2026年8月3日、パランティアは第2四半期の売上高が19億3500万ドル（前年同期比93%増）だったと発表しました。これは、これまでで最速だった第1四半期の85%増を上回る伸びです。また、米国商業部門の売上高は7億6400万ドル（前年同期比149%増）となりました。経営陣は2026年通年の売上高ガイダンスを81億5000万ドルに引き上げ、これは前年比82%の成長を示唆します。3か月前に発表した71%のガイダンスから上方修正です。80億ドルの年間実行率でありながら82%の成長をガイダンスする企業は、規模に直面して減速しているのではありません。規模を加速しながら通過しているのです。
主要な数字
パランティアの会計年度は暦年であり、2026年度第2四半期は2026年6月30日に終了しました。以下のすべての数字は、2026年8月4日に提出された10-Qに基づくGAAPベースのものです。
| 指標 | Q2 2026 | Q2 2025 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 19億3550万ドル | 10億330万ドル | +92.9% |
| 売上原価 | 2億9690万ドル | 1億8210万ドル | +63.0% |
| 売上総利益 | 16億3860万ドル | 8億2120万ドル | +99.5% |
| 売上総利益率 | 84.7% | 81.9% | +2.8ポイント |
| 研究開発費 | 1億9250万ドル | 1億4280万ドル | +34.8% |
| 販売費及び一般管理費 | 5億3410万ドル | 3億7820万ドル | +41.2% |
| 営業利益 | 9億1200万ドル | 2億6010万ドル | +250.6% |
| 営業利益率 | 47.1% | 25.9% | +21.2ポイント |
| 利息及びその他の収益 | 1億6930万ドル | 5240万ドル | +223.1% |
| 法人税等 | 1540万ドル | 710万ドル | +116.9% |
| 当期純利益 | 10億6600万ドル | 3億540万ドル | +249.0% |
| 純利益率 | 55.1% | 30.4% | +24.7ポイント |
| 希薄化後EPS | 0.41ドル | 0.12ドル | +242% |
重要な3つの項目は、主要な売上高の数字だけでなく、それと純利益の上にある2つのコスト項目との関係です。売上高は93%成長しました。売上原価は63%成長しました。営業費用（研究開発費と販売費及び一般管理費）は合計で約39%の成長でした。売上高がいかなるコスト項目の2倍以上の速さで成長する場合、営業利益はここで起こったように、2億6010万ドルから9億1200万ドルへと3倍以上になります。パランティアはコスト削減によって47%の営業利益率を達成したのではありません。すべての項目で絶対額の支出を増やしながら（研究開発費は5000万ドル増、販売費及び一般管理費は1億5600万ドル増）、売上高がそれらを追い越していくのを見ることで、成長によって達成したのです。
次に税項目です。パランティアは税引前利益10億8100万ドルを稼ぎ出し、そのうち1540万ドルを納税しました。実効税率は1.4%で、第1四半期と同率です。55.1%の純利益率は47.1%の営業利益率を8ポイント上回っていますが、そのすべてのポイントは2つの営業外の事実から来ています。利子収入をもたらす貸借対照表と、利益のほぼすべてを非課税にする税制上の保護です。どちらも、誰かがこの純利益率を年間化する前に、より詳細な調査が必要です。
売上高詳細分析：2つのセグメント、1つのアメリカの物語
パランティアは2つのセグメントを報告しています。両方とも目覚ましい成長を見せ、両方とも貢献利益率を拡大しましたが、一方が今、引き離しつつあります。
| セグメント | Q2 2026 売上高 | Q2 2025 売上高 | 前年比 | 貢献利益 | 貢献利益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 政府 | 9億9000万ドル | 5億5300万ドル | +79.0% | 7億110万ドル | 71% (63%から) |
| 商業 | 9億4540万ドル | 4億5070万ドル | +109.7% | 7億3490万ドル | 78% (64%から) |
| 合計 | 19億3550万ドル | 10億330万ドル | +92.9% | 14億3610万ドル | — |
商業部門は110%成長しました。政府部門は79%成長しました。この31ポイントの差が、まさに今リアルタイムで再評価されている論点です。長年にわたり、パランティアに対する弱気の見方は「ソフトウェア企業の評価を受ける政府系請負業者」というものでした。反論は、商業部門が時間とともに政府部門に収束するだろうというものでした。今四半期、商業部門は売上高の49%を占め、1年前の45%から増加し、その貢献利益率（78%）は現在、政府部門（71%）を上回っています。商業部門は単に追いついているだけではありません。会社のより収益性の高い半分になりつつあるのです。
地理的な観点から、その点はさらに明確になります。
| 地域 | Q2 2026 | Q2 2025 | 前年比 | 売上高に占める割合 |
|---|---|---|---|---|
| 米国 | 15億7300万ドル | 7億3020万ドル | +115.4% | 81% |
| その他の地域 | 3億6240万ドル | 2億7310万ドル | +32.7% | 19% |
米国の売上高は2倍以上になりました。米国以外の売上高は33%の成長で、単独では堅調ですが、国内で起こったことに比べると見劣りします。米国内では、商業部門の売上高が7億6400万ドル（前年同期比+149%）、政府部門が8億900万ドル（前年同期比+90%）に達しました。米国商業部門だけでも、今四半期の増分売上高は、2年前の会社全体の売上高を上回りました。
今四半期を一言で正しく説明するなら、「パランティアは93%成長した」ではありません。米国企業が、パランティアが支援のために人材を雇うよりも速く同社のAIプラットフォームを採用し、米国商業部門は現在、年率30億ドルの事業として3桁成長を遂げている、これが正しい説明です。これは並外れた強みであり、同時に意味のある集中リスクでもあり、元帳は両方を注釈なしで記録しています。
利益率の物語
元帳から直接得た6期間のデータ：
| 期間 | 売上高 | 売上総利益率 | 営業利益率 | 純利益率 | 当期純利益 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 15億4190万ドル | 78.0% | -26.7% | -33.7% | -5億2040万ドル |
| FY2022 | 19億590万ドル | 78.6% | -8.5% | -19.5% | -3億7110万ドル |
| FY2023 | 22億2500万ドル | 80.6% | 5.4% | 9.8% | 2億1740万ドル |
| FY2024 | 28億6550万ドル | 80.2% | 10.8% | 16.3% | 4億6790万ドル |
| FY2025 | 44億7540万ドル | 82.4% | 31.6% | 36.5% | 16億3460万ドル |
| Q1 FY2026 | 16億3260万ドル | 86.8% | 46.2% | 53.7% | 8億7640万ドル |
| Q2 FY2026 | 19億3550万ドル | 84.7% | 47.1% | 55.1% | 10億6600万ドル |
営業利益率の列を下に見てください：-26.7%、-8.5%、5.4%、10.8%、31.6%、46.2%、47.1%。マイナスからプラスへの転換点はFY2023年でしたが、傾きが変わったのはFY2025年です。パランティアはFY2024年からFY2025年にかけて営業利益率を21ポイント上乗せし、FY2026年上半期だけでさらに15ポイント上乗せしました。売上総利益率は80%前半から中盤で安定しており、レバレッジはほぼすべて売上総利益ラインより下、つまり売上高よりも緩やかに拡大する営業費用によるものです。
すべての黒字期間において、純利益率は営業利益率を上回っています。ほとんどの企業では、関係は逆で、利息と税金が純利益率を営業利益率以下に減らします。パランティアはこれを逆転させています。その理由は、元帳にちょうど2つの行として見える2つの理由があります：
- 無借金と増加する現金の山。 約94億ドルの現金、現金同等物、短期米国債が利息費用の代わりに利息収益（今四半期7750万ドル）を生み出しています。貸借対照表は利益センターです。
- 1.4%の実効税率。 Q2は税引前利益10億8130万ドルに対して1540万ドルを支払いました。Q1は8億8900万ドルに対して1220万ドルを支払いました。この税率は2四半期連続で1.4%で横ばいであり、FY2023年からFY2024年の4〜8%から低下しています。
FY2023年には、利息収益だけ（1億3260万ドル）が営業利益（1億2000万ドル）を上回りました。現金は事業そのものよりも収益性が高かったのです。その時代は完全に終わりました。今四半期の営業利益9億1200万ドルは、利息収益のほぼ12倍です。
大きな疑問：82%のガイダンスが現実と出会うとき、何が起こるか？
売上高以上に動いたもう一つの数字はガイダンスであり、この2つの関係こそが、今四半期をじっくり検討する価値のあるものにしているのです。
| 期間 | 時点でのガイダンス | 実際/最新ガイダンス | 以前のガイダンスとの結果 |
|---|---|---|---|
| FY2025 | — | 44億7540万ドル (+56% YoY) | — |
| Q1 FY2026 | FY2026: 76億5000万～76億6200万ドル (+71% YoY) | — | FY2026初回ガイダンス |
| Q2 FY2026 | FY2026: 81億5000万～81億5800万ドル (+82% YoY) | — | 約5億ドル引き上げ (+11ポイント) |
| Q3 FY2026 | 21億6000万～21億6400万ドル | — | Q3の前年比約75%を示唆 |
パランティアは、設定から3か月後に通年ガイダンスを約5億ドル引き上げました。81億5000万ドルの中間点では、示唆される通年成長率は71%から82%へと、年度途中で11ポイント上昇しました。これは、ほとんどのソフトウェア企業が保守的にガイダンスを設定し、時間とともに下方修正する規模です。第3四半期のガイダンスだけでも（21億6000万ドル）、来四半期の前年比約75%の成長を示唆しています。
これはエンタープライズソフトウェア企業が通常行うガイダンスの方法ではありません。80%以上の成長の中で、1四半期に5億ドルの引き上げは、需要シグナルが当初予測をはるかに上回っており、漸進的な修正では誤解を招くという声明です。脚注はそのシグナルをより具体的にしています。米国商業部門の売上高は、年間で34億2400万ドルを超えるとガイダンスされ（前年比+134%）、Q2の米国商業部門の成約TCVは21億3200万ドル（前年比+153%）、米国商業部門の残存契約価値は62億3800万ドル（前年比+124%）に達しました。パイプラインは、すでに生み出した売上高よりも速く成長しています。
これが生み出す疑問は、FY2026年が素晴らしい年になるかどうかではありません（82%の成長なら、すでにそうです）。FY2027年の比較ベースがどうなるかです。パランティアは、単年度で約40億ドルの増分売上高を追加するという、自分自身へのハードルを設定しています。FY2027年にその偉業を繰り返すには、81億5000万ドルのベースから、大数の法則がこれまでのところこの規模のあらゆるソフトウェア企業に歴史的に否定してきた率で成長する必要があります。その法則に対する唯一の例外は、現在それを破っている企業であり、FY2026年の数字がその証拠です。その例外が自身の比較ベースを生き残るかどうかが、次の4四半期を定義する疑問となるでしょう。
関連する、より機械的な疑問が損益計算書自体の中にあります：税率です。
| 期間 | 税引前利益 | 法人税等 | 実効税率 |
|---|---|---|---|
| FY2023 | 2億3710万ドル | 1970万ドル | 8.3% |
| FY2024 | 4億8920万ドル | 2130万ドル | 4.3% |
| FY2025 | 16億5740万ドル | 2270万ドル | 1.4% |
| Q1 FY2026 | 8億8860万ドル | 1220万ドル | 1.4% |
| Q2 FY2026 | 10億8130万ドル | 1540万ドル | 1.4% |
税引前利益は、FY2023年からFY2026年上半期にかけて年間ベースで約7倍に成長しました。四半期ごとの税額はほとんど変動していません。パランティアの10-Qはその理由を説明しています：その実効税率が米国の法定税率と異なるのは、「主に、異なる税率で課税される外国所得、非控除の株式報酬、その他の非控除費用、および繰延税金資産に計上された評価性引当金によるものです」。平たく言えば、パランティアは長年にわたって損失を出し、使用するとは予想していなかった繰延税金資産を積み上げ、評価性引当金で評価減し、現在はその過去の損失で利益を保護しているのです。
これにより、将来は2段階になります。まず、評価性引当金が取り崩されたときの一時的で非現金の利益（目覚ましいが経済的に意味のないEPSとなる四半期）、その後、税率が21%に向かって恒久的に上昇します。21%の税率では、Q2の10億8130万ドルの税引前利益は、1500万ドルではなく約2億2700万ドルの税金を負担し、純利益を約20%削減することになります。貸借対照表上の累積欠損金と税制上の保護は関連しており、両方とも同じ「失われた10年」の結果ですが、同じ数字ではなく、同じ日に失効するわけでもありません。
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複式簿記には、派手さはない美徳があります。すべてのドルが配置されるまで帳簿が一致しないため、何も静かに除外することはできません。Beancountでパランティアをモデル化すると、税項目が売上高と同じ取引に存在するため、税の異常を読み飛ばすことが不可能になります。
Beancountでは、収益はマイナス（貸方）金額、費用はプラス（借方）金額であり、純利益が差額として調整されます。パランティアは千ドル単位で報告するため、この元帳では小数第3位を使用しています。以下のすべての数字は、提出されたドル建て千単位まで正確です。
; FY2026 Q2 損益計算書 — 2026年6月30日に終了した3か月間
; 売上高: 1,935,464 | 売上原価: 296,870 | 研究開発費: 192,513 | 販売費及び一般管理費: 534,077
; その他純額: 169,341 (その他純収益) | 法人税等: 15,383 | 当期純利益: 1,065,962 (千米ドル)
; 検算: -1935.464 + 296.870 + 192.513 + 534.077 - 169.341 + 15.383 + 1065.962 = 0 ✓
2026-06-30 * "Palantir Technologies Inc." "FY2026 Q2 損益計算書"
Income:Revenue -1935.464 MUSD ; 獲得した収益（貸方）
Expenses:CostOfRevenue 296.870 MUSD ; 発生した費用（借方）
Expenses:ResearchAndDevelopment 192.513 MUSD ; 発生した費用（借方）
Expenses:SellingGeneralAdministrative 534.077 MUSD ; S&M 339,500 + G&A 194,577
Income:OtherNet -169.341 MUSD ; その他純収益（貸方）: 利息収益 77,505 + その他 91,836
Expenses:IncomeTax 15.383 MUSD ; 税引前利益 1,081,345 に対する 1.4% の実効税率
Equity:Adjustments 1065.962 MUSD ; 純利益の相殺符号の慣例が明らかにする点に注目してください。Income:OtherNet はマイナスです。これは収益であり、費用ではありません。これは、営業事業が生み出さなかった1億6930万ドルの利益に貢献しています。そして Expenses:IncomeTax は、研究開発費の次に取引の中で最も小さい数字であり、売上原価よりも、販売費及び一般管理費よりも、すべての営業費用よりも小さいのです。純利益率55%の企業の損益計算書で最も小さい行である税額は、プレスリリースでは見逃しやすいものです。元帳では、単にそこに、行の順序で存在しています。
その物語を支える貸借対照表の行は、利益剰余金です：
2026-06-29 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Equity:RetainedEarnings 1629.973 MUSD ; ACCUMULATED DEFICIT (借方残高)その残高はプラスですが、Beancountの符号の慣例では、プラスの純資産残高は借方、つまり穴です。Open Ledgerの他のすべての企業は、利益剰余金を貸方として計上しています。パランティアは16億3000万ドルの累積欠損金を計上しています。20年以上経った今でも、生涯累計の損失は生涯累計の利益を上回っています。ただし、欠損金はFY2026年上半期だけで10億ドル以上減少しました（FY2025年末の35億6000万ドルから）。1四半期あたり約10億ドルの純利益で、欠損金は2027年上半期のいつかにゼロを横断します。パランティアがついに、累積ベースで利益を上げる四半期です。
複数年にわたる軌跡
| 会計期間 | 売上高 | 前年比成長率 | 営業利益率 | 当期純利益 | 希薄化後EPS | 累積欠損金 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 15億4190万ドル | +41% | -26.7% | -5億2040万ドル | -0.27ドル | 54億8570万ドル |
| FY2022 | 19億590万ドル | +23.6% | -8.5% | -3億7110万ドル | -0.18ドル | 58億5940万ドル |
| FY2023 | 22億2500万ドル | +16.7% | 5.4% | 2億1740万ドル | 0.09ドル | 56億4960万ドル |
| FY2024 | 28億6550万ドル | +28.8% | 10.8% | 4億6790万ドル | 0.19ドル | 51億8740万ドル |
| FY2025 | 44億7540万ドル | +56.2% | 31.6% | 16億3460万ドル | 0.63ドル | 35億6240万ドル |
| Q1 FY2026 | 16億3260万ドル | +84.7% | 46.2% | 8億7640万ドル | 0.34ドル | 26億9190万ドル |
| Q2 FY2026 | 19億3550万ドル | +92.9% | 47.1% | 10億6600万ドル | 0.41ドル | 16億3000万ドル |
成長率の列を下に見てください：+23.6%、+16.7%、+28.8%、+56.2%、+84.7%、+92.9%。パランティアはFY2023年に17%まで減速し、その後、より大きな売上高でありながら毎年、毎四半期、加速し続けています。40億ドルの売上高がある企業は通常、再加速しません。大数の法則に捕まり、右肩下がりになります。FY2023年の谷は、最近の数字が長期トレンドラインの延長ではないことの証明です。これはレジームチェンジであり、80%超が2四半期連続したことで、一過性のものではなく信頼性のあるものになっています。
欠損金の列は、そのカウンターウェイトです。FY2022年末に58億6000万ドルでピークに達し、その後は毎期減少しています。これは、この企業が現在やっと返済を終えつつある規模で現金を燃やした10年間の元帳上の記憶です。FY2026年の最初の6か月間だけで、欠損金は19億3000万ドル減少しました。このペースであと1年で完全に消滅します。
結論：強気 vs. 弱気
強気の論点
- 成長は規模で加速中：16.7% -> 28.8% -> 56.2% -> 84.7% -> 92.9%。40億ドル超の売上高での再加速は稀であり、低い比較ベースでは説明できません。
- 米国商業部門が原動力：7億6400万ドル（前年比+149%）、貢献利益率78%、TCV 21億ドル（+153%）、残存契約価値62億ドル（+124%）— パイプラインは現在の売上高よりも速く成長しています。
- コスト削減ではなく、真の営業レバレッジ：売上高+93%の中、すべての費用項目は依然として成長（売上原価+63%、研究開発費+35%、販売費及び一般管理費+41%）。営業利益全体は3倍に。
- Rule of 40スコアは約155%（93%成長 + 62%調整後営業利益率）— この指標は40を達成するのが難しいように設計されました。
- 要塞のような貸借対照表：無借金、約94億ドルの現金と米国債、四半期の調整後フリーキャッシュフロー12億2000万ドル（63%マージン）。
- 売上高に占める株式報酬の割合は縮小しており、商業/政府の構成比はより高い利益率のセグメントへシフトしています。
- 1四半期での5億ドルのガイダンス引き上げ（通年成長率82%へ+11ポイント）は、需要が当初予測をはるかに上回っていることを示しています。
弱気の論点
- 1.4%の実効税率は、構造上、一時的なものです。21%への正常化は、今四半期は1500万ドルではなく約2億2700万ドルのコストとなり、純利益の約20%に相当します。
- 純利益率は貸借対照表によって水増しされています。1億6930万ドルの利息及びその他の収益は税引前利益の16%であり、ソフトウェア販売とは無関係です。
- GAAPベースの営業利益率は47%であり、見出しの62%ではありません。その差は約2億6500万ドルの株式報酬であり、調整後の数字が除外する実際のコストです。
- 極端な地理的集中：米国は115%成長したのに対し、米国以外は33%成長。これは一国のAI導入サイクルへの賭けです。
- 政府部門は依然として売上高の51%を占め、そのほとんどは米国政府です。予算充当、調達サイクル、政治的リスクにさらされています。
- FY2027年の比較ベースは今や厳しいものとなっています。81億5000万ドルから80%以上の成長を繰り返すには、約70億ドルの増分売上高が必要であり、大数の法則はこの規模のほぼすべてのソフトウェア企業にこれを否定してきました。
- この会社は累積ベースで1ドルも稼いだことがありません。16億3000万ドルの累積欠損金は、ここに到達するのにどれだけの費用がかかったかの算術的な記録です。
私たちの見解
ここでの営業の物語は真实的であり、弱気派によって過小評価されています。この売上高ベースの企業が17%から93%への再加速を偶然に達成するはずがなく、しかもすべてのコストラインを成長させながら、つまり困難で持続可能な方法で達成しました。米国商業部門の急増（149%）はミックスシフトの話ではなく、需要創造の話です。パランティアが販売している製品は、1年前には多くの企業がまったく予算化していなかったものです。Rule of 40スコア約155%は、ある指標のまぐれではありません。需要がコストベースよりも速く到来したときに、真に高い売上総利益率のビジネスがどのように見えるかということです。
しかし、55%の純利益率を読んでいる投資家は、3つのものが積み重なっていることを理解すべきです：47%の営業利益率、四半期ごとに1億6900万ドルを支払う貸借対照表、そして失効する理由による1.4%の税率。最後の2つを正常に戻せば（法定税率と利息の風袋なし）、パランティアは93%成長する約47%営業利益率のソフトウェア企業です。それでも優れたビジネスですが、見出しが示唆する55%の純利益率の機械とは実質的に異なるものです。元帳の仕事は、この2つを決して混同しないようにすることであり、貸借対照表に借方としてまだ存在する累積欠損金は、どちらが先に来たのかを思い出させるためにそこにあるのです。