2026年7月29日、Microsoft Corporationは2026年6月30日に終了した会計年度を、10年前には想像もできなかった数字で締めくくりました。売上高3318億ドル（前年比18%増）に対し、純利益は1337億ドル。Azureは初めて年間売上高1000億ドルを突破しました。そして、これを達成するために、Microsoftは1159億ドルをAIインフラの構築に費やしました。これは前年の約2倍、売上高1ドルあたり約35セントに相当します。単一のソフトウェア企業として初めて年間1000億ドルの利益を達成した1年後、Microsoftはさらに3分の1多い利益を上げると同時に、その歴史上一番重い設備投資プログラムを実行しました。これは、独占企業がさらに大きな市場を見つけて成長するときの複利効果を示しています。
主要な数字
通年の業績は、ほぼすべての項目で記録を更新しました。2026年6月30日までの12ヶ月間：
| 指標 | FY2026 | FY2025 | 前年比変化 |
|---|---|---|---|
| 総売上高 | 3318億ドル | 2817億ドル | +17.8% |
| 売上原価 | 1064億ドル | 878億ドル | +21.1% |
| 売上総利益 | 2255億ドル | 1939億ドル | +16.3% |
| 売上総利益率 | 67.9% | 68.8% | −0.9pp |
| 営業利益 | 1552億ドル | 1285億ドル | +20.8% |
| 営業利益率 | 46.8% | 45.6% | +1.2pp |
| 純利益 | 1337億ドル | 1018億ドル | +31.3% |
| 純利益率 | 40.3% | 36.1% | +4.2pp |
希薄化後1株当たり利益は17.95ドルで、前年比32%増加しました。この表のうち2つの数字が大部分を占めています。営業利益率は120ベーシスポイント拡大し、過去最高の46.8%に達しました。これは、設備投資予算を同じ年にほぼ倍増させた企業としては驚異的です。そして純利益は31%増加し、21%の営業利益成長を大幅に上回りました。この差は重要であり、主に営業外要因によるものです。Microsoftの「その他の収益」項目は、FY2026に107億ドルの純利益に転じました（FY2025は49億ドルの純損失）。これは、OpenAIへの投資の評価益（年間49.6億ドル）と、第4四半期に計上されたAnthropic株式の約32億ドルの評価益によるものです。これらの投資利益を除いた場合、基礎的な収益力は約21%成長しています（クリーンなシグナル）。しかし、報告された31%の成長率は実勢よりも良い数字に見せています。
第4四半期単独では、売上高900億ドル（+18%）、営業利益406億ドル、純利益358億ドル（1株当たり4.81ドル）を達成しました。Microsoftは第4四半期に株主に102億ドル、通年では配当と自社株買いを通じて487億ドルを還元しました。
売上高詳細：3つのセグメント、1つのテーゼ
Microsoftは3つのセグメントで報告しています。以下の数値はMicrosoftの現在のセグメント定義に基づいています。前年比較数値は、Microsoftが今回の結果と併せて公表したFY2025の組み替え後の数値であり、1年前に報告されたセグメント構成とは異なります。
| セグメント | FY2026 | FY2025 | 前年比変化 |
|---|---|---|---|
| プロダクティビティ＆ビジネスプロセス | 1400億ドル | 1208億ドル | +15.9% |
| インテリジェントクラウド | 1378億ドル | 1063億ドル | +29.7% |
| モアパーソナルコンピューティング | 541億ドル | 546億ドル | −1.1% |
| 合計 | 3318億ドル | 2817億ドル | +17.8% |
インテリジェントクラウド（1378億ドル、+30%）：エンジンルーム。Azureおよびその他のクラウドサービスは、第4四半期に前年同期比43%成長（固定為替レートベースで43%）し、Azureは初めて年間売上高1000億ドルを突破しました。これはCEOのサティア・ナデラが直接言及したマイルストーンです。このセグメントの通年の営業利益は570億ドルで、前年の446億ドルから増加しました。これは、2〜3年前に構築されたインフラ上で動作するワークロードが、徐々に高い利益率を生み出しているためです。このセグメントこそ、すべての設備投資プログラムが供給するために構築されているものです。
プロダクティビティ＆ビジネスプロセス（1400億ドル、+16%）：売上高で最大のセグメントとなり、絶対額で最も収益性が高く、839億ドルの営業利益（約60%の営業利益率）を生み出しています。Word、Excel、Teams、Outlookに組み込まれたAI層であるMicrosoft 365 Copilotは、有料シート数が3000万を超え、わずか2四半期前の約2000万から増加しました。これはAI構築を資金提供する annuity（年金）です。すなわち、継続的で価格決定力が高く、Copilotの普及はまだ初期段階にあります。
モアパーソナルコンピューティング（541億ドル、−1%）：横ばいから減少のセグメント。Windows、ゲーム、検索は引き続き安定したキャッシュジェネレーターですが、もはや成長の原動力ではありません。144億ドルの営業利益で、企業向けAIへの取り組みを主導するのではなく、資金を提供しています。進むべき方向性は明白です。Microsoftは今や圧倒的にクラウド＆AI企業であり、売上高の3分の2と営業利益の大部分を商用クラウドが占めています。
利益率のストーリー
Microsoftの過去4年間の利益率は、巨大な設備投資サイクルを吸収しながらも、その形状を失っていないことを示しています：
| 指標 | FY2026 | FY2025 | FY2024 | FY2023 |
|---|---|---|---|---|
| 売上総利益率 | 67.9% | 68.8% | 69.8% | 68.9% |
| 営業利益率 | 46.8% | 45.6% | 44.6% | 41.8% |
| 純利益率 | 40.3% | 36.1% | 35.9% | 34.1% |
売上総利益率はさらに90ベーシスポイント低下して67.9%となり、2年連続の低下です。そのメカニズムはFY2025に現れたものと同じです。AIコンピューティング（GPUおよびカスタムシリコンの減価償却費、エネルギー、データセンター運用）が、AIによる収益プレミアムがそれを相殺できるよりも速く売上原価に流れ込んでいます。売上原価は売上高成長率18%に対して21%増加しました。これが構築の代償であり、最初に売上総利益率の線に現れます。
それでも営業利益率は過去最高の46.8%に拡大しました。これは、インテリジェントクラウドの営業レバレッジとプロダクティビティの約60%のセグメント利益率が、その押し下げ要因を十分に吸収したためです。純利益率の40.3%への急上昇は注意して扱うべき数字です。そのうち約4ポイントは、事業活動ではなく107億ドルの投資利益によるものです。FY2026の正直な見方は、営業事業が20%台前半で複利効果を生み出しており、それにMicrosoftのAI関連株式の評価額の、サイクルに一度あるような変動による非営業の追い風が加わった、というものです。
1160億ドルの疑問：設備投資の垂直的増加
FY2026のMicrosoftに関する最も重要な財務的事実は、利益ではありません。それは、利益を得るために必要な支出です。
| 年 | 設備投資（有形固定資産の追加取得） | 前年比変化 | 売上高に対する比率 |
|---|---|---|---|
| FY2022 | 239億ドル | — | 12.1% |
| FY2023 | 281億ドル | +17.6% | 13.3% |
| FY2024 | 445億ドル | +58.4% | 18.2% |
| FY2025 | 646億ドル | +45.2% | 22.9% |
| FY2026 | 1159億ドル | +79.4% | 34.9% |
有形固定資産の追加取得額は1159億ドルに達し、単年で79%増加し、現在は売上高の約35%を占めています。ファイナンスリースを含めると、第4四半期の設備投資額だけで約410億ドル（前年比69%増）となり、経営陣はファイナンスリースや大規模データセンターサイトを含めた通年の数字を約1900億ドルの範囲と見積もっています。支出の約3分の2は短期資産（主にCPUとGPU）、残りは長期のデータセンターハル、電力、ネットワーク機器です。
その規模は貸借対照表を見ればより理解しやすいでしょう。正味の有形固定資産は、12ヶ月で2050億ドルから3130億ドルに急増しました。これは1080億ドルの増加であり、FY2023時点のMicrosoftの有形固定資産ベース全体よりも大きい金額です。現金および短期投資は946億ドルから768億ドルに減少し、手元現金は302億ドルから209億ドルに減少しました。これは、過去最高の営業キャッシュフロー1829億ドルでも、1160億ドルの設備投資と487億ドルの株主還元を、バランスシートを取り崩さずに完全にカバーできなかったことを示しています。
これが今回の決算発表の定義的な緊張関係です。Microsoftは歴史上のどのソフトウェア企業よりも多くの現金を生み出していますが、それでも入ってくる以上に速いペースで現金を費やしています。なぜなら、AI対応のキャパシティへの投資収益率が、短期的なフリーキャッシュフローの圧縮を正当化すると確信しているからです。その賭けは、今日のGPUクラスターとデータセンターが、明日のAzureとCopilotの売上高となり、70%以上の限界売上総利益率をもたらすというものです。リスクは回収までのタイミングです。もしAI需要がキャパシティの立ち上がりよりもゆっくりと消化されるなら、年間1160億ドルの減価償却費が、収益が計上される前に利益率を圧迫し始めることになります。
3320億ドル企業をプレーンテキストで追跡する
投資家にとって最も明確化に役立つ演習の1つは、オープンソースの複式簿記システムであるBeancountを使って企業の財務をモデル化することです。複式簿記は、すべてのドルが整合することを強制します。収益は対応する仕訳なしには現れず、バランスシートへの影響なしに費用が消えることはありません。これはハイライトリールの正反対です。
私たちは、MicrosoftのFY2020からFY2026までの完全な損益計算書と貸借対照表を、プレーンテキストのBeancountファイルとして管理しています。通貨単位はMUSD（百万米ドル）で、これにより数字を読みやすく保ちながら、複式簿記の規律を維持しています。以下は、元帳に記録されているFY2026の損益計算書です。Beancountの慣例に注意してください。Income勘定はマイナス（貸方）残高を持ち、Expenses勘定はプラス（借方）残高を持ち、トランザクション全体の合計はゼロになる必要があります：
; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −331,839 + 106,374 + 35,562 + 34,666 + 32,185 − 10,697 + 133,749 = 0 ✓
2026-06-30 * "Microsoft Corporation" "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -331839 MUSD ; revenue earned (credit)
Expenses:CostOfRevenue 106374 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 35562 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 34666 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:IncomeTax 32185 MUSD ; cost incurred (debit)
Income:OtherNet -10697 MUSD ; net other income — incl. OpenAI + Anthropic gains (credit)
Equity:Adjustments 133749 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)Income:OtherNetが-10,697となっていることに注目してください。この単一の貸方項目が、報告された純利益を営業トレンド以上に押し上げた107億ドルの投資利益です。元帳ではこれを隠すことは不可能です。これは独自の勘定科目を持ち、他のすべてと合計がゼロになるか、ファイルが検証に失敗します。
貸借対照表は、pad + balanceディレクティブを使用して維持され、提出された検証済みの合計をアサートします。FY2026全体のストーリーを物語る1つの数字は、有形固定資産です：
; Balance Sheet — June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 313076 MUSD ; $313B — the AI infrastructure bet
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash 20935 MUSD ; $20.9B — down from $30.2B a year ago
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -31067 MUSD
2026-06-29 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Equity:RetainedEarnings -328265 MUSDこの3130億ドルという有形固定資産の項目（わずか6年前の440億ドルから増加）は、MicrosoftのAIに関するテーゼの物理的な現れです。完全な元帳は公開されており、監査可能です：
6年間の軌跡：クラウド企業からAIユーティリティへ
6会計年度を並べると、その変革は否定できません：
| 指標 | FY2020 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 1430億ドル | 1681億ドル | 1983億ドル | 2119億ドル | 2451億ドル | 2817億ドル | 3318億ドル |
| 営業利益率 | 37.0% | 41.6% | 42.1% | 41.8% | 44.6% | 45.6% | 46.8% |
| 純利益 | 443億ドル | 613億ドル | 727億ドル | 724億ドル | 881億ドル | 1018億ドル | 1337億ドル |
| 有形固定資産（純額） | 442億ドル | 708億ドル | 875億ドル | 1100億ドル | 1546億ドル | 2050億ドル | 3131億ドル |
| 総資産 | 3013億ドル | 3338億ドル | 3648億ドル | 4120億ドル | 5122億ドル | 6190億ドル | 7584億ドル |
売上高は6年間で2倍以上になり、純利益は3倍になりました。しかし、将来を説明する数字は有形固定資産です。440億ドルから3130億ドルへ、7倍の増加であり、その半分以上が過去2年間だけで追加されました。総資産は7580億ドルを超えました。Microsoftは静かに、テクノロジー業界で最も資本集約的な企業の1つになりました。2020年のような資産の軽いソフトウェア企業というよりも、発電所を建設する公益事業に近くなっています。そしてそれを、営業利益率を拡大させながら行っています。その組み合わせこそが投資の根拠のすべてであり、リスクのすべてです。
純利益の軌跡は、1つのアスタリスク付きで relentless です：
| 年 | 純利益 | 前年比成長率 |
|---|---|---|
| FY2021 | 613億ドル | +38% |
| FY2022 | 727億ドル | +19% |
| FY2023 | 724億ドル | −0.5% |
| FY2024 | 881億ドル | +22% |
| FY2025 | 1018億ドル | +16% |
| FY2026 | 1337億ドル | +31% |
FY2026の+31%への加速は確かに現実ですが、投資利益から一部借りています。その下にある持続可能な営業成長率は20%台前半に近いものです。いずれにせよ、複利効果のベースは上昇し続けています。
評価：強気 vs. 弱気
強気の論拠：
- Azureは年間売上高1000億ドルを突破し、第4四半期に43%成長（固定為替レートベース43%）しました。AIクラウドは頭打ちではなく加速しており、このセグメントは現在年間570億ドルの営業利益を生み出しています。
- 営業利益は20.8%増の1552億ドルに成長し、その間設備投資はほぼ倍増しました。中核事業が構築を資金調達し、それでも営業利益率は過去最高の46.8%に拡大しました。
- Microsoft 365 Copilotは、有料シート数が3000万を超え、わずか2四半期前の約2000万から増加しました。これは4億以上の商用ベースに対してであり、アップセルは拡大しており、浸透率はまだ低いです。
- バランスシートは依然として要塞レベルです。現金および短期投資は768億ドルで、総債務は400億ドル、営業キャッシュフロー1829億ドルは、1160億ドルの設備投資と487億ドルの株主還元をカバーしました。
- 純利益1337億ドルは、ソフトウェア史上最大のインフラプログラムを、希薄化なしで自己資金調達しています。
弱気の論拠：
- 報告された純利益成長率31%は、107億ドルの非営業投資利益（OpenAI約49.6億ドル、Anthropic約32億ドル）によって水増しされています。営業の実行レートは約21%の成長に近く、これらの評価益は市場下落時に反転する可能性があります。
- 設備投資は売上高の34.9%に達し、経営陣はファイナンスリースを含めて約1900億ドルを見込んでいます。フリーキャッシュフローは、回収までのタイミングが証明されていない軍拡競争に消費されています。
- 過去最高の営業キャッシュフローでも設備投資と自社株買い・配当をカバーできず、現金は302億ドルから209億ドルに減少しました。支出は現在、キャッシュエンジンを上回っています。
- AIコンピューティングの減価償却費が収益プレミアムに先行して売上原価に計上されるため、売上総利益率は再び67.9%（−0.9pp）に低下しました。2年連続の低下は、一時的なものではなくトレンドです。
- 有形固定資産の1年間の1080億ドルの増加は、需要に関係なく、FY2027に減価償却費が急増することを意味します。AIワークロードの消化が遅い場合、その費用は相殺収益が計上される前に発生します。
私たちの見解： Microsoftはソフトウェア史上最も高額なインフラへの賭けを実行しており、その損益計算書は目に見える歪みなくそれを吸収しています。設備投資が売上高の35%で推移する中での過去最高の営業利益率46.8%は、投資テーゼ全体が2つの数字に凝縮されたものです。投資利益はノイズです。シグナルは1550億ドルの営業利益と、Azureが1000億ドルを超えたことです。本当の疑問はバランスシートではありません。年間1160億ドルのコンピューティングに対する回収タイミングです。しかし、AIインフラへの賭けをしているすべての企業の中で、Microsoftだけが、減価償却を吸収するのに十分な規模の収益化面（Azure、Copilot、OpenAIとの関係）を組み合わせています。初めて1000億ドルを稼いだソフトウェア企業は、今や1330億ドルを稼ぎ、さらに多くの収益を得るつもりで支出しています。複利効果は終わっていません。