Annaly Capital Q3 2026: убыток по GAAP $1.36 на фоне давления ставок, но EAD $0.80 покрывает дивиденд

Annaly Capital Management (NYSE: NLY), нью-йоркский ипотечный REIT, управляющий портфелем агентских MBS, прав на обслуживание ипотечных кредитов и ссуд с левереджем на $146.1 млрд, отчиталась об убытке по GAAP за третий квартал 2026 года в размере ($1.36) на акцию — разворот с +$1.21 годом ранее из-за $4.72 млрд инвестиционных убытков, поскольку рост ставок привёл к переоценке портфеля MBS. Но показатель, на который живут акционеры Annaly — прибыль, доступная для распределения — вырос на 9.6% до $0.80 на акцию, покрыв дивиденд в $0.75 в 1.07 раза.

Это раскол ипотечного REIT в чистом виде. GAAP говорит, что квартал уничтожил стоимость; EAD говорит, что дивидендная машина работала горячее, чем когда-либо; балансовая стоимость на акцию, снизившаяся на 11.4% к предыдущему кварталу до $17.86, говорит, что истина где-то посередине. Все трое правы — они просто измеряют разные вещи, и квартал имеет смысл только при сопоставлении всех трёх показателей одновременно.

Ключевые цифры​

Арифметика убытка целиком в переоценке по рынку: $4,721.7 млн инвестиционных убытков против $3,074.1 млн прибыли по деривативам — хеджи заплатили, покрыв 65% переоценки MBS, но чистая дыра в $1.65 млрд плюс расходы перевесили $699.6 млн чистого процентного и сервисного дохода. Здесь нет кредитных убытков; это ставки, переоценивающие долгосрочные активы быстрее, чем краткосрочные хеджи. Между тем повторяющийся движок улучшился по каждой строке: чистый процентный доход почти удвоился год к году (+97.1%), поскольку стоимость фондирования упала на 39 б.п., а доходность активов выросла на 18 б.п., расширив спред на 57 б.п. до 1.24%.

Спреды расширяются, балансовая стоимость кровоточит​

Две оговорки сохраняют историю спреда честной. Во-первых, без поправок покупного учёта маржа была плоской на уровне ~1.70% — расширение по GAAP на 57 б.п. частично является шумом PAA, а не чистой ценовой силой. Во-вторых, левередж вырос для его финансирования: левередж по GAAP поднялся до 8.0x с 7.1x годом ранее, экономический — до 5.9x. Более широкие спреды на большем, более закредитованном портфеле — правильная сделка, когда ставки идут на пользу, — а балансовая стоимость Q3 говорит, что ставки не пошли.

Именно на балансовой стоимости акционеры реально почувствовали квартал: $17.86, снижение на $2.29 к предыдущему кварталу (−11.4%) и на $1.39 год к году (−7.2%). Против дивиденда в $0.75 квартальная экономическая доходность составила примерно −7.6% (($17.86 − $20.15 + $0.75) / $20.15). Дивидендная доходность в 15.9% учитывает всё это в цене — это компенсация именно за такой квартал.

Баланс: MSR растёт в свой хедж​

Наиболее заметный изменяющийся элемент — права на обслуживание ипотечных кредитов, выросшие на 15.2% с начала года до $4.20 млрд — MSR растёт в стоимости при росте ставок (замедление досрочных погашений), это естественный офсет к убыткам по MBS, а доход от обслуживания вырос на 23.6% год к году до $156.0 млн. Портфель также ротировался: ценные бумаги снизились на 4.8%, тогда как секьюритизационные структуры и ссуды выросли, а фондирование через репо выросло на 4.5% до $85.5 млрд. Капитал снизился на 1.6% с начала года, несмотря на прибыль с января по сентябрь — дивиденды и отток AOCI по портфелю ценных бумаг поглотили больше, чем произвела прибыль.

Многолетняя дуга: две сигнатуры процентного цикла​

История Annaly — сейсмограф процентного цикла. Шок повышения ставок в FY2023 сделал чистый процентный доход отрицательным и привёл к убытку в $1.64 млрд; более стабильная кривая FY2025 принесла $2.05 млрд прибыли при NII в $1.14 млрд. ($1.00) млрд в Q3 2026 — тот же паттерн на более высокой частоте — квартальный скачок ставок, не кредитное событие — и прибыль за последние двенадцать месяцев остаётся положительной на базе FY2025. Вопрос через весь цикл — растёт ли балансовая стоимость: она не росла, при этом обыкновенные акции разводнились вверх с 578 млн до 785 млн с декабря 2024 года, поглощая прибыль.

Главный вопрос: безопасен ли дивиденд в $0.75 при балансовой стоимости $17.86?​

Бычий аргумент — арифметика покрытия. EAD в $0.80 покрывает дивиденд в $0.75 с запасом, рентабельность капитала по EAD — подлинные 15.86%, а повторяющийся движок — NII +97%, обслуживание +24%, спред +57 б.п. — сильнейший за годы. Убыток в $4.72 млрд — нереализованные переоценки, которые развернутся при падении ставок, портфель MSR (+15.2%) хеджирует дальнейший рост, а доходность 15.9% щедро платит за ожидание. Левередж по GAAP в 8.0x высок, но агентские бумаги, фондируемые через репо, — самый безопасный залог в системе.

Медвежий аргумент — балансовая стоимость. Просадка на −11.4% за квартал против квартальной дивидендной доходности 3.7% ($0.75 на стартовую балансовую стоимость $20.15) — это экономическая доходность −7.6% — дивиденд и близко не компенсировал. Левередж растёт в условиях волатильности (8.0x по GAAP, 5.9x экономический), маржа без PAA плоская (нет базового выигрыша в ценообразовании), а история Annaly говорит, что скачки ставок кластеризуются: повышения FY2023 дали четыре квартала боли подряд. Если ставки продолжат расти, следующие переоценки ударят по меньшему портфелю с более высоким левереджем — классическая спираль mREIT, и дивиденд урежут, чтобы защитить то, что осталось.

Индикатор — балансовая стоимость на акцию в следующем квартале и траектория EAD вместе с ней: стабильная или растущая BVPS при EAD, удерживающем $0.80, говорит, что Q3 был переоценкой, а не раной. Второе подряд снижение BVPS при всё растущем левередже говорит, что хедж проскальзывает. Следите за этим прежде всего остального.

Отслеживание баланса в $146.1 млрд в открытом тексте​

Баланс ипотечного REIT — это место, где двойная запись оправдывает своё существование: $85.5 млрд репо с одной стороны, $86.9 млрд ценных бумаг с другой и дыра AOCI в $795.8 млн — каждый доллар сходится к $146,147.5 млн активов по 24 счетам. Вот как мы моделируем каждую компанию. Отчёт о прибылях Q3, в точности как подан (доходы отрицательные, расходы положительные, консолидированный чистый убыток поглощается через Equity:Adjustments):

; Check: −543.612 − 173.096 + 17.087 + 4721.745 − 3074.072 − 16.895 + 41.185 + 12.021 + 16.335 − 1000.698 = 0 ✓
2026-09-30 * "Annaly Capital Management, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                                  -543.612 MUSD  ; net interest income (interest income 1,970.425 less interest expense 1,426.813)
  Income:Servicing                                -173.096 MUSD  ; servicing and related income
  Expenses:Servicing                                17.087 MUSD  ; servicing and related expense
  Income:Gains:Investments                        4721.745 MUSD  ; net losses on investments and other
  Income:Gains:Derivatives                       -3074.072 MUSD  ; net gains on derivatives
  Expenses:OtherNet                                -16.895 MUSD  ; other, net
  Expenses:Compensation                             41.185 MUSD  ; compensation expense
  Expenses:GAOther                                  12.021 MUSD  ; other general and administrative expenses
  Expenses:Tax                                      16.335 MUSD  ; income taxes
  Equity:Adjustments                             -1000.698 MUSD  ; consolidated net loss offset (NCI 1.061; attrib. (1,001.759); pref. div. 41.305; common (1,043.064))

Вердикт: быки против медведей​

Бычий сценарий

• EAD в $0.80 (+9.6% год к году) покрывает дивиденд в $0.75 в 1.07 раза при рентабельности капитала по EAD в 15.86%.
• Повторяющийся движок на многолетних максимумах: NII +97%, обслуживание +24%, спред +57 б.п. до 1.24%.
• Убыток в $4.72 млрд — нереализованные процентные переоценки, покрытые хеджем на 65% — он развернётся при падении ставок.
• Портфель MSR +15.2% до $4.2 млрд — естественный хедж от ставок, всё ещё растёт в позицию.
• Дивидендная доходность 15.9% компенсирует именно такой квартал с переоценкой по рынку.

Медвежий сценарий

• Балансовая стоимость −11.4% за квартал; экономическая доходность −7.6% означает, что дивиденд не компенсировал.
• Левередж растёт в условиях волатильности: 8.0x по GAAP (с 7.1x), 5.9x экономический — меньший портфель, больший левередж.
• Маржа без PAA плоская на уровне ~1.70% — нет базового выигрыша в ценообразовании за расширением спреда по GAAP.
• Скачки ставок кластеризуются: цикл повышения FY2023 произвёл годовой убыток в $1.64 млрд на том же механизме.
• Балансовая стоимость со временем не растёт — дивиденды плюс отток AOCI поглощают прибыль в большинстве лет.

Наш взгляд: верьте EAD, уважайте балансовую стоимость. Дивиденд Annaly покрыт по-настоящему сильной повторяющейся прибылью — но акционерам платят экономической доходностью, а −7.6% есть −7.6%. Это высокодоходная бумага, которую нужно держать стиснув зубы, а не компаундер: владейте ею ради распределения в 15.9%, пока EAD его покрывает, и следите за BVPS следующего квартала — был ли Q3 переоценкой или раной. Следите за этим прежде всего остального.