Финансовые результаты Spotify за Q2 2026: 300 миллионов Premium-подписчиков и рекордная валовая маржа 33,4% на фоне прогноза Q3 в €670 млн

4 августа 2026 года Spotify сообщила о выручке за второй квартал в размере €4 777 млн, что на 14% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, и объявила о достижении 300 миллионов Premium-подписчиков. Валовая маржа составила 33,4%, что компания называет историческим рекордом, а операционная прибыль выросла на 61% до €655 млн. Чистая прибыль составила €545 млн против убытка в €86 млн годом ранее — разворот на €631 млн при улучшении операционной прибыли на €249 млн. Разница объясняется обязательством, которого больше не существует: обмениваемые облигации (Exchangeable Notes), стоившие €421 млн во втором квартале 2025 года, были погашены в марте. На третий квартал компания прогнозирует выручку в €5,0 млрд и операционную прибыль в €670 млн.

Ключевые показатели​

Финансовый год Spotify Technology S.A. совпадает с календарным; Q2 2026 — это три месяца, завершившиеся 30 июня 2026 года. Компания отчитывается по МСФО в евро, и здесь ничего не конвертируется. Каждый показатель ниже взят из промежуточной финансовой отчётности по форме 6-K и обновления для акционеров за Q2 2026, указанных в источниках, а период реестра был восстановлен из той же формы 6-K.

Выручка выросла на 14%, а себестоимость выручки — на 11%, поэтому валовая прибыль выросла на 21%. Этот трёхпроцентный разрыв между выручкой и её прямой себестоимостью и есть вся история валовой маржи, и она раскрыта ниже.

Операционные расходы выросли на 3%, до €941 млн с €914 млн, но это сравнение льстит кварталу. В обновлении для акционеров указано, что в прошлогоднем периоде были отражены €115 млн социальных отчислений — налогов на фонд оплаты труда, привязанных к стоимости вознаграждения акциями, которые меняются вместе с ценой акций, — против €1 млн в этом квартале. Исключая влияние валюты и социальных отчислений, компания оценивает рост операционных расходов в 19%, «главным образом обусловленный ростом маркетинговых расходов наряду с затратами на облачные сервисы и ИИ». Операционная прибыль в €655 млн реальна; часть её 61% роста — это эффект цены акций в прошлогодней базе.

Ниже операционной прибыли финансовые расходы упали с €447 млн до €21 млн. Эта одна строка превращает прибыль до налогообложения в €48 млн в прибыль в €720 млн.

Детальный анализ выручки​

Spotify отчитывается по двум сегментам, и форма 6-K приводит выручку и себестоимость выручки для каждого. С 1 января 2026 года компания перенесла определённые виды деятельности, генерирующие выручку, из сегмента «с рекламной поддержкой» в сегмент Premium и переклассифицировала прошлогодний период, поэтому оба столбца ниже представлены на новой основе.

Premium — это девять десятых выручки и весь рост. Выручка в €4 331 млн выросла на 15%, что в обновлении раскладывается на 9% роста числа подписчиков и среднюю выручку на пользователя Premium в €4,89, что на 7% больше. В отношении ценообразования релиз конкретен: без учёта валюты «рост ARPU был обусловлен эффектом повышения цен, частично компенсированным продуктово-рыночным миксом». Цена выполняет почти такую же работу, как объём. Формулировки о спросе столь же прямые — рост числа подписчиков отразил «рост год к году и квартал к кварталу во всех регионах» и «значительный приток в рамках глобальной промо-кампании», а функция годовщины в приложении помогла «обеспечить самый крупный единовременный день притока подписчиков за всю историю Spotify». Чистый прирост составил 7 млн против прогноза в 6 млн.

Строкой реестра, которая должна подтвердить силу подписчиков, является отложенная выручка — денежные средства, полученные за ещё не оказанные услуги. На 30 июня 2026 года она составила €778 млн, что на 9,4% больше, чем €711 млн шестью месяцами ранее.

Выручка сегмента с рекламной поддержкой выросла на 1%, или на 3% в постоянной валюте, при 14% росте числа пользователей с рекламной поддержкой. Объяснение в обновлении состоит в том, что реклама в музыке «была обусловлена ростом проданных показов, частично компенсированным слабостью в ценообразовании». Ценовая власть в подписках и ценовая слабость в рекламе — в одном и том же релизе. Валовая прибыль сегмента с рекламной поддержкой составила €85 млн при выручке €446 млн.

В географическом разрезе форма 6-K относит €1 734 млн выручки на США, что составляет 36% от общей суммы и на 9% больше, и €3 039 млн на другие страны, что на 17% больше.

MAU в 777 млн оказались на 1 млн ниже прогноза компании; число подписчиков — на 1 млн выше. В обновлении нет формулировок о предложении или ограничениях мощности и нет ничего об отраслевом цикле, что неудивительно для стримингового сервиса. Темы, которые в нём действительно есть, — это спрос, ценообразование и новые продукты, и единственная из них, которую цифры пока не подтверждают, — это реклама.

История маржи​

Валовая маржа держалась на уровне 25–27% три года, а затем переместилась на 4,5 пункта за один год, с 25,6% в FY2023 до 30,1% в FY2024. С тех пор она добавила ещё 3,3 пункта. В квартале обновление объясняет улучшение сегментом Premium, где рост был «обусловлен ростом выручки, опережающим затраты на музыку за вычетом программ маркетплейса, затрат на аудиокниги и затрат на видеоподкасты», и сегментом с рекламной поддержкой — за счёт «благоприятного влияния подкастов и налогов». Валовая маржа сегмента Premium составила 34,9% против 33,1%; сегмента с рекламной поддержкой — 19,1% против 17,3%.

Операционная маржа сдвинулась сильнее, чем валовая, с −5,6% в FY2022 до 12,8% в FY2025 — на 18 пунктов, из которых валовая маржа обеспечила 7. Остальное дали операционные расходы. В FY2022 они составляли 30,6% выручки, а в FY2025 — 19,2%. Расходы на НИОКР достигли пика в €1 725 млн в FY2023 и составили €1 393 млн в FY2025 при выручке на 30% выше. Расходы на продажи и маркетинг составили €1 572 млн в FY2022 и €1 426 млн в FY2025.

Показатель этого квартала — 19,7% — немного выше уровня FY2025, и компания описывает рост маркетинговых и облачных расходов как «временные инвестиции». Прогноз пока не показывает их разворота: валовая маржа третьего квартала прогнозируется на уровне 32,9%, на полпункта ниже этого квартала.

Главный вопрос: какая доля разворота чистой прибыли обусловлена бизнесом?​

Год назад Spotify заработала €406 млн от операционной деятельности и отчиталась о чистом убытке. В этом квартале она заработала €655 млн от операционной деятельности и отчиталась о чистой прибыли в €545 млн. Примечание 4 к форме 6-K детализирует всё, что между ними.

Одна строка всё объясняет. В 2021 году дочерняя компания Spotify выпустила обмениваемые старшие облигации на сумму US$1 500 млн со ставкой 0% со сроком погашения в 2026 году, и компания решила учитывать их по справедливой стоимости через прибыль или убыток. Поэтому каждое изменение их справедливой стоимости проходило через финансовые доходы или финансовые расходы, за исключением части, обусловленной собственным кредитным риском компании. Годовые отчёты показывают эффект: изменения справедливой стоимости облигаций стоили €98 млн в FY2023, €239 млн в FY2024 и €123 млн в FY2025, и €421 млн только во втором квартале 2025 года.

Облигации были погашены 15 марта 2026 года денежными средствами на сумму €1 304 млн. В отчёте о финансовом положении их больше нет, и в этом квартале строка пуста. Строка налога показывает тот же эффект: форма 6-K указывает эффективную ставку налога в 24,3% в этом квартале против 278,7% годом ранее, когда убытки по облигациям не подлежали вычету.

Итак, ответ состоит из двух частей. Из €631 млн улучшения чистой прибыли €249 млн — это операционная прибыль, а большая часть остального — это отсутствие неденежной переоценки обязательства, которое было погашено. Чистая прибыль сейчас является более чистым показателем бизнеса, чем в любой момент в этом реестре. Но она ещё не полностью чистая: курсовые прибыли и убытки по-прежнему отражаются в финансовых доходах и расходах, и форма 6-K указывает, что новый стандарт представления по МСФО, который компания оценивает, перенёс бы некоторые из них в операционную прибыль.

Отслеживание квартала на €4,8 млрд в простом тексте​

Двойная запись заставляет каждый евро сойтись, поэтому реестр Beancount и есть аудит. Транзакция отчёта о прибылях и убытках ниже — это квартал в том виде, в каком он подан в форме 6-K: отрицательные доходы, положительные расходы и проверка, доказывающая, что их сумма равна нулю.

; Revenue: 4777 | Gross profit: 1596 | Operating income: 655 | Finance income: 86 | Finance costs: 21 | Net income attributable to owners of the parent: 545
; Finance income less finance costs nets to 65 of income, posted line by line on Income:OtherNet.
; Check: -4777 + 3181 + 403 + 390 + 148 - 46 - 2 - 29 - 9 + 8 + 13 + 175 + 545 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4777 MEUR  ; revenue: Premium 4,331 + Ad-Supported 446
  Expenses:CostOfRevenue                    3181 MEUR  ; cost of revenue: Premium 2,820 + Ad-Supported 361
  Expenses:ResearchAndDevelopment            403 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      390 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      148 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -46 MEUR  ; finance income: interest income
  Income:OtherNet                             -2 MEUR  ; finance income: interest income on finance lease receivables
  Income:OtherNet                            -29 MEUR  ; finance income: dividend income from investments held at period-end
  Income:OtherNet                             -9 MEUR  ; finance income: other finance income
  Income:OtherNet                              8 MEUR  ; finance costs: interest expense on lease liabilities
  Income:OtherNet                             13 MEUR  ; finance costs: foreign exchange losses
  Expenses:IncomeTax                         175 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         545 MEUR  ; net income offset

Этот блок — не иллюстрация; это период, который был проверен с помощью bea check и отправлен в open_ledger/spotify, причём каждая строка прослеживается до промежуточного сокращённого консолидированного отчёта о прибылях и убытках и примечания 4. Единица измерения — MEUR, миллионы евро в том виде, в каком они поданы. Три решения по моделированию приняты намеренно. Расходы на продажи и маркетинг и общие и административные расходы — это две маркированные проводки на одном счёте, потому что в отчётности они представлены как две статьи. Каждая строка финансовых доходов и расходов из примечания — это отдельная проводка на Income:OtherNet, поэтому изменение справедливой стоимости никогда не может скрыться внутри нетто-показателя — в файле FY2024 тот же паттерн показывает дебет в €239 млн, помеченный как обмениваемые облигации. А выручка — это одна проводка с разбивкой Premium и с рекламной поддержкой в её комментарии.

Баланс рассказывает остальное. Денежные средства и их эквиваленты в €5 938 млн и краткосрочные инвестиции в €3 450 млн составляют 68% от €13 748 млн совокупных активов. В период с 31 декабря 2025 года по 30 июня 2026 года компания погасила обмениваемые облигации за €1 304 млн денежными средствами и выкупила собственных акций на €547 млн, и при этом денежные средства и их эквиваленты всё равно выросли на €680 млн, потому что операционная деятельность сгенерировала €1 652 млн за полугодие. Казначейские акции выросли с €701 млн до €1 248 млн.

Единственная цифра в балансе, которая рассказывает историю, не отражённую в отчёте о прибылях и убытках, — это Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. Она упала с €2 181 млн до €1 118 млн за шесть месяцев. Эти инвестиции учитываются по справедливой стоимости через прочий совокупный доход, поэтому снижение никогда не затрагивало чистую прибыль: отчёт о совокупном доходе фиксирует убыток по ним в €847 млн за вычетом налога за полугодие. Этот убыток и обратный выкуп — причина, по которой совокупный собственный капитал вырос лишь на €56 млн за полугодие, в котором было заработано €1 266 млн.

Многолетняя динамика​

Каждая годовая строка — это форма 20-F того года в первоначально поданном виде; каждый последующий отчёт повторяет отчётность предыдущего года без изменений.

Выручка росла каждый год — на 21%, 13%, 18%, 10% — с €9,7 млрд до €17,2 млрд. Валовая прибыль более чем удвоилась за те же четыре года, с €2 591 млн до €5 496 млн, потому что маржа расширялась по мере роста базы.

Операционная колонка меняет знак дважды. FY2021 была небольшой прибылью, FY2022 и FY2023 — убытками в €659 млн и €446 млн, поскольку расходы на НИОКР и продажи и маркетинг росли быстрее выручки, а FY2024 — прибылью в €1 365 млн при снижении расходов по обеим статьям. Чистая прибыль в FY2025 превышает операционную прибыль, что необычно, и причина в строке налога: расходы по налогу на прибыль составили €12 млн при прибыли до налогообложения в €2 224 млн, в год, когда отложенные налоговые активы в отчёте о финансовом положении выросли с €186 млн до €662 млн.

Совокупные активы выросли на 80% между FY2023 и FY2025, а затем упали в 2026 году. Это падение — погашение облигаций, обратный выкуп и снижение долгосрочных инвестиций, а не операционная деятельность.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы быков

• Валовая маржа на рекордных 33,4%, на 7,8 пункта выше FY2023, при улучшении в обоих сегментах год к году.
• Выручка Premium выросла на 15% при 9% росте числа подписчиков и 7% росте ARPU, и релиз приписывает рост ARPU повышению цен.
• Операционная прибыль выросла на 61% до €655 млн, а прогноз на третий квартал в €670 млн при выручке €5,0 млрд подразумевает рост примерно на 15% и 17%.
• Обмениваемые облигации погашены, что устраняет финансовый расход, достигавший €421 млн за один квартал, и релиз насчитывает €9,4 млрд денежных средств и их эквивалентов, ограниченных денежных средств и краткосрочных инвестиций.

Аргументы медведей

• Выручка сегмента с рекламной поддержкой выросла на 1% при 14% росте числа пользователей с рекламной поддержкой, причём релиз ссылается на слабость в ценообразовании.
• Без учёта валюты и социальных отчислений операционные расходы выросли на 19% — быстрее выручки, — а заявленные 3% зависят от начисления в €115 млн, обусловленного ценой акций, в прошлогодней базе.
• Валовая маржа третьего квартала прогнозируется на уровне 32,9%, ниже 33,4% этого квартала.
• Долгосрочные инвестиции потеряли почти половину балансовой стоимости за шесть месяцев, а MAU оказались на 1 млн ниже прогноза.

Наше мнение: Это первый квартал, в котором чистую прибыль Spotify можно читать без корректировки на обмениваемые облигации, и он показывает бизнес, зарабатывающий операционную маржу 13,7% при выручке, растущей на 14%. Расширение маржи с FY2023 реально и видно в каждой строке реестра. Показатель, за которым стоит следить в следующем квартале, — это операционные расходы как доля выручки: на уровне 19,7% они выше уровня FY2025, и компания назвала этот рост временным.

Исправление (2026-10-06): в более ранней версии этого анализа указывались выручка Q2 2026 в €4 200 млн и чистая прибыль в €294 млн, рекордная валовая маржа 30,1%, себестоимость выручки, расходы на НИОКР и SG&A в виде фиксированных процентов от выручки, а не цифр из отчётности, выдуманное разбиение на два сегмента, сравнение с аналогами без источника и консенсус-оценка без источника. Эти цифры были неверны. Каждый показатель выше был перечитан из промежуточной финансовой отчётности по форме 6-K и обновления для акционеров за Q2 2026, а реестр open_ledger/spotify был перестроен за период с FY2021 по Q2 2026 на основе отчётностей по формам 20-F и 6-K в том же изменении.