2026年5月4日、Palantirは第1四半期の収益が前年同期比85%増の16億3300万ドル（成長が鈍化するとされる規模で、過去最速の成長率）、純利益が8億7600万ドル（純利益率53.7%）だったと報告しました。この純利益率は46.2%の営業利益率よりも高く、これは通常の損益計算書の動き方ではありません。そして、これらの数字の根底には、貸借対照表に26億9000万ドルの累積赤字が計上されています。つまり、創業以来の累計で見ると、Palantirは依然として稼いだ額よりも多くの損失を出していることになります。これら3つの記述はすべて同時に真実であり、複式簿記はそれらを調和させなければならない場所です。
主要な数字
Palantirの会計年度は暦年です。2026年第1四半期は2026年3月31日に終了しました。以下のすべての数字はGAAPに基づき、10-Qからのものです。
| 指標 | 2026年第1四半期 | 2025年第1四半期 | 前年同期比変化 |
|---|---|---|---|
| 収益 | 16億3260万ドル | 8億8390万ドル | +84.7% |
| 売上原価 | 2億1580万ドル | 1億7300万ドル | +24.8% |
| 売上総利益 | 14億1680万ドル | 7億1090万ドル | +99.3% |
| 売上総利益率 | 86.8% | 80.4% | +6.4ポイント |
| 販売管理費 | 3億1920万ドル | 2億3630万ドル | +35.1% |
| 研究開発費 | 1億6100万ドル | 1億3490万ドル | +19.3% |
| 一般管理費 | 1億8260万ドル | 1億6360万ドル | +11.6% |
| 営業費用合計 | 6億6280万ドル | 5億3480万ドル | +23.9% |
| 営業利益 | 7億5400万ドル | 1億7600万ドル | +328.3% |
| 営業利益率 | 46.2% | 19.9% | +26.3ポイント |
| その他の収益（利息含む） | 1億3460万ドル | 4730万ドル | +184.8% |
| 法人税等引当金 | 1220万ドル | 560万ドル | +117.9% |
| 当期純利益 | 8億7640万ドル | 2億1770万ドル | +302.5% |
| 純利益率 | 53.7% | 24.6% | +29.1ポイント |
| 希薄化後EPS | 0.34ドル | 0.08ドル | +325% |
四半期全体は2行に集約されます。収益は85%増加しました。営業費用全体は24%増加し、売上原価は25%増加しました。収益がほぼ倍増し、コストベースが4分の1しか増加しなかった場合、営業利益率は今回のように19.9%から46.2%へと2倍以上になりました。営業費用は1年前に収益の60.5%を消費していましたが、今四半期は40.6%を消費しました。
これこそがソフトウェアビジネスにおける真の営業レバレッジの姿であり、なぜそれが信頼できるのかを正確に説明する価値があります。Palantirは何も削減していません。販売管理費は35%、研究開発費は19%、一般管理費は12%増加しました。すべてのコスト項目が増加しました。収益が単純にはるかに速く成長したのです。同社は緊縮財政から利益率を刈り取っているのではなく、自社のコストベースを上回るペースで成長しているのです。
そして、パターンに当てはまらない項目があります。Palantirは税引前利益8億8860万ドルを計上し、そのうち1220万ドルを税金として支払いました。これは実効税率**1.4%**に相当します。この単一の項目が、純利益（8億7640万ドル）が営業利益（7億5400万ドル）を上回る理由であり、このレポートの中で最も重要な数字です。詳細は後述します。
収益の詳細：1つの国、2つのセグメント
Palantirは2つのセグメントを報告しています。両方ともほぼ倍増し、両方とも貢献利益率が約12ポイント上昇しました。
| セグメント | 2026年第1四半期 収益 | 2025年第1四半期 収益 | 前年同期比 | 2026年第1四半期 貢献利益 | 貢献利益率（前期比） |
|---|---|---|---|---|---|
| 政府向け | 8億5840万ドル | 4億8700万ドル | +76.3% | 6億2940万ドル | 73%（62%から） |
| 商業向け | 7億7420万ドル | 3億9690万ドル | +95.1% | 5億6300万ドル | 73%（61%から） |
| 合計 | 16億3260万ドル | 8億8390万ドル | +84.7% | 11億9240万ドル | — |
商業向けは政府向け（95%対76%）よりも速く成長しており、これは重要です。なぜなら、Palantirに対する長年の弱気論は、同社がソフトウェア企業の評価を受ける政府請負業者であるというものだったからです。この論拠は立てにくくなっています。商業向けは現在収益の47%を占め、その差を縮めています。
しかし、地理的な表は、今四半期に実際に何が起こったかを物語っています。
| 地域 | 2026年第1四半期 | 2025年第1四半期 | 前年同期比 | 収益に占める割合 |
|---|---|---|---|---|
| 米国 | 12億8210万ドル | 6億2850万ドル | +104.0% | 79% |
| 英国 | 1億3010万ドル | 8970万ドル | +45.1% | 8% |
| その他地域 | 2億2040万ドル | 1億6570万ドル | +33.0% | 13% |
米国での収益は2倍以上になりました。米国以外のすべての地域は全体で約37%の成長となり、これは立派ですが、米国の数字とはまったく異なります。米国内では、商業向け収益は5億9500万ドル（前年同期比+133%）、政府向け収益は6億8700万ドル（前年同期比+84%）に達しました。
したがって、今四半期の正しい1文での説明は「Palantirは85%成長した」ではありません。それは**「米国のAI導入ストーリーが会社全体を牽引しており、米国商業向けがその最も鋭い刃先である」** です。これは真の強みであると同時に真の集中リスクでもあり、帳簿はそれ以外の記録を許しません。
利益率のストーリー
帳簿から直接取得した6期間のデータです。
| 期間 | 収益 | 売上総利益率 | 営業利益率 | 純利益率 | 当期純利益 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021年度 | 15億4190万ドル | 78.0% | −26.7% | −33.7% | −5億2040万ドル |
| 2022年度 | 19億590万ドル | 78.6% | −8.5% | −19.5% | −3億7110万ドル |
| 2023年度 | 22億2500万ドル | 80.6% | 5.4% | 9.8% | 2億1740万ドル |
| 2024年度 | 28億6550万ドル | 80.2% | 10.8% | 16.3% | 4億6790万ドル |
| 2025年度 | 44億7540万ドル | 82.4% | 31.6% | 36.5% | 16億3460万ドル |
| 2026年度第1四半期 | 16億3260万ドル | 86.8% | 46.2% | 53.7% | 8億7640万ドル |
最後の2列を見てください。利益が出ているすべての期間において、Palantirの純利益率は営業利益率を上回っています。これは異例です。ほとんどの企業では、支払利息と税金が純利益率を営業利益率以下に削ります。Palantirは逆の構造を持っており、その理由は帳簿上で正確に2つの項目として現れます。
- 負債がなく、多額の現金を保有していること。 80億ドルの現金、現金同等物、短期米国債は、支払利息の代わりに利息収入（今四半期は6640万ドル）を生み出します。貸借対照表はコストセンターではなく、プロフィットセンターです。
- ほとんど税金を支払っていないこと。 8億8860万ドルの税引前利益に対して1220万ドルです。
2023年度にはこの効果が非常に顕著で、利息収入（1億3260万ドル）だけで営業利益（1億2000万ドル）を上回っていました。つまり、Palantirの現金はPalantirの事業よりも収益性が高かったのです。これはもはや全く当てはまりません。営業利益は現在、利息収入の11倍であり、これは基礎的な事業がどれほど変化したかを示す最も明確な指標です。
最大の疑問：Palantirが税金を支払い始めたらどうなるか？
以下は、課税対象となった税引前利益と並べた、4年間の税金項目です。
| 期間 | 税引前利益 | 法人税等引当金 | 実効税率 |
|---|---|---|---|
| 2023年度 | 2億3710万ドル | 1970万ドル | 8.3% |
| 2024年度 | 4億8920万ドル | 2130万ドル | 4.3% |
| 2025年度 | 16億5740万ドル | 2270万ドル | 1.4% |
| 2026年度第1四半期 | 8億8860万ドル | 1220万ドル | 1.4% |
税引前利益は2023年度から2025年度にかけて約7倍に成長しました。税額は1970万ドルから2270万ドルに増加しました。絶対額で見ると、Palantirの税負担は利益が爆発的に増加する中でほぼ横ばいでした。
Palantirの10-Qはその理由を説明しています。実効税率が米国の法定税率と異なるのは、「主に、異なる税率で課税される外国所得、控除対象外の株式報酬、その他の控除対象外の費用、および繰延税金資産に計上された評価性引当金によるものです。」平たく言えば、Palantirは長年にわたって損失を出し続け、それによって繰延税金資産が発生しましたが、同社はそれらを将来使用できるとは考えていなかったため、評価性引当金で評価損を計上したのです。現在、収益性が高まっているため、これらの過去の損失が、本来課税対象となるはずの利益を吸収しているのです。
これにより、特定可能で日付のある、2段階の将来が生まれます。
- 一時的な利益。 企業が持続的に収益性を高めると、評価性引当金を戻し入れ、回収した繰延税金資産を計上します。これは、純利益に対する多額の非現金の一時的な増加です。Palantirがこれを行った場合、見た目は華々しいがまったく意味のないEPSを計上する四半期が予想されます。
- その後、恒久的な税率の上昇。 税額軽減効果が消費されると、実効税率は法定税率に向かって上昇します。連邦税率21%の場合、今四半期の8億8860万ドルの税引前利益に対する税金は、1220万ドルではなく約1億8700万ドルとなり、純利益は約20%減少します。
帳簿が強制的に区別させる点に注意してください。貸借対照表上の26億9000万ドルの累積赤字は会計上の数字であり、税額軽減効果は税務上の損失繰越額とそれに対する評価性引当金から生じます。これらは関連しています（どちらも同じ損失の10年間の結果です）が、同じ数字ではなく、同じ日に失効するわけでもありません。確実なのは、Palantirの税率の方向性は上昇であり、現在の純利益率の数字はこの移行を経ても変わらないものはないということです。
プレーンテキストで100億ドル企業を追跡する
複式簿記には地味ながらも美点があります。すべてのドルが配置されるまで帳簿のバランスが取れないため、何も静かに除外することができません。PalantirをBeancountでモデル化すると、税金項目が収益と同じ取引に存在するため、税の異常性を見逃すことが不可能になります。
Beancountでは、収入はマイナス（貸方）金額、費用はプラス（借方）金額です。純利益はバランスをとるための数値です。Palantirは千ドル単位で報告するため、この帳簿は小数点以下3桁を使用しています。以下のすべての数字は、提出されたドル千ドル単位まで正確です。
; 2026年度第1四半期 損益計算書 — 2026年3月31日までの3ヶ月間
; 収益: 1,632,583 | 売上原価: 215,798 | 研究開発費: 160,981 | 販売管理費: 501,806
; その他純額: 134,603 (その他純収入) | 税金: 12,199 | 純利益: 876,402 (千ドル単位)
; 確認: -1632.583 + 215.798 + 160.981 + 501.806 - 134.603 + 12.199 + 876.402 = 0 ✓
2026-03-31 * "Palantir Technologies Inc." "2026年度第1四半期 損益計算書"
Income:Revenue -1632.583 MUSD ; 獲得した収益（貸方）
Expenses:CostOfRevenue 215.798 MUSD ; 売上総利益率86.8%
Expenses:ResearchAndDevelopment 160.981 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 501.806 MUSD ; 販売管理費319,220 + 一般管理費182,586
Income:OtherNet -134.603 MUSD ; 利息収入66,394 + その他収入68,209
Expenses:IncomeTax 12.199 MUSD ; 888,601の税引前利益に対する実効税率1.4%
Equity:Adjustments 876.402 MUSD ; 純利益相殺符号の慣例が何を明らかにするかに注目してください。Income:OtherNet はマイナスです。これは収入であり、費用ではありません。これは損益計算書上で、営業事業が生み出していない1億3460万ドルの利益に貢献しています。そして、Expenses:IncomeTax は12.199と、研究開発費のライン、売上原価のライン、取引内の他のすべての費用よりも小さいです。53%の純利益率の企業の損益計算書において、最も小さい数字である税額は、プレスリリースでは気づくのに努力を要する異常値です。しかし帳簿上では、単に行の順序に従ってそこに存在しています。
このストーリーを伝える貸借対照表の項目は利益剰余金です。
2026-03-30 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-03-31 balance Equity:RetainedEarnings 2691.863 MUSD ; 累積赤字（借方残高）この残高はプラスであり、Beancountの符号慣例では、プラスの資本残高は借方、つまり穴を意味します。オープン元帳の他のすべての企業は、利益剰余金を貸方として計上しています。Palantirは26億9000万ドルの累積赤字を計上しています。20年以上経過した後でも、同社の全期間の損失は依然として全期間の利益を上回っています。赤字は2022年度末に58億6000万ドルでピークに達し、その後は毎期減少しています。現在の四半期約8億7600万ドルのペースでは、約3四半期でゼロを超えます。2026年後半のどこかで、Palantirはついに累積ベースで利益を出すことになります。
複数年にわたる軌跡
| 会計期間 | 収益 | 前年同期比成長率 | 営業利益率 | 当期純利益 | 希薄化後EPS | 累積赤字 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021年度 | 15億4190万ドル | +41% | −26.7% | −5億2040万ドル | −0.27ドル | 54億8570万ドル |
| 2022年度 | 19億590万ドル | +23.6% | −8.5% | −3億7110万ドル | −0.18ドル | 58億5940万ドル |
| 2023年度 | 22億2500万ドル | +16.7% | 5.4% | 2億1740万ドル | 0.09ドル | 56億4960万ドル |
| 2024年度 | 28億6550万ドル | +28.8% | 10.8% | 4億6790万ドル | 0.19ドル | 51億8740万ドル |
| 2025年度 | 44億7540万ドル | +56.2% | 31.6% | 16億3460万ドル | 0.63ドル | 35億6240万ドル |
| 2026年度第1四半期 | 16億3260万ドル | +84.7% | 46.2% | 8億7640万ドル | 0.34ドル | 26億9190万ドル |
成長率の列は注目に値し、見落としがちな点で注目に値します。下に向かって読んでください。+23.6%、+16.7%、+28.8%、+56.2%、+84.7%。Palantirは2023年度に17%まで減速し、その後は毎年加速しており、しかも収益規模は拡大し続けています。これほど大規模な企業が通常、再加速することはありません。大数の法則に従って、成長率は低下していくものです。評価をどう考えるかは別として、この曲線は通常のソフトウェア企業の曲線ではなく、2023年度の谷が、最近の数字が単なる長期トレンドラインではないことの証明です。
赤字の列はそのカウンターウェイトです。2022年度まで上昇し、その後減少しています。この帳簿は、この会社が現在、2026年になってようやく返済し終えようとしている規模で現金を燃やし続けた10年間の記憶です。
結論：強気派 vs. 弱気派
強気派の見解
- 大規模でありながら成長が加速：16.7% → 28.8% → 56.2% → 84.7%。40億ドルを超える収益での再加速は稀であり、前年同期の比較対象が容易だったからだけでは説明できません。
- コスト削減ではなく、真の営業レバレッジ：収益+85%である一方、すべての費用項目は依然として増加（販売管理費+35%、研究開発費+19%、一般管理費+12%）。総コストは約24%の上昇にとどまりました。
- 売上総利益率は86.8%に拡大（+6.4ポイント）、両セグメントの貢献利益率は約12ポイント上昇し73%に。
- ルール・オブ・40スコアは145%（85%成長 + 60%調整後営業利益率）。この指標は40で達成するのが難しいように設計されています。
- 堅固な貸借対照表：負債ゼロ、80億ドルの現金と米国債、四半期の調整後フリーキャッシュフローは9億2460万ドル（マージン57%）。自己資金で賄っています。
- 株式報酬は収益に占める割合が減少（12.3%、前年同期は17.6%）、希薄化後株式数は前年同期比でわずか0.7%の増加。株式希薄化に対する反論は弱まっています。
- 経営陣は2026年通期の収益ガイダンスを76.5億～76.62億ドル（+71%）に上方修正。これは従来のガイダンスから10ポイントの引き上げです。
弱気派の見解
- 1.4%の実効税率は構造的に一時的なものです。21%に正常化すると、今四半期の税金は1220万ドルではなく約1億8700万ドルとなり、純利益の約20%を占めたでしょう。
- 純利益率は貸借対照表によって水増しされています。1億3460万ドルの利息およびその他の収入は税引前利益の15%を占め、ソフトウェア販売とは何の関係もありません。
- GAAPベースの営業利益率は46%であり、見出しの60%ではありません。その差額2億160万ドルは主に株式報酬であり、「調整後」の数値が除外する実際のコストです。
- 極端な地理的集中：米国は104%成長したのに対し、その他すべての地域は約37%の成長。これは1つの国のAI導入サイクルにかける賭けです。
- 政府向けが依然として収益の53%を占め、そのうち6億8700万ドルは米国政府向けであり、予算承認、調達サイクル、政治動向にさらされています。
- 同社は累積ベースで一度も利益を上げたことがありません。26億9000万ドルの累積赤字は、ここに至るまでにどれだけのコストがかかったかを示す算術的な記録です。
弊社の見解
ここでの営業ストーリーは現実のものであり、弱気派によって過小評価されています。この収益基盤にある企業が、17%から85%の成長へと再加速するのは偶然ではなく、すべてのコスト項目を増加させながらそれを達成したのは、困難でありながら持続可能な方法です。145%というルール・オブ・40スコアは、特定の指標のまぐれではありません。それは、需要がコストベースよりも速く到来したときに、真に粗利益率の高いビジネスがどのように見えるかということです。
しかし、53%の純利益率を読んでいる投資家は、自分たちが3つの要素が積み重なったものを読んでいることを理解すべきです。それは、46%の営業利益率、四半期に1億3500万ドルを支払う貸借対照表、そして失効する理由から1.4%である税率です。最後の2つを正常に戻す（法定税率と利息の恩恵なし）と、Palantirは85%成長する約46%の営業利益率のソフトウェア企業になります。それでも依然として優れたビジネスであり、見出しが示唆する53%の純利益率の機械とは実質的に異なるものです。帳簿の役割は、この2つを決して混同しないようにすることであり、貸借対照表に借方として計上されている累積赤字は、どちらが先に現れたかを思い出させるために存在しています。
