SpaceX' Eerste Winstcijfers Sinds de Beursgang: Starlinks $11.4B Winstmachine Financiert een $6.4B AI-gok

Op 12 juni 2026 rondde Space Exploration Technologies Corp de grootste beursgang in de geschiedenis af, met een opbrengst van ongeveer $85.7 miljard tegen een uitgifteprijs van $135 per aandeel en een openingskoers van $150 — een koersstijging van 11% op de eerste handelsdag. Verstopt in het S-1-dossier dat dit mogelijk maakte, zat de allereerste publieke blik op SpaceX' werkelijke financiële cijfers, en die vertellen een verhaal dat veel complexer is dan "'s werelds dominante raketbedrijf gaat naar de beurs": de omzet over heel 2025 groeide met 33% tot $18.7 miljard, maar het bedrijf ging van een winst van $791 miljoen in 2024 naar een nettoverlies van $4.9 miljard in 2025 — bijna volledig veroorzaakt door een nieuw samengevoegd AI-segment (opgebouwd rond X en xAI) dat $6.4 miljard verlies leed op slechts $3.2 miljard omzet, terwijl Starlink, de satellietinternetdivisie, in stilte $4.4 miljard operationele winst opleverde.

De Belangrijkste Cijfers​

SpaceX' S-1 onthult drie jaar aan gecontroleerde winst-en-verliesrekeningen (FY2023–FY2025) en twee jaar aan gecontroleerde balansen (FY2024–FY2025), plus een ongecontroleerd Q1 2026-stub — het laatste volledige kwartaal vóór de beursgang.

De brutomarge verbeterde juist scherp — Starlinks vaste kosten voor het satellietnetwerk worden uitgesmeerd over een snelgroeiend klantenbestand. Maar die verbetering wordt verderop in de winst-en-verliesrekening tweemaal tenietgedaan: de uitgaven aan onderzoek en ontwikkeling meer dan verdubbelden, van $3.46 miljard naar $8.64 miljard, en het bedrijf boekte $1.67 miljard aan netto financierings- en overige kosten (rentelasten, minus rentebaten, plus een kleine bijzondere waardevermindering). Een bedrijf dat de omzet met een derde liet groeien en de brutomarge met 6.5 punten verbeterde, leed toch een verlies van $4.9 miljard. Dat gat is het hele verhaal van dit dossier.

Omzet Onder de Loep: Drie Segmenten, Eén Zeer Ongelijke Verdeling​

Sinds 2025 rapporteert SpaceX via drie segmenten — Space (lanceringen), Connectivity (Starlink) en AI (X en xAI, na hun fusies met het bedrijf) — en de tabel met operationeel resultaat per segment is de echte kop die de geconsolideerde cijfers verbergen.

Connectivity ($11.4B, +50% JoJ): Dit is de kernactiviteit. Starlink passeerde op 31 maart 2026 de grens van 10.3 miljoen actieve abonnees in 160 landen, meer dan het dubbele van de 4.6 miljoen eind 2024, en genereert nu een operationele marge van 38.8% — een softwareachtige marge op een satellietconstellatie. Connectivity alleen al is nu goed voor 61% van SpaceX' totale omzet en vrijwel de volledige geconsolideerde operationele winst.

Space ($4.1B, operationeel resultaat vlak, rond het break-evenpunt): De oorspronkelijke kernactiviteit van SpaceX — lanceringen met de Falcon 9, Falcon Heavy en Starship — is nauwelijks winstgevend, ondanks de dominantie op de wereldwijde commerciële lanceermarkt. Onderzoek en ontwikkeling aan Starships derde generatie (Starship V3, die op 22 mei 2026 voor het eerst succesvol vloog) duwde het segment in 2025 naar een operationeel verlies van $657 miljoen, tegenover een resultaat dat het jaar ervoor ongeveer rond het break-evenpunt lag.

AI ($3.2B, −$6.4B operationeel verlies): Het nieuwste en verreweg het duurste segment. De omzet groeide 22% jaar-op-jaar, maar het operationele verlies verviervoudigde bijna, van $1.56 miljard naar $6.36 miljard, en alleen al de R&D-uitgaven binnen het segment bedroegen $5.06 miljard in 2025 — meer dan de volledige omzet van het segment. Dit is het segment dat vrijwel alle extra uitgaven van het bedrijf opslokt, en het is de reden waarom een bedrijf met een kernactiviteit van 39% marge toch een geconsolideerd nettoverlies rapporteert.

Het Margeverhaal​

De brutomarge stijgt al drie jaar gestaag naarmate Starlinks bedrijfseconomie volwassener wordt — dat deel van de onderneming presteert precies zoals een optimistisch scenario voor satellietinternet zou voorspellen. Alles onder de brutowinst is een ander verhaal: de operationele marge en de nettomarge waren negatief in drie van de laatste vier getoonde periodes, en Q1 2026 — het meest recente datapunt, en het laatste kwartaal vóór de beursgang — was tot nu toe het slechtst, met een nettomarge van −91%. Het grote verlies in FY2023 werd veroorzaakt door een eenmalige bijzondere waardevermindering van $3.78 miljard, gekoppeld aan de oorspronkelijke integratie van X; de verliezen van FY2025 en Q1 2026 zijn geen eenmalige lasten — het zijn doorlopende operationele uitgaven.

De Ene Grote Vraag: Is SpaceX Nu een AI-Infrastructuurbedrijf?​

Kijk naar waar het kapitaal daadwerkelijk naartoe gaat, niet alleen naar waar de verliezen worden geboekt:

Het AI-segment verbruikte in 2025 $12.7 miljard aan kapitaaluitgaven — 61% van het totaal van het bedrijf, en vier keer de eigen omzet van het segment. Alleen al in het eerste kwartaal van 2026 bereikten de AI-kapitaaluitgaven $7.72 miljard, al 61% van alle AI-uitgaven van heel FY2025 in één enkel kwartaal, en meer dan de kapitaaluitgaven van de segmenten Space en Connectivity samen. De afschrijvingen op die infrastructuur zullen vanaf hier alleen maar toenemen, wat betekent dat de verliezen van het AI-segment de komende kwartalen eerder zullen toenemen dan afnemen, voordat al die rekenkracht zich vertaalt in omzet.

De eerlijke framing: SpaceX bestaat momenteel uit twee ondernemingen die één balans delen. Connectivity is een volwassen, zeer winstgevend satellietinternetbedrijf. Space is een kapitaalintensieve, maar ongeveer break-even lanceeractiviteit die haar eigen raketprogramma van de volgende generatie subsidieert. AI is een gok — gefinancierd door de andere twee segmenten en door $85.7 miljard aan vers kapitaal uit de beursgang — dat de opbouw van rekenkracht bij X en xAI uiteindelijk een onderneming oplevert met marges die enigszins in de buurt komen van die van Starlink. Niets in de cijfers bewijst tot nu toe dat die gok zal renderen; niets weerlegt het vooralsnog ook.

Wat Wall Street Ervan Vindt​

Zes grote banken begonnen met analyse in de eerste dagen nadat de stille periode na de beursgang werd opgeheven (7 juli 2026), en de spreiding in hun koersdoelen zegt minstens zoveel als de gemiddelden zelf:

• Raymond James (Brian Gesuale) startte de dekking met het hoogste koersdoel van de sector, $800, wat een opwaarts potentieel van circa 425% impliceert ten opzichte van het koersniveau van begin juli, met een zware weddenschap op de optionaliteit van AI en Starship.
• Morgan Stanley (Adam Jonas) stelde een basisscenario-koersdoel van $300 vast, ongeveer 87% boven de koers van $160.42 op 7 juli.
• Goldman Sachs (Eric Sheridan) startte de dekking met een koopadvies en een koersdoel van $205.
• Morningstar was de uitschieter en startte met een verkoopadvies en een koersdoel van $63, met een waarschuwing over de kasverbranding van het AI-segment tegenover de waardering van het bedrijf van meer dan $1.9 biljoen.
• Consensus onder 27 analisten: Strong Buy, met een gemiddeld koersdoel van $245.96 binnen een bandbreedte van $115–$800 — een ongewoon brede spreiding voor een net beursgenoteerde megacap, wat oprechte onenigheid weerspiegelt over hoe het AI-segment gewaardeerd moet worden.

Het aandeel zelf heeft die onenigheid al aan den lijve ondervonden: het bereikte op 16 juni, vier dagen na de beursgang, een all-time high van $225.64, om vervolgens op 10 juli te dalen tot een all-time low van $145.07 — een daling van circa 36% ten opzichte van de piek — voordat het stabiliseerde rond $145–152 en een marktkapitalisatie van $1.93 biljoen.

Een Bedrijf van $1.9 Biljoen Volgen in Platte Tekst​

Een van de meest verhelderende oefeningen voor elke belegger is het modelleren van de financiën van een bedrijf in Beancount, het open-source dubbel boekhoudsysteem — het dwingt elke dollar tot aansluiting, wat vooral nuttig is voor een bedrijf zo ongebruikelijk als SpaceX: een mezzanine-structuur van preferente aandelen uit een decennium aan private financieringsrondes, een bitcoin-treasury, en drie segmenten met sterk uiteenlopende economie, allemaal samengebracht in één balans.

We hebben SpaceX' winst-en-verliesrekeningen en balansen van FY2024 tot en met Q1 2026 gemodelleerd in platte-tekst Beancount-bestanden, volledig gebaseerd op de gecontroleerde en ongecontroleerde jaarrekeningen uit het S-1-dossier. De valuta-eenheid is MUSD (miljoenen USD). Let op de Beancount-conventie: Income-rekeningen dragen negatieve (credit) saldi, Expenses-rekeningen dragen positieve (debet) saldi:

; FY2025 Income Statement — fiscal year ended December 31, 2025
; 1 MUSD = USD 1,000,000  |  All figures in millions USD
; Check: −18674 + 9451 + 8643 + 2644 + 487 + 1668 + 718 + (−4937) = 0 ✓
 
2025-12-31 * "Space Exploration Technologies Corp" "FY2025 Income Statement"
  Income:Revenue                         -18674 MUSD  ; revenue earned (credit)
  Expenses:CostOfRevenue                   9451 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:ResearchAndDevelopment          8643 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    2644 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:Restructuring                    487 MUSD  ; workforce-reduction charges (debit)
  Expenses:OtherNet                        1668 MUSD  ; net interest + other expense + $38M impairment (debit)
  Expenses:IncomeTax                        718 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Equity:Adjustments                      -4937 MUSD  ; net loss offset (RE set by balance assertion)

De balans vereiste één rekening die het standaard rekeningschema niet heeft: Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock, voor de circa $38.8 miljard aan preferente aandelen van vóór de beursgang die eind FY2025 nog uitstonden — een mezzanine-eigenvermogensstructuur die tussen de verplichtingen en het gewone eigen vermogen in zit, standaard voor een tien jaar oud privébedrijf, maar ongebruikelijk zodra je gewend bent aan het modelleren van beursgenoteerde bedrijven. Tegen Q1 2026 was dat saldo ingestort tot $7.0 miljard, doordat preferente aandelen werden omgezet in gewone aandelen voorafgaand aan de beursgang — het duidelijkste losse cijfer in het grootboek voor "dit bedrijf is net naar de beurs gegaan":

; FY2025 → Q1 2026: preferred stock converting out ahead of the IPO
2025-12-31 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock -38752 MUSD  ; $38.8B, 2,046 shares outstanding
2026-03-31 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock -7049 MUSD   ; $7.0B, 135 shares outstanding

Het volledige grootboek — drie jaar aan winst-en-verliesrekeningen, twee volledige balansen en het kwartaal vóór de beursgang — is open en controleerbaar:

De Meerjarige Ontwikkeling: Van Raketbedrijf naar Drie Bedrijven​

Twee dingen spelen tegelijk mee in deze ontwikkeling. Ten eerste groeit de omzet in een gezond tempo — alleen al in FY2025 met ongeveer 33% — bijna volledig gedragen door Starlink. Ten tweede heeft het operationele verlies van het AI-segment een woeste rit doorgemaakt: een verlies van $3.97 miljard in FY2023 (grotendeels een eenmalige bijzondere waardevermindering tijdens de oorspronkelijke integratie van X), een veel kleiner verlies van $1.56 miljard in FY2024, en vervolgens een hernieuwde versnelling naar $6.36 miljard in FY2025 en een geannualiseerd tempo daar ruim boven in Q1 2026. Dit is geen segment dat naar winstgevendheid toe convergeert — het is een segment waarvan de verliezen momenteel groter worden, niet kleiner, zelfs terwijl de rest van het bedrijf volwassener wordt.

Het Oordeel: Bull vs. Bear​

De Bull-case:

• Starlink is op basis van zijn eigen cijfers een oprecht uitstekende onderneming: $11.4 miljard omzet, 38.8% operationele marge, abonnees die in vijftien maanden meer dan verdubbelden tot 10.3 miljoen in 160 landen — een satellietinternetbedrijf met softwareachtige economie dat alleen al een groot deel van de huidige waardering zou kunnen rechtvaardigen
• De eerste succesvolle vlucht van Starship V3 (22 mei 2026) is ontworpen om per lancering tot 60 Starlink-satellieten van de nieuwe generatie mee te nemen, ongeveer 20x de netwerkcapaciteit van een Falcon 9-missie — als het toestel in H2 2026, zoals verwacht, een operationeel ritme bereikt, verbeteren zowel de lanceerkosten (ten gunste van het Space-segment) als de economie van satellietplaatsing (ten gunste van Connectivity) tegelijkertijd
• De $85.7 miljard die bij de beursgang is opgehaald, financiert de opbouw van AI zonder druk van schulden of verwatering op korte termijn, wat het bedrijf jaren speelruimte geeft om de these te bewijzen
• Het koersdoel van $800 van Raymond James en het koersdoel van $300 van Morgan Stanley impliceren beide dat de markt de gecombineerde onderneming — en met name Connectivity — nog altijd aanzienlijk lager waardeert dan sommige ervaren beleggers denken dat ze waard is
• De uitbreiding van de brutomarge (42.9% → 49.4% → 49.1% over FY2024, FY2025 en Q1 2026) laat zien dat de kernkostenstructuur verbetert, zelfs terwijl de verliezen verderop in de winst-en-verliesrekening oplopen — wat betekent dat de verliezen een keuze zijn in uitgavenbeleid, geen structurele zwakte

De Bear-case:

• Het AI-segment leed in FY2025 een verlies van $6.36 miljard op $3.20 miljard omzet en verbruikt kapitaal in een nog hoger tempo: alleen al $7.72 miljard aan kapitaaluitgaven in Q1 2026, meer dan 60% van alle AI-kapitaaluitgaven van heel FY2025 in één enkel kwartaal, zonder dat er een tijdlijn is bekendgemaakt voor wanneer het segment het break-evenpunt zou kunnen benaderen
• Het Space-segment — de oorspronkelijke, marktdominerende raketactiviteit — is zelf verlieslatend (−16.1% operationele marge in FY2025), wat betekent dat Connectivity momenteel het enige segment is dat zijn eigen gewicht draagt, laat staan de andere twee subsidieert
• De nettoverliezen nemen toe in plaats van af: een winst van $791 miljoen in FY2024 werd een verlies van $4.94 miljard in FY2025, en alleen al Q1 2026 leed een verlies van $4.28 miljard — bijna gelijk aan het volledige verlies van het voorgaande jaar in één enkel kwartaal
• Langlopende schulden en financiële leaseverplichtingen groeiden van $13.4 miljard (FY2024) naar $28.7 miljard (Q1 2026), meer dan een verdubbeling in vijf kwartalen, waarbij de rentelasten van alleen al Q1 2026 ($664 miljoen) al 42% bedroegen van alle rentelasten van heel FY2024
• De daling van 36% van de all-time high van het aandeel op 16 juni tot de all-time low op 10 juli, en de spreiding van analistenkoersdoelen van $63 tot $800, geven beide aan dat professionele beleggers het nog geenszins eens zijn over hoe — of zelfs of — het AI-segment gewaardeerd moet worden

Onze Kijk: SpaceX' beursgangdossier onthult een bedrijf dat in werkelijkheid uit twee heel verschillende ondernemingen bestaat, aan elkaar gezet door een gedeelde balans en een gedeeld merk. Connectivity is precies de goede onderneming die de markt denkt dat SpaceX is: hoge marges, snelle groei, wereldwijd opgeschaald. Space en AI zijn dat niet — Space draait ongeveer break-even terwijl het herinvesteert in Starship, en AI verbrandt kasgeld sneller dan enig historisch verlies van SpaceX' lanceeractiviteiten ooit deed, met kapitaaluitgaven die de omzet van het segment met een factor vier overtreffen. Dat maakt de AI-gok niet fout; xAI en X geven SpaceX een calloptie op een tweede biljoenenmarkt, gefinancierd door een bewezen kasgenerator in plaats van schuld. Maar het betekent wel dat de waardering van $1.9 biljoen momenteel al inprijst dat het AI-segment uiteindelijk iets gaat lijken op wat Connectivity vandaag al is. Niets in drie jaar aan jaarrekeningen laat dat tot nu toe zien — de verliezen worden groter, niet kleiner. De komende paar kwartalen van omzetgroei bij het AI-segment, niet het lanceertempo van Starship, zullen uiteindelijk de discussie beslechten tussen de $800 van Raymond James en de $63 van Morningstar.