Uberのプラットフォームは、第2四半期に580億ドルの粗予約件数を処理し、24%増加、38.7億回の移動回数を記録しました。売上高は12%増の141.9億ドル、営業利益は30%増の18.9億ドル。これらは持続可能な数字です。純利益は77%増の23.9億ドルとなりましたが、これには有価証券の評価損益による16億ドルの税引前利益が含まれています。Uberのネットワークは複利で成長し、事業は拡大しています。しかし、目立つ利益は中核プラットフォーム外の資産によって変動します。
主要指標
2026年6月30日までの3ヶ月間を、2025年同期と比較した場合：
| 指標 | 2026年第2四半期 | 2025年第2四半期 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 月間アクティブ消費者 | 2億800万人 | 1億8000万人 | +15.6% |
| 移動回数 | 38.7億回 | 32.7億回 | +18.3% |
| 粗予約件数 | 580億2,200万ドル | 467億5,600万ドル | +24.1% |
| 売上高 | 141億9,100万ドル | 126億5,100万ドル | +12.2% |
| 営業利益 | 18億9,000万ドル | 14億5,000万ドル | +30.3% |
| 営業利益率 | 13.3% | 11.5% | +1.9ポイント |
| Uber帰属純利益 | 23億9,400万ドル | 13億5,500万ドル | +76.7% |
| 希薄化後1株当たり利益 | 1.17ドル | 0.63ドル | +85.7% |
ネットワークは規模と頻度の両方で成長しました。月間アクティブ消費者は16%増加、移動回数は18%増加し、消費者あたりの移動回数は約2%増加しました。粗予約件数は移動回数よりも速く成長しました。これは、1回あたりの平均予約額が増加したか、より収益性の高いサービス構成へのシフト、為替変動、またはこれらの組み合わせを示しています。
売上高の伸びは粗予約件数の伸びを下回りました。これは主に、英国での会計表示変更によるものです。Uberは英国で、移動サービス提供者からエージェント（代理店）としての役割に移行しました。これにより、ドライバーへの支払いは売上原価ではなく、売上高の控除項目として扱われるようになりました。この変更により、報告上の売上高は約11億ドル減少しましたが、プラットフォーム上の実際の活動量の減少を意味するものではありません。
営業利益は、連結ベースで最も明確なシグナルです。報告上の売上高が15.4億ドル増加する中で、営業利益は4.4億ドル増加しました。売上原価はわずか2.7%の増加に留まりました。これは、英国でのドライバー支払いの表示変更が一因です。しかし、この表示変更の影響を考慮しても、総費用・経費の伸びは9.8%で、売上高の伸びを下回り、営業利益率は拡大しました。
セグメント別詳細：デリバリーが牽引、モビリティは会計変更の影響
Uberは3つのセグメントを報告しており、それぞれ成長率と会計処理が異なります。
| セグメント | 2026年第2四半期売上高 | 2025年第2四半期売上高 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| モビリティ | 73億6,300万ドル | 72億8,800万ドル | +1.0% |
| デリバリー | 52億4,500万ドル | 41億200万ドル | +27.9% |
| フレイト（貨物輸送） | 15億8,300万ドル | 12億6,100万ドル | +25.5% |
| 合計 | 141億9,100万ドル | 126億5,100万ドル | +12.2% |
モビリティの報告売上高は、実際の活動の伸びを過小評価しています。 セグメント売上高はわずか1%の増加でしたが、モビリティの粗予約件数は恒常為替レートベースで20%増加しました。英国のビジネスモデル変更により、報告上のモビリティ売上高は11億ドル減少しました。経済的には、プラットフォームはより多くの移動を手配しましたが、会計上、英国の各予約の売上高として認識される割合が小さくなっただけです。
デリバリーが成長エンジンとして浮上しました。 売上高は11.4億ドル（28%）増加し、恒常為替レートベースの粗予約件数は25%増加しました。デリバリーは、会社全体の報告売上高増加額の約4分の3を占めました。その重要性は、売上高の増加だけでなく、食品、食料品、小売など、移動以外の分野での消費者との接点を増やし、サブスクリプションや広告などの収益化の機会を広げることです。
フレイトは、より小規模なベースから加速しました。 売上高は26%増加し、恒常為替レートベースの粗予約件数は25%増加しました。フレイトの売上高は15.8億ドルで、会社全体の売上高の11%を占めました。フレイトの経済構造は、キャリアへの支払いや輸送活動に直接連動しており、消費者向けのモビリティやデリバリーのマーケットプレイスモデルとは異なります。そのため、その売上高規模を他のセグメントと単純に比較することはできません。
ポートフォリオ全体では、クロスセルの効果が明確に見られます。消費者は移動にはモビリティを、食事や食料品、小売にはデリバリーを利用します。同社は2億800万人の月間アクティブ消費者を数えますが、四半期の移動回数は38.7億回に達します。これは、月間アクティブ消費者1人あたり月平均約6.2回の利用頻度に相当します。この頻度の高さこそが、ネットワークのオペレーティングレバレッジの源泉です。
利益率の背景：表示変更と営業費用の増加
Uberの継続的な営業利益率は改善しましたが、純利益率には巨額の非営業損益が含まれています。
| 利益率または費用率 | 2026年第2四半期 | 2025年第2四半期 | 前年比 (ポイント) |
|---|---|---|---|
| 粗利益率（売上高 - 売上原価）/ 売上高 | 44.9% | 39.8% | +5.1 |
| 研究開発費率 | 7.3% | 6.6% | -0.7 |
| 販売管理費率 | 10.7% | 9.6% | -1.1 |
| 営業利益率 | 13.3% | 11.5% | +1.9 |
| Uber帰属純利益率 | 16.9% | 10.7% | +6.2 |
粗利益率は大幅に拡大しましたが、その主因は英国の表示変更です。ドライバーへの支払いが売上原価から売上高の控除項目に移動したため、報告上の粗利益率の比較は、経済的な実態を純粋に反映したものではなくなりました。営業利益率は、より広範なコストベースを含むため、事業の収益性を評価する上でより有用です。
営業費用のすべてがレバレッジを効かせたわけではありません。研究開発費は24%増の10.4億ドル、販売管理費は25%増の15.2億ドルと、いずれも報告売上高の伸び（12%）を上回りました。オペレーション・サポート費は16%増加しました。一般管理費は40%増の9.35億ドルとなりました。それでもプラットフォーム全体では、売上原価の伸びが鈍く、規模の拡大が投資を吸収したため、営業利益率は拡大しました。
営業利益の下では、その他の損益が、前年の1,900万ドルの費用から、今年は13.4億ドルの収益に転じました。この主因は、有価証券の評価益16.1億ドルです。これには、デリバリーヒーローやオーロラに関連する評価益が含まれますが、ディディ（Didi）に関連する損失によって一部相殺されました。これが、純利益が営業利益よりもはるかに速く成長した理由です。
キャッシュ創出力は、この変動を補完する有用な指標です。2026年の最初の6ヶ月間で、営業キャッシュフローは52.1億ドル（7%増）、フリーキャッシュフローは50.8億ドル（7%増）でした。これらの数値は、損益計算書の四半期ごとの純利益と直接一致するものではありませんが、Uberの経済的価値が有価証券の評価損益を超えて存在することを示しています。
16億ドルの疑問：利益のうち、どれだけが中核事業によるものか？
Uberは23.9億ドルの帰属純利益を報告しました。この四半期には、有価証券の評価益16.1億ドルが含まれており、その他の項目により、その他の純収益は13.4億ドルに減少しました。つまり、投資ポートフォリオが報告上の税引前利益の過半数を占めたことになります。
この区別は重要です。なぜなら、公正価値評価損益は反転する可能性があるからです。有価証券は実在の資産であり、その価値の上昇は貸借対照表を強化します。しかし、それらはUberが移動、配達、貨物輸送をどれだけ効率的に手配したかを測るものではありません。
中核事業の進捗は、以下の項目を通じて観察するのが適切です。
- 粗予約件数は112.7億ドル増加。
- 売上高は、11億ドルの英国表示による逆風にもかかわらず、15.4億ドル増加。
- 営業利益は4.4億ドル増加。
- 営業利益率は1.9ポイント拡大。
- 6ヶ月間のフリーキャッシュフローは50.8億ドルに増加。
この進捗は、投資評価益なしでも力強いものです。同時に、次の課題も浮き彫りにしています。売上原価以外の営業費用は依然として急速に成長しています。Uberは、消費者規模と移動頻度を、研究開発、マーケティング、保険、規制関連、サポート費用を賄い、かつ利益率を拡大させるのに十分な粗利益に転換し続けなければなりません。
貸借対照表はさらに別の側面を加えます。その他の非流動資産は408.6億ドルに達しました。このカテゴリには投資ポートフォリオが含まれます。一方、現金は48.7億ドルでした。投資価値の変動は、資産と利益の両方を数十億ドル単位で動かす可能性があります。投資家は、プラットフォームのキャッシュ創出力とポートフォリオの評価損益を毎四半期区別して見るべきです。
520億ドルのモビリティプラットフォームをプレーンテキストで追跡
Beancount元帳では、四半期の売上高、営業費用、投資損益、税金、純利益が合計でゼロになるように強制されます。売上高とその他のプラスの収益はマイナスのクレジット（貸方）として、費用はプラスのデビット（借方）として記録されます。
; 損益計算書
; 売上高 14191; 売上原価 7815; 研究開発費 1043; 販売管理費 2450; その他損益 -351; 税金 840; 報告純利益 2394.
; 照合: -14191 + 7815 + 1043 + 2450 + -351 + 840 + 2394 = 0
2026-06-30 * "Uber Technologies, Inc." "FY2026Q2 損益計算書"
Income:Revenue -14191 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 7815 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 1043 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 2450 MUSD
Income:OtherNet -351 MUSD
Expenses:IncomeTax 840 MUSD
Equity:Adjustments 2394 MUSD ; 報告純利益の相殺元帳の Income:OtherNet は、金利やその他の非営業影響を考慮した後の純額です。提出書類には必要な詳細が記載されています。16.1億ドルの有価証券評価益は、一部相殺された後、元帳では3.51億ドルの純クレジットとして計上されます。このコードは、その構成を隠すことなくバランスが取れています。
評価変動の影響を受けやすい貸借対照表の項目は、その他の非流動資産です。これは、FY2025年度末の359.3億ドルから408.6億ドルに増加しました。
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:Other Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Other 40859 MUSD
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash 4870 MUSD
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -10726 MUSD複数年にわたる軌跡
Uberの5年間の元帳は、規模追求による損失から継続的な営業黒字化への移行を示しています。ただし、純利益は投資評価損益や税金の影響で変動が大きくなっています。
| 会計年度 | 売上高 | 純利益 | 純利益率 | 総資産 | 総資本 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 174億5,500万ドル | -4億9,600万ドル | -2.8% | 387億7,400万ドル | 151億4,500万ドル |
| FY2022 | 318億7,700万ドル | -91億4,100万ドル | -28.7% | 321億900万ドル | 80億7,400万ドル |
| FY2023 | 372億8,100万ドル | 18億8,700万ドル | 5.1% | 386億9,900万ドル | 120億2,800万ドル |
| FY2024 | 439億7,800万ドル | 98億5,600万ドル | 22.4% | 512億4,400万ドル | 223億8,300万ドル |
| FY2025 | 520億1,700万ドル | 100億5,300万ドル | 19.3% | 618億200万ドル | 279億1,800万ドル |
| FY2026年第2四半期末 | — | 四半期23億9,400万ドル | 四半期16.9% | 658億100万ドル | 282億1,900万ドル |
売上高はFY2021年からFY2025年にかけてほぼ3倍になりました。転機となったのはFY2023年で、年間純利益が黒字に転じました。その後の2年間は非常に大きなGAAPベースの利益を計上しましたが、FY2024年には多額の税効果が含まれ、両年とも投資関連の変動が含まれていました。純利益率だけを見ると、事業の歩みの滑らかさを過大評価することになります。
それでも貸借対照表は改善しました。資本はFY2022年の80.7億ドルから、2026年第2四半期には282.2億ドルに増加しました。総資産はFY2022年の底から2倍以上に増加し、その一部は投資によるものです。同社は、赤字時代に比べてはるかに強固な資本基盤を現在持っています。
したがって、最新の営業利益率13.3%は、最新の純利益率16.9%よりも情報量が多いと言えます。これは、有価証券ポートフォリオが再評価される前に、プラットフォームがますます収益性を高めていることを示しています。
評価：強気派 vs. 弱気派
強気派の論拠
- 粗予約件数は24%増加、月間アクティブ消費者は16%増加、移動回数は18%増加。ネットワークの規模と頻度が共に拡大。
- 営業利益は30%増加（売上高の伸びを上回る）、営業利益率は1.9ポイント拡大。
- デリバリー売上高は28%増加し、モビリティに次ぐ第二の消費者エンジンを構築。
- 6ヶ月間のフリーキャッシュフローは50.8億ドルに達し、四半期ごとの投資評価損益に依存しない substantial なキャッシュ創出力を示す。
- 英国の会計変更により報告売上高は減少したが、プラットフォーム活動の同等の減少はなく、12%のトップライン成長は見かけ以上に力強い。
弱気派の論拠
- 16.1億ドルの有価証券評価益が、四半期純利益23.9億ドルを大幅に水増ししている。
- 研究開発費、販売管理費、一般管理費はすべて報告売上高の伸びを上回っており、今後の利益率拡大は更なるプラットフォームレバレッジに依存する。
- モビリティの報告売上高は1%の増加に留まり、英国の表示変更により、基礎的なテイクレートの比較が困難になっている。
- その他の非流動資産は408.6億ドルに達し、中核事業外の時価変動に対する利益と資本の感応度が高い。
- 規制、保険、労働者分類に関するコストは、事業拡大に構造的に結びついており、予測不能に変動する可能性がある。
弊社の見解： Uberのプラットフォーム経済は、ヘッドラインの純利益が示すよりも強固であり、同時に、それほど華やかではありません。強気派の論拠は、16億ドルの投資評価益を必要としません。予約件数、移動回数、営業利益、利益率、フリーキャッシュフローはすべて前進しました。これこそが持続可能な投資理論です。主要な分析規律は、事業プラットフォームと投資ポートフォリオを別々に評価することです。事業の証拠を見る限り、Uberは規模拡大に成功しています。報告された純利益に関しては、投資家は今後も継続的な変動を予想すべきであり、それは移動や配達の需要よりも、有価証券の価格変動をよりよく反映しています。
