Финансовые результаты Levi Strauss за 3 квартал 2026 финансового года: возврат пошлин на $79 млн внутри валовой маржи 66,2%

Levi Strauss отчиталась о выручке за третий квартал финансового года в размере $1 609,7 млн 7 октября 2026 года, что на 4,3% больше, при валовой марже 66,2%, рост на 450 базисных пунктов, и операционной прибыли, выросшей на 32,8% до $222,3 млн. Одна строка объясняет большую часть разрыва между ростом выручки на 4% и ростом прибыли на 33%: $78,6 млн возвращённых пошлин, учтённых как уменьшение себестоимости проданных товаров. Уберите возврат — и валовая маржа составит около 61,3%, немного ниже прошлогодних 61,7%. Руководство повысило прогноз маржи и прибыли на полный год и снизило прогноз отчётного роста выручки до нижней границы прежнего диапазона.

Ключевые цифры​

Финансовый год Levi's заканчивается в воскресенье, ближайшее к 30 ноября, поэтому третий квартал 2026 финансового года охватывает 13 недель, завершившихся 30 августа 2026 года. Все приведённые ниже показатели взяты из формы 10-Q и пресс-релиза о результатах.

Две строки требуют пояснения. Отчётная чистая прибыль упала на 22,7%, потому что квартал предыдущего года включал прибыль в размере $96,1 млн от прекращённой деятельности — продажи бизнеса Dockers; на продолжающейся основе чистая прибыль выросла на 38,2%. А последние две строки — это наши расчёты, а не компании: мы вычитаем возврат в размере $78,6 млн из валовой прибыли и операционной прибыли и делим на ту же выручку. В форме 10-Q приводится соответствующая цифра: возврат «обеспечил 490 базисных пунктов роста валовой маржи».

Возврат — это реальные деньги, и $57,1 млн из них были получены денежными средствами к концу квартала. Это также деньги за пошлины, уплаченные в предыдущие периоды, поэтому они ничего не говорят о том, сколько стоило произвести и продать пару джинсов летом 2026 года. Квартал нужно читать дважды: один раз как отчётный и один раз без возврата.

Детальный анализ выручки​

Пост о втором квартале закончился проверкой. Продажи напрямую потребителю (DTC) выросли на 11%, а оптовые — на 5%, и вопрос был в том, удержатся ли оптовые продажи. Они удержались. Сюрприз пришёл с другой стороны.

Оптовые продажи выросли на 6,0%, а DTC — на 2,3%. Сопоставимые продажи DTC выросли на 0,4% против роста на высокие однозначные цифры в том же квартале годом ранее и 6% во втором квартале. Доля DTC в выручке составила 45,2% против 46,1% в третьем квартале 2025 финансового года. Генеральный директор сказал об этом прямо в пресс-релизе: «наш бизнес напрямую потребителю не оправдал наших внутренних ожиданий».

Форма 10-Q указывает, что провал произошёл в магазинах, а не онлайн. Выручка от электронной коммерции выросла на 10%. В Америке рост DTC от новых магазинов и электронной коммерции был «в значительной степени компенсирован снижением трафика в наших магазинах под управлением компании». В Европе выручка DTC упала на 2,0% до $208,7 млн «главным образом из-за более слабых результатов магазинов, вызванных снижением трафика». Азия стала исключением: DTC вырос на 8,3% до $154,8 млн благодаря результатам магазинов и расширению.

Рост оптовых продаж был обусловлен скорее ценой, чем объёмом. В форме 10-Q говорится, что оптовая выручка в Америке «выросла благодаря повышению цен, частично компенсированному небольшим снижением объёма», а рост оптовых продаж в Азии «был обусловлен главным образом повышением цен». Европа — единственный регион, где оптовые продажи выросли за счёт «более высоких объёмов», увеличившись на 9,4% до $233,4 млн.

Прогнозное заявление руководства касается возвращения спроса. В пресс-релизе говорится, что компания «воодушевлена той силой, которую мы наблюдаем на подходе к праздничному сезону, в том числе в США», и что «наш бизнес DTC, как ожидается, покажет рост на средние однозначные цифры в четвёртом квартале». Это прогноз. Собственные цифры квартала показывают нулевые сопоставимые продажи и падение бизнеса в США на 1%.

История маржи​

Валовая маржа в 66,2% — самая высокая в реестре, более чем на три пункта, и механика проста. Себестоимость проданных товаров упала на 8,1% до $543,9 млн, тогда как выручка выросла на 4,3%. Возврат объясняет $78,6 млн из этого. Без него себестоимость проданных товаров составила бы $622,5 млн, рост на 5,2% — немного быстрее выручки.

Компания намеренно потратила часть возврата. В пресс-релизе говорится, что она «перенаправила» возвраты пошлин на «дополнительные расходы на продвижение и маркетинг», добавив $25 млн расходов в квартале: $19 млн, которые уменьшили валовую маржу, и $6 млн в SG&A. Прибавьте эти $25 млн обратно к цифре без возврата — и операционная маржа составит около 10,5%, всё ещё ниже прошлогодних 10,8%. При любом прочтении базовая маржа не выросла.

Причина ниже валовой прибыли. SG&A выросли на 7,8% при росте выручки на 4,3% и достигли 51,9% выручки против 50,3%. Расходы на продажи выросли на 6,9%, и форма 10-Q связывает более высокий коэффициент с «более низкой выручкой в наших магазинах под управлением компании из-за снижения трафика»: сеть магазинов выросла — на 42 магазина под управлением компании в Америке больше, чем годом ранее, — а продажи через неё не поспевали за этим ростом. Реклама выросла на 11,1%, дистрибуция — на 11,9%. Корпоративные расходы выросли на 19,0% до $158,1 млн.

Ценообразование помогло выручке, как показывает комментарий по оптовым продажам, но в отчётности рост валовой маржи вне возврата объясняется «более низкими затратами на продукцию», а не ценой. Валюта отняла около 70 базисных пунктов валовой маржи.

Главный вопрос: удержится ли повышение прогноза?​

В июле Levi повысила прогноз отчётного роста выручки на полный год до 7,0–7,5%. Три месяца спустя прогноз снова изменился — в двух направлениях.

По выручке повышение удержалось на нижней границе. Отчётный рост превратился из диапазона в его нижнюю границу, что компания объясняет валютными курсами, а органический рост достиг верхней границы диапазона. Подразумеваемый четвёртый квартал скромен. Выручка за 2025 финансовый год составила $6 282,0 млн, так что рост на 7,0% — это около $6,72 млрд. Выручка за девять месяцев — $4 914,2 млн, что оставляет примерно $1,81 млрд на 4 квартал против $1 765,8 млн годом ранее. Это рост на 2–3% после 8,8% за первые девять месяцев. «Приблизительно» здесь охватывает широкий диапазон, поскольку каждая десятая доля процента роста за полный год — это около $6 млн выручки за 4 квартал.

По прибыли повышение — это в основном возврат. Прогноз валовой маржи вырос на 120 базисных пунктов. Возвраты пошлин, зафиксированные за первые девять месяцев, составили $80,7 млн, что составляет около 1,2% от $6,72 млрд. Две цифры совпадают. Компания также говорит, что перенаправляет около $60 млн возвратов за полный год, включая около $35 млн в четвёртом квартале. Это примерно 90 базисных пунктов расходов обратно. Возвраты в 120 базисных пунктов минус 90 на перенаправление оставят около 30, а прогноз скорректированной маржи EBIT вырос на 10. Расчёты наши и округлённые, но они не показывают базовый бизнес, опережающий июльский план.

Диапазон скорректированной прибыли на акцию $1,54–$1,56 минус $1,19, заработанные за девять месяцев, оставляет $0,35–$0,37 на четвёртый квартал. Компания оценила выгоду от возврата в третьем квартале в $0,16 на акцию, или $0,11 после перенаправления.

Итак, ответ разделяется. Повышение по выручке сохранилось, с трудом. Повышение по прибыли — это разовая статья, которую руководство решило частично потратить на маркетинг и продвижение, а частично — на более высокую цифру прибыли. В форме 10-Q добавляется, что компания «продолжает оценивать возмещение убытков по возвратам пошлин в рамках будущих этапов», так что дальнейшие возвраты возможны и пока не учтены.

Отслеживание компании стоимостью $6,3 млрд в простом тексте​

Двойная запись делает разовую статью видимой, потому что её нужно куда-то провести. Транзакция ниже — это квартал, добавленный в open_ledger/levi-strauss, следуя тому, как мы моделируем каждую компанию. Доходы отрицательны, расходы положительны, а контрольная строка доказывает, что их сумма равна нулю.

; FY2026Q3 Income Statement — 13 weeks ended August 30, 2026
; Check: -1609.7 + 622.5 - 78.6 + 0 + 835.9 + 7.6 + 12.9 - 6.0 - 4.7 + 51.5 + 168.6 = 0 ✓
 
2026-08-30 * "Levi Strauss & Co." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1609.7 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   622.5 MUSD  ; cost of goods sold before the tariff refund (filed 543.9 + 78.6)
  Expenses:CostOfRevenue                   -78.6 MUSD  ; Note 10: IEEPA tariff refunds recorded as a reduction of cost of goods sold
  Expenses:ResearchAndDevelopment               0 MUSD  ; not separately disclosed
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    835.9 MUSD
  Expenses:OtherNet                         7.6 MUSD  ; restructuring charges, net
  Expenses:OtherNet                        12.9 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                          -6.0 MUSD  ; other income (expense), net, excluding refund interest (filed 10.7 - 4.7)
  Income:OtherNet                          -4.7 MUSD  ; Note 14: interest income on IEEPA tariff refunds
  Expenses:IncomeTax                       51.5 MUSD
  Equity:Adjustments                      168.6 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Возврат появляется дважды, каждый раз как отдельная проводка: $78,6 млн против себестоимости выручки и $4,7 млн процентов в прочих доходах. Две строки CostOfRevenue в сумме дают $543,9 млн, которые указываются в отчётности, так что реестр сходится с формой 10-Q, сохраняя разовую статью читаемой. Удалите две строки возврата — и у вас будет квартал без него.

Баланс несёт другую половину истории. Во втором квартале мы говорили следить за запасами и что их восстановление выше $1,3 млрд будет означать, что рост был наполнением канала. Запасы на 30 августа составили $1 253,6 млн. Это на $96,0 млн больше, чем на конец второго квартала, — нормальное накопление перед праздничным кварталом, и в пресс-релизе говорится, что запасы снизились на 3% год к году. Проверка пройдена.

Строка, которая изменилась сильнее, — торговая дебиторская задолженность: $745,2 млн, рост на $159,0 млн с $586,2 млн на конец второго квартала. Оптовые клиенты платят на условиях отсрочки, а покупатели в собственных магазинах Levi's платят на кассе, поэтому дебиторская задолженность растёт, когда структура смещается в сторону опта. Часть роста сезонная. Это также то, как квартал с преобладанием опта выглядит в балансе.

Многолетняя динамика​

* Доля DTC за 2024 финансовый год составляла 46% согласно отчётности, включая Dockers; в форме 10-K за 2025 финансовый год она пересчитана до 47% на основе продолжающейся деятельности. Каждый год в реестре сохраняет представление согласно собственной форме 10-K.

На протяжении пяти лет история в этой таблице была однонаправленной: доля DTC выросла с 36% до 49%. Третий квартал — это пауза в этой линии. Доля DTC сезонно ниже в третьем квартале, чем во втором, поэтому 45% против 51% преувеличивает изменение; справедливое сравнение — 46,1% годом ранее, и на этой основе доля снизилась примерно на один пункт. За девять месяцев DTC по-прежнему составляет 49% выручки и вырос на 9,8%.

История капитала более стабильна. Операционный денежный поток за девять месяцев составил $585,2 млн — более чем вдвое больше $262,8 млн за аналогичный период прошлого года — благодаря более высоким поступлениям и более низким расходам на запасы. Компания вернула $169,3 млн в виде дивидендов и $201,0 млн через ускоренный выкуп акций за эти девять месяцев и говорит, что планирует ещё $100 млн выкупа. У неё не было заимствований по кредитной линии, а долгосрочный долг составил $1 043,6 млн против $779,3 млн денежных средств и краткосрочных инвестиций.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы быков

• Опт удержался и даже больше: рост на 6,0% до $882,3 млн с ростом во всех сегментах. Опасения второго квартала, что рост опта был заимствованным, не подтвердились.
• Запасы под контролем: $1 253,6 млн, снижение на 3% год к году при росте выручки на 4,3%.
• Денежные средства реальны: операционный денежный поток за девять месяцев $585,2 млн, включая $57,1 млн уже полученных возвратов.
• Международные рынки несут рост: Азия выросла на 10% органически, Европа — на 5% органически, при этом DTC в Азии вырос на 8,3%.
• Руководство прогнозирует восстановление: в пресс-релизе упоминается «сила, которую мы наблюдаем на подходе к праздничному сезону, в том числе в США», и рост DTC на средние однозначные цифры в 4 квартале.

Аргументы медведей

• Рост маржи — это возврат: без $78,6 млн валовая маржа составила около 61,3% против 61,7%, а операционная маржа — около 8,9% против 10,8%.
• DTC застопорился: сопоставимые продажи выросли на 0,4%, выручка в США упала на 1%, а трафик магазинов назван «снизившимся» или «более слабым» в двух регионах. Праздничная сила — это прогноз, который квартал пока не подтверждает.
• Расходы растут быстрее продаж: SG&A выросли на 7,8%, а корпоративные расходы — на 19,0% при росте выручки на 4,3%.
• Подразумеваемый рост выручки в 4 квартале — 2–3%: прогноз отчётной выручки на полный год установился на нижней границе июльского диапазона.
• В опте работу делает цена: оптовые продажи в Америке выросли за счёт цены при «небольшом снижении объёма». Рост, ведомый ценой, имеет предел, которого нет у роста, ведомого объёмом.

Наше мнение

Повышение прогноза за второй квартал удержалось по выручке и было перекрыто по прибыли статьёй, не имеющей никакого отношения к продаже джинсов. Мы бы не платили за валовую маржу 66,2% или операционную маржу 13,8%; ни то, ни другое не повторится. Цифра, которая имеет значение в этом квартале, — это сопоставимые продажи DTC в 0,4%, потому что пятилетняя история маржи в реестре держится на том, что этот канал растёт быстрее опта, а в этом квартале он рос медленнее. Руководство говорит, что четвёртый квартал уже лучше. Это можно проверить в январе. Если DTC вернётся к росту на средние однозначные цифры, а SG&A снизятся обратно к 50% выручки, третий квартал был мягким участком, прикрытым неожиданной прибылью. Если нет — возврат скрыл первый за годы квартал, в котором лучший канал Levi's перестал тянуть остальной бизнес вперёд. Мы склоняемся к осторожности, пока запись в реестре за 4 квартал не сделана.