29 апреля 2026 года Microsoft отчиталась о выручке за третий квартал 2026 финансового года в размере 82,9 миллиарда долларов, что на 18% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, и чистой прибыли в размере 31,8 миллиарда долларов — но цифрой, которая двигала обсуждение акций, стало ускорение темпов роста Azure до 40%, самого быстрого темпа с начала гонки за капитальные затраты на ИИ, наряду с бизнесом ИИ, который теперь превысил годовой темп выручки в 37 миллиардов долларов, что на 123% больше по сравнению с прошлым годом. Под поверхностью этих результатов валовая маржа сжимается третий квартал подряд, а капитальные затраты теперь приближаются к примерно 190 миллиардам долларов за календарный 2026 год — почти в три раза больше, чем общая сумма за весь 2025 финансовый год за девять месяцев. Это компания, превращающая огромную капитальную ставку в видимое ускорение верхней строки отчета, квартал за кварталом.
Основные показатели
За три месяца, закончившихся 31 марта 2026 года, по сравнению с аналогичным кварталом годом ранее:
| Показатель | Q3 FY2026 | Q3 FY2025 | Изменение год к году |
|---|---|---|---|
| Общая выручка | $82 886 млн | $70 066 млн | +18,3% |
| Себестоимость | $26 828 млн | $21 919 млн | +22,4% |
| Валовая прибыль | $56 058 млн | $48 147 млн | +16,4% |
| Валовая маржа | 67,6% | 68,7% | -1,1 п.п. |
| Операционная прибыль | $38 398 млн | $32 000 млн | +20,0% |
| Операционная маржа | 46,3% | 45,7% | +0,7 п.п. |
| Чистая прибыль | $31 778 млн | $25 824 млн | +23,1% |
| Чистая маржа | 38,3% | 36,9% | +1,5 п.п. |
| Разводненная EPS | $4,27 | $3,46 | +23,4% |
Выручка превысила консенсус ($81,4 млрд), а прибыль на акцию (EPS) превысила консенсус ($4,06) с комфортным запасом. Строка валовой маржи — единственный показатель, движущийся в неправильном направлении — снижение на 110 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом — поскольку амортизация инфраструктуры ИИ и более высокие затраты на компоненты проходят через себестоимость быстрее, чем премия от выручки ИИ их компенсирует. Операционная и чистая маржа все же расширились, потому что дисциплина операционных расходов и структура выручки более чем поглотили снижение валовой маржи; 942 миллиона долларов чистого прочего дохода (по сравнению с 623 миллионами долларов чистых расходов год назад) добавили дополнительный попутный ветер ниже операционной строки.
Рост чистой прибыли на 23% при росте выручки на 18% — это заголовок: Microsoft все еще находит операционный рычаг, даже финансируя крупнейшую капитальную программу в своей истории.
Глубокий анализ выручки: Azure тянет квартал
Три сегмента Microsoft резко разошлись:
| Сегмент | Q3 FY2026 | Q3 FY2025 | Изменение год к году |
|---|---|---|---|
| Intelligent Cloud | $34 681 млн | $26 751 млн | +29,6% |
| Productivity and Business Processes | $35 013 млн | $29 944 млн | +16,9% |
| More Personal Computing | $13 192 млн | $13 371 млн | -1,3% |
| Итого | $82 886 млн | $70 066 млн | +18,3% |
Intelligent Cloud ($34,7 млрд, +30%): Выручка Azure и других облачных сервисов выросла на 40% по сравнению с прошлым годом (39% в постоянной валюте) — по сравнению с 33% в том же квартале прошлого года и является самым быстрым ростом Azure в этом цикле. Руководство объяснило ускорение тем, что мощности вводятся в эксплуатацию быстрее, чем ожидалось, ослабляя (но не устраняя) ограничения предложения, которые более года сдерживали конверсию бронирований в выручку. Операционная прибыль сегмента выросла на 24% до 13,8 миллиарда долларов, что немного медленнее, чем выручка — признак того, что недавно введенные мощности все еще наращиваются до полной загрузки, а не работают с профилем зрелой маржи Azure.
Productivity and Business Processes ($35,0 млрд, +17%): Office, LinkedIn и Dynamics 365 росли быстрее, чем сегмент More Personal Computing, и почти так же быстро, как Intelligent Cloud, благодаря Microsoft 365 Copilot. Количество платных мест Copilot теперь превышает 20 миллионов, а операционная прибыль сегмента выросла на 21% — быстрее, чем выручка — что показывает, что подключение Copilot обеспечивает высокую дополнительную маржу поверх существующей установленной базы Office.
More Personal Computing ($13,2 млрд, -1%): Windows, игры и поиск были практически без изменений, та же закономерность зрелого рынка, наблюдавшаяся в каждом последнем квартале. Операционная прибыль все же выросла на 4% за счет дисциплины затрат, но этот сегмент больше не является драйвером роста — это аннуитет с низкой капиталоемкостью, финансирующий создание ИИ в других частях отчета о прибылях и убытках.
Сдвиг в структуре недвусмыслен: Intelligent Cloud и Productivity вместе теперь генерируют почти 85% выручки и практически весь рост компании.
История с маржой: три квартала сжатия валовой маржи
Отслеживание трех кварталов, о которых сообщалось в 2026 финансовом году, показывает последовательную закономерность:
| Показатель | Q1 FY2026 | Q2 FY2026 | Q3 FY2026 |
|---|---|---|---|
| Выручка | $77 673 млн | $81 273 млн | $82 886 млн |
| Валовая маржа | 69,1% | 68,0% | 67,6% |
| Операционная маржа | 48,9% | 47,1% | 46,3% |
| Чистая прибыль | $27 747 млн | $38 458 млн | $31 778 млн |
| Чистая маржа | 35,7% | 47,3% | 38,3% |
Валовая маржа снижалась каждый квартал этого финансового года — с 69,1% до 68,0% до 67,6% — продолжая сжатие, которое впервые проявилось в годовых результатах FY2025. Операционная маржа следует по той же нисходящей траектории, теряя примерно 130 базисных пунктов с Q1 по Q3, поскольку себестоимость и операционные расходы растут быстрее, чем скорректированная на структуру база выручки. Это прямая стоимость гонки за мощности: амортизация GPU, электроэнергия и более высокие цены на компоненты попадают в отчет о прибылях и убытках до того, как выручка от ИИ, которую они поддерживают, полностью вырастет.
Колебание чистой маржи — это разовое искажение, а не операционный тренд. Всплеск Q2 FY2026 до 47,3% был вызван прибылью в размере 9,97 миллиарда долларов по чистому прочему доходу, из которых 7,6 миллиарда долларов ("$1,02 разводненной EPS") пришлись на долю Microsoft в OpenAI. После рекапитализации OpenAI в 2025 году Microsoft теперь ежеквартально оценивает свою долю по чистой стоимости активов баланса OpenAI вместо признания своей доли в операционных результатах OpenAI — действительно волатильная, неоперационная строка. Влияние переоценки OpenAI в Q3 FY2026 было незначительным чистым убытком в 14 миллионов долларов, поэтому чистая маржа вернулась к более репрезентативным 38,3%. Если исключить колебания, связанные с учетом OpenAI, реальная история — это устойчивое, умеренное сжатие операционной маржи, финансирующее гораздо более крупную базу капитальных затрат.
Один большой вопрос: гонка к 190 миллиардам долларов капитальных затрат
Капитальные затраты Microsoft (включая финансовую аренду) по кварталам:
| Период | Капзатраты + Фин. аренда | Примечание |
|---|---|---|
| FY2025 (весь год) | $64,6 млрд | общая сумма за предыдущий финансовый год |
| Q1 FY2026 | $34,9 млрд | включает $11,1 млрд финансовой аренды |
| Q2 FY2026 | $37,5 млрд | рекордный квартал на тот момент |
| Q3 FY2026 | $31,9 млрд | рост на 49% год к году, ниже консенсуса $34,9 млрд |
За девять месяцев 2026 финансового года Microsoft уже потратила 104,3 миллиарда долларов на капитальные затраты и финансовую аренду — более чем в 1,6 раза больше всего FY2025 за три квартала. Финансовый директор Эми Худ сообщила инвесторам, что капитальные затраты, включая финансовую аренду, достигнут примерно 190 миллиардов долларов за календарный 2026 год, причем около 25 миллиардов долларов из этого увеличения связано с более высокими ценами на память и компоненты, а не с дополнительными мощностями. Примерно две трети недавних капитальных затрат пошли на краткосрочные активы — GPU и CPU, которые амортизируются в течение нескольких лет, а остальное — на долгосрочные корпуса центров обработки данных и энергетическую инфраструктуру.
Как это соотносится с планами капитальных затрат других гиперскейлеров на 2026 год?
| Компания | Прогноз капитальных затрат на 2026 г. | Основной фокус |
|---|---|---|
| Amazon | ~200 млрд долларов | AWS, робототехника, логистика |
| Microsoft | ~190 млрд долларов | Azure AI, OpenAI, ЦОД |
| Alphabet | ~175–185 млрд долларов | Google Cloud, ИИ-вычисления (TPU) |
| Meta | ~115–135 млрд долларов | Обучение ИИ, Reality Labs |
Четыре крупнейших гиперскейлера в совокупности прогнозируют примерно 650–725 миллиардов долларов капитальных затрат на 2026 год, что значительно больше, чем около 410 миллиардов долларов в 2025 году. Расходы Microsoft теперь приближаются к расходам Amazon — компании с гораздо более крупным балансом — и рост Azure на 40% в этом квартале является первым неопровержимым доказательством того, что мощности конвертируются в выручку, а не простаивают. Медвежий сценарий всегда заключался в следующем: что, если спрос не появится достаточно быстро, чтобы оправдать 190 миллиардов долларов? Ускорение Azure в этом квартале — самый сильный на сегодняшний день аргумент в пользу того, что спрос есть.
Отслеживание баланса в 695 миллиардов долларов в виде простого текста
Мы поддерживаем полную финансовую отчетность Microsoft — с FY2020 по FY2026 Q3, отчет о прибылях и убытках и баланс — в виде публичной бухгалтерской книги Beancount. Двойная запись — правильный подход для такой истории с капитальными затратами: каждый доллар, который Microsoft тратит на GPU и центры обработки данных, должен где-то отразиться на балансе, и бухгалтерская книга обеспечивает эту сверку каждый квартал, а не полагается на скорректированный руководством показатель.
Вот отчет о прибылях и убытках за FY2026 Q3 точно так, как он выглядит в бухгалтерской книге — обратите внимание на соглашение Beancount: счета Income имеют отрицательное (кредитовое) сальдо, счета Expenses имеют положительное (дебетовое) сальдо, и в этом квартале Income:OtherNet отрицательно, потому что прочий доход был положительным:
; Отчет о прибылях и убытках за FY2026 Q3 — три месяца, закончившихся 31 марта 2026 г.
; Проверка: −82 886 + 26 828 + 8 915 + 8 745 + 7 562 − 942 + 31 778 = 0 ✓
2026-03-31 * "Microsoft Corporation" "Отчет о прибылях и убытках за FY2026 Q3"
Income:Revenue -82886 MUSD ; полученная выручка (кредит)
Expenses:CostOfRevenue 26828 MUSD ; понесенные затраты (дебет)
Expenses:ResearchAndDevelopment 8915 MUSD ; понесенные затраты (дебет)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 8745 MUSD ; понесенные затраты (дебет)
Expenses:IncomeTax 7562 MUSD ; понесенные затраты (дебет)
Income:OtherNet -942 MUSD ; чистый прочий доход (кредит)
Equity:Adjustments 31778 MUSD ; зачет чистой прибыли (НП установлено балансовым подтверждением)Баланс рассказывает историю капитальных затрат в одной строке. Основные средства — GPU, корпуса центров обработки данных и сетевое оборудование, стоящие за созданием ИИ, — росли каждый квартал этого финансового года:
2026-03-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-03-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 283228 MUSD ; $283,2 млрдОсновные средства выросли с 205,0 миллиарда долларов на конец FY2025 (30 июня 2025 года) до 230,9 миллиарда долларов (Q1), 261,1 миллиарда долларов (Q2) и 283,2 миллиарда долларов (Q3) — увеличение на 78 миллиардов долларов за три квартала, быстрее, чем весь рост за предыдущий финансовый год. Совокупные активы за тот же период превысили 694 миллиарда долларов. Полная бухгалтерская книга за каждый квартал является открытой и проверяемой:
Девятиквартальная дуга: Основные средства и выручка синхронно
| Период | Выручка | Основные средства (нетто) | Совокупные активы |
|---|---|---|---|
| FY2024 | $245,1 млрд | $154,6 млрд | $512,2 млрд |
| FY2025 | $281,7 млрд | $205,0 млрд | $619,0 млрд |
| Q1 FY2026 | $77,7 млрд | $230,9 млрд | $636,4 млрд |
| Q2 FY2026 | $81,3 млрд | $261,1 млрд | $665,3 млрд |
| Q3 FY2026 | $82,9 млрд | $283,2 млрд | $694,2 млрд |
Основные средства почти удвоились с конца FY2024 — со 154,6 миллиарда долларов до 283,2 миллиарда долларов — в то время как квартальная выручка выросла с примерно 61 миллиарда долларов за квартал до 83 миллиардов долларов. Эти две строки движутся вместе, что и является ключевым тезисом: это не расходы, не связанные со спросом, а расходы, которые одновременно конвертируются в ускоряющуюся верхнюю строку. Открытым вопросом на оставшуюся часть FY2026 является то, сохранится ли темп роста Azure в 40% или увеличится по мере того, как все больше этих мощностей будут полностью введены в эксплуатацию — руководство уже прогнозировало дальнейшее ускорение.
Что думает Уолл-стрит
Реакция продающей стороны на отчет была конструктивной, несмотря на сжатие маржи:
- Goldman Sachs сохранил свой целевой уровень цены в 655 долларов, придерживаясь своей бычьей позиции на фоне ускорения капитальных затрат.
- Morgan Stanley повысил свой целевой уровень с 625 до 650 долларов, назвав Microsoft "лучшим выбором" и сославшись на ее позицию для захвата центральной роли в корпоративном внедрении ИИ.
- Более широкий аналитический консенсус (31 аналитик по состоянию на май 2026 года) имеет рейтинг Покупать со средним целевым уровнем цены примерно 565 долларов.
Разрыв между бычьими целями в 650–655 долларов и средним консенсусом отражает то же напряжение, которое проходит через этот отчет: рост заголовков недвусмысленен, но рынок все еще закладывает некоторый риск того, что 190 миллиардов долларов ежегодных капитальных затрат потребуют еще нескольких кварталов, подобных этому, чтобы полностью оправдать себя.
Вердикт: Быки против Медведей
Аргумент Быков:
- Azure ускорилась до 40% роста — самого быстрого в этом цикле — при этом руководство прогнозирует дальнейшее ускорение по мере ввода новых мощностей, превращая ставку на капитальные затраты в видимую, растущую выручку
- Бизнес ИИ превысил годовой темп в 37 миллиардов долларов, увеличившись на 123% год к году, в то время как количество мест Microsoft 365 Copilot превысило 20 миллионов — два независимых двигателя монетизации, оба масштабируются
- Чистая прибыль выросла на 23% при росте выручки на 18%, даже несмотря на сжатие валовой маржи, доказывая, что операционная модель все еще имеет рычаги, несмотря на самый большой в истории компании рост капитальных затрат
- Капитальные затраты в размере 104,3 миллиарда долларов за девять месяцев FY2026 полностью самофинансируются за счет операционного денежного потока — нет долговых трат, нет размывания акционерного капитала
- Доля в OpenAI теперь ежеквартально оценивается по справедливой стоимости и уже принесла прибыль в 7,6 миллиарда долларов за один квартал, являясь активом опционного типа, в значительной степени отсутствующим в простом мультипликаторе прибыли
Аргумент Медведей:
- Валовая маржа сжимается уже три квартала подряд (69,1% → 68,0% → 67,6%), и операционная маржа следует по той же траектории — если рост выручки от ИИ когда-либо замедлится, база затрат не уменьшится вместе с ним
- Прогноз ежегодных капитальных затрат в 190 миллиардов долларов, что почти на 125 миллиардов долларов больше, чем 64,6 миллиарда долларов в FY2025, является экстраординарной ставкой на устойчивый спрос на гипермасштабируемый ИИ; замедление корпоративного внедрения ИИ оставит Microsoft с амортизирующимися мощностями GPU и без выручки для их покрытия
- Учет переоценки OpenAI вносит реальную волатильность в прибыль — прибыль в 7,6 миллиарда долларов в Q2 и почти нулевое влияние в Q3 — это два примера того, что может стать действительно непредсказуемой строкой
- Операционная прибыль Intelligent Cloud (+24%) растет медленнее, чем выручка сегмента (+30%), что позволяет предположить, что недавно введенные мощности размывают маржу до того, как они выйдут на полную загрузку
- More Personal Computing теперь плоский или незначительно снижающийся, что означает, что практически все бремя роста лежит на Intelligent Cloud и Copilot — более узкая база, чем диверсификация по трем сегментам, предполагает на бумаге
Наше мнение: Это самый ясный квартал на сегодняшний день в рамках тезиса о капитальных затратах на ИИ, разворачивающегося так, как обещало руководство: ускорение Azure до 40% роста является прямым доказательством того, что 190 миллиардов долларов капитальных затрат в 2026 году направлены на реальный, в настоящее время неудовлетворенный спрос, а не на спекулятивные мощности. Сжатие валовой маржи реально и заслуживает внимания, но это классический признак компании, все еще наращивающей новую инфраструктуру, а не признак конкурентной эрозии — операционная и чистая маржа (без учета шума от OpenAI) держатся, потому что ценообразование Copilot и Azure AI несет достаточную премию, чтобы поглотить его. Реальный риск заключается в продолжительности: Microsoft необходимо еще несколько кварталов роста Azure на 30–40%, чтобы сделать 190 миллиардов долларов за один год очевидно правильным решением задним числом, а не агрессивным. Каждый квартал до сих пор укреплял этот аргумент.