Alphabet Q2 2026: Бумажная прибыль в $99 млрд, рост облачного бизнеса на 82% и конец эры обратного выкупа акций

22 июля 2026 года Alphabet отчиталась о квартале, который на первый взгляд выглядит как один из величайших отчетов о прибыли в истории компании: выручка $119,8 млрд, что на 24% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, чистая прибыль $112,2 млрд, рост на 298%, и разводненная прибыль на акцию $9,11, рост на 294%. Затем вы открываете отчет о движении денежных средств и обнаруживаете, что операционный денежный поток за тот же квартал составил всего $39,1 млрд — потому что примерно $99,0 млрд этой чистой прибыли были неденежной прибылью по долевым ценным бумагам, а не деньгами, полученными бизнесом. Под этим шумом произошли еще два события, которые гораздо важнее для следующих пяти лет: Google Cloud вырос на 82% при операционной марже 35,6%, а Alphabet — самый надежный покупатель собственных акций в S&P 500 — не выкупил ни одной акции и вместо этого привлек примерно 70 миллиардов долларов за счет обыкновенных акций, нового выпуска привилегированных акций и долговых обязательств.

Основные показатели​

Квартал, закончившийся 30 июня 2026 года, стал для Alphabet кварталом самого сильного роста выручки в текущем цикле, а по чистой прибыли — крупнейшим в истории — хотя со звездочкой, которой мы посвятим большую часть этого поста:

Каждая операционная строка действительно сильна: рост выручки ускорился до 24% с 14% год назад, валовая маржа расширилась на 210 базисных пунктов, а операционная прибыль выросла на 30%, впервые превысив $40 млрд за квартал. Это реальный, приносящий денежные средства, воспроизводимый бизнес.

Но посмотрите на разрыв между ростом операционной прибыли (+30%) и ростом чистой прибыли (+298%). Вся разница заключается в строке «Прочие доходы (расходы), нетто», которая выросла с $2,7 млрд до $98,0 млрд — изменение на $95,3 млрд по сравнению с прошлым годом. Это не рекламный бизнес и не облачный бизнес. Это переоценка по рыночной стоимости портфеля долевых инвестиций Alphabet, и это единственный самый важный момент, который нужно понять в этом квартале. Мы вернемся к нему ниже, потому что бухгалтерская книга показывает точно, где эта прибыль оказалась — а где нет.

Глубокий анализ выручки: Облачный бизнес теперь приносит $99 млрд в годовом исчислении​

Alphabet отчитывается по сегментам Google Services (Поиск, YouTube, Партнерская сеть, подписки/платформы/устройства), Google Cloud и Other Bets:

Google Поиск ($63,3 млрд, +17%): Рост поиска фактически ускорился по сравнению с 19%, показанными в первом квартале, на гораздо более крупной базе, и это происходит спустя два года после устойчивого нарратива о том, что генеративный ИИ разрушит основной бизнес поисковых запросов Google. Этого не произошло — AI Overviews и Gemini-in-Search пока что расширяют объем запросов и монетизацию вместе, а не ставят одно на место другого.

Google Cloud ($24,8 млрд, +82%): Это цифра, которая меняет представление о всей компании. Рост облачного бизнеса ускорился с 63% в первом квартале до 82% во втором — бизнес с годовым оборотом ~$99 млрд, все еще растущий как стартап. Еще более поразительна прибыльность: операционная прибыль сегмента Cloud утроилась с $2,8 млрд до $8,8 млрд, подняв операционную маржу сегмента с 20,7% до 35,6%. Облачный бизнес, зарабатывающий 36 центов операционной прибыли на доллар выручки при росте на 82%, сам по себе является одним из лучших активов в технологическом секторе. Спрос исходит от аренды ИИ-инфраструктуры (мощности TPU и GPU) и от ИИ-программного обеспечения — руководство отметило, что почти 90% компаний из списка Fortune 100 теперь используют его продукт Gemini Enterprise.

Партнерская сеть Google (–$7,3 млрд, –1%): Все еще единственная сокращающаяся строка, поскольку реклама в открытом вебе от сторонних издателей продолжает консолидироваться на собственных управляемых площадках. Сейчас она достаточно мала (6% выручки), чтобы ее снижение едва ли повлияло на консолидированный темп роста.

Other Bets ($0,38 млрд, +2%): Несущественно с точки зрения выручки, но операционный убыток сегмента увеличился до $1,8 млрд (с $1,2 млрд), отражая продолжающиеся инвестиции в Waymo. Следите за этим сегментом как за источником опционов, а не ради краткосрочных цифр.

Два факта по сегментам определяют квартал: Google Services по-прежнему генерирует $39,5 млрд операционной прибыли (маржа 41,8%) и финансирует все остальное, в то время как Cloud тихо стал вторым двигателем прибыли, а не источником убытков.

История с маржой​

Операционная маржа стабильно расширяется в течение четырех лет. Чистая маржа в этом квартале достигла уровня, недоступного ни одному операционному бизнесу:

Валовая и операционная маржа двигались упорядоченно и объяснимо, как и на протяжении всего цикла: дисциплина в отношении затрат на привлечение трафика (TAC) (затраты на привлечение трафика в размере $16,2 млрд выросли на 10%, медленнее, чем выручка), переход Cloud к реальной прибыльности и изменение структуры в пользу более маржинального Поиска и подписок. Операционная маржа в 34% при росте выручки на 24% — вот настоящая история.

Чистая маржа в 93,7% является индикатором. Ни одна компания не сохраняет 94 цента прибыли с каждого доллара выручки; этот показатель арифметически бессмыслен, поскольку числитель (чистая прибыль) содержит $98 млрд инвестиционных доходов, которые никогда не проходили через строку выручки. Когда маржинальный показатель нарушает законы собственного бизнеса, это признак того, что «прибыль» генерируется где-то за пределами операционной деятельности — именно для выявления этого и предназначен двойной учет.

Один большой вопрос: Какова реальная цифра — и почему Alphabet внезапно понадобился капитал?​

В этом квартале есть два вопроса, и они связаны.

Во-первых, сколько из $112 млрд являются реальными? Собственный отчет Alphabet о движении денежных средств отвечает на этот вопрос без неоднозначности. Чтобы свести $112,2 млрд чистой прибыли к $39,1 млрд операционного денежного потока, единственной самой большой корректировкой является строка «Убыток (прибыль) по долговым и долевым ценным бумагам, нетто» в размере ($99,0 млрд) — вычитаемая обратно, потому что это никогда не были денежные средства. Если убрать эту прибыль в $99,0 млрд из $138,8 млрд доналоговой прибыли, останется примерно $39,8 млрд — почти точно $40,8 млрд, которые заработал операционный бизнес. При нашей нормализации (исключая прибыль и ~$20,6 млрд отложенных налогов, которые отчет о движении денежных средств связывает с ней), чистая прибыль оказывается в районе $32–34 млрд, или примерно $2,60–$2,75 на акцию — против $2,31 год назад. Назовем это ростом базовой прибыли на акцию в районе 15–20%. Это хороший квартал. Это не квартал с ростом на 294%.

Это не обман — нереализованная прибыль по долевым участиям является реальным доходом по GAAP, полностью раскрыта, и Alphabet предоставляет вам сверку в самом отчете о движении денежных средств. Но любой, кто экстраполирует «рост EPS на 294%», измеряет переоценку портфеля ценных бумаг, а не зарабатывающую способность Google.

Во-вторых, и это более важно: почему самая богатая денежными средствами компания в мире привлекла ~$70 млрд в этом квартале? Годами Alphabet была машиной по возврату капитала, ежегодно выкупая акции на $60–70 млрд. В этом квартале она выкупила $0 — и вместо этого привлекла капитал по всей структуре:

Причина находится на стороне инвестиционной деятельности: Alphabet потратила $44,9 млрд на основные средства и оборудование за один квартал — вдвое больше, чем $22,4 млрд год назад, и вложила еще $21,1 млрд в некотируемые (частные) долевые участия. Одни только капитальные затраты теперь превышают операционный денежный поток: свободный денежный поток за квартал составил отрицательные $5,9 млрд ($39,1 млрд операционного денежного потока минус $44,9 млрд капитальных затрат). Развитие ИИ-инфраструктуры стало настолько масштабным, что самый богатый бизнес в сфере технологий впервые частично финансирует его за счет чужих денег — включая первые в истории Alphabet привилегированные акции. Этот разворот — от возврата капитала к его привлечению — является реальным заголовком Q2 2026, и это тот структурный сдвиг, который никогда не проявляется в показателе EPS.

Отслеживание компании с капитализацией $922 млрд в обычном тексте​

Одним из самых проясняющих упражнений для любого инвестора является моделирование компании в Beancount, системе двойной бухгалтерии с открытым исходным кодом. Двойная запись не позволяет заголовку отвлечь вас: каждый доллар «прочих доходов» должен попасть на какой-то счет, и вы можете проследить, какой именно счет его абсорбировал.

Мы смоделировали полные отчеты о прибылях и убытках и балансовые отчеты Alphabet за период с 2022 по 2026 финансовый год в виде простого текста Beancount, построчно используя данные из приложений к форме 8-K SEC, подаваемых вместе с каждым отчетом о прибылях. Соглашение Beancount: счета Income имеют отрицательное (кредитовое) сальдо, счета Expenses имеют положительное (дебетовое) сальдо. Вот суть отчета о прибылях и убытках за Q2 2026 в виде проводок главной книги:

; Q2 2026 income statement postings — SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-07-22
; Income accounts are negative (credit); Expenses positive (debit).
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Revenue" "Google Cloud"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      24,768,000,000.00 USD
  Income:Google-Cloud                                    -24,768,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net — incl. ~$99.0B gain on equity securities"
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                     97,983,000,000.00 USD
  Income:Other-Income-Expense                            -97,983,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Expenses" "Income tax provision"
  Expenses:Income-Tax                                     26,560,000,000.00 USD
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                    -26,560,000,000.00 USD

Балансовый отчет поддерживается с помощью директив pad + balance, взятых из поданных показателей каждого квартала, так что каждый итог на конец периода точно соответствует тому, что сообщила Alphabet. Три строки рассказывают историю привлечения капитала:

; Balance Sheet — June 30, 2026 (asserted the following day)
2026-07-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt    -98,165,000,000.00 USD  ; $98.2B
2026-07-01 balance Equity:Preferred-Stock                   -18,023,000,000.00 USD  ; new this quarter
2026-07-01 balance Assets:Current:Marketable-Securities     186,563,000,000.00 USD  ; $186.6B

Именно в балансовом отчете две истории становятся неопровержимыми. Долгосрочная задолженность выросла с $10,9 млрд на конец 2024 финансового года до $46,5 млрд на конец 2025 финансового года до $98,2 млрд на 30 июня 2026 года — компания, которая практически никогда не занимала, теперь имеет в девять раз больше заемных средств за восемнадцать месяцев. Появляется совершенно новый счет Equity:Preferred-Stock на сумму $18,0 млрд. А краткосрочные рыночные ценные бумаги более чем удвоились за квартал до $186,6 млрд, поскольку ~$70 млрд свежего капитала были размещены в ожидании использования. Между тем, основные средства и оборудование, нетто, выросли с $281,0 млрд до $321,2 млрд — $40 млрд капитальных затрат за девяносто дней. Примечательно, что прибыль по долевым ценным бумагам в размере $99 млрд не отразилась в виде денежных средств: она увеличила нераспределенную прибыль (которая выросла до $493,4 млрд), в то время как операционный денежный поток остался на уровне $39,1 млрд. Это расхождение — рекордная прибыль, скромные денежные средства — и есть весь квартал в одном сравнении.

Полная бухгалтерская книга — каждый квартал с 2022 по 2026 финансовый год, сверенная с данными из первоисточников — является открытой и доступна для аудита:

Многолетняя траектория​

Четыре финансовых года плюс последний квартал показывают бизнес, который ускоряется по верхней строке, одновременно тихо реструктурируя свой баланс:

Три строки рассказывают историку компаундирования. Google Cloud превратился из незначительной суммы в $26 млрд в бизнес с годовым оборотом ~$99 млрд и маржой 36%. Основные средства почти утроились с 2022 финансового года, поскольку Alphabet, как и все гиперскейлеры, вкладывает капитал в центры обработки данных и собственные чипы TPU. А долгосрочная задолженность — которая годами была стабильной или снижалась — взлетела до небес, что является балансовой подписью компании, решившей, что развитие ИИ стоит финансировать за счет заемных средств. Чистая прибыль за Q2 2026 в размере $112,2 млрд за один квартал уже сопоставима с показателем за весь 2024 финансовый год, но это искажение, вызванное прибылью по ценным бумагам, а не результатом четырех кварталов операционного рычага.

Вердикт: «Быки» против «Медведей»​

Аргументы «быков»:

• Google Cloud ускорил рост до 82% при операционной марже 35,6% (с 20,7% год назад), а операционная прибыль утроилась до $8,8 млрд — это самое ясное на сегодняшний день доказательство того, что расходы на ИИ-инфраструктуру конвертируются в высокомаржинальную, контрактную выручку
• Поиск вырос на 17% на квартальной базе в $63 млрд, по-прежнему опровергая двухлетний медвежий тезис о разрушении ИИ; объем запросов и монетизация растут вместе, а не замещают друг друга
• Операционная прибыль впервые превысила $40 млрд за квартал при марже 34%, в то время как рост выручки ускорился до 24% — одновременное расширение маржи и ускорение роста редко встречается в таком масштабе
• Google Services остается двигателем операционной прибыли в размере $39,5 млрд в квартал (маржа 41,8%), который полностью финансирует капитальные затраты и венчурные ставки, не трогая новый долг
• Компания имеет доступ к капиталу, чтобы перетратить конкурентов: она привлекла ~$70 млрд в этом квартале за счет обыкновенных акций, привилегированных акций и долга на инвестиционных условиях и по-прежнему владеет $242 млрд в денежных средствах и рыночных ценных бумагах

Аргументы «медведей»:

• Рост чистой прибыли на 298% и рост EPS на 294% являются по существу бухгалтерским артефактом: прибыль по долевым ценным бумагам в размере ~$99 млрд является неденежной, и собственный отчет Alphabet о движении денежных средств вычитает ее обратно — при нормализации рост EPS составляет 15–20%, а не трехзначную величину
• Свободный денежный поток стал отрицательным (−$5,9 млрд) за квартал, поскольку $44,9 млрд капитальных затрат превысили $39,1 млрд операционного денежного потока; если монетизация ИИ отстанет от расходов, этот разрыв увеличится
• Структура капитала изменилась навсегда: долгосрочная задолженность выросла в 9 раз за 18 месяцев до $98 млрд, а первые в истории привилегированные акции добавляют старшее требование на $19 млрд и новые дивиденды — Alphabet больше не является историей чистого возврата денежных средств
• «Прочие доходы» теперь представляют собой огромную, волатильную в обе стороны строку; прибыль в $99 млрд в этом квартале может превратиться в многомиллиардный убыток в любом квартале, когда переоценка частных ценных бумаг пойдет вспять, и руководство прямо указывает на эту волатильность
• Приостановка обратного выкупа акций устраняет попутный ветер в расчете на акцию, который инвесторы заложили в цену; количество акций фактически выросло в этом квартале за счет эмиссии обыкновенных акций, разбавляя, а не концентрируя собственность

Наше мнение: Операционный бизнес, о котором отчиталась Alphabet, является превосходным и, в отличие от строки чистой прибыли, полностью реальным — Cloud с ростом 82% и маржой 36%, Поиск, защищающий свою нишу, и консолидированная операционная маржа в 34% являются устойчивыми, генерирующими денежные средства сигналами. Но два заголовка нуждаются в исправлении у источника, и бухгалтерская книга исправляет оба. Прибыль в $112 млрд — это примерно $32–34 млрд операционной прибыли, одетой в шубу из $99 млрд нереализованных инвестиционных доходов; а тихий конец эры обратного выкупа, финансируемый за счет первого в истории компании привлечения капитала через долг и привилегированные акции, знаменует трансформацию Alphabet из компании, возвращающей капитал, в компанию, размещающую капитал, делающую ставку в десятки миллиардов долларов в квартал на то, что она сможет выиграть гонку ИИ-инфраструктуры. Операционный квартал заслуживает аплодисментов. Балансовый отчет заслуживает пристального внимания — и двойная бухгалтерия в виде простого текста из официальных отчетов — это именно то, что позволяет уделить внимание и тому, и другому.