MiniMax FY2025-winstcijfers: $79M aan Omzet, en een Verlies van $1,9 Miljard dat Niet is Wat het Lijkt

MiniMax Group Inc. — het in Shanghai gevestigde AI-foundation-modelbedrijf achter Hailuo AI, Talkie en de MiniMax-M2-modelserie — heeft zojuist zijn eerste volledige jaar aan gecontroleerde resultaten als beursgenoteerd bedrijf gerapporteerd: de omzet is bijna verdrievoudigd tot $79,0 miljoen (+158,9% jaar-op-jaar), de brutomarge is meer dan verdubbeld tot 25,4%, en toch is het kopverlies onder IFRS opgelopen tot $1,87 miljard, een stijging van 302% ten opzichte van het voorgaande jaar. Wie alleen naar de onderste regel kijkt, ziet een MiniMax dat sneller geld verliest dan ooit. Wie het grootboek raadpleegt, ziet het tegenovergestelde: $1,59 miljard van dat verlies is één enkele niet-kasgerelateerde post — de reële-waardeherwaardering van preferente aandelen die automatisch werden omgezet in gewoon eigen vermogen toen het bedrijf op 9 januari 2026 naar de beurs van Hongkong ging. Haal die post eruit, en het aangepaste nettoverlies groeide slechts 2,7%, van $244,2 miljoen naar $250,9 miljoen, terwijl de omzet met 159% groeide. Dat verschil tussen het GAAP-verhaal en het operationele verhaal is de kern van de hele winstpublicatie.

De Kopcijfers​

MiniMax rapporteert onder de IFRS-verslaggevingsstandaarden, in USD, voor het boekjaar geëindigd op 31 december 2025:

Twee getallen in die tabel doen al het werk. Omzetgroei van 158,9% tegenover een groei van onderzoek en ontwikkeling van slechts 33,8% is het efficiëntieverhaal — MiniMax haalt veel meer commerciële output per R&D-dollar dan een jaar geleden. En de verkoop- en distributiekosten daalden zelfs met 40,3% in dollartermen terwijl de omzet bijna verdrievoudigde, wat de zeldzaamste combinatie is in consumenten-AI: groei die steeds goedkoper wordt om te kopen in plaats van duurder.

De reële-waardeverlies-post is de vertekening. Het is een mechanisch gevolg van MiniMax's kapitaalstructuur van vóór de beursgang, geen weerspiegeling van de onderliggende bedrijfsvoering, en we ontleden hieronder precies hoe het werkt.

Omzet in Detail: Twee Bedrijfsonderdelen, Eén Modelstack​

De $79,0 miljoen omzet van MiniMax over FY2025 splitst zich in twee segmenten die zijn gebouwd op dezelfde onderliggende foundation-modellen:

AI-native producten ($53,1M, +143%): Dit is de consumenten- en makersgerichte productsuite van MiniMax — Hailuo AI (video- en multimodale generatie, inclusief het Hailuo 2.3-model met een snellere "Fast"-laag die de kosten voor batchgewijze contentcreatie tot 50% verlaagt), Talkie/Xingye (AI-companion- en social-apps), MiniMax Audio (spraak- en muziekgeneratie), en de nieuw monetiserende MiniMax Agent. Talkie/Xingye was nog zo recent als 2023 vrijwel de hele consumentenactiviteit; tegen FY2025 was Hailuo AI uitgegroeid tot de grootste afzonderlijke productlijn, bewijs dat de push naar multimodaliteit voorbij tekst zich vertaalt naar betalend gebruik.

Open Platform en overige AI-gebaseerde zakelijke diensten ($26,0M, +198%): Dit is de op ontwikkelaars en ondernemingen gerichte API-business — dezelfde MiniMax-M2-modelfamilie die als inference wordt verkocht aan derden die hun eigen producten bouwen. Het bedrijf rapporteerde meer dan 236 miljoen cumulatieve gebruikers en 214.000 zakelijke klanten en ontwikkelaars in meer dan 100 landen aan het einde van het jaar. Meer dan 70% van de totale omzet werd buiten het Chinese vasteland gegenereerd, waarbij de VS, Singapore en een lange staart van andere markten (221 afzonderlijke rechtsgebieden droegen bij aan de omzet in FY2025, tegenover 134 een jaar eerder) het zware werk deden — een opmerkelijk gegeven voor een bedrijf met hoofdkantoor in Shanghai.

De modelkwaliteit achter beide segmenten is in hoog tempo verbeterd: MiniMax-M2, uitgebracht in Q4 2025, werd het eerste Chinese model op OpenRouter dat de grens van 50 miljard tokens aan dagelijks verbruik overschreed en stond bovenaan HuggingFace's wereldwijde trending-ranglijst; de opvolger uit februari 2026, M2.5, zette een nieuw record neer op de SWE-Bench Verified coding-benchmark. Het gemiddelde dagelijkse tokenverbruik van de M2-serie is van december 2025 tot februari 2026 alleen al ongeveer 6x gegroeid — de omzetcijfers hierboven onderschatten waarschijnlijk waar het bedrijf nu staat, enkele maanden na afsluiting van het boekjaar.

Het Margeverhaal​

De margestructuur van MiniMax over zijn korte publieke geschiedenis toont een ongewoon steile operationele-hefboomcurve, omdat het bedrijf vanaf nul begon:

In FY2023 gaf MiniMax meer dan 20x zijn omzet uit aan R&D alleen — het klassieke beeld van een foundation-modelbedrijf dat nog aan het product bouwt voordat het klanten heeft om het te financieren. Tegen FY2025 is R&D "nog maar" 3,2x de omzet, en zijn de verkoop- en distributiekosten in slechts twee jaar tijd ingestort van 6,6x de omzet naar tweederde van de omzet. De brutomarge verbeterde in FY2025 alleen al met 13,2 procentpunten, gedreven door betere model- en systeemefficiëntie en slimmere infrastructuurallocatie — de kostprijs van de omzet (grotendeels uitgaven aan cloud-inference van derden) groeide met 120% terwijl de omzet die daardoor werd ondersteund met 159% groeide. Elk van deze verhoudingen krimpt nog steeds in hoog tempo; geen enkele ervan benadert nog de economie van een volwassen softwarebedrijf, maar het traject is hoe een monetisatie-omslagpunt eruitziet in de cijfers.

De administratieve kosten zijn de enige post die de "verkeerde" kant op beweegt, met een stijging van 155,9% naar $36,8 miljoen, gedreven door meer personeel, hogere op aandelen gebaseerde beloningen voor administratief personeel, en $6,9 miljoen aan eenmalige noteringskosten gekoppeld aan de beursgang in Hongkong, waarvoor in FY2024 geen equivalent bestond. Haal de noteringskosten eruit en de onderliggende groei van algemene beheerskosten ligt dichter bij 100% — nog steeds hoog, maar consistent met een bedrijf dat net de financiële, juridische en investor-relations-functies heeft opgebouwd die een beursnotering vereist.

De $1,9 Miljard Vraag: Verliest MiniMax Echt Meer Geld?​

Nee. Dit is het gedeelte dat het belangrijkst is om de cijfers van MiniMax correct te lezen.

Vóór de beursgang haalde MiniMax — zoals bijna elke door durfkapitaal gefinancierde startup — kapitaal op via converteerbare aflosbare preferente aandelen. Onder IFRS (IAS 32) zijn preferente aandelen met een aflossingskenmerk geen "eigen vermogen" zoals gewone aandelen dat wel zijn; ze worden geclassificeerd als een financiële verplichting, op de balans gewaardeerd tegen reële waarde, en elke verslagperiode opnieuw gewaardeerd. Elke keer dat de impliciete waardering van MiniMax steeg in een financieringsronde, steeg de reële waarde van die verplichting daarmee mee — en die stijging loopt via de winst-en-verliesrekening als een kostenpost, ook al is er geen cash van eigenaar gewisseld en is er niets aan de operationele bedrijfsvoering veranderd. Hier is hoe die verplichting groeide over de vier jaar dat MiniMax privaat was, en vervolgens net beursgenoteerd:

De piek in FY2025 is enorm omdat de impliciete waardering van MiniMax scherp steeg in de aanloop naar de beursnotering in Hongkong (die de IPO uiteindelijk prijsde rond een waardering van $4 miljard en vervolgens zag hoe de aandelen op hun debuut van 9 januari 2026 meer dan verdubbelden) — hoe beter de vooruitzichten van het bedrijf eruitzagen voor beleggers op de openbare markt, hoe groter het niet-kasgerelateerde verlies dat IFRS MiniMax verplichtte te boeken op zijn eigen preferente aandelen. Dit is een mechanisch artefact van boekhouding van vóór de beursgang, geen signaal van verslechterende eenheidseconomie, en het is ook een eenmalig verschijnsel: die preferente aandelen werden bij de notering automatisch omgezet in gewone aandelen en opnieuw geclassificeerd van een verplichting naar eigen vermogen, negen dagen in FY2026. Er zal geen reële-waardeverlies-post zijn in FY2026, omdat er geen preferente-aandelenverplichting meer zal zijn om te herwaarderen.

MiniMax's eigen non-IFRS-aansluiting maakt de correctie expliciet:

Een bedrijf waarvan het GAAP-verlies met 302% groeide maar waarvan het aangepaste verlies met 2,7% groeide — tegenover een omzetgroei van 159% — is een bedrijf dat dramatisch efficiënter wordt, niet minder.

Wat Wall Street Denkt​

De dekking van MiniMax blijft dun in vergelijking met Amerikaanse megacaps, maar de sell-side-analisten die de dekking hebben geïnitieerd, zijn constructief. Goldman Sachs-analist Ronald Keung handhaaft een Buy-rating met een koersdoel van HK$860, en Citi heeft eveneens een Buy-rating gehandhaafd, met een koersdoel van HK$533. De rit van het aandeel is al volatiel geweest — de aandelen meer dan verdubbelden bij hun debuut in Hongkong in januari 2026 voordat ze een groot deel van die premie weer inleverden, terwijl de bredere golf van Chinese AI-beursnoteringen (MiniMax werd snel gevolgd op de HKEX door rivalen waaronder Zhipu AI) de aandacht van beleggers over verschillende vergelijkbaar gepositioneerde namen tegelijk verdunde. Die volatiliteit is zelf een redelijke maatstaf voor hoe verschillend de GAAP- en aangepaste cijfers kunnen worden gelezen door een markt die nog aan het kalibreren is hoe een verlieslatend, nog niet winstgevend foundation-modelbedrijf te waarderen tegen een achtergrond van toenemende concurrentie tussen China, de VS en open-source modellen.

Een Foundation-Modelbedrijf Volgen in Platte Tekst​

De duidelijkste manier om de reële-waardevertekening te zien voor wat het is: zet de volledige financiële geschiedenis van MiniMax in Beancount, het dubbel boekhoudsysteem in platte tekst, waar elke dollar van het verlies moet aansluiten op een specifieke regelpost en er nergens is voor een niet-kasgerelateerde last om zich te verstoppen.

Hier is de winst-en-verliesrekening van FY2025 precies zoals die in het grootboek is gemodelleerd — Income-rekeningen zijn negatief (creditsaldi), Expenses zijn positief (debetsaldi), en het reële-waardeverlies krijgt zijn eigen toegewijde rekening, precies omdat het te groot en te tijdelijk is om weg te stoppen onder "overige kosten":

; FY2025 Income Statement — fiscal year ended December 31, 2025
; 1 MUSD = USD 1,000,000  |  All figures in millions USD
; Check: −79.038 + (−39.634) + 58.959 + 252.771 + 88.709 + 1589.850 + 0 + (−1871.617) = 0 ✓
 
2025-12-31 * "MiniMax Group Inc." "FY2025 Income Statement"
  Income:Revenue                              -79.038 MUSD  ; revenue earned (credit)
  Income:OtherNet                             -39.634 MUSD  ; net other income (credit)
  Expenses:CostOfRevenue                        58.959 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:ResearchAndDevelopment               252.771 MUSD ; cost incurred (debit)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          88.709 MUSD ; S&D + Admin combined (debit)
  Expenses:FairValueLossOnFinancialLiabilities 1589.850 MUSD ; non-cash preferred-share remeasurement (debit)
  Expenses:IncomeTax                              0 MUSD
  Equity:Adjustments                         -1871.617 MUSD  ; net loss offset (RE set by balance assertion)

En hier is de balansitem die al het andere verklaart — de preferente-aandelenverplichting die over vier momentopnames aan het einde van het boekjaar klimt, tot aan het moment waarop het verdwijnt:

; Convertible redeemable preferred shares — pad from Equity:Adjustments, balance on period end
2022-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares  -145.175 MUSD
2023-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares  -629.001 MUSD
2024-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares -1581.949 MUSD
2025-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares -3597.566 MUSD
; Converts to ordinary equity at Listing, 2026-01-09 — nine days into FY2026.
; The account effectively goes to zero the moment the company stops being private.

Op de balansdatum van FY2025 is die ene verplichting groter dan de totale activa van MiniMax ($1.088,4 miljoen), wat de reden is waarom de eigen jaarrekening van het bedrijf zijn financiële positie omschrijft als "netto verplichtingen" van $2.648,2 miljoen — een getal dat alarmerend leest totdat je weet dat het verdampt door omzetting in plaats van door aflossing. Ondertussen vertelt de activazijde van de balans een veel gezonder verhaal: contanten en kortlopende beleggingen (contanten $507,6 miljoen + kortlopende beleggingen $452,3 miljoen) bedroegen samen ongeveer $960 miljoen aan het einde van het jaar, gefinancierd door dezelfde rondes van preferent-aandelenkapitaal die de verplichting creëerden — MiniMax zit op een grote, liquide oorlogskas en raakt niet zonder financiële ruimte.

Het volledige vierjarige grootboek — FY2022 tot en met FY2025, balans en winst-en-verliesrekening, volledig aangesloten op het IPO-prospectus van het bedrijf en zijn eerste jaarverslag als beursgenoteerd bedrijf — is openbaar en controleerbaar:

De Vierjarige Boog: Van Nul Omzet naar een Beursnotering​

De volledige operationele geschiedenis van MiniMax als commercieel bedrijf past binnen vier boekjaren:

MiniMax genereerde in 2022 helemaal geen omzet — het was puur een R&D-lab dat foundation-modellen bouwde. Tegen 2025 had het 236 miljoen cumulatieve gebruikers, 214.000 zakelijke klanten, en $79 miljoen aan jaarlijkse omzet die met drie-cijferige percentages groeide. Het aangepaste nettoverlies groeide veel langzamer dan zowel de omzet als de kaspositie op de balans, wat de vorm is die een weddenschap op foundation-model-schaal geacht wordt aan te nemen: agressief uitgeven en agressief kapitaal ophalen terwijl zowel de technologie als de markt in beweging zijn, en de omzet uiteindelijk de kostenbasis laten inhalen. Of het volledig inhaalt — een aangepast jaarlijks verlies van $250,9 miljoen omzetten in winst — is de meerjarige vraag die de openbare markten nu dagelijks inprijzen.

Het Oordeel: Bull vs. Bear​

Bull Case:

• Omzet groeide met 158,9% in FY2025, bovenop een groei van 782% in FY2024 — twee opeenvolgende jaren van expansie van meer dan honderd procent is een zeldzame combinatie, zelfs onder goed gefinancierde AI-labs
• De verkoop- en distributiekosten daalden met 40,3% in absolute dollars terwijl de omzet bijna verdrievoudigde, bewijs dat organische groei (gebruikersverwijzingen, productvirality in Talkie/Xingye en Hailuo AI) betaalde acquisitie verdringt
• Het aangepaste nettoverlies groeide slechts 2,7% tegenover 158,9% omzetgroei — het duidelijkste efficiëntiesignaal in de hele publicatie
• MiniMax-M2 werd het eerste Chinese model dat de grens van 50 miljard dagelijkse tokens op OpenRouter overschreed en stond bovenaan HuggingFace's trending-ranglijst, met de opvolger M2.5 uit februari 2026 die nieuwe coding-benchmarkrecords neerzette — bewijs dat de kloof in modelkwaliteit met Amerikaanse labs in hoog tempo kleiner wordt
• Ongeveer $960 miljoen aan contanten en kortlopende beleggingen aan het einde van het jaar, gefinancierd door succesvolle rondes van vóór de beursgang en een notering in januari 2026 die op het debuut verdubbelde, geeft ruime financiële ruimte om compute en personeel te blijven opschalen

Bear Case:

• Het IFRS-nettoverlies van $1,87 miljard is, hoewel grotendeels een niet-kasgerelateerd artefact, nog steeds wat verschijnt in op GAAP gebaseerde screens en index-inclusiecriteria, en zou institutioneel aandeelhouderschap kunnen drukken totdat een volledig boekjaar na de omzetting is gerapporteerd
• De R&D-kosten bedragen nog steeds meer dan 3x de omzet; zelfs na een dramatische verbetering heeft MiniMax nog meerdere jaren van dit traject nodig voordat de kostenbasis ook maar enigszins lijkt op die van een volwassen softwarebedrijf
• De administratieve kosten groeiden met 155,9%, en hoewel noteringskosten een deel daarvan verklaren, is stijgende, door personeel gedreven, algemene beheerskosten een trend die het waard is om in de gaten te houden voor een bedrijf dat nog jaren van winstgevendheid verwijderd is
• Het aandeel is al volatiel geweest na de notering — meer dan verdubbeld bij het debuut en vervolgens een groot deel van die winst weer ingeleverd — terwijl beleggers de fundamenten van MiniMax proberen te scheiden van een bredere golf van gelijktijdig getimede Chinese AI-beursintroducties (waaronder Zhipu AI) die om dezelfde pool van kapitaal concurreren
• De economie van foundation-modellen is meedogenloos competitief: MiniMax concurreert rechtstreeks met DeepSeek, Zhipu AI en elk groot Amerikaans lab op zowel modelkwaliteit als API-prijzen tegelijk, en één concurrent die de Open Platform-prijzen onderbiedt zou de brutomarge van 25,4% die MiniMax net hard heeft bevochten kunnen samendrukken

Onze Mening: De GAAP-kop — een jaarlijks verlies van $1,87 miljard — is het minst nuttige getal in deze hele winstpublicatie, en beleggers die daar blijven steken, zullen het bedrijf verkeerd waarderen. Het getal dat ertoe doet, is het aangepaste nettoverlies van $250,9 miljoen dat slechts 2,7% groeide terwijl de omzet met 159% groeide, naast een verkoop- en distributiepost die in absolute dollars krimpt. Die combinatie beschrijft een bedrijf dat een R&D-zware, alles-op-één-kaart AI-infrastructuurweddenschap sneller omzet in een echte, monetiserende productbusiness dan zijn kostenbasis uitbreidt — precies het operationele-hefboomverhaal dat Microsofts Intelligent Cloud-segment of de reserve-inkomsten van Circle's stablecoin het waard maakten om als eerste te modelleren. De overhang van de preferente aandelen was altijd al bedoeld als een artefact van vóór de beursgang; die is nu verdwenen. Wat overblijft, vanaf FY2026, is het eerste boekjaar waarin de winst-en-verliesrekening van MiniMax eindelijk eruit zal zien zoals het bedrijf daadwerkelijk is.