Spotify 2026年第2四半期決算：プレミアム会員3億人と記録的な33.4%の粗利益率、そして6億7,000万ユーロの第3四半期ガイダンス

2026年8月4日、Spotifyは第2四半期の売上高が47億7,700万ユーロで前年比14%増加したと報告し、プレミアム会員が3億人に達したと発表しました。粗利益率は33.4%で、同社はこれが史上最高記録だと述べています。営業利益は61%増の6億5,500万ユーロでした。純利益は5億4,500万ユーロで、前年同期の8,600万ユーロの損失から改善しました——営業利益の改善が2億4,900万ユーロであるのに対し、6億3,100万ユーロの変動です。その差はもはや存在しない負債によるものです。2025年第2四半期に4億2,100万ユーロの費用を計上した交換可能社債が、3月に満期を迎えました。第3四半期について同社は、売上高50億ユーロ、営業利益6億7,000万ユーロをガイダンスとして示しています。

主要な数字​

Spotify Technology S.A.の会計年度は暦年であり、2026年第2四半期は2026年6月30日に終了する3ヶ月間です。同社はIFRSに基づきユーロで報告しており、ここではいかなる換算も行っていません。以下のすべての数値は、出典に記載されたForm 6-Kの中間財務諸表および2026年第2四半期の株主向けアップデートによるものであり、元帳期間は同じForm 6-Kから再構築されました。

売上高は14%増加し、売上原価は11%増加したため、売上総利益は21%増加しました。売上高とその直接費の間のこの3ポイントの差が粗利益率の物語のすべてであり、以下で詳しく説明します。

営業費用は3%増加し、9億1,400万ユーロから9億4,100万ユーロとなりましたが、この比較は四半期を実際より良く見せています。株主向けアップデートによると、前年同期には1億1,500万ユーロの社会保険料——株価に連動する株式報酬に関連する給与税——が含まれていましたが、今四半期は100万ユーロでした。為替と社会保険料を除くと、同社は営業費用の増加率を19%としています。「マーケティングの増加とクラウドおよびAI関連支出によるもの」が主な要因です。6億5,500万ユーロの営業利益は実際のものですが、その61%という成長率の一部は、前年の基準に含まれる株価効果によるものです。

営業利益より下では、財務費用が4億4,700万ユーロから2,100万ユーロに減少しました。この1行が、4,800万ユーロの税引前利益を7億2,000万ユーロへと変えています。

売上高の詳細分析​

Spotifyは2つのセグメントを報告しており、Form 6-Kはそれぞれの売上高と売上原価を示しています。2026年1月1日より、同社は一部の収益創出活動を広告サポート付きからプレミアムへ移行し、前年同期を組み替えたため、以下の両列は新しい基準に基づいています。

プレミアムは売上高の9割を占め、成長のすべてを担っています。43億3,100万ユーロの売上高は15%増加し、アップデートではこれを9%の会員増加と7%増のプレミアムARPU（1ユーザー当たり平均収益）4.89ユーロに分解しています。価格設定について、リリースは具体的に述べています。為替を除くと、「ARPUの成長は価格引き上げの効果によって牽引されたが、製品・市場ミックスによって一部相殺された」としています。価格は数量とほぼ同じくらいの役割を果たしています。需要に関する表現も同様に直接的です——会員増加は「全地域での前年比および前四半期比の成長」と「強力なグローバルプロモーションキャンペーンの獲得」を反映し、アプリ内のアニバーサリー機能が「Spotify史上最大の単日会員獲得」を後押ししました。純増数は700万人で、ガイダンスの600万人を上回りました。

会員の強さを裏付ける元帳の項目は、まだ提供していないサービスに対して回収した現金である繰延収益です。2026年6月30日時点で7億7,800万ユーロで、6ヶ月前の7億1,100万ユーロから9.4%増加しました。

広告サポート付きの売上高は1%増加（恒常通貨ベースでは3%増）で、広告サポート付きユーザーは14%増加しました。アップデートの説明では、音楽広告は「販売されたインプレッションの成長によって牽引されたが、価格設定の軟化によって一部相殺された」としています。サブスクリプションの価格決定力と広告の価格軟化が同じリリースに共存しています。広告サポート付きの売上総利益は、4億4,600万ユーロの売上高に対して8,500万ユーロでした。

地域別では、Form 6-Kは17億3,400万ユーロの売上高を米国に帰属させており、全体の36%で9%増加し、その他の国々には30億3,900万ユーロで17%増加しています。

MAUは7億7,700万人で、同社のガイダンスを100万人下回りましたが、会員数は100万人上回りました。アップデートには供給や容量の制限に関する記述も、業界サイクルに関する記述もなく、ストリーミングサービスとしては驚くことではありません。そこに含まれるテーマは需要、価格設定、新製品であり、数字がまだ裏付けていない唯一のものは広告です。

粗利益率の物語​

粗利益率は3年間25%から27%の間で推移し、その後1年で4.5ポイント上昇して、2023年度の25.6%から2024年度の30.1%になりました。それ以降さらに3.3ポイント上昇しています。今四半期、アップデートでは改善をプレミアム——「売上高の成長がマーケットプレイスプログラム、オーディオブック費用、ビデオポッドキャスト費用を差し引いた音楽コストを上回ったことによる」——と、広告サポート付き——「ポッドキャストと税務の好影響」——に帰属させています。プレミアムセグメントの粗利益率は33.1%から34.9%へ、広告サポート付きは17.3%から19.1%へ上昇しました。

営業利益率は粗利益率以上に変動し、2022年度の−5.6%から2025年度の12.8%へ——18ポイントで、そのうち粗利益率が7ポイントを供給しました。残りは営業費用から来ています。営業費用は2022年度に売上高の30.6%でしたが、2025年度には19.2%でした。研究開発費は2023年度に17億2,500万ユーロでピークに達し、2025年度は売上高が30%高い中で13億9,300万ユーロでした。販売・マーケティング費は2022年度に15億7,200万ユーロ、2025年度には14億2,600万ユーロでした。

今四半期の19.7%は2025年度の水準をわずかに上回っており、同社はマーケティングとクラウドの増加を「一時的な投資」と表現しています。ガイダンスはまだそれが反転することを示していません。第3四半期の粗利益率は32.9%とガイダンスされており、今四半期を0.5ポイント下回っています。

一つの大きな疑問：純利益の変動のうち、どれだけが事業によるものか？​

1年前、Spotifyは営業活動から4億600万ユーロを稼ぎながら、純損失を報告しました。今四半期は営業活動から6億5,500万ユーロを稼ぎ、5億4,500万ユーロの純利益を報告しました。Form 6-Kの注記4は、その間のすべてを項目別に示しています。

1行がすべてを説明します。2021年、Spotifyの子会社は2026年満期の0%交換可能シニア社債15億米ドルを発行し、同社はこれを公正価値で損益を通じて計上することを選択しました。したがって、その公正価値のすべての変動は、同社自身の信用リスクによる部分を除き、財務収益または財務費用を通りました。年次提出書類はその効果を示しています。社債の公正価値変動は、2023年度に9,800万ユーロ、2024年度に2億3,900万ユーロ、2025年度に1億2,300万ユーロ、そして2025年第2四半期だけで4億2,100万ユーロの費用となりました。

社債は2026年3月15日に満期を迎え、13億400万ユーロの現金で決済されました。それらはもはや財政状態計算書にはなく、今四半期はこの行が空欄です。税務の行も同じ効果を示しています。Form 6-Kは今四半期の実効税率を24.3%とし、1年前の278.7%と対比しています。当時は社債の損失が損金算入されませんでした。

したがって答えは2つの部分からなります。純利益の6億3,100万ユーロの改善のうち、2億4,900万ユーロが営業利益であり、残りのほとんどは返済済みの負債に対する非現金の評価損の消滅です。純利益は今や、この元帳のどの時点よりも事業をより明確に測る指標となっています。ただし完全にクリーンではありません。為替差損益は依然として財務収益と費用に含まれており、Form 6-Kによれば、同社が評価中の新しいIFRS表示基準はその一部を営業利益に移すことになります。

48億ユーロの四半期をプレーンテキストで追跡する​

複式簿記はすべてのユーロを照合させます。だからこそBeancount元帳が監査となるのです。以下の損益計算書の取引は、Form 6-Kで提出されたままの四半期です——負の収益、正の費用、そしてそれらがゼロになることを証明するチェック。

; Revenue: 4777 | Gross profit: 1596 | Operating income: 655 | Finance income: 86 | Finance costs: 21 | Net income attributable to owners of the parent: 545
; Finance income less finance costs nets to 65 of income, posted line by line on Income:OtherNet.
; Check: -4777 + 3181 + 403 + 390 + 148 - 46 - 2 - 29 - 9 + 8 + 13 + 175 + 545 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4777 MEUR  ; revenue: Premium 4,331 + Ad-Supported 446
  Expenses:CostOfRevenue                    3181 MEUR  ; cost of revenue: Premium 2,820 + Ad-Supported 361
  Expenses:ResearchAndDevelopment            403 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      390 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      148 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -46 MEUR  ; finance income: interest income
  Income:OtherNet                             -2 MEUR  ; finance income: interest income on finance lease receivables
  Income:OtherNet                            -29 MEUR  ; finance income: dividend income from investments held at period-end
  Income:OtherNet                             -9 MEUR  ; finance income: other finance income
  Income:OtherNet                              8 MEUR  ; finance costs: interest expense on lease liabilities
  Income:OtherNet                             13 MEUR  ; finance costs: foreign exchange losses
  Expenses:IncomeTax                         175 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         545 MEUR  ; net income offset

このブロックは実例ではなく、bea checkで検証されopen_ledger/spotifyにプッシュされた期間であり、すべての行が中間要約連結損益計算書と注記4に追跡可能です。単位はMEUR、提出されたままの百万ユーロです。3つのモデリング上の選択は意図的なものです。販売・マーケティング費と一般管理費は、提出書類が2つの見出しとして報告しているため、1つの勘定に2つのラベル付き転記としています。注記のすべての財務収益および財務費用の行は、Income:OtherNetへの独自の転記であるため、公正価値の変動が正味の数字の中に隠れることはありません——2024年度のファイルでは、同じパターンが交換可能社債としてラベル付けされた2億3,900万ユーロの借方を示しています。そして売上高は1つの転記で、プレミアムと広告サポート付きの内訳はそのコメントにあります。

貸借対照表が残りを語ります。現金及び現金同等物の59億3,800万ユーロと短期投資の34億5,000万ユーロは、総資産137億4,800万ユーロの68%です。2025年12月31日から2026年6月30日の間に、同社は交換可能社債を13億400万ユーロの現金で決済し、自社株5億4,700万ユーロを買い戻しましたが、それでも現金及び現金同等物は6億8,000万ユーロ増加しました。なぜなら営業活動が半年で16億5,200万ユーロを生み出したからです。自己株式は7億100万ユーロから12億4,800万ユーロになりました。

損益計算書が語らない物語を語る唯一の貸借対照表の数字は、Assets:NonCurrent:LongTermInvestmentsです。これは6ヶ月で21億8,100万ユーロから11億1,800万ユーロに減少しました。これらの投資はその他の包括利益を通じて公正価値で計上されているため、減少は純利益に一切触れていません。包括利益計算書は、半年で税引後8億4,700万ユーロの損失を記録しています。その損失と買い戻しが、12億6,600万ユーロを稼いだ半年で総資本がわずか5,600万ユーロしか増加しなかった理由です。

複数年の軌跡​

各年次行は、その年のForm 20-Fの当初提出時のものです。その後の各提出書類は前年の財務諸表を変更なく繰り返しています。

売上高は毎年成長しました——21%、13%、18%、10%——97億ユーロから172億ユーロへ。売上総利益は同じ4年間で2倍以上になり、25億9,100万ユーロから54億9,600万ユーロへ。基盤が成長するにつれて利益率が拡大したためです。

営業利益の列は2度符号が変わります。2021年度は小幅な利益、2022年度と2023年度は研究開発費と販売・マーケティング費が売上高より速く成長したため6億5,900万ユーロと4億4,600万ユーロの損失、2024年度は両方の支出が減少したことで13億6,500万ユーロの利益でした。2025年度の純利益は営業利益を上回っており、これは異例ですが、その理由は税務の行にあります。税引前利益22億2,400万ユーロに対して法人所得税費用は1,200万ユーロで、財政状態計算書上の繰延税金資産が1億8,600万ユーロから6億6,200万ユーロに増加した年でした。

総資産は2023年度から2025年度の間に80%増加し、その後2026年に減少しました。その減少は社債の返済、買い戻し、長期投資の減少によるもので、事業によるものではありません。

評決：強気対弱気​

強気ケース

• 粗利益率は記録的な33.4%で、2023年度から7.8ポイント上昇し、両セグメントとも前年比で改善しています。
• プレミアム売上高は会員数9%増、ARPU7%増で15%成長し、リリースはARPUの伸びを価格引き上げに帰属させています。
• 営業利益は61%増の6億5,500万ユーロで、第3四半期のガイダンスである売上高50億ユーロに対する6億7,000万ユーロは、約15%と17%の成長を意味します。
• 交換可能社債が返済され、1四半期で4億2,100万ユーロに達した財務費用が消滅し、リリースは現金及び現金同等物、拘束性現金、短期投資を合わせて94億ユーロと数えています。

弱気ケース

• 広告サポート付き売上高は広告サポート付きユーザー14%増に対して1%成長で、リリースは価格設定の軟化を挙げています。
• 為替と社会保険料を除くと、営業費用は19%増加——売上高より速く——しており、報告された3%は前年の基準にある1億1,500万ユーロの株価連動費用に依存しています。
• 第3四半期の粗利益率は32.9%とガイダンスされており、今四半期の33.4%を下回っています。
• 長期投資は6ヶ月で帳簿価額のほぼ半分を失い、MAUはガイダンスを100万人下回りました。

当社の見解： これはSpotifyの純利益が交換可能社債の調整なしに読める最初の四半期であり、それが示すのは、14%成長する売上高に対して13.7%の営業利益率を稼ぐ事業です。2023年度以降の利益率拡大は本物であり、元帳のすべての行に表れています。来四半期に注目すべき数字は、売上高に占める営業費用の割合です。19.7%は2025年度の水準を上回っており、同社は増加を一時的と述べています。

訂正（2026-10-06）：この分析の以前のバージョンは、2026年第2四半期の売上高を42億ユーロ、純利益を2億9,400万ユーロ、記録的な粗利益率を30.1%と記載し、売上原価、研究開発費、販売費及び一般管理費を提出書類の数値ではなく売上高の固定比率とし、捏造された2セグメント分割、出典のない同業比較、出典のないコンセンサス予想を含んでいました。それらの数値は誤りでした。上記のすべての数値は、Form 6-Kの中間財務諸表と2026年第2四半期の株主向けアップデートから再読され、open_ledger/spotify元帳は同じ変更でForm 20-FおよびForm 6-Kの提出書類から2021年度から2026年第2四半期まで再構築されました。