft; сопоставимые данные за предыдущий год представляют собой пересчитанные показатели за 2025 ФГ, которые Microsoft опубликовала вместе с этими результатами, поэтому они отличаются от структуры сегментов, о которой сообщалось год назад.
| Сегмент | 2026 ФГ | 2025 ФГ | Изм. г/г |
|---|---|---|---|
| Продуктивность и бизнес-процессы | $140,0 млрд | $120,8 млрд | +15,9% |
| Intelligent Cloud | $137,8 млрд | $106,3 млрд | +29,7% |
| Более персональные компьютеры | $54,1 млрд | $54,6 млрд | −1,1% |
| Итого | $331,8 млрд | $281,7 млрд | +17,8% |
Intelligent Cloud ($137,8 млрд, +30%): Машинное отделение. Azure и другие облачные сервисы выросли на 43% в годовом исчислении в четвертом квартале (43% в постоянной валюте), и Azure впервые превысил $100 млрд годовой выручки — рубеж, который генеральный директор Сатья Наделла отметил отдельно. Операционная прибыль сегмента за полный год составила $57,0 млрд, по сравнению с $44,6 млрд, поскольку рабочие нагрузки, размещенные на инфраструктуре, построенной два-три года назад, приносят все более высокую маржу. Это тот сегмент, для питания которого и построена вся программа капитальных расходов.
Продуктивность и бизнес-процессы ($140,0 млрд, +16%): Теперь это крупнейший сегмент по выручке и, безусловно, самый прибыльный в абсолютном выражении, генерирующий $83,9 млрд операционной прибыли — операционная маржа около 60%. Microsoft 365 Copilot, уровень ИИ, встроенный в Word, Excel, Teams и Outlook, превысил 30 миллионов платных мест, по сравнению с примерно 20 миллионами всего двумя кварталами ранее. Это аннуитет, который финансирует создание ИИ: регулярный доход, обладающий силой ценообразования и все еще находящийся на ранней стадии внедрения Copilot.
Более персональные компьютеры ($54,1 млрд, −1%): Сегмент без роста или со снижением. Windows, игры и поиск остаются стабильными генераторами денежных средств, но больше не являются историей роста; при операционной прибыли в $14,4 млрд они финансируют усилия в области корпоративного ИИ, а не возглавляют их. Направление движения не вызывает сомнений — Microsoft теперь в подавляющей степени является облачной и ИИ-компанией, причем две трети выручки и подавляющее большинство операционной прибыли поступает от коммерческого облака.
История с маржой
Маржа Microsoft за четыре года показывает бизнес, поглощающий огромный цикл капитальных вложений без потери своей формы:
| Показатель | 2026 ФГ | 2025 ФГ | 2024 ФГ | 2023 ФГ |
|---|---|---|---|---|
| Валовая рентабельность | 67,9% | 68,8% | 69,8% | 68,9% |
| Операционная маржа | 46,8% | 45,6% | 44,6% | 41,8% |
| Чистая маржа | 40,3% | 36,1% | 35,9% | 34,1% |
Валовая рентабельность снизилась еще на 90 базисных пунктов до 67,9%, что стало вторым годом подряд сжатия. Механизм тот же, что и в 2025 ФГ: ИИ-вычисления — амортизация графических процессоров и заказных чипов, энергия и эксплуатация центров обработки данных — проходят через себестоимость выручки быстрее, чем премия к выручке от ИИ может это компенсировать. Себестоимость выручки выросла на 21% при росте выручки на 18%. Это цена создания инфраструктуры, и она в первую очередь ложится на строку валовой рентабельности.
Тем не менее, операционная маржа все же расширилась до рекордных 46,8%, потому что операционный рычаг Intelligent Cloud и маржа сегмента «Продуктивность» около 60% с лихвой поглотили негативное влияние. Скачок чистой маржи до 40,3% — это показатель, к которому следует относиться с осторожностью: примерно четыре процентных пункта из него приходятся на доходы от инвестиций в размере $10,7 млрд, а не на операционную деятельность. Честная оценка 2026 ФГ — это операционный бизнес, растущий сложным процентом в районе 20 с небольшим процентов, с неоперационным попутным ветром от однократной переоценки долей Microsoft в ИИ-компаниях.
Вопрос на $116 млрд: Капитальные расходы уходят в вертикаль
Самый важный финансовый факт о Microsoft в 2026 ФГ — это не прибыль. Это расходы, необходимые для ее получения.
| Год | Капекс (вложения в ОС) | Изм. г/г | % от выручки |
|---|---|---|---|
| 2022 ФГ | $23,9 млрд | — | 12,1% |
| 2023 ФГ | $28,1 млрд | +17,6% | 13,3% |
| 2024 ФГ | $44,5 млрд | +58,4% | 18,2% |
| 2025 ФГ | $64,6 млрд | +45,2% | 22,9% |
| 2026 ФГ | $115,9 млрд | +79,4% | 34,9% |
Вложения в основные средства достигли $115,9 млрд — рост на 79% за один год, и теперь это почти 35% выручки. С учетом финансовой аренды, только капитальные расходы четвертого квартала составили примерно $41 млрд, увеличившись на 69% в годовом исчислении, и руководство обозначило полный год в диапазоне около ~$190 млрд с учетом финансовой аренды и крупных площадок центров обработки данных. Примерно две трети расходов приходятся на краткосрочные активы — в первую очередь центральные и графические процессоры, — а остальное — на долгосрочные оболочки центров обработки данных, энергоснабжение и сетевое оборудование.
Масштаб легче понять по балансу. Чистая стоимость основных средств выросла со $205 млрд до $313 млрд за двенадцать месяцев — увеличение на $108 млрд, что превышает всю базу основных средств, которую Microsoft имела еще в 2023 ФГ. Денежные средства и краткосрочные инвестиции сократились до $76,8 млрд с $94,6 млрд, а денежные средства на руках упали до $20,9 млрд с $30,2 млрд, поскольку даже рекордный операционный денежный поток в $182,9 млрд не смог полностью покрыть $116 млрд капитальных расходов плюс $48,7 млрд возврата акционерам без сокращения баланса.
Это определяющее противоречие данного отчета. Microsoft генерирует больше денежных средств, чем любая другая компания-разработчик ПО в истории, и все равно тратит их быстрее, чем они поступают, поскольку считает, что отдача от мощностей, готовых к ИИ, оправдывает краткосрочное сжатие свободного денежного потока. Ставка делается на то, что сегодняшние кластеры графических процессоров и центры обработки данных станут завтрашней выручкой Azure и Copilot с валовой маржей прироста более 70%. Риск заключается в сроках окупаемости: если спрос на ИИ будет перевариваться медленнее, чем вводятся новые мощности, то амортизация в размере $116 млрд в год начнет работать против маржи до того, как поступит выручка.
Отслеживание компании с $332 млрд в формате открытого текста
Одно из самых проясняющих упражнений для любого инвестора — смоделировать финансы компании в Beancount, системе двойной бухгалтерии с открытым исходным кодом. Двойная запись заставляет каждый доллар сходиться: выручка не может появиться без соответствующей проводки, и ни один расход не исчезает без последствий для баланса. Это полная противоположность «сборнику лучших моментов».
Мы ведем полные отчеты о прибылях и убытках и балансы Microsoft за 2020–2026 ФГ в виде текстовых файлов Beancount. Денежная единица — MUSD (миллионы долларов США), что делает числа читабельными, сохраняя при этом дисциплину двойной записи. Вот отчет о прибылях и убытках за 2026 ФГ, как он представлен в бухгалтерской книге — обратите внимание на соглашение Beancount: счета Income (доходы) имеют отрицательное (кредитовое) сальдо, а счета Expenses (расходы) — положительное (дебетовое), и вся проводка должна в сумме давать ноль:
; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −331,839 + 106,374 + 35,562 + 34,666 + 32,185 − 10,697 + 133,749 = 0 ✓
2026-06-30 * "Microsoft Corporation" "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -331839 MUSD ; revenue earned (credit)
Expenses:CostOfRevenue 106374 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 35562 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 34666 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:IncomeTax 32185 MUSD ; cost incurred (debit)
Income:OtherNet -10697 MUSD ; net other income — incl. OpenAI + Anthropic gains (credit)
Equity:Adjustments 133749 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)Обратите внимание, что Income:OtherNet стоит на отметке −10 697: эта единственная кредитовая строка представляет собой доход от инвестиций в размере $10,7 млрд, который поднял заявленную чистую прибыль выше операционного тренда. В бухгалтерской книге это невозможно скрыть — у него есть свой собственный счет, и он либо сходится к нулю со всем остальным, либо файл не проходит проверку.
Баланс ведется с помощью директив pad + balance, которые подтверждают проверенные итоговые суммы отчетности. Одно число, которое рассказывает всю историю 2026 ФГ, — это основные средства:
; Balance Sheet — June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 313076 MUSD ; $313B — the AI infrastructure bet
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash 20935 MUSD ; $20.9B — down from $30.2B a year ago
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -31067 MUSD
2026-06-29 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Equity:RetainedEarnings -328265 MUSDЭта строка основных средств в $313 млрд — выросшая с $44 млрд всего шесть лет назад — является физическим воплощением ИИ-тезиса Microsoft. Полная бухгалтерская книга открыта и проверяема:
Шестилетняя дуга: От облачной компании к ИИ-коммунальному предприятию
Выстройте шесть финансовых лет в ряд, и трансформация станет неоспоримой:
| Показатель | 2020 ФГ | 2021 ФГ | 2022 ФГ | 2023 ФГ | 2024 ФГ | 2025 ФГ | 2026 ФГ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | $143,0 млрд | $168,1 млрд | $198,3 млрд | $211,9 млрд | $245,1 млрд | $281,7 млрд | $331,8 млрд |
| Операционная маржа | 37,0% | 41,6% | 42,1% | 41,8% | 44,6% | 45,6% | 46,8% |
| Чистая прибыль | $44,3 млрд | $61,3 млрд | $72,7 млрд | $72,4 млрд | $88,1 млрд | $101,8 млрд | $133,7 млрд |
| ОС (нетто) | $44,2 млрд | $70,8 млрд | $87,5 млрд | $110,0 млрд | $154,6 млрд | $205,0 млрд | $313,1 млрд |
| Всего активов | $301,3 млрд | $333,8 млрд | $364,8 млрд | $412,0 млрд | $512,2 млрд | $619,0 млрд | $758,4 млрд |
Выручка более чем удвоилась за шесть лет, а чистая прибыль утроилась. Но число, которое объясняет будущее, — это основные средства: с $44 млрд до $313 млрд, увеличение в 7 раз, причем более половины было добавлено только за последние два года. Совокупные активы превысили $758 млрд. Microsoft тихо превратилась в один из самых капиталоемких бизнесов в технологическом секторе — ближе к коммунальному предприятию, строящему электростанции, чем к компании-разработчику ПО с низкой капиталоемкостью, какой она была в 2020 году, — и делает это, одновременно расширяя операционную маржу. Эта комбинация и есть весь инвестиционный тезис и весь риск.
Траектория чистой прибыли неумолима с одной звездочкой:
| Год | Чистая прибыль | Рост г/г |
|---|---|---|
| 2021 ФГ | $61,3 млрд | +38% |
| 2022 ФГ | $72,7 млрд | +19% |
| 2023 ФГ | $72,4 млрд | −0,5% |
| 2024 ФГ | $88,1 млрд | +22% |
| 2025 ФГ | $101,8 млрд | +16% |
| 2026 ФГ | $133,7 млрд | +31% |
Ускорение в 2026 ФГ до +31% реально, но частично заимствовано из доходов от инвестиций; устойчивый операционный рост под ним ближе к 20 с небольшим процентам. В любом случае, база для начисления сложного процента продолжает расти.
Вердикт: Быки против Медведей
Аргументы «быков»:
- Azure превысил $100 млрд годовой выручки и вырос на 43% в 4-м квартале (43% в постоянной валюте) — ИИ-облако ускоряется, а не выходит на плато, и сегмент теперь приносит $57 млрд годовой операционной прибыли.
- Операционная прибыль выросла на 20,8% до $155,2 млрд в то время как капитальные расходы почти удвоились — основной бизнес финансирует создание инфраструктуры и все еще расширил операционную маржу до рекордных 46,8%.
- Microsoft 365 Copilot превысил 30 миллионов платных мест, по сравнению с ~20 миллионами двумя кварталами ранее, при коммерческой базе более 400 миллионов мест — апсейл масштабируется, и проникновение все еще низкое.
- Баланс остается крепостного уровня: $76,8 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций против $40 млрд общего долга, а операционный денежный поток в $182,9 млрд покрыл $116 млрд капитальных расходов плюс $48,7 млрд возврата акционерам.
- Чистая прибыль в $133,7 млрд самофинансирует крупнейшую инфраструктурную программу в истории программного обеспечения без разводнения.
Аргументы «медведей»:
- Заявленный рост чистой прибыли на 31% приукрашен неоперационными доходами от инвестиций в размере $10,7 млрд (OpenAI ~$4,96 млрд, Anthropic ~$3,2 млрд); операционный темп роста был ближе к 21%, и эти переоценки могут обратиться вспять на падающем рынке.
- Капитальные расходы достигли 34,9% от выручки, и руководство обозначило ориентир около ~$190 млрд с учетом финансовой аренды — свободный денежный поток поглощается гонкой вооружений, сроки окупаемости которой не доказаны.
- Денежные средства упали до $20,9 млрд с $30,2 млрд, поскольку даже рекордный операционный денежный поток не смог покрыть капитальные расходы плюс обратный выкуп и дивиденды — расходы теперь превышают возможности денежного двигателя.
- Валовая рентабельность снова снизилась до 67,9% (−0,9 п.п.), поскольку амортизация ИИ-вычислений ударяет по себестоимости выручки до поступления премии к выручке; второй год подряд сжатия — это тренд, а не случайность.
- Скачок основных средств на $108 млрд за один год означает, что амортизация резко возрастет в 2027 ФГ независимо от спроса — если ИИ-нагрузки будут перевариваться медленно, эти расходы возникнут до того, как поступит компенсирующая выручка.
Наше мнение: Microsoft реализует самую дорогую ставку на инфраструктуру в истории программного обеспечения, и ее отчет о прибылях и убытках поглощает это без видимого напряжения. Рекордная операционная маржа в 46,8% при капитальных расходах на уровне 35% от выручки — это весь тезис, сжатый в два числа. Доходы от инвестиций — это шум; сигнал — это $155 млрд операционной прибыли и Azure, превысивший $100 млрд. Настоящий вопрос не в балансе — это сроки окупаемости $116 млрд вычислительных мощностей в год. Но из всех, кто делает ставку на ИИ-инфраструктуру, только Microsoft сочетает ее с поверхностью монетизации — Azure, Copilot и отношениями с OpenAI — достаточно большой, чтобы поглотить амортизацию. Первая компания-разработчик ПО, заработавшая $100 млрд, только что заработала $133 млрд, и она тратит так, как будто намерена заработать гораздо больше. Сложный процент еще не закончен.