Circle Internet Group rapporteerde een omzet van $694,1 miljoen voor het eerste kwartaal van 2026, een stijging van 20% jaar-op-jaar, met een in omloop zijnde USDC van $77,0 miljard en een verwaterde winst per aandeel van $0,21, waarmee de analistenramingen van $0,17 werden overtroffen. Dat zijn de koppen die een stablecoin-uitgevende instelling investeerders wil laten zien. Het getal dat er meer toe doet: $405,4 miljoen van die omzet — 58% — ging direct de deur uit als distributie- en transactiekosten voordat Circle een dollar hield. Het reconstrueren van de volledige financiële geschiedenis van Circle in een openbaar dubbel boekhoudgrootboek, van de pre-IPO-aanvragen in 2022 tot en met dit kwartaal, maakt die structurele realiteit onmogelijk te missen, en het bracht ook iets aan het licht dat de kopnummers helemaal niet laten zien: fiscaal 2025, het jaar waarin Circle naar de beurs ging, was een netto-verliesjaar.
De Kopnummers
| Metriek | Q1 2026 | Q1 2025 | Joj |
|---|---|---|---|
| Omzet en reserve-inkomsten | $694,1M | $578,6M | +20% |
| Distributie- en transactiekosten | $405,4M | $347,3M | +17% |
| Nettowinst toerekenbaar aan gewone aandeelhouders | $55,3M | $64,8M | −15% |
| Aangepaste EBITDA | $151,4M | — | +24%* |
| Verwaterde winst per aandeel | $0,21 | — | — |
| USDC in omloop (einde periode) | $77,0B | — | +28%* |
*Joj-vergelijkingen zoals bekendgemaakt in het persbericht van Circle.
Omzetgroei (+20%) overtrof ruimschoots de nettowinst, die jaar-op-jaar zelfs daalde met 15% — niet omdat de kernactiviteit verzwakte, maar omdat de operationele kosten (vergoedingen, algemene kosten, IT-infrastructuur) dit kwartaal allemaal sneller groeiden dan de omzet, nu Circle als nieuw beursgenoteerd bedrijf opschaalt. De groei van het USDC-aanbod met 28% naar $77,0 miljard is hier het echte vraagsignaal: meer USDC in omloop betekent meer reserve-activa die rendement genereren, wat de primaire winstmotor van Circle is.
Diepgaande Omzetanalyse: Een Rendementsbedrijf in Fintech-vermomming
Circle rapporteert geen productsegmenten zoals een gediversifieerd techbedrijf dat doet — de twee omzetlijnen zijn reserve-inkomsten (rente verdiend op de contanten en kortlopende staatsobligaties die USDC ondersteunen) en overige omzet (een kleine, groeiende bijdrage van platformdiensten). Reserve-inkomsten vormen 94% van het totaal:
| Regel | Q1 2026 | % van Omzet |
|---|---|---|
| Reserve-inkomsten | $652,5M | 94,0% |
| Overige omzet | $41,6M | 6,0% |
| Totale omzet en reserve-inkomsten | $694,1M | 100% |
Die concentratie is het hele bedrijfsmodel in één tabel: Circle is economisch gezien een geldmarktfondsbeheerder die toevallig een token uitgeeft. Reserve-inkomsten schalen met twee variabelen — hoeveel USDC er in omloop is, en de geldende rentetarieven op kortlopende staatsobligaties. Het USDC-aanbod groeit (+28% joj), dat is het goede nieuws; maar een aanzienlijk deel van die omzet is een renteweddenschap waar Circle geen controle over heeft. Als de Fed de rente sneller verlaagt dan het USDC-aanbod groeit, krimpen de reserve-inkomsten ongeacht hoe goed het product het doet.
Het belangrijkere getal verschijnt helemaal niet als een gelabelde regel: distributie- en transactiekosten van $405,4 miljoen, wat Circle betaalt aan beurzen, wallets en andere partners om USDC aan te houden en te distribueren. Tegenover $694,1 miljoen aan omzet is dat een uitbetalingspercentage van 58,4%. Circle's eigen openbaar gemaakte metriek hiervoor — "RLDC", omzet minus distributiekosten — kwam uit op $287 miljoen, een marge van 41%. Dat is het getal dat daadwerkelijk beschrijft hoeveel van Circle's omzet Circle mag houden voordat ze een andere kostenpost aanraken.
Het Margeverhaal
| Metriek | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Omzet | $1.450M | $1.676M | $2.747M | $694M |
| Distributiekosten als % van omzet | 49,6% | 60,3% | 60,5% | 58,4% |
| Nettowinst (verlies) | $268M | $156M | $(70)M | $55M |
| Nettomarge | 18,5% | 9,3% | (2,5)% | 8,0% |
De distributiekosten stegen van de helft van de omzet in FY2023 naar ruwweg 60% vanaf FY2024, naarmate de distributievoetafdruk van USDC groter werd — meer plaatsen om USDC aan te houden en uit te geven betekent meer partners die een deel nemen. De nettomarge is in de tegenovergestelde richting bewogen, van 18,5% naar licht negatief voor het volledige boekjaar 2025, voordat deze dit kwartaal herstelde naar 8,0%. Het nettoverlies in FY2025 is geen omzetverhaal — de omzet groeide dat jaar met 64% — het is een kostenverhaal, en een eenmalige nog wel (zie hieronder).
De Grote Vraag: Was FY2025 Echt een Verliesjaar?
Ja — en dit is gemakkelijk te missen als je alleen de post-IPO, op winst-per-aandeel gerichte winstrapporten van Circle leest, omdat FY2025 voorafgaat aan de meeste sell-side-dekking. Alle vier de kwartalen van 2025 optellend: Q1 nettowinst van $64,8M, een Q2 nettoverlies van $482,1M, Q3 nettowinst van $214,4M, en Q4 nettowinst van $133,4M levert een volledig jaarsverlies van ongeveer $70 miljoen op — in hetzelfde jaar waarin Circle naar de beurs ging, de omzet met 64% groeide en het USDC-aanbod met dubbele cijfers groeide.
Het verlies in Q2 2025 is volledig verklaarbaar en volledig niet-recurrent: de beloningskosten stegen dat kwartaal naar $503,4 miljoen, ruwweg 6-7 keer elk ander kwartaal in deze dataset ($61–139 miljoen elders), consistent met IPO-gerelateerde aandelenvergoedingen — RSU's die onmiddellijk bij een beursgang onvoorwaardelijk worden, treffen de winst-en-verliesrekening doorgaans als een eenmalige enorme niet-contante last in het kwartaal waarin de beursgang wordt afgerond. Als je dat ene kwartaal weglaat, zou de onderliggende nettowinst van Circle in 2025 ruimschoots positief en groeiend zijn geweest.
De les voor iedereen die Circle modelleert: extrapoleer niet van de gemengde volledige jaarscijfers van FY2025, en verwacht niet dat deze specifieke last zich zal herhalen. De terugkeer in Q1 2026 naar een nettomarge van 8,0% — in lijn met de genormaliseerde run rate van FY2024 — is de meer representatieve basislijn dan wat dan ook in de winst-en-verliesrekening van FY2025.
Het Volgen van een Stablecoin-uitgever in Platte Tekst
De kernbelofte van een stablecoin-uitgever — elke USDC in omloop wordt gedekt door reserves die je onafhankelijk kunt verifiëren — maakt het een natuurlijke kandidaat voor Beancount, een boekhoudformaat in platte tekst met dubbel boekhouden waarbij elke debet een overeenkomende credit heeft en de boeken kloppen of niet. Circle's eigen balans weerspiegelt dit in wezen: "contanten en kasequivalenten gescheiden ten behoeve van stablecoin-houders" wordt geboekt als een reëel actief ($76,9 miljard dit kwartaal), bijna één-op-één gematcht tegen "deposito's van stablecoin-houders" als een reële verplichting ($76,8 miljard) — de reserve-onderbouwing expliciet gemaakt als twee kanten van dezelfde boeking:
2026-04-01 balance Assets:Current:CashSegregatedStablecoinHolders 76,893,681,000 USD
2026-04-01 balance Liabilities:Current:DepositsFromStablecoinHolders -76,778,530,000 USDHet herbouwen van dit grootboek bracht ook een structurele bug aan het licht die het benoemen waard is: de balans was elke periode terug tot FY2023 opgenomen als een verse absolute-waardetransactie, waarbij elke transactie bovenop de momentopname van het vorige kwartaal plus de reeds geaccumuleerde kasstromen stapelde — elk kwartaal samengesteld in plaats van elk jaar. Cumulatieve contanten van stablecoin-houders waren afgedreven naar een fictieve $338 miljard, tegenover de reële ~$75 miljard tegen eind 2025. Dat is nu gecorrigeerd met pad/balance-richtlijnen die zijn gecontroleerd aan de hand van de daadwerkelijke S-1-, 10-Q- en 10-K-aanvragen voor alle elf perioden in het onderstaande grootboek, zodat elk historisch cijfer aansluit bij de primaire bron, niet alleen bij dit kwartaal.
De Meerjarige Boog
| Periode | Omzet | Distributiekosten % | Nettowinst (Verlies) | USDC-ondersteunende Contanten (einde periode) |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $1.450M | 49,6% | $268M | $24,3B |
| FY2024 | $1.676M | 60,3% | $156M | $43,9B |
| FY2025 | $2.747M | 60,5% | $(70)M | $75,1B |
| Q1 2026 (kwartaal) | $694M | 58,4% | $55M | $76,9B |
USDC-ondersteunende contanten — de duidelijkste indicatie van daadwerkelijke adoptie, aangezien het een directe proxy is voor het USDC-aanbod — zijn meer dan verdrievoudigd sinds het einde van FY2023. De omzet is nog sneller gegroeid, bijna verdubbeld in FY2025 alleen al. Het knelpunt is niet de vraag; het is hoeveel van elke nieuwe dollar Circle overhoudt nadat distributiepartners hun deel hebben genomen.
Het Oordeel: Bull vs. Bear
Bull Case
- USDC-ondersteunende contanten groeiden van $24,3B naar $76,9B in ruwweg twee jaar — echte, samengestelde stablecoin-adoptie, geen eenmalige piek.
- De RLDC-marge (41% in Q1 2026) is de zuiverste indicator van de eenheidseconomie en beweegt in de goede richting naarmate het bedrijf schaalt.
- Het nettoverlies in FY2025 was een eenmalige, niet-contante, IPO-gerelateerde beloningslast, geen operationeel probleem — de genormaliseerde nettomarge (8–9%) heeft zich alweer hersteld.
- De verwaterde winst per aandeel overtrof de analistenramingen met meer dan 23% dit kwartaal, en de aangepaste EBITDA groeide met 24% joj.
- Converteerbare schuld werd volledig afgelost in Q1 2026 — de balans wordt minder, niet meer, hefboomrijk.
Bear Case
- 58–60% van de omzet is elk jaar sinds FY2024 naar distributiepartners gegaan — Circle beheerst die verhouding niet eenzijdig, en deze is niet verbeterd.
- Reserve-inkomsten (94% van de omzet) zijn een directe functie van kortetermijnrentetarieven waar Circle geen enkele controle over heeft; een renteverlagingscyclus van de Fed drukt de bovenste lijn zonder compenserende hefboom.
- De nettomarge is volatiel genoeg geweest (18,5% → 9,3% → −2,5% → 8,0%) dat een "normaal" kwartaal nog steeds moeilijk te definiëren is met slechts een paar post-IPO-kwartalen aan data.
- Overige omzet — de enige regel waar Circle de economie van daadwerkelijk beheerst — is nog steeds slechts 6% van het totaal.
- Een nieuw verschenen niet-controlerend belang vanaf Q4 2025 duidt op een nieuwe geconsolideerde entiteit waarvan de economie nog niet goed wordt begrepen uit alleen openbare bekendmakingen.
Onze Mening: De groei van Circle is reëel en de rekenkunde van de reserve-onderbouwing klopt tot op de dollar, maar dit is een doorgeefluikbedrijf van rentetarieven en distributiekosten, verpakt in fintech-taal. Het getal om elk kwartaal in de gaten te houden is niet de omzet — het is de RLDC-marge, want dat is de enige regel die isoleert wat Circle daadwerkelijk beheerst.