Starbucks представила необычный квартал: глобальные сопоставимые продажи выросли на 7,9%, однако отчетная выручка снизилась на 1,4% до $9,32 млрд. Операционная маржа расширилась на 60 базисных пунктов, а чистая прибыль почти удвоилась до $1,05 млрд. Кажущееся противоречие объясняется структурным изменением, а не слабым спросом. Starbucks перевел свою розничную деятельность в Китае в лицензионное совместное предприятие, исключив консолидацию продаж компаний, сохранив при этом экономическую выгоду через лицензионные платежи и доход от участия в совместном предприятии. Восстановление кофеен усилилось как раз в тот момент, когда отчетная база выручки стала меньше.
Ключевые показатели
За третий финансовый квартал, закончившийся 28 июня 2026 года, по сравнению с кварталом, закончившимся 29 июня 2025 года:
| Показатель | Q3 2026 ФГ | Q3 2025 ФГ | Изменение г/г |
|---|---|---|---|
| Чистая выручка | $9 322,7 млн | $9 456,0 млн | -1,4% |
| Затраты на продукцию и дистрибуцию | $2 828,6 млн | $2 955,5 млн | -4,3% |
| Операционная прибыль | $980,4 млн | $935,6 млн | +4,8% |
| Операционная маржа | 10,5% | 9,9% | +0,6 п.п. |
| Чистая прибыль, относящаяся к Starbucks | $1 045,3 млн | $558,3 млн | +87,2% |
| Чистая маржа | 11,2% | 5,9% | +5,3 п.п. |
| Разводненная прибыль на акцию (GAAP) | $0,91 | $0,49 | +85,7% |
| Глобальные сопоставимые продажи | +7,9% | — | — |
Операционный результат оказался сильнее, чем строка выручки. Общие операционные расходы снизились на $156,6 млн, а операционная прибыль выросла на $44,8 млн, несмотря на снижение консолидированной выручки. Эффект операционного рычага, ослабление инфляции и возврат таможенных пошлин перевесили дополнительные инвестиции в персонал и расходы на реструктуризацию.
Увеличение чистой прибыли на 87% требует существенной оговорки. Starbucks зафиксировала прибыль до налогообложения в размере $536,3 млн при выбытии контрольной доли в своей розничной деятельности в Китае. Эта прибыль экономически реальна, но она не является регулярной прибылью от кофеен. Если механически исключить эту прибыль, прибыль до налогообложения составила бы около $883 млн, а не $1,42 млрд. Сравнение операционной прибыли является более точным сигналом текущей деятельности за квартал.
Показатели спроса были действительно обнадеживающими. Сопоставимые продажи в США выросли на 7,9%, тогда как сопоставимые продажи в Северной Америке выросли на 8,1%. Количество транзакций в Северной Америке увеличилось на 4,5%, а средний чек увеличился на 3,5%. Рост был обусловлен как частотой посещений, так и размером трат — более здоровая комбинация, чем только рост цен.
Детальный анализ выручки: меньший след в Китае, более сильное ядро в США
Таблица по сегментам точно показывает, где произошли изменения в консолидированной выручке.
| Сегмент | Выручка Q3 2026 ФГ | Выручка Q3 2025 ФГ | Изменение г/г |
|---|---|---|---|
| Северная Америка | $7 395,1 млн | $6 927,0 млн | +6,8% |
| Международный | $1 322,6 млн | $2 010,7 млн | -34,2% |
| Канал дистрибуции | $587,9 млн | $483,8 млн | +21,5% |
| Корпоративный и прочие | $17,1 млн | $34,5 млн | -50,4% |
| Итого | $9 322,7 млн | $9 456,0 млн | -1,4% |
Северная Америка обеспечила операционное восстановление. Выручка выросла на $468 млн, чему способствовал рост сопоставимых продаж на 8,1%. Сопоставимые транзакции выросли на 4,5%, а средний чек — на 3,5%. Операционная прибыль достигла $1,01 млрд, увеличившись на 10%, а операционная маржа сегмента расширилась на 30 базисных пунктов до 13,6%. Покупатель вернулся, а структура затрат сохранила часть роста.
Международная выручка снизилась из-за изменения модели отчетности. Перевод розничной деятельности в Китае в лицензионное совместное предприятие сократил выручку Международного сегмента от компаний, управляемых Starbucks, примерно на $780 млн за квартал. Starbucks больше не отражает полные продажи и расходы этих магазинов. Вместо этого он отражает лицензионные платежи и свою долю в прибыли совместного предприятия. В результате операционная маржа Международного сегмента расширилась на 550 базисных пунктов до 19,1%, даже несмотря на падение выручки сегмента на 34%.
Канал дистрибуции стал самым чистым двигателем роста с высокой маржой. Выручка выросла на 22% до $587,9 млн, в основном благодаря Глобальному кофейному альянсу. Операционная прибыль сегмента увеличилась на 40% до $306,2 млн, а операционная маржа достигла 52,1%. Эффект тарифов, включая возвраты, оказал значительную поддержку, поэтому инвесторам не следует экстраполировать весь рост маржи на будущие периоды. Тем не менее, модель лицензирования и упакованных товаров остается чрезвычайно прибыльной.
Изменение структуры является осознанным. Более лицензионная международная система показывает меньшую выручку на магазин, поскольку лицензиат отражает розничные продажи. Взамен Starbucks вкладывает меньше капитала в магазины и может получать более высокую маржу на отчетную выручку. Сравнение консолидированной выручки в переходный период без корректировки на это изменение занижает операционную динамику.
История с маржой
Консолидированная маржа улучшилась, даже несмотря на то, что Starbucks понес значительные расходы на реструктуризацию.
| Маржа или ставка затрат | Q3 2026 ФГ | Q3 2025 ФГ | Изменение |
|---|---|---|---|
| Затраты на продукцию и дистрибуцию / выручка | 30,3% | 31,3% | +1,0 п.п. эффект рычага |
| Операционные затраты магазинов / выручка от магазинов, управляемых компанией | 55,9% | 55,6% | -0,3 п.п. |
| Консолидированная операционная маржа | 10,5% | 9,9% | +0,6 п.п. |
| Операционная маржа Северной Америки | 13,6% | 13,3% | +0,3 п.п. |
| Операционная маржа Международного сегмента | 19,1% | 13,6% | +5,5 п.п. |
| Операционная маржа Канала дистрибуции | 52,1% | 45,1% | +7,0 п.п. |
Затраты на продукцию и дистрибуцию улучшились на 100 базисных пунктов в процентном отношении к выручке. Перевод в совместное предприятие в Китае обеспечил примерно 130 базисных пунктов выгоды, в то время как снижение инфляции и возврат тарифов добавили около 80 базисных пунктов. Изменение структуры продукции оказало обратное влияние примерно на 110 базисных пунктов.
Трудозатраты на уровне магазинов остаются проблемной зоной. Операционные расходы магазинов как доля выручки от магазинов, управляемых компанией, увеличились на 30 базисных пунктов. Инвестиции в качество обслуживания в кофейнях добавили примерно 190 базисных пунктов, а резервы по самострахованию — около 100 базисных пунктов. Эффект операционного рычага компенсировал около 250 базисных пунктов. Другими словами, более высокий трафик финансирует инвестиции в сервис, но пока не привел к значительному расширению маржи магазинов.
Расходы на реструктуризацию и обесценение выросли с $20,8 млн до $302,6 млн. В текущем квартале были учтены затраты, связанные с локациями Reserve и Roastery, вспомогательными функциями и другими работами по упрощению. Несмотря на эти расходы, консолидированная операционная маржа выросла. Это делает операционное восстановление более убедительным, хотя устойчивость возврата тарифов менее определенна.
Вопрос на $536 миллионов: что такое регулярная прибыль?
Отчетная чистая прибыль Starbucks увеличилась на $487 млн по сравнению с прошлым годом. Прибыль от выбытия составила $536 млн. Эта арифметика означает, что практически весь прирост итоговой прибыли был обеспечен сделкой, в то время как текущее операционное улучшение было нивелировано более высокими налогами и прочими статьями.
Правильный способ чтения квартала — многослойный:
- Сопоставимые продажи и транзакции демонстрируют более сильный покупательский спрос.
- Операционная прибыль и операционная маржа демонстрируют умеренное регулярное улучшение.
- Международная маржа демонстрирует структурную выгоду лицензионной модели.
- Чистая прибыль включает разовую прибыль и завышает регулярный темп роста.
Китайская сделка также изменила баланс. Гудвилл снизился до $1,24 млрд на конец квартала с $3,37 млрд на конец 2025 ФГ, в основном потому, что выбывшие розничные операции покинули консолидированный баланс. Starbucks сохранил 40% долю в совместном предприятии и продолжает владеть брендом и интеллектуальной собственностью, а также лицензировать их.
Это создает более чистую, менее капиталоемкую международную модель, но также и новую аналитическую нагрузку. Инвесторы должны отслеживать экономику лицензионных магазинов и доход от участия в совместном предприятии, а не полагаться только на консолидированные продажи магазинов. Если рост магазинов в Китае улучшится, выгоды будут поступать с меньшей отчетной выручкой, чем при прежней модели.
Отслеживание кофейной платформы на $37 млрд в открытом тексте
Бухгалтерская книга Beancount сжимает квартал в одну транзакцию с нулевой суммой. Выручка — это отрицательный кредит; расходы — положительные дебеты. Агрегированная проводка Expenses:OtherNet содержит операционные затраты и неоперационные эффекты, не представленные отдельно в основном плане счетов, включая прибыль от выбытия.
; ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ
; Выручка 9322,7; затраты 2828,6; НИОКР 0; коммерческие и управленческие 598,8; прочие 4475,6; налоги 374,4; отчетная чистая прибыль 1045,3.
; Проверка: -9322,7 + 2828,6 + 0 + 598,8 + 4475,6 + 374,4 + 1045,3 = 0
2026-06-28 * "Starbucks Corporation" "Отчет о прибылях и убытках FY2026Q3"
Income:Revenue -9322.7 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 2828.6 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 598.8 MUSD
Expenses:OtherNet 4475.6 MUSD
Expenses:IncomeTax 374.4 MUSD
Equity:Adjustments 1045.3 MUSD ; компенсация отчетной чистой прибылиБаланс остается необычным для потребительского бренда. У Starbucks было $28,29 млрд активов и $35,96 млрд обязательств, что оставляет дефицит акционерного капитала в $7,67 млрд. Денежные средства в размере $3,45 млрд обеспечивают ликвидность, но отрицательная структура капитала делает стабильную генерацию денежных средств важной.
2026-06-27 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Assets:Current:Cash 3449.8 MUSD
2026-06-27 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -11780.2 MUSD
2026-06-27 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Equity:RetainedEarnings 8542.5 MUSDМноголетняя динамика
Годовые данные показывают, почему текущее восстановление важно. Выручка продолжала расти до 2025 ФГ, но прибыль рухнула.
| Финансовый год | Выручка | Чистая прибыль | Чистая маржа | Всего активов | Дефицит акционерного капитала |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 ФГ | $29 060,6 млн | $4 199,3 млн | 14,5% | $31 392,6 млн | $5 314,5 млн |
| 2022 ФГ | $32 250,3 млн | $3 281,6 млн | 10,2% | $27 978,4 млн | $8 698,7 млн |
| 2023 ФГ | $35 975,6 млн | $4 124,5 млн | 11,5% | $29 445,5 млн | $7 987,8 млн |
| 2024 ФГ | $36 176,2 млн | $3 760,9 млн | 10,4% | $31 339,3 млн | $7 441,6 млн |
| 2025 ФГ | $37 184,4 млн | $1 856,4 млн | 5,0% | $32 019,7 млн | $8 089,2 млн |
| Баланс за Q3 2026 ФГ | — | $1 045,3 млн за квартал | 11,2% за квартал | $28 294,7 млн | $7 667,1 млн |
С 2021 ФГ по 2025 ФГ годовая выручка выросла на 28%, но чистая прибыль упала на 56%. Бренд продолжал продавать больше, в то время как трудозатраты, инфляция, операционная сложность и реструктуризация потребляли все большую долю экономики. Чистая маржа в 5,0% в 2025 ФГ стала самой низкой точкой в бухгалтерской книге.
Последний квартал указывает на восстановление. Сопоставимые продажи росли как за счет транзакций, так и за счет среднего чека, операционная маржа расширилась, а международная модель стала менее капиталоемкой. Тем не менее, квартальную чистую маржу нельзя напрямую сравнивать с годовым минимумом, поскольку прибыль от выбытия ее завысила. Долговечным доказательством является операционная маржа, а не чистая маржа по GAAP.
Вердикт: «быки» против «медведей»
Аргументы «быков»
- Глобальные сопоставимые продажи выросли на 7,9%, при этом транзакции в Северной Америке выросли на 4,5%, а средний чек — на 3,5%; восстановление не основано только на ценах.
- Выручка в Северной Америке выросла на 6,8%, а операционная прибыль — на 10%, что обеспечило умеренное расширение маржи при финансировании инвестиций в персонал.
- Консолидированная операционная маржа расширилась на 60 базисных пунктов, несмотря на $302,6 млн расходов на реструктуризацию и обесценение.
- Модель совместного предприятия в Китае должна требовать меньше капитала и структурно повысить отчетную Международную маржу.
- Выручка Канала дистрибуции выросла на 22%, а операционная прибыль — на 40%, что усиливает ценность лицензионной экосистемы Starbucks.
Аргументы «медведей»
- Консолидированная выручка снизилась на 1,4%, а новая модель отчетности делает сравнение выручки менее интуитивным.
- Прибыль от выбытия в размере $536,3 млн объясняет более чем весь годовой прирост чистой прибыли.
- Операционные расходы магазинов выросли как доля выручки от магазинов, управляемых компанией, из-за высоких затрат на персонал и страхование.
- Возврат тарифов помог как консолидированной марже, так и марже Канала дистрибуции, и его не следует рассматривать как постоянный показатель.
- Компания по-прежнему имеет дефицит акционерного капитала в $7,67 млрд, что ограничивает возможности для еще одного длительного спада прибыли.
Наше мнение: Starbucks показал первый тип квартала, необходимый для разворота: больше посещений клиентов, выше средний чек и лучшая операционная маржа одновременно. Снижение отчетной выручки — это в основном бухгалтерское следствие китайской стратегии, а не доказательство ухудшения спроса. Рост отчетной чистой прибыли — противоположное: в основном прибыль от сделки, а не регулярное улучшение. Если исключить оба искажения, основной результат является конструктивным, но не завершенным. Starbucks восстанавливается, и лицензионная структура в Китае может улучшить доходность, но устойчивый рост транзакций и дальнейшее расширение операционной маржи должны обеспечить следующий этап.