Annaly Capital T3 2026: Prejuízo GAAP de US$ 1,36 à medida que as taxas pesam, mas EAD de US$ 0,80 cobre o dividendo

A Annaly Capital Management (NYSE: NLY), o mortgage REIT de Nova York que opera uma carteira alavancada de US$ 146,1 bilhões em Agency MBS, direitos de serviço de hipotecas e empréstimos, reportou um prejuízo GAAP de (US$ 1,36) por ação no terceiro trimestre de 2026, revertendo dos +US$ 1,21 de um ano atrás por conta de US$ 4,72 bilhões em perdas de investimentos, à medida que a alta das taxas desvalorizou a carteira de MBS. Mas o número do qual os acionistas da Annaly vivem — o lucro disponível para distribuição — subiu 9,6% para US$ 0,80 por ação, cobrindo o dividendo de US$ 0,75 em 1,07 vez.

Este é o duplo retrato do mortgage REIT em sua forma mais pura. O GAAP diz que o trimestre destruiu valor; o EAD diz que a máquina de dividendos rodou mais quente do que nunca; o valor patrimonial por ação, em queda de 11,4% no trimestre para US$ 17,86, diz que a verdade está em algum lugar entre os dois. Os três estão certos — eles apenas medem coisas diferentes, e o trimestre só faz sentido quando analisado contra os três ao mesmo tempo.

Os Números Principais​

A aritmética do prejuízo é toda marcação a mercado: US$ 4.721,7 milhões em perdas de investimentos contra US$ 3.074,1 milhões em ganhos de derivativos — os hedges funcionaram, cobrindo 65% da desvalorização dos MBS, mas o buraco líquido de US$ 1,65 bilhão somado às despesas superou US$ 699,6 milhões em receita líquida de juros e servicing. Nada aqui é perda de crédito; são as taxas reprecificando ativos de longa duration mais rápido do que hedges de curta duration. Enquanto isso, o motor recorrente melhorou em todas as linhas: a receita líquida de juros quase dobrou ano a ano (+97,1%) à medida que os custos de captação caíram 39 bps e os rendimentos dos ativos subiram 18 bps, ampliando o spread em 57 bps para 1,24%.

Spreads Ampliam, Valor Patrimonial Sangra​

Duas ressalvas mantêm a história dos spreads honesta. Primeiro, excluindo os ajustes de contabilização de compra, a margem ficou estável em ~1,70% — a ampliação GAAP de 57 bps é em parte ruído de PAA, não puro poder de precificação. Segundo, a alavancagem subiu para financiá-la: alavancagem GAAP para 8,0x, contra 7,1x um ano atrás, e alavancagem econômica para 5,9x. Spreads mais amplos sobre uma carteira maior e mais alavancada é a operação certa quando as taxas cooperam — e o valor patrimonial do T3 diz que as taxas não cooperaram.

É no valor patrimonial que os acionistas de fato sentiram o trimestre: US$ 17,86, queda de US$ 2,29 no trimestre (−11,4%) e de US$ 1,39 ano a ano (−7,2%). Contra o dividendo de US$ 0,75, o retorno econômico trimestral foi de aproximadamente −7,6% ((US$ 17,86 − US$ 20,15 + US$ 0,75) / US$ 20,15). O dividend yield de 15,9% precifica tudo isso — é a compensação exatamente por este tipo de trimestre.

O Balanço: o MSR Cresce no Papel de Hedge​

O movimento notável são os direitos de serviço de hipotecas, em alta de 15,2% no ano até US$ 4,20 bilhões — o MSR se valoriza quando as taxas sobem (prepagamentos mais lentos), o contrapeso natural às perdas em MBS, e a receita de servicing cresceu 23,6% ano a ano para US$ 156,0 milhões. A carteira também rotacionou: títulos em queda de 4,8% enquanto veículos de securitização e empréstimos cresceram, e o funding via repo subiu 4,5% para US$ 85,5 bilhões. O patrimônio líquido recuou 1,6% no ano apesar dos lucros de janeiro a setembro — os dividendos e a sangria de AOCI na carteira de títulos consumiram mais do que os lucros produziram.

O Arco Plurianual: Duas Assinaturas de um Ciclo de Taxas​

A história da Annaly é um sismógrafo do ciclo de taxas. O choque de alta de 2023 do FY2023 levou a receita líquida de juros a negativo e produziu um prejuízo de US$ 1,64 bilhão; a curva mais estável do FY2025 entregou US$ 2,05 bilhões de lucro sobre US$ 1,14 bilhão de NII. Os (US$ 1,00) bilhão do T3 2026 são o mesmo padrão em frequência mais alta — um pico trimestral de taxas, não um evento de crédito — e o resultado dos últimos doze meses permanece positivo sobre a base do FY2025. A questão ao longo do ciclo é se o valor patrimonial se compõe: ele não se compôs, com as ações ordinárias diluídas de 578 milhões para 785 milhões desde dezembro de 2024 absorvendo os lucros.

A Grande Questão: o Dividendo de US$ 0,75 é Seguro com um Valor Patrimonial de US$ 17,86?​

O argumento dos touros é a matemática de cobertura. O EAD de US$ 0,80 cobre o dividendo de US$ 0,75 com folga, o retorno sobre o patrimônio do EAD é um genuíno 15,86%, e o motor recorrente — NII +97%, servicing +24%, spread +57 bps — é o mais forte em anos. O prejuízo de US$ 4,72 bilhões são marcações não realizadas que se revertem se as taxas caírem, a carteira de MSR (+15,2%) faz hedge de novas altas, e o yield de 15,9% paga bem para esperar. A alavancagem GAAP de 8,0x é alta, mas o papel Agency financiado por repo é a garantia mais segura do sistema.

O argumento dos ursos é o valor patrimonial. Um recuo trimestral de −11,4% contra um dividend yield trimestral de 3,7% (US$ 0,75 sobre o valor patrimonial inicial de US$ 20,15) é um retorno econômico de −7,6% — o dividendo não chegou nem perto de compensar. A alavancagem está subindo em direção à volatilidade (8,0x GAAP, 5,9x econômica), a margem ex-PAA está estável (sem ganho de precificação subjacente), e a história da Annaly diz que os picos de taxas se agrupam: as altas do FY2023 produziram quatro trimestres consecutivos de dor. Se as taxas continuarem subindo, as próximas marcações atingem uma carteira menor com alavancagem maior — a clássica espiral do mREIT, e o dividendo é cortado para proteger o que resta.

O sinal revelador é o valor patrimonial por ação no próximo trimestre e a trajetória do EAD junto com ele: BVPS estável ou em alta com o EAD mantendo US$ 0,80 diz que o T3 foi uma marcação, não uma ferida. Um segundo recuo consecutivo do BVPS com a alavancagem ainda subindo diz que o hedge está escorregando. Observe isso antes de qualquer outra coisa.

Acompanhando um Balanço de US$ 146,1 Bilhões em Texto Puro​

O balanço de um mortgage REIT é onde a partida dobrada prova seu valor: US$ 85,5 bilhões de repo de um lado, US$ 86,9 bilhões em títulos do outro, e um buraco de AOCI de US$ 795,8 milhões — cada dólar reconciliando com US$ 146.147,5 milhões de ativos em 24 contas. É assim que modelamos cada empresa. A demonstração de resultado do T3, exatamente como registrada (receitas negativas, despesas positivas, prejuízo líquido consolidado absorvido por Equity:Adjustments):

; Check: −543.612 − 173.096 + 17.087 + 4721.745 − 3074.072 − 16.895 + 41.185 + 12.021 + 16.335 − 1000.698 = 0 ✓
2026-09-30 * "Annaly Capital Management, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                                  -543.612 MUSD  ; net interest income (interest income 1,970.425 less interest expense 1,426.813)
  Income:Servicing                                -173.096 MUSD  ; servicing and related income
  Expenses:Servicing                                17.087 MUSD  ; servicing and related expense
  Income:Gains:Investments                        4721.745 MUSD  ; net losses on investments and other
  Income:Gains:Derivatives                       -3074.072 MUSD  ; net gains on derivatives
  Expenses:OtherNet                                -16.895 MUSD  ; other, net
  Expenses:Compensation                             41.185 MUSD  ; compensation expense
  Expenses:GAOther                                  12.021 MUSD  ; other general and administrative expenses
  Expenses:Tax                                      16.335 MUSD  ; income taxes
  Equity:Adjustments                             -1000.698 MUSD  ; consolidated net loss offset (NCI 1.061; attrib. (1,001.759); pref. div. 41.305; common (1,043.064))

O Veredito: Touros vs. Ursos​

Caso dos Touros

• EAD de US$ 0,80 (+9,6% a/a) cobre o dividendo de US$ 0,75 em 1,07 vez, com retorno sobre o patrimônio do EAD de 15,86%.
• Motor recorrente nas máximas de vários anos: NII +97%, servicing +24%, spread +57 bps para 1,24%.
• O prejuízo de US$ 4,72 bi são marcações não realizadas de taxas, 65% cobertas por hedge — reverte se as taxas caírem.
• A carteira de MSR +15,2% para US$ 4,2 bi é o hedge natural de taxas, ainda crescendo na posição.
• O dividend yield de 15,9% compensa exatamente este tipo de trimestre de marcação a mercado.

Caso dos Ursos

• Valor patrimonial −11,4% em um trimestre; retorno econômico de −7,6% significa que o dividendo não compensou.
• Alavancagem subindo em direção à volatilidade: 8,0x GAAP (de 7,1x), 5,9x econômica — uma carteira menor, mais alavancada.
• Margem ex-PAA estável em ~1,70% — sem ganho de precificação subjacente por trás da ampliação do spread GAAP.
• Picos de taxas se agrupam: o ciclo de alta do FY2023 produziu um prejuízo anual de US$ 1,64 bilhão pelo mesmo mecanismo.
• O valor patrimonial histórico não se compõe — dividendos mais a sangria de AOCI consomem os lucros na maioria dos anos.

Nossa Visão: Acredite no EAD, respeite o valor patrimonial. O dividendo da Annaly é coberto por lucros recorrentes genuinamente fortes — mas os acionistas são pagos em retorno econômico, e −7,6% é −7,6%. Este é um pagador de alto yield para se segurar com o nariz tapado, não um composto: possua-o pela distribuição de 15,9% enquanto o EAD a cobrir, e observe o BVPS do próximo trimestre para saber se o T3 foi uma marcação ou uma ferida. Observe isso antes de qualquer outra coisa.