Alphabet Q1 2026: Google Cloud вырос на 63%, а бумажная прибыль в $37,7 млрд обеспечила рост EPS

29 апреля 2026 года Alphabet Inc. отчиталась о результатах первого квартала 2026 года, превзошедших консенсус-прогноз по всем ключевым показателям: $109,9 млрд выручки, рост на 22% в годовом исчислении, ускорение роста Google Cloud до 63% с бэклогом, почти удвоившимся по сравнению с предыдущим кварталом и превысившим $460 млрд, а также разводнённая прибыль на акцию в размере $5,11, рост на 82%. Но за впечатляющим ростом EPS скрывается прибыль от прочих доходов в размере $37,7 млрд — преимущественно нереализованная переоценка неторгуемых долевых ценных бумаг, — которая внесла больший вклад в раздувание чистой прибыли, чем основной бизнес. Исключите эту прибыль — и операционная картина всё равно хороша. Но это не история о росте на 82%.

Основные показатели​

Квартал, завершившийся 31 марта 2026 года, стал для Alphabet 11-м кварталом подряд с двузначным ростом выручки:

Каждая операционная статья двигалась в правильном направлении: рост выручки ускорился до 22% с 12% год назад, валовая маржа расширилась на 270 базисных пунктов, поскольку себестоимость росла вдвое медленнее выручки, а операционная маржа впервые в текущем цикле роста превысила 36%. Это по-настоящему сильный квартал сам по себе.

Но обратите внимание на разрыв между ростом операционной прибыли (+30%) и ростом чистой прибыли (+81%). Почти вся разница приходится на статью «Прочие доходы (расходы), нетто», которая изменилась с $11,2 млрд до $37,7 млрд — колебание на $26,5 млрд в годовом исчислении, которое сама Alphabet в своём пресс-релизе объясняет «преимущественно чистой нереализованной прибылью от наших неторгуемых долевых ценных бумаг». Это переоценка по справедливой стоимости портфеля долей в частных компаниях, а не денежные средства, полученные бизнесом от продажи рекламы или облачных вычислений. Мы вернёмся к этому ниже, поскольку это самое важное, что нужно понять в цифрах этого квартала.

Подробный анализ выручки: Cloud наконец совершает прорыв​

Alphabet отчитывается о выручке по сегментам Google Services (Поиск, YouTube, Network, подписки/платформы/устройства), Google Cloud и Other Bets:

Google Поиск ($60,4 млрд, +19%): Поиск не замедляется, несмотря на два года разговоров о том, что ИИ разрушит поисковый бизнес. Руководство связывает рост числа запросов до «исторического максимума» с AI Overviews и поисковым опытом на базе Gemini, а не с каннибализацией трафика. Рост числа запросов и улучшение монетизации пока усиливают друг друга, а не конкурируют между собой.

Google Cloud ($20,0 млрд, +63%): Это самая важная цифра отчёта. Рост Cloud ускорился с уровня чуть выше 30% год назад до 63% — темп, более характерный для быстрорастущего стартапа, чем для бизнеса, уже генерирующего $80 млрд годовой выручки. Драйверами роста стали базовое потребление GCP, корпоративная ИИ-инфраструктура (сдача в аренду мощностей TPU и GPU) и корпоративное ИИ-ПО (Gemini Enterprise, число платных ежемесячно активных пользователей которого, по словам руководства, выросло на 40% по сравнению с предыдущим кварталом). Бэклог Cloud — законтрактованная, но ещё не признанная выручка — вырос до более чем $460 млрд, почти удвоившись по сравнению с прошлым кварталом. Операционная прибыль сегмента Cloud выросла более чем втрое год к году — с $2,2 млрд до $6,6 млрд, подняв операционную маржу сегмента с 17,8% до 32,9%. Облачный бизнес такого масштаба, зарабатывающий 33 цента операционной прибыли на каждый доллар выручки и при этом растущий на 63%, — самый сильный отдельный факт этого отчёта.

Google Network (−$7,0 млрд, −4%): Единственная снижающаяся статья. Реклама в сторонних сетях продолжает сокращаться, поскольку бюджеты рекламодателей консолидируются вокруг Поиска, YouTube и retail media — это многолетний тренд для всей экосистемы открытой веб-рекламы, а не проблема, специфичная для Alphabet.

Other Bets ($0,41 млрд, −9%): Небольшая и сокращающаяся статья выручки, но стратегически именно этот сегмент стоит держать в поле зрения — в этом квартале Waymo превысила 500 000 полностью автономных поездок в неделю, что является знаковой вехой по масштабу, хотя пока почти не влияет на консолидированную выручку. Операционный убыток Other Bets увеличился до $2,1 млрд (с $1,2 млрд год назад), что в пресс-релизе связывается с расходами на компенсации и инвестициями, связанными с Waymo.

История маржи​

Маржа стабильно расширяется уже три года, и Q1 2026 продолжает эту тенденцию на уровне операционной прибыли:

Валовая и операционная маржа расширялись упорядоченно и объяснимо — за счёт дисциплины в расходах на привлечение трафика (TAC), выхода Cloud на прибыльность и сдвига структуры выручки в сторону более маржинальных Поиска и подписок. С чистой маржой история другая. Она подскочила с 32,8% в FY2025 до 56,9% всего за один квартал, и этот скачок вызван не операционным рычагом — это статья прочих доходов в $37,7 млрд, что более чем втрое превышает расширение чистой маржи, которое предсказывал бы тренд FY2022–FY2025. Чистая маржа — показатель, к которому в этом квартале стоит относиться с наибольшим скептицизмом; операционная маржа — это то, что отражает реальный бизнес.

Главный вопрос: насколько реален рост EPS на 82%?​

Сам пресс-релиз Alphabet отвечает на этот вопрос в сноске, которую пропустило большинство заголовков новостей. Показатель прочих доходов (расходов), нетто в $37,7 млрд раскладывается следующим образом:

Компания прямо заявляет: «чистый эффект от прибыли по долевым ценным бумагам в размере $36,9 млрд увеличил резерв по налогу на прибыль, чистую прибыль и разводнённую прибыль на акцию на $8,2 млрд, $28,7 млрд и $2,35 соответственно». Исключив этот эффект, EPS за Q1 2026 составил бы примерно $2,76 на сопоставимой основе — практически на уровне прошлогодних $2,81, несмотря на то что выручка выросла на 22%, а операционная прибыль — на 30%.

Это не тревожный сигнал — нереализованная прибыль по долевым позициям является полноценным доходом по GAAP, полностью раскрытым, и сама Alphabet в сноске даёт вам сверку данных, а не скрывает её. Но читатель, который видит лишь «EPS вырос на 82%» и экстраполирует этот темп роста на будущее, измеряет не тот показатель. Бизнес нарастил операционную прибыль на 30%. Остальную часть роста чистой прибыли обеспечила волатильная неденежная переоценка портфеля частных ценных бумаг. Это две разные истории, и повториться в следующем квартале, скорее всего, может лишь одна из них — сама Alphabet в своём пресс-релизе предупреждает, что «колебания стоимости наших инвестиций... могут существенно влиять на волатильность прочих доходов и расходов в будущих периодах».

Отслеживание компании стоимостью $704 млрд в виде обычного текста​

Один из самых проясняющих способов анализа для любого инвестора — смоделировать финансы компании в Beancount, открытой системе учёта с двойной записью. Двойная запись не позволяет заголовкам сбить вас с толку — каждый доллар «прочих доходов» должен где-то осесть на балансе, и можно точно проследить, какой счёт его принял.

Мы смоделировали полные отчёты о прибылях и убытках и балансы Alphabet за период FY2022–Q1 2026 в текстовых файлах Beancount, построчно взятых из приложений SEC 8-K, которые Alphabet подаёт вместе с каждым пресс-релизом о результатах. Соглашение Beancount: счета Income имеют отрицательные (кредитовые) остатки, счета Expenses — положительные (дебетовые) остатки. Вот отчёт о прибылях и убытках за Q1 2026 в виде проводок в бухгалтерской книге:

; Q1 2026 Revenue, Cost of Revenue, Operating Expenses, Other Income, Tax
; Source: Alphabet Q1 2026 Earnings Release (SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-04-29)
 
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Search & other"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      60,399,000,000.00 USD
  Income:Google-Services:Advertising:Search              -60,399,000,000.00 USD
 
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Cloud"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      20,028,000,000.00 USD
  Income:Google-Cloud                                    -20,028,000,000.00 USD
 
2026-03-31 * "Q1 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net"
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                     37,716,000,000.00 USD
  Income:Other-Income-Expense                            -37,716,000,000.00 USD
 
2026-03-31 * "Q1 2026 Expenses" "Income tax provision"
  Expenses:Income-Tax                                     14,834,000,000.00 USD
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                    -14,834,000,000.00 USD

Баланс поддерживается с помощью директив pad и balance, основанных на фактических показателях, отражённых в каждом квартальном отчёте, поэтому итоговые суммы на конец каждого периода точно совпадают с тем, что подала Alphabet:

; Balance Sheet — March 31, 2026
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities 106,946,000,000.00 USD  ; $106.9B
 
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 281,020,000,000.00 USD  ; $281.0B
 
2026-03-31 pad Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -77,501,000,000.00 USD

Одна цифра баланса незаметно подтверждает историю с «прочими доходами»: неторгуемые ценные бумаги выросли с $68,7 млрд до $106,9 млрд всего за один квартал — рост на $38,2 млрд, почти точно совпадающий с прибылью от долевых ценных бумаг в $36,9 млрд, прошедшей через отчёт о прибылях и убытках. Эта прибыль не превратилась в денежные средства — она отразилась в виде большей суммы на балансе, на счёте, переоценка которого происходит только тогда, когда Alphabet производит переоценку или в конечном итоге продаёт эти бумаги. Основные средства, нетто, также продолжали расти — с $246,6 млрд до $281,0 млрд за один квартал, то есть $35,7 млрд капитальных затрат, что согласуется с наращиванием ИИ-инфраструктуры, которым сейчас занимается каждый гиперскейлер.

Полная бухгалтерская книга — каждый квартал с FY2022 по Q1 2026, сверенный с первичными поданными документами, — открыта и доступна для аудита:

Многолетняя динамика​

Четыре финансовых года плюс один квартал показывают бизнес, темпы роста которого вновь ускоряются, а не замедляются, — и это ещё до учёта шума от прочих доходов:

Две строки рассказывают историю накопительного роста. Выручка Google Cloud выросла более чем вдвое за три года (с $26,3 млрд до $58,7 млрд в год), превратившись из второстепенного источника доходов в по-настоящему прибыльный сегмент. А основные средства выросли в 2,5 раза с FY2022, поскольку Alphabet, как и другие гиперскейлеры, продолжает вкладывать капитал в дата-центры, собственные чипы TPU и сетевую инфраструктуру, чтобы не отставать от спроса на ИИ-инфраструктуру, — та же гонка капитальных затрат, что разворачивается у Microsoft, Amazon и Meta.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы быков:

• Google Cloud ускорился до роста в 63% при операционной марже, почти удвоившейся год к году (17,8% → 32,9%), а бэклог почти удвоился по сравнению с предыдущим кварталом, превысив $460 млрд, — самый ясный на сегодня сигнал того, что расходы на облачную инфраструктуру конвертируются в законтрактованную, признаваемую выручку
• Выручка Поиска выросла на 19% при объёме запросов на «историческом максимуме», по словам руководства, что напрямую опровергает медвежий тезис о разрушении поиска ИИ, который давил на акции в течение двух лет
• Операционная маржа в 36,1% — самая высокая за текущий цикл роста, и она достигнута на фоне роста выручки на 22% — одновременное расширение маржи и ускорение роста случается редко
• Число платных ежемесячно активных пользователей Gemini Enterprise выросло на 40% по сравнению с предыдущим кварталом, а общее число платных подписок на продукты Alphabet достигло 350 миллионов, что даёт компании множество источников монетизации помимо рекламы
• Баланс позволяет финансировать наращивание мощностей: $126,8 млрд денежных средств, их эквивалентов и рыночных ценных бумаг, плюс недавно размещённые старшие облигации на $31,1 млрд — против всё ещё инвестиционного уровня долгосрочного долга в $77,5 млрд

Аргументы медведей:

• Рост чистой прибыли на 81% и EPS на 82% в значительной степени представляют собой бухгалтерский артефакт: если исключить прибыль от неторгуемых ценных бумаг в $36,9 млрд, рост EPS оказывается близким к нулю ($2,76 против $2,81 год назад) — любой, кто оценивает акцию исходя из заголовочного темпа роста, ориентируется не на тот показатель
• Прочие доходы (расходы), нетто теперь являются по-настоящему крупным и волатильным фактором колебаний — от $11,2 млрд до $37,7 млрд за один год — и сама компания предупреждает, что в будущем переоценка может с такой же лёгкостью пойти в обратную сторону
• Капиталоёмкость продолжает расти: $35,7 млрд квартальных капитальных затрат (более чем вдвое превышают $17,2 млрд в Q1 2025) означают свободный денежный поток всего в $10,1 млрд в этом квартале против $18,9 млрд год назад, несмотря на рост операционного денежного потока
• Выручка Google Network продолжает сокращаться (−4% в этом квартале) — структурный спад в рекламе на сторонних веб-ресурсах, для разворота которого у руководства нет чёткого плана
• Операционный убыток Other Bets увеличился до $2,1 млрд, отчасти из-за расходов на компенсации, связанных с Waymo, при этом сроки выхода сегмента на безубыточность не раскрываются

Наш вывод: Операционный бизнес, о котором Alphabet отчиталась в этом квартале, действительно силён — ускорение Cloud до роста в 63% при расширяющейся марже, устойчивость Поиска перед опасениями по поводу разрушительного влияния ИИ и операционная маржа на пике цикла — всё это реальные и устойчивые сигналы. Но рыночный нарратив вокруг «роста EPS на 82%» нужно скорректировать у источника, и собственная сноска Alphabet делает именно это: если исключить переоценку долевых ценных бумаг, рост прибыли за квартал выглядит гораздо ближе к диапазону 22–30%, который фактически показали выручка и операционная прибыль. Это всё ещё хороший квартал. Но он заметно менее впечатляющий, чем предполагает заголовок, и именно такие разрывы призван выявлять учёт с двойной записью, построенный на первичных документах.