Circle Internet Group's resultaten over het tweede kwartaal van 2026 zien eruit als een rentehandel met een fintech-ticker. De totale omzet en reserve-inkomsten kwamen uit op $701,3 miljoen (+7% j-o-j), bijna volledig bestaande uit reserve-inkomsten verdiend op $73,3 miljard aan USDC in omloop. Het netto-inkomen uit voortgezette activiteiten sloeg om naar $48,2 miljoen — een $530 miljoen jaar-op-jaar schommeling die niet werd gedreven door USDC-vraag, maar door het wegvallen van vorig jaar's IPO aandelencompensatie last. Het reconstrueren van het kwartaal in Circle's openbare Beancount-grootboek maakt de structuur onmogelijk te missen: de winst-en-verliesrekening is grotendeels rente op reserves, en de balans is grotendeels kasgeld aangehouden voor stablecoin-houders tegenover de bijpassende depositoverplichting.
De Kopcijfers
| Metriek | Q2 2026 | Q2 2025 | j-o-j |
|---|---|---|---|
| Totale omzet en reserve-inkomsten | $701,3M | $658,1M | +7% |
| Reserve-inkomsten | $667,7M | $634,3M | +5% |
| Overige omzet | $33,6M | $23,8M | +41% |
| Distributie-, transactie- en overige kosten | $412,5M | $406,9M | +1% |
| Netto-inkomen uit voortgezette activiteiten | $48,2M | $(482,1)M | +$530M |
| Netto-inkomen toerekenbaar aan gewone aandeelhouders | $48,2M | $(482,1)M | n.b. |
| Aangepaste EBITDA | $143M | — | +8% |
| Verwaterde WPA | $0,18 | $(4,48) | n.b. |
| USDC in omloop (einde periode) | $73,3B | — | +19% |
Bron: Circle Q2 2026 persbericht (5 augustus 2026) en Form 10-Q voor het kwartaal eindigend op 30 juni 2026.
De j-o-j schommeling in netto-inkomen is het verhaal waar de ticker op zal handelen, en het is het minst informatieve cijfer op de pagina. De compensatielasten in Q2 2025 bedroegen $503,4 miljoen — de IPO-aandelenlast. De compensatie in Q2 2026 is $134,0 miljoen. Strip dat basiseffect eraf en je kijkt naar een omzetgroeier met een laag enkelcijferig percentage, wiens bovenste regel nog steeds ~95% rente op USDC-reserves is, met distributiepartners die ~59% van elke omzetdollar nemen voordat de operationele kosten beginnen.
Sequentiëel is het grootboek duidelijker dan de framing van het persbericht. De USDC in omloop daalde van $77,0 miljard op 31 maart naar $73,3 miljard op 30 juni — een terugtrekking van ~$3,7 miljard in de float die de reserve-inkomsten financiert — zelfs terwijl de gemiddelde circulatie voor het kwartaal met 25% j-o-j steeg tot $76,5 miljard. Einde periode is de balanswaarheid; gemiddelde is de winst-en-verlieswaarheid. Beide horen thuis in het model.
Omzet diepgaand: Nog Steeds een Geldmarktbedrijf
Circle rapporteert twee toplijnposten, geen productsegmenten:
| Post | Q2 2026 | % van totaal | Q1 2026 | Sequentiëel |
|---|---|---|---|---|
| Reserve-inkomsten | $667,7M | 95,2% | $652,5M | +2,3% |
| Overige omzet | $33,6M | 4,8% | $41,6M | −19,2% |
| Totale omzet en reserve-inkomsten | $701,3M | 100% | $694,1M | +1,0% |
Reserve-inkomsten zijn nog steeds het bedrijf. Circle's eigen verklaring schrijft de +5% j-o-j stijging van de reserve-inkomsten toe aan "25% groei in de gemiddelde USDC-circulatie, gedeeltelijk gecompenseerd door een daling van 66 bps in het Reserve-rendement" (3,5% in Q2). Dat is de rentehandel in één zin: float omhoog, rendement omlaag, netto nog steeds licht omhoog. Overige omzet groeide met 41% j-o-j naar $33,6 miljoen (abonnementen en diensten), maar daalde sequentiëel ten opzichte van Q1's $41,6 miljoen — het blijft een afrondingsfout naast het reserveboek.
Distributie-, transactie- en overige kosten van $412,5 miljoen laten Omzet minus Distributiekosten (RLDC) van $289 miljoen achter en een RLDC-marge van 41% (+302 bps j-o-j volgens het persbericht). Dat is dezelfde 41% RLDC-marge die Circle in Q1 liet zien. Het distributieaandeel van de omzet is nog steeds de structurele belasting op het model: $410,4 miljoen aan distributie- en transactiekosten alleen al is 58,5% van de totale omzet en reserve-inkomsten. Circle stelt die verhouding niet eenzijdig vast; de partners die USDC munten, aanhouden en verplaatsen doen dat.
Scan van management signalen
Circle's verklaring van 5 augustus is ongewoon expliciet over wat de cijfers niet zeggen, en ongewoon luidruchtig over Arc:
- Renteomgeving / vertraagde cryptomarkt (afwezigheid van taal over "sterke vraag" op de float zelf). CEO Jeremy Allaire: "Onze kwartaalresultaten weerspiegelen de huidige renteomgeving en een cryptomarkt die is vertraagd – beide zijn omstandigheden buiten ons netwerk. Maar de activiteit op korte termijn vertelt een ander verhaal." Dat is management dat beleggers vertelt om reserve-inkomstengroei niet als productvraagsterkte te lezen. Het grootboek is het daarmee eens: reserve-inkomsten volgen gemiddelde USDC × reserve-rendement, en het rendement daalde met 66 bps.
- Marktuitbreiding / institutionele adoptie (Arc). De verklaring noemt een oprichterscohort van validators voor Arc, waaronder BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo en Visa, en zegt dat BlackRock, BNY, DTCC en Standard Chartered "integraties met Arc bouwen en verkennen". Allaire: "de instellingen die USDC vandaag gebruiken, zoals BlackRock, BNY en Standard Chartered, piloten niet, ze breiden uit."
- Nieuwe productlancering (Arc mainnet + Agent Stack). "De publieke mainnet-lancering op 16 september zal een volledige productsuite onthullen, waaronder privacyfuncties, een agentstack voor programmeerbare financiën en ondersteuning voor getokeniseerde reële activa." Agent Stack wordt beschreven als thuisbasis van "900+ betaalde diensten", met "99,3% van het x402-agent betalingsvolume dat in USDC wordt afgewikkeld."
- Thema's die ontbreken. Geen "vraag overtreft aanbod", geen "krap aanbod", geen "verkoopprijzen blijven stijgen" (het reserve-rendement daalde), geen taal over "industrie-opwaartse cyclus" voor cryptomarkten — management zei het tegenovergestelde.
De balanspost die het Arc-verhaal bevestigt, is uitgestelde omzet, niet reserve-inkomsten. Het 10-Q maakt bekend dat Circle gedurende het kwartaal ARC Token-koopovereenkomsten aanging voor een totale bruto-opbrengst van ongeveer $242,2 miljoen ($222,0 miljoen contant ontvangen in het kwartaal), geregistreerd als uitgestelde omzet binnen Overige Kortlopende Verplichtingen totdat de prestatieverplichtingen zijn voldaan. Overige kortlopende verplichtingen sprongen van $14,6 miljoen op 31 maart naar $256,0 miljoen op 30 juni. Dat is geen USDC-vraag; het is vooruitbetaalde Arc-ecosysteemwaarde die aan de passiefzijde staat tot de mainnet-levering.
Het Margeverhaal
| Metriek | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Omzet en reserve-inkomsten | $1.676M | $2.747M | $694M | $701M |
| Distributiekosten als % van omzet | 60,3% | 60,5% | 58,4% | 58,8% |
| Operationele kosten | — | — | $242M* | $254,5M |
| Netto-inkomen (verlies) uit voortgezette activiteiten | $156M | $(70)M** | $55,2M | $48,2M |
| Nettomarge (voortgezette activiteiten) | 9,3% | (2,5)% | 8,0% | 6,9% |
*Bij benadering uit Q1-grootboek kostenposten exclusief distributie. **Volledig jaar FY2025 bij benadering uit kwartaalsom (inclusief de IPO-compensatielast van Q2 2025).
Operationele kosten van $254,5 miljoen zijn 56% lager j-o-j, uitsluitend omdat Q2 2025 de IPO-aandelen-gebaseerde compensatiepiek bevatte. Sequentiëel stegen de operationele kosten ten opzichte van Q1 (compensatie $134,0M vs $138,1M; G&A $66,3M vs $57,3M; afschrijvingen $29,9M vs $26,8M; IT $16,4M vs $12,7M). Aangepaste operationele kosten van $146 miljoen (+23% j-o-j) zijn de schonere weergave van de uitgaven die Circle kiest: product, infrastructuur en AI.
Prijsstellingstaal in de verklaring gaat over het reserve-rendement, niet over een product-ASP — en het bewoog de verkeerde kant op voor bulls (−66 bps). Volume (gemiddelde USDC +25% j-o-j) compenseerde dat meer dan voldoende voor het kwartaal. Dat is prijs versus volume met de tekens omgedraaid ten opzichte van een typisch halfgeleider- of SaaS-verhaal: Circle's "prijs" is SOFR-gerelateerd rendement op reserves, niet iets dat verkoop kan verhogen.
De nettomarge uit voortgezette activiteiten van 6,9% ligt onder Q1's 8,0%, zelfs zonder IPO-last, omdat overige inkomsten minder hielpen dan de sequentiële toename in G&A/afschrijvingen/IT, en omdat distributiekosten nog steeds bijna drievijfde van de omzet nemen vóór die posten.
De Ene Grote Vraag: Staat Arc Al op de Balans?
Ja — als uitgestelde omzet, niet als reserve-inkomsten.
USDC blijft de rentemotor: $73,2 miljard aan kasgeld en kasequivalenten gescheiden ten behoeve van stablecoin-houders tegenover $72,9 miljard aan deposito's van stablecoin-houders. Dat paar is de belofte van een betalingsstablecoin dubbel boekhoudkundig expliciet gemaakt. Arc is het tweede boek. De uitgestelde-omzetverloop in het 10-Q laat zien dat de ARC Token-verkoop ~$242 miljoen aan klanttegenprestatie opleverde die pas Overige omzet wordt wanneer Circle voldoet aan de gerelateerde prestatieverplichtingen rond de mainnet van 16 september.
| Balanssignaal | 31 mrt 2026 | 30 jun 2026 | Wat het betekent |
|---|---|---|---|
| Kasgeld gescheiden voor stablecoin-houders | $76,9B | $73,2B | USDC float (einde periode) |
| Deposito's van stablecoin-houders | $76,8B | $72,9B | Bijpassende aflossingsverplichting |
| Overige kortlopende verplichtingen | $14,6M | $256,0M | Inclusief ARC Token uitgestelde omzet |
| Totale activa | $80,5B | $77,2B | Floatterugtrekking domineert |
Management's Arc-vraagtaal ("piloten niet, ze breiden uit"; validatorlijst; BlackRock BUIDL verwacht op Arc; DTCC-tokenisatie) is daarom vandaag een verplichtingen- en uitgestelde-omzetverhaal en wordt pas een winst-en-verliesverhaal na de mainnet. Arc-commentaar behandelen als huidige ondersteuning voor reserve-inkomsten zou zowel de P&L als het 10-Q verkeerd lezen.
Circle ontving ook OCC-goedkeuring voor Circle National Trust en NYDFS-goedkeuring voor Circle New York Trust — charter-nieuws dat thuishoort in de regelgevingskolom, niet in de $48 miljoen aan netto-inkomen van dit kwartaal.
Een $77B Stablecoin-Uitgever Volgen in Platte Tekst
Het modelleren van Circle in Beancount dwingt elke dollar aan reserve-inkomsten, distributiekosten en USDC-gedekt kasgeld om te reconciliëren volgens hoe we elk bedrijf modelleren — met één kanttekening: Circle's openbare grootboek houdt het eigen rekeningschema en volledige USD-eenheid aan, niet het interne MUSD-schema dat voor de meeste andere Open Ledger-bedrijven wordt gebruikt. Het hek hieronder is gekopieerd uit het gepushte Q2 2026-periodesbestand (quarterly/2026-Q2.bean); bedragen zijn in USD, niet in miljoenen.
De winst-en-verliesrekening is één nulsomtransactie. Inkomstenrekeningen zijn creditposten (negatief), kosten zijn debetposten (positief), en het netto-inkomen toerekenbaar aan gewone aandeelhouders plus het aandeel van het niet-controlerend belang sluiten af in het eigen vermogen zodat de transactie op nul uitkomt:
; Controle: −667.733.000 − 33.582.000 + 410.414.000 + 2.056.000 + 133.999.000
; + 66.273.000 + 29.896.000 + 16.359.000 + 8.657.000 − 698.000
; − 17.947.000 + 4.092.000 + 48.221.000 − 7.000 = 0 ✓
2026-06-30 * "CRCL Q2-2026" "Winst-en-verliesrekening — Drie maanden eindigend op 30 jun 2026"
Income:ReserveIncome -667,733,000 USD
Income:OtherRevenue -33,582,000 USD
Expenses:DistributionAndTransactionCosts 410,414,000 USD
Expenses:OtherCosts 2,056,000 USD
Expenses:Compensation 133,999,000 USD
Expenses:GeneralAndAdministrative 66,273,000 USD
Expenses:DepreciationAndAmortization 29,896,000 USD
Expenses:ITInfrastructure 16,359,000 USD
Expenses:Marketing 8,657,000 USD
Expenses:DigitalAssetsGainsLosses -698,000 USD
Expenses:OtherExpenseIncome -17,947,000 USD
Expenses:IncomeTax 4,092,000 USD
Equity:RetainedEarnings 48,221,000 USD
Equity:NoncontrollingInterests -7,000 USDHet balanscijfer dat het verhaal draagt, is nog steeds het stablecoin-reservepaar — nu kleiner sequentiëel, nog steeds enorm:
2026-07-01 balance Assets:Current:CashSegregatedStablecoinHolders 73,161,172,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:DepositsFromStablecoinHolders -72,927,544,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:OtherCurrentLiabilities -256,021,000 USDOverige kortlopende verplichtingen van $256,0 miljoen is waar de ARC Token uitgestelde omzet zit. Het openbare grootboek houdt reserveactiva en de USDC-deposito verplichting in dezelfde rekeningen die voorgaande perioden gebruikten, zodat de einde-periode afstemming betekenisvol blijft terwijl de circulatie beweegt.
De Meerjarige Boog
| Periode | Omzet / reserve-inkomsten | Dist. % van omzet | Netto-inkomen (voortgezet) | USDC-gedekt kasgeld (einde periode) |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $1.450M | 49,6% | $268M | $24,3B |
| FY2024 | $1.676M | 60,3% | $156M | $43,9B |
| FY2025 | $2.747M | 60,5% | $(70)M* | $75,1B |
| Q1 2026 | $694M | 58,4% | $55M | $76,9B |
| Q2 2026 | $701M | 58,8% | $48M | $73,2B |
*Volledig jaar FY2025 bij benadering; gedomineerd door de IPO-compensatielast van Q2 2025.
USDC-gedekt kasgeld is meer dan verdrievoudigd van eind FY2023 tot eind FY2025, en daalde daarna in Q2 2026 toen de circulatie aan het einde van de periode daalde naar $73,3 miljard. Omzet blijft samenstellen met gemiddelde float en kortetermijnrentes. Distributie's aanspraak op elke omzetdollar is sinds FY2024 rond de 60% blijven steken. Het samenstellingsverhaal is adoptie van de float; het margeverhaal is of Circle ooit meer van de rente die die float verdient kan behouden — en of uitgestelde Arc-omzet na 16 september verandert in duurzame Overige omzet zonder weer een distributie-intensieve doorgeefluik te worden.
Het Oordeel: Bull vs. Bear
Bull Case
- Gemiddelde USDC in omloop +25% j-o-j breidt nog steeds de reserve-inkomstenbasis uit, zelfs met een rendementsdaling van 66 bps.
- RLDC-marge bleef stabiel op 41% (+302 bps j-o-j) — de eenheidseconomische post die Circle zelf benadrukt.
- De $530 miljoen j-o-j schommeling in netto-inkomen bevestigt dat de FY2025 IPO-last niet-recurrent was; compensatie genormaliseerd naar $134 miljoen.
- Arc is al gefinancierd op de balans (~$242 miljoen aan tokenopbrengsten als uitgestelde omzet) vóór de mainnet van 16 september.
- OCC-goedkeuring voor een nationale trustbank plus NYDFS-trustgoedkeuring verdiepen de regelgevende gracht rond reservebewaring.
Bear Case
- USDC in omloop aan het einde van de periode daalde met ~$3,7 miljard sequentiëel naar $73,3 miljard — Allaire's eigen framing van een "vertraagde cryptomarkt" verschijnt in de float.
- Reserve-rendement −66 bps is een Fed/rentetrisico dat Circle niet kan afdekken met productprijstelling.
- Distributie verbruikt nog steeds ~59% van de omzet; vier kwartalen van ~41% RLDC heeft het plafond van het partnersaandeel niet doorbroken.
- Overige omzet is nog steeds onder de 5% van de mix en daalde sequentiëel — Arc heeft zich nog niet laten zien in erkende omzet.
- Nettomarge uit voortgezette activiteiten daalde naar 6,9% van Q1's 8,0%, zelfs zonder IPO-last.
Onze Kijk: Circle Q2 2026 is een schone rente-en-float print, geen Arc-print. De $48 miljoen aan netto-inkomen is reëel, maar de $530 miljoen j-o-j schommeling is grotendeels de afwezigheid van vorig jaar's IPO-aandelenlast. Geloof management's institutionele Arc-taal wanneer uitgestelde omzet na de mainnet verandert in Overige omzet — en blijf het bedrijf modelleren als een geldmarkt-doorgeefluik op USDC-reserves totdat die conversie zichtbaar is in de winst-en-verliesrekening, niet alleen in het persbericht.
