テスラは2026年第2四半期に48万450台の車両を納車し、13.5GWhのエネルギー貯蔵を導入したことで、売上高は25.5%増の282億4000万ドルとなった。販売台数は回復した。しかし、営業レバレッジは発揮されなかった。営業利益は57%減の3億9800万ドルとなった。研究開発費は49%増、販売管理費は45%増、自動車売上総利益率は16.9%に低下、規制クレジット収入は67%減の1億4600万ドルに落ち込んだ。その後、テスラのSpaceX投資における10億ドルの未実現評価益が、この低調な営業成績を11億3000万ドルの純利益に変えた。これは成長の四半期であると同時に、収益の質への警告を伴う四半期でもあった。
主要な数字
2026年6月30日に終了した3ヶ月間を前年同期と比較すると：
| 指標 | 2026年第2四半期 | 2025年第2四半期 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 総収益 | 282億3600万ドル | 224億9600万ドル | +25.5% |
| 売上総利益 | 47億5100万ドル | 38億7800万ドル | +22.5% |
| 売上総利益率 | 16.8% | 17.2% | -0.4pt |
| 研究開発費 | 23億7100万ドル | 15億8900万ドル | +49.2% |
| 販売管理費 | 19億8200万ドル | 13億6600万ドル | +45.1% |
| 営業利益 | 3億9800万ドル | 9億2300万ドル | -56.9% |
| 営業利益率 | 1.4% | 4.1% | -2.7pt |
| 純利益 | 11億2800万ドル | 11億9000万ドル | -5.2% |
| 純利益率 | 4.0% | 5.3% | -1.3pt |
損益計算書の前半は回復のように見える。売上高は57億4000万ドル増加し、売上総利益は8億7300万ドル増加した。後半は投資サイクルのように見える。研究開発費と販売管理費を合わせると14億ドル増加し、売上総利益の増加額全体を上回った。テスラが実質的により多くの自動車、ストレージ、サービス、充電を販売したにもかかわらず、営業利益は5億2500万ドル減少した。
営業線より下では、受取利息およびその他の収益が減少を和らげた。その他の収益（純額）は5億9000万ドルで、テスラが3月に購入したSpaceX株式投資の10億ドルの時価評価益が含まれていた。この利益はGAAP上の有効な収益であるが、自動車、Megapack、充電セッション、ソフトウェアの販売によるものではない。純粋な営業成績は、報告された純利益の半分未満であった。
このギャップが今四半期の特徴である。テスラの収益エンジンは加速したが、費用と投資エンジンはそれ以上に加速した。
収益の詳細：自動車が回復、エネルギーが拡大、サービスが急増
| 収益カテゴリ | 2026年第2四半期 | 2025年第2四半期 | 前年比 | 収益に占める割合 |
|---|---|---|---|---|
| 自動車販売 | 200億600万ドル | 157億8700万ドル | +26.7% | 70.9% |
| 自動車規制クレジット | 1億4600万ドル | 4億3900万ドル | -66.7% | 0.5% |
| 自動車リース | 3億6400万ドル | 4億3500万ドル | -16.3% | 1.3% |
| 自動車合計 | 205億1600万ドル | 166億6100万ドル | +23.1% | 72.7% |
| エネルギー生成・貯蔵 | 31億3900万ドル | 27億8900万ドル | +12.5% | 11.1% |
| サービスおよびその他 | 45億8100万ドル | 30億4600万ドル | +50.4% | 16.2% |
| 合計 | 282億3600万ドル | 224億9600万ドル | +25.5% | 100% |
自動車販売が金額増加の大部分を占めた。テスラは27%の増加を、現金納車がおよそ25%増加したことによるものとしており、その一因は前年同期が新型Model Y切替による工場の混乱を抱えていたことにある。これは重要なベース効果である。2026年第2四半期は、テスラが四半期に約50万台を動かすことができることを示しているが、それは工場が意図的に制約されていた期間との比較である。
規制クレジットは逆方向に動いた。収益は4億3900万ドルから1億4600万ドルに減少した。クレジットにはほぼ売上原価が伴わないため、2億9300万ドルのクレジットを失うことは、同額の通常の自動車収益を失うよりも直接的に利益に影響を与える。クレジット収入は前年度の連結純利益の37%を占めていたが、今四半期は13%であった。報告された自動車売上総利益率16.9%には残りのクレジットが含まれている。したがって、中核となる車両の経済性は、表面の利益率が示すよりも厳しい。
エネルギー生成・貯蔵の収益は13%増の31億4000万ドルとなった。Megapackの導入増加が牽引したが、平均販売価格の低下とPowerwallの導入減が一部を相殺した。テスラは上半期に22.3GWhを導入したと開示した。第1四半期の元帳に記録された8.8GWhを差し引くと、第2四半期は13.5GWhとなり、会社記録を更新した。数量は素晴らしかった。しかし経済性はそうではなかった。エネルギーの売上総利益率は30.3%から20.4%に低下した。これは、製品ミックスと不利な保証調整によりMWhあたりのコストが増加したためである。
サービスおよびその他が最も成長率の高いラインとなり、50%増の45億8000万ドルとなった。テスラは中古車の台数と価格、保証外メンテナンス、衝突修理、有料スーパーチャージャーセッションを挙げている。このラインの売上総利益は1億6600万ドルから6億4800万ドルに増加し、暗黙の利益率はおよそ5.4%から14.1%に改善した。サービスは、車両群に付随するサポートコストではなく、本格的な利益の源泉になりつつあるように見える。
収益ミックスは、ある面では改善し、別の面では悪化している。クレジットの重要性が低下しており、トップラインはより持続可能になっている。しかし、エネルギーの利益率は急落し、サービスはまだ営業費用の増加を相殺するには小さすぎる。
利益率のストーリー
テスラの5年間の歴史は、高稼働の四半期一つで利益率の議論が決着しない理由を示している。
| 指標 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 2026年第2四半期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 売上総利益率 | 25.3% | 25.6% | 18.2% | 17.9% | 18.0% | 16.8% |
| 営業利益率 | 12.1% | 16.8% | 9.2% | 7.2% | 4.6% | 1.4% |
| 純利益率 | 10.5% | 15.5% | 15.5%* | 7.3% | 4.1% | 4.0% |
* FY2023の純利益には50億ドルの繰延税金資産評価引当金の戻入れが含まれています。2026年第2四半期の純利益にはSpaceXの10億ドルの時価評価益が含まれています。
構造的な圧縮はFY2022以降に始まった。テスラは販売台数を守るために車両価格を引き下げ、売上総利益率は7ポイント以上低下し、営業費用は拡大し続けた。2026年第2四半期は、FY2023〜FY2025の売上総利益率の高原状態を下回る。自動車の売上総利益率は0.3ポイント低下して16.9%となり、エネルギーの利益率は9.9ポイント低下した。サービスは改善したが、ブレンドされた結果は依然として低下した。
営業利益率はより明確な警告である。研究開発費は49%増の23億7000万ドルとなった。テスラがAIおよびその他のプログラムを拡大したためである。研究開発費の中の株式報酬は1億8900万ドル増加した。販売管理費は45%増の19億8000万ドルとなった。主に2025年CEO業績評価賞に関連する株式報酬の2億8300万ドルの増加、従業員および専門サービス費用の1億3400万ドルの増加、訴訟関連費用を含む営業費用の1億900万ドルの増加が含まれる。
これらの費用は貴重な将来製品に資金を提供する可能性がある。会計上は現在の費用として正しく記録される。したがって、株主は二つのことを同時に保証しなければならない。今日の自動車とエネルギーの売上総利益がその拡大に資金を提供できるかどうか、そして自律走行、ロボティクス、AI、製造、サービスが最終的にその拡大のコストを上回る収益を生むかどうかである。
大きな疑問：自動車の回復は未来に資金を提供しているのか、それとも隠しているのか？
最も強気な主張は、テスラが規制クレジットへの依存を減らしながら車両台数を回復させたことである。現金納車は約25%増加し、自動車販売収益は27%増加し、クレジットは3分の2に減少し、自動車収益全体は依然として23%成長した。これはクレジットに支えられた四半期よりも質の高い収益である。
最も弱気な主張は、回復した販売台数が生み出した営業利益は少なかったことである。売上総利益は8億7300万ドル増加したが、営業費用は14億ドル増加した。テスラは複数の投資プログラムを同時に損益計算書に計上しているため、台数の回復は営業レバレッジを生み出さなかった。
| 2026年第2四半期 vs 2025年第2四半期 増分 | 変化 |
|---|---|
| 収益 | +57億4000万ドル |
| 売上総利益 | +8億7300万ドル |
| 研究開発費 | +7億8200万ドル |
| 販売管理費 | +6億1600万ドル |
| 営業利益 | -5億2500万ドル |
| 規制クレジット収入 | -2億9300万ドル |
このブリッジはトレードオフを明確に示している。追加収益1.00ドルごとに、売上総利益はわずか約0.15ドルしか増加しなかった。そして、増分の研究開発費と販売管理費は、売上総利益の増加1.00ドルごとに約1.60ドルを消費した。テスラは現在の四半期を最適化していない。その四半期を通過して支出しているのである。
貸借対照表は、投資がどれほど実物資産化しているかを示している。純有形固定資産は、年度末の406億4000万ドルから472億6000万ドルに増加し、6ヶ月間で66億1000万ドル増加した。有形固定資産の購入は上半期に82億8000万ドルの現金を消費し、前年同期の2倍以上となった。テスラは依然として435億2000万ドルの現金および短期投資を保有していたが、上半期の営業キャッシュフロー86億3000万ドルにもかかわらず、年度末をわずかに下回った。
SpaceXの保有は、収益の質をさらに複雑にしている。テスラは3月に20億ドルを投資し、6月30日時点で10億ドルの未実現評価益により30億1000万ドルで計上した。この利益により、純利益は営業利益を7億3000万ドル上回った。経済的価値があるかもしれないが、現在の車両またはエネルギーの利益率が改善した証拠ではない。
したがって、次の四半期のスコアカードは単純である。営業利益が納車台数よりも速く成長し始めなければ、投資家は、現在の利益率が縮小し続ける中核事業で、ますます資本集約的になる将来への賭けのポートフォリオに資金を提供していることになる。
プレーンテキストで282億ドルの四半期を追跡する
プレーンテキストのBeancount元帳は、営業利益とその他の収益の区分を明確にする。複式簿記はすべてのドルが整合することを強制し、符号の慣習は明確である。Income勘定は負のクレジットであり、Expensesは正のデビットである。
プッシュされた元帳からの正確な第2四半期の取引は以下の通りである：
; Q2損益計算書。収益28,236; 純利益1,128。
; チェック: -28,236 + 23,485 + 2,371 + 1,982 - 931 + 201 + 1,128 = 0 ✓
2026-06-30 * "Tesla, Inc." "FY2026 Q2損益計算書"
Income:Revenue -28236 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 23485 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 2371 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1982 MUSD
Income:OtherNet -931 MUSD ; 受取利息 + その他の収益 - 支払利息
Expenses:IncomeTax 201 MUSD
Equity:Adjustments 1128 MUSD ; 連結純利益のオフセットIncome:OtherNetへの9億3100万ドルのクレジットが、この形式が有用である理由である。これは、11億3000万ドルの最終損益を、3億9800万ドルの営業事業の成果と誤認することを防ぐ。純損益は、非営業利益を含めた後にのみ整合する。
貸借対照表は、投資の拡大を同様に明確に記録している：
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 47255 MUSD
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash 15219 MUSD
2026-06-29 pad Assets:Current:ShortTermInvestments Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:ShortTermInvestments 28305 MUSD有形固定資産は472億6000万ドルに達し、現金および短期投資は合計435億2000万ドルとなった。同社は現在、即時の流動性として保有している額よりも多くの資本を、工場、コンピューティング、充電、貯蔵、その他の物理的インフラに固定している。
複数年にわたる軌跡
| 期間 | 収益 | 自動車収益 | エネルギー収益 | 純利益 | 有形固定資産 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 538億2300万ドル | 472億3200万ドル | 27億8900万ドル | 56億4400万ドル | 188億8400万ドル |
| FY2022 | 814億6200万ドル | 714億6200万ドル | 39億900万ドル | 125億8700万ドル | 235億4800万ドル |
| FY2023 | 967億7300万ドル | 824億1900万ドル | 60億3500万ドル | 149億7400万ドル* | 297億2500万ドル |
| FY2024 | 976億9000万ドル | 770億7000万ドル | 100億8600万ドル | 71億5300万ドル | 358億3600万ドル |
| FY2025 | 948億2700万ドル | 695億2600万ドル | 127億7100万ドル | 38億5500万ドル | 406億4300万ドル |
| 2026年上半期 | 506億2300万ドル | 367億5000万ドル | 55億4700万ドル | 16億1900万ドル | 472億5500万ドル |
* 上記のFY2023の税務上の利益が含まれています。
その軌跡は、経済的重みの移転である。自動車収益はFY2023にピークを打ち、その後2年間減少した。エネルギー収益はFY2021からFY2025までに4倍以上になった。有形固定資産は2.5倍に増加した。純利益は、中核的な利益率の圧縮と投資の加速により、FY2023の150億ドルからFY2025の39億ドルに減少した。
2026年上半期は、収益の軌跡を改善するが、利益の軌跡はまだ改善しない。テスラは6ヶ月間でFY2025の収益の半分以上を生み出したが、FY2025の純利益のわずか42%である。第二のエンジンは成長しており、納車は回復したが、損益計算書は依然として、会社の次のバージョンを構築するコストを、そのリターンよりも速く示している。
評価：強気 vs 弱気
強気の論拠
- 納車台数は48万450台に達し、自動車販売収益は27%増加し、新型Model Yの混乱が一時的なものであり、恒久的な台数減少ではないことを証明した。
- 規制クレジット収入は67%減少したが、自動車収益全体は依然として23%成長し、トップラインの質と持続可能性が向上した。
- サービスおよびその他の収益は50%増加し、その暗黙の利益率は約5%から14%に改善した。
- 第2四半期のエネルギー導入は13.5GWhに達し、Megapackが牽引するエネルギー収益は13%成長した。これは依然として信頼できる第二の大規模ビジネスである。
- テスラは435億ドルの現金および短期投資を保有しており、短期的な資金調達圧力なしに現在の投資サイクルの大部分に資金を提供するのに十分である。
弱気の論拠
- 収益が25%成長したにもかかわらず、営業利益は57%減少し、営業利益率は1.4%に低下した。
- 自動車の売上総利益率は16.9%に低下し、エネルギーの売上総利益率は約10ポイント低下して20.4%となった。
- 研究開発費と販売管理費の合計は14億ドル増加したが、売上総利益の増加はわずか8億7300万ドルであった。
- SpaceX投資における10億ドルの未実現評価益により、報告された純利益は営業事業よりも大幅に強く見えた。
- 有形固定資産は6ヶ月間で66億ドル増加し、上半期の設備投資は2倍以上に増加し、現在の営業利益率が損益分岐点に近づく中で、リターンのハードルが上昇した。
私たちの見解： この四半期は、台数の疑問に答え、利益の疑問を強めた。テスラは依然として90日間で約50万台を納車でき、エネルギー貯蔵は拡大しており、サービスは信頼できる貢献者になりつつある。しかし、これらの事業は282億ドルの収益に対してわずか3億9800万ドルの営業利益を生み出した。失われた規制クレジットがそのギャップの一部を説明する。より大きな説明は、AI、自律走行、ロボティクス、製造、役員報酬への意図的な費用および資本の拡大である。それは長期的には正しい選択かもしれない。しかし、それは現在の営業レバレッジではない。売上総利益の成長が研究開発費と販売管理費を一貫して上回るまでは、投資テーゼは報告される収益よりも、資金提供されている将来の製品に依存している。