Alphabet Q3 2026: выручка облачного подразделения удвоилась, тогда как капвложения превысили денежный поток

В третьем квартале 2026 года у Alphabet было две истории, и заголовочная цифра скрывает обе. Операционный бизнес показал свой сильнейший квартал: операционная прибыль выросла на 30% до $40,6 млрд, а выручка Google Cloud удвоилась при операционной марже 36%. Но в этом квартале развёртывание ИИ-инфраструктуры Alphabet обогнало денежные средства, которые генерировал бизнес. Покупки недвижимости и оборудования достигли $51,4 млрд против $42,3 млрд операционного денежного потока, поэтому свободный денежный поток составил минус $9,1 млрд, а разрыв был покрыт $29 млрд новых облигаций и $12,4 млрд вновь выпущенных акций. Чистая прибыль по GAAP упала на 24% до $26,5 млрд, и это падение мало что говорит об обеих историях.

Чистая прибыль упала из-за разворота бумажной прибыли, а не из-за ослабления бизнеса​

Выручка выросла на 24,7% до $127 577 млн, а операционная прибыль выросла на 29,9% до $40 576 млн, подняв операционную маржу до 31,8% с 30,5% (пресс-релиз о результатах). Ниже операционной линии картина переворачивается. Прочие доходы и расходы составили убыток в $8 221 млн против прибыли в $12 759 млн годом ранее — колебание почти на $21 млрд. Финансовый директор Анат Ашкенази объяснила это «главным образом нереализованным убытком по нашей инвестиции в SpaceX из-за падения её цены акций в третьем квартале» (стенограмма звонка).

Это та же самая строка, которая раздула показатели первого полугодия. Отчёты о прибылях и убытках в книге ставят её рядом с чистой прибылью в каждом периоде:

Каждая строка — это один отчётный период. Выручка и прочие доходы являются кредитовыми записями, поэтому они несут знак минус; Expenses:OtherNet — это чистый прочий убыток, а Equity:Adjustments — чистая прибыль. Прочие доходы составили $37 716 млн в первом квартале и $97 983 млн во втором против чистой прибыли в $62 578 млн и $112 193 млн. В третьем квартале они превратились в расход в $8 221 млн. За девять месяцев прочие доходы обеспечили $127 478 млн из $201 239 млн чистой прибыли — около 63% по нашему расчёту. Именно поэтому наш анализ Q2 читал операционную линию, а не EPS, и Q3 показывает, что происходит, когда оценка движется в обратную сторону. Разводнённая прибыль на акцию упала до $2,12 с $2,87.

Облачное подразделение обеспечило шесть из каждых десяти новых долларов выручки при более высокой марже​

Выручка Google Cloud выросла на 103% до $30 709 млн с $15 157 млн. Из общего прироста выручки в $25 231 млн Cloud обеспечил $15 552 млн — около 62% по нашему расчёту. Google Services вырос на 10,6% до $96 302 млн, при этом «Поиск и прочее» вырос на 12% до $63 350 млн.

Маржа изменилась сильнее, чем выручка. Операционная прибыль Cloud выросла до $11 121 млн с $3 594 млн, что даёт сегментную маржу 36,2% против 23,7% годом ранее. В пресс-релизе это объясняется корпоративной ИИ-инфраструктурой и продажами систем TPU — собственных ИИ-чипов Alphabet, продаваемых как готовые системы. На звонке Ашкенази оценила портфель заказов Cloud в $561 млрд и заявила, что ожидает, что «чуть более 55%» из него станет выручкой в течение 24 месяцев.

Древовидная карта расходов квартала показывает $51 419 млн себестоимости выручки, $20 640 млн расходов на исследования и разработки, $14 942 млн расходов на продажи, маркетинг и административные расходы и $8 221 млн прочего убытка. В книге выручка учитывается одной общей суммой; разбивка по сегментам выше взята из пресс-релиза о результатах, и книга хранит её как комментарий в файле периода.

Две строки росли быстрее выручки и указывают на маржу следующего года. Амортизация недвижимости и оборудования выросла на 49% до $8 369 млн в отчёте о движении денежных средств. Ашкенази предупредила, что развёртывание инфраструктуры «продолжит давить на отчёт о прибылях и убытках в виде более высоких расходов на амортизацию» и что аренда сторонних вычислительных ресурсов с конца Q3 приносит «попутные ветры для маржи в ближайшей перспективе» для Cloud.

Капвложения превысили операционный денежный поток, а разницу покрыли долг и новые акции​

Операционный денежный поток упал на 12,6% до $42 290 млн, отчасти потому что Alphabet наращивает запасы TPU до того, как сможет признать выручку. Запасы в балансе выросли до $13 308 млн с $2 439 млн на конец 2025 года. Покупки недвижимости и оборудования более чем удвоились до $51 355 млн с $23 953 млн. Свободный денежный поток — операционный денежный поток минус эти покупки — составил минус $9 065 млн против $24 461 млн годом ранее.

Для читателя, который ведёт бизнес, это самый ясный урок квартала: прибыль и денежные средства могут указывать в противоположных направлениях. Доллар капитальных затрат уходит с банковского счёта сегодня, но до отчёта о прибылях и убытках доходит только как амортизация, растянутая на годы. Ашкенази сказала, что серверы и сетевое оборудование — около 65% технических инфраструктурных затрат этого квартала — «как правило, имеют срок полезного использования 6 лет». Поэтому Alphabet может отчитаться о 30%-ном росте операционной прибыли в том же квартале, когда его денежный поток становится отрицательным. Наше руководство по амортизации разбирает ту же механику на цифрах, которые малый бизнес может проверить.

Раздел финансирования показывает, как был закрыт разрыв. Alphabet выпустила долговых обязательств на $28 996 млн и погасила $3 626 млн, привлекла $12 371 млн за счёт продажи новых акций классов A и C через свою программу at-the-market и не выкупала собственных акций, против $11 504 млн выкупа годом ранее. Разводнённое число акций выросло до 12 368 млн с 12 203 млн. Баланс фиксирует, к чему это приводит компанию:

Долгосрочный долг — это обязательство, кредитовая запись, поэтому растущий баланс отображается как падающая линия. На конец 2022 года он составлял $14 701 млн, а на конец 2024 года — $10 883 млн, когда Alphabet ещё погашал долг. 2025 год он завершил на уровне $46 547 млн и достиг $125 102 млн на 30 сентября 2026 года, поднявшись в каждом квартале года. Чистая недвижимость и оборудование за тот же период выросли со $112 668 млн до $372 827 млн, включая $126 230 млн, добавленных с декабря. В пресс-релизе сообщается о заимствованиях квартала; книга показывает, что заимствования начались только тогда, когда развёртывание инфраструктуры переросло баланс, который годами финансировал его из денежных средств.

За чем следить в четвёртом квартале​

• Остаток прогноза по капвложениям. Alphabet сохранил капвложения на 2026 год в диапазоне $195–205 млрд. Покупки недвижимости и оборудования составили $131 953 млн по состоянию на сентябрь, что подразумевает примерно $63–73 млрд в четвёртом квартале по нашему расчёту, до «значительного» увеличения, которое Ашкенази ожидает в 2027 году.
• Маржа Cloud при арендованных мощностях. Сегментная маржа 36,2% — это цифра под риском, если сторонние вычислительные ресурсы обойдутся дороже собственных дата-центров Alphabet, на что указала Ашкенази.
• Превращение запасов TPU в выручку. Куриан сказал, что все запасы систем TPU «связаны с обязательными контрактами». Проверка в том, превратятся ли $13,3 млрд запасов в признанную выручку и поднимут операционный денежный поток, а не продолжат расти.
• Прочие доходы. При крупных пакетах акций, оцениваемых по рынку, строка, которая добавила $135,7 млрд в первом полугодии и отняла $8,2 млрд в третьем, будет продолжать двигать прибыль по GAAP в обоих направлениях. Именно операционную линию стоит сравнивать между кварталами.