Выручка Home Depot во втором квартале выросла на 5.7% до $47.86 млрд, но структура этого роста важнее заголовка. Устоявшийся розничный сегмент компании вырос всего на 1.5%, в то время как дистрибуционные бизнесы под руководством SRS, классифицируемые как Other, выросли на 62% и обеспечили примерно три четверти прироста продаж компании. Сопоставимые продажи выросли на 1.7%, даже несмотря на снижение сопоставимых транзакций на 1.0%. Это более крупный Home Depot, но пока не значительно более здоровый основной бизнес Home Depot.
Ключевые показатели
За три месяца, закончившихся 2 августа 2026 года, по сравнению с тем же фискальным кварталом годом ранее:
| Показатель | Q2 FY2026 | Q2 FY2025 | Изменение г/г |
|---|---|---|---|
| Чистые продажи | $47,861 млн | $45,277 млн | +5.7% |
| Валовая прибыль | $16,115 млн | $15,125 млн | +6.5% |
| Операционная прибыль | $6,839 млн | $6,555 млн | +4.3% |
| Чистая прибыль | $4,766 млн | $4,551 млн | +4.7% |
| Разводненная прибыль на акцию | $4.79 | $4.58 | +4.6% |
| Сопоставимые продажи | +1.7% | +1.0% | +0.7 п.п. |
Продажи росли быстрее, чем операционная прибыль. Валовая прибыль увеличилась на $990 млн, но операционные расходы выросли на $706 млн, оставив $284 млн прироста операционной прибыли. Таким образом, операционная маржа снизилась, даже несмотря на улучшение валовой маржи. Home Depot несет больше организационной и связанной с приобретениями инфраструктуры на фоне основного рынка, который все еще растет медленно.
Показатель на акцию следовал за чистой прибылью, поскольку разводненное количество акций почти не изменилось и составило 996 миллионов против 994 миллионов. Этот квартал не был создан агрессивным обратным выкупом акций. Home Depot приостановил обратные выкупы после приобретения SRS и заявляет, что не планирует возобновлять их в 2026 финансовом году, одновременно сокращая долг. Таким образом, рост EPS на 4.6% близко отражает базовый рост чистой прибыли на 4.7%.
Детальный анализ выручки: розничное ядро против дистрибуции Pro
Теперь у Home Depot есть два экономически различных двигателя выручки. Сегмент Primary объединяет розничные операции в США, Канаде и Мексике. Other содержит дистрибуционные бизнесы SRS, включая GMS и недавно приобретенную операцию Mingledorff's.
| Сегмент | Продажи Q2 FY2026 | Продажи Q2 FY2025 | Изменение г/г | Доля продаж |
|---|---|---|---|---|
| Primary (розница) | $42,806 млн | $42,157 млн | +1.5% | 89.4% |
| Other / дистрибуция SRS | $5,055 млн | $3,120 млн | +62.0% | 10.6% |
| Консолидировано | $47,861 млн | $45,277 млн | +5.7% | 100% |
Сегмент Primary добавил $649 млн продаж. Other добавил $1.94 млрд. Это означает, что дистрибуционный портфель обеспечил около 75% консолидированного прироста в $2.58 млрд. Только GMS, приобретенная в сентябре 2025 года, внесла $1.4 млрд дополнительных квартальных продаж. Mingledorff's, а также новые магазины и филиалы добавили дальнейший рост.
Эта структура стратегически важна. Традиционные магазины Home Depot обслуживают как розничных покупателей, так и профессионалов, но SRS охватывает специализированных подрядчиков через дистрибуцию кровельных материалов, строительных товаров, товаров для интерьера и строительства, ландшафта, бассейнов, а теперь и систем отопления, вентиляции и кондиционирования. Это расширяет доступный рынок Pro для Home Depot без необходимости проводить каждую транзакцию через оранжевый гипермаркет.
Это также меняет структуру маржи. Primary обеспечил $6.59 млрд операционной прибыли сегмента при продажах в $42.81 млрд, что соответствует марже 15.4%. Other обеспечил $247 млн при продажах в $5.06 млрд, что соответствует марже 4.9%. Продажи Other выросли на 62%, но его операционная прибыль выросла лишь на 22.9% с $201 млн. Приобретенный рост реален и стратегически полезен; однако сегодня он гораздо менее прибылен в расчете на доллар продаж.
Розничное ядро показало неоднозначный сигнал спроса. Сопоставимые продажи выросли на 1.7% благодаря увеличению среднего чека на 2.8%, в то время как сопоставимые покупательские транзакции снизились на 1.0%. Home Depot обработал 443.2 миллиона транзакций, что на 0.8% меньше, при среднем чеке $92.50, по сравнению с $90.01 ранее. Покупатели платили больше за посещение, но посещали магазины не чаще.
Онлайн-продажи были более ярким моментом. Они составили 16.6% продаж и выросли на 11.0%, без учета HD Supply и SRS. Цифровой бизнес Home Depot растет быстрее, чем основное направление, но магазины по-прежнему выполняют значительную часть работы по выполнению заказов и продажам. Онлайн-показатель укрепляет модель взаимосвязанной розницы, а не заменяет ее.
История с маржой
Заявленные показатели маржи почти не изменились, но эта стабильность скрывала две противоположные силы: возвраты тарифов помогли валовой прибыли, в то время как структура приобретений и операционные расходы давили на остальную часть отчетности.
| Маржа | Q2 FY2026 | Q2 FY2025 | Изменение |
|---|---|---|---|
| Валовая маржа | 33.7% | 33.4% | +0.3 п.п. |
| Операционная маржа | 14.3% | 14.5% | -0.2 п.п. |
| Чистая маржа | 10.0% | 10.1% | -0.1 п.п. |
К концу квартала Home Depot получил около $730 млн возвратов тарифов IEEPA. Около $685 млн было признано как уменьшение себестоимости проданных товаров, а остальная часть была отражена как уменьшение стоимости запасов, почти полностью в сегменте Primary. Эта выгода была в значительной степени компенсирована затратами на топливо, энергию, производственные ресурсы и включением GMS.
Если вычесть признанную выгоду в $685 млн из валовой прибыли, не оценивая налоговые или вторичные эффекты, мы получим расчетную валовую прибыль в $15.43 млрд и расчетную валовую маржу около 32.2%. Это было бы примерно на 1.2 процентных пункта ниже заявленной маржи за предыдущий год. Та же простая корректировка привела бы операционную маржу к уровню около 12.9%, а не к заявленным 14.3%. Это наша арифметика на основе отчетности, а не определенный компанией скорректированный показатель.
Этот расчет проясняет, почему заявленное расширение валовой маржи не следует рассматривать как новую базовую линию. Основная структура затрат поглотила возврат. За первые шесть месяцев валовая маржа составила 33.4%, снизившись с 33.6% годом ранее, даже с учетом тарифной выгоды. Структура приобретений и затраты на производственные ресурсы являются более крупными структурными силами, чем восстановление за один квартал.
Один большой вопрос: сможет ли ставка на Pro достичь розничной маржи?
Home Depot заплатил за масштаб в профессиональной дистрибуции. Бухгалтерский баланс это показывает. Гудвилл вырос с $8.46 млрд на конец FY2023 до $19.48 млрд на конец FY2024 после приобретения SRS, затем до $22.34 млрд на конец FY2025 и до $22.90 млрд в текущем квартале. Нематериальные активы следовали тому же пути, увеличившись с $3.61 млрд до $10.48 млрд за этот период.
Отчет о прибылях и убытках показывает текущий компромисс. Other обеспечил 10.6% квартальных продаж, но только 3.6% операционной прибыли сегментов. Его операционная маржа в 4.9% составляет менее трети от 15.4% у Primary. Таким образом, приобретенная дистрибуция ускоряет рост, одновременно размывая консолидированную маржу.
Это не означает, что сделка провалилась. Дистрибуция естественно имеет другой профиль валовой маржи и оборотного капитала по сравнению с розницей, и Home Depot приобрел стратегический охват профессиональных рабочих процессов. Правильным критерием является то, сможет ли Other после интеграции увеличивать операционную прибыль быстрее, чем продажи, и создаст ли объединенная сеть дополнительные продажи в Primary. В этом квартале операционная прибыль Other росла гораздо медленнее, чем его продажи, поэтому это доказательство еще не получено.
Долг делает сроки важными. На конец квартала Home Depot имел $4.25 млрд краткосрочного долга, $4.70 млрд текущих долгосрочных платежей и $43.95 млрд долгосрочного долга при наличии $2.09 млрд денежных средств. Компания уделяет приоритетное внимание сокращению долга, а не обратным выкупам. Дистрибуционной платформе, зарабатывающей маржу на уровне сегмента в 4.9%, необходимо продемонстрировать устойчивый рост и операционный рычаг, чтобы оправдать такую структуру капитала.
Оптимистичный сценарий заключается в том, что SRS дает Home Depot второй двигатель роста именно тогда, когда высокие ипотечные ставки и доступность жилья сдерживают крупные розничные проекты. Пессимистичный сценарий состоит в том, что приобретения делают заявленные продажи здоровыми, в то время как основной трафик падает, а консолидированная маржа снижается. Ближайшие несколько кварталов определят, какой сценарий возобладает.
Отслеживание системы улучшения дома стоимостью $165 млрд в простом тексте
Двойная бухгалтерия заставляет приобретенный рост, тарифную выгоду, операционные расходы, проценты и налоги сходиться в одной проводке. В бухгалтерской книге Income является отрицательным, поскольку выручка — это кредит; расходы — положительные дебеты.
; INCOME STATEMENT
; Revenue 47861; cost 31746; R&D 0; SG&A 8424; other 1376; tax 1549; consolidated net income 4766.
; Check: -47861 + 31746 + 0 + 8424 + 1376 + 1549 + 4766 = 0
2026-08-02 * "The Home Depot, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
Income:Revenue -47861 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 31746 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 8424 MUSD
Expenses:OtherNet 1376 MUSD
Expenses:IncomeTax 1549 MUSD
Equity:Adjustments 4766 MUSD ; net income offset (reported equity set by balance assertions)Строки баланса, которые несут историю приобретений, — это гудвилл и нематериальные активы. Вместе они достигли $33.38 млрд, что составляет почти треть всех активов. Это бухгалтерский остаток от оплаты выше стоимости приобретенных чистых активов за дистрибуционные возможности, отношения с клиентами и ожидаемую синергию.
2026-08-01 pad Assets:NonCurrent:Goodwill Equity:Adjustments
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 22899 MUSD
2026-08-01 pad Assets:NonCurrent:IntangibleAssets Equity:Adjustments
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets 10482 MUSDМноголетняя динамика
Годовая история Home Depot четко делится на розничный пик, нормализацию и расширение баланса за счет приобретений.
| Финансовый год | Выручка | Валовая маржа | Чистая прибыль | Запасы | Гудвилл + Нематериальные активы |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | $151,157 млн | 33.6% | $16,433 млн | $22,068 млн | $10,952 млн |
| FY2022 | $157,403 млн | 33.5% | $17,105 млн | $24,886 млн | $10,767 млн |
| FY2023 | $152,669 млн | 33.4% | $15,143 млн | $20,976 млн | $12,061 млн |
| FY2024 | $159,514 млн | 33.4% | $14,806 млн | $23,451 млн | $28,458 млн |
| FY2025 | $164,683 млн | 33.3% | $14,156 млн | $25,817 млн | $32,673 млн |
Выручка выросла на 8.9% с FY2021 по FY2025, но чистая прибыль упала на 13.9%. Валовая маржа оставалась на удивление стабильной, изменившись всего на 0.3 процентных пункта. Давление проявилось ниже валовой прибыли, поскольку операционные расходы, амортизация, затраты на приобретения и проценты поглощали большую часть экономики.
Баланс изменился гораздо сильнее, чем валовая маржа. Гудвилл и нематериальные активы почти утроились между FY2023 и FY2024 и продолжали расти. Совокупные активы выросли с $76.53 млрд до $105.10 млрд между FY2023 и FY2025. Home Depot больше не просто расширяет ту же сеть магазинов; он собирает более широкую платформу профессиональной дистрибуции.
Этот стратегический сдвиг повышает планку. Розничный двигатель уже продемонстрировал, что может зарабатывать операционную маржу сегмента в подростковом диапазоне. Приобретенный двигатель теперь должен продемонстрировать свой собственный путь от 4.9% к доходности, которая компенсирует гудвилл, долг и бремя интеграции.
Вердикт: быки против медведей
Аргументы быков
- Консолидированные продажи выросли на 5.7% до $47.86 млрд, валовая прибыль выросла на 6.5%, а чистая прибыль выросла на 4.7% без существенной помощи от сокращения количества акций.
- Дистрибуционные бизнесы Other выросли на 62% и теперь приносят более $5 млрд квартальных продаж, создавая второй двигатель помимо розничных гипермаркетов.
- Сопоставимые продажи вернулись к росту на 1.7%, в то время как онлайн-продажи выросли на 11.0% и достигли 16.6% от продаж.
- Операционная прибыль сегмента Primary увеличилась до $6.59 млрд, несмотря на давление на доступность жилья и снижение сопоставимых транзакций на 1.0%.
- Запасы выросли всего на 4.0% с конца FY2025 до $26.85 млрд, в то время как квартальные продажи выросли на 5.7% в годовом исчислении, что является управляемым соотношением оборотного капитала.
Аргументы медведей
- Около 75% квартального прироста продаж пришлось на сегмент Other с более низкой маржой, а не на устоявшуюся розничную деятельность.
- Операционная маржа Other составила 4.9% против 15.4% у Primary, и продажи Other росли намного быстрее, чем операционная прибыль.
- Сопоставимые транзакции снизились на 1.0%; прирост сопоставимых продаж на 1.7% зависел от среднего чека, выросшего на 2.8%, а не от увеличения числа посещений.
- Около $685 млн возвратов тарифов снизили себестоимость проданных товаров. Без этой выгоды расчетная валовая и операционная маржа были бы существенно ниже, чем в предыдущем году.
- Денежные средства составляли $2.09 млрд против более чем $52 млрд краткосрочных и долгосрочных заимствований и текущих платежей, в то время как гудвилл и нематериальные активы достигли $33.38 млрд.
Наше мнение: Стратегия дистрибуции Home Depot работает как стратегия роста, но остается непроверенной как стратегия доходности. Основной бизнес достаточно стабилен, чтобы финансировать переход: сопоставимые продажи положительные, онлайн-рост двузначный, а Primary по-прежнему обеспечивает мощную маржу. Но заявленный темп роста в 5.7% преувеличивает здоровье этого ядра, а возврат тарифов приукрашивает текущую прибыльность. Долгосрочный потенциал акций теперь зависит от того, сможет ли SRS и связанные с ней приобретения преобразовать масштаб в операционный рычаг. Пока прибыль Other не будет расти быстрее, чем его продажи, это осторожно конструктивный результат, а не чистое ускорение.