Alphabet T3 2026 : le chiffre d'affaires du Cloud double, les capex dépassent les flux de trésorerie

Le troisième trimestre 2026 d'Alphabet raconte deux histoires, et le chiffre phare les masque toutes les deux. L'activité opérationnelle a signé son meilleur trimestre à ce jour : le résultat opérationnel a progressé de 30 % à 40,6 Md$, et Google Cloud a doublé son chiffre d'affaires avec une marge opérationnelle de 36 %. Mais ce trimestre, le déploiement de l'IA d'Alphabet a dépassé les liquidités générées par ses activités. Les acquisitions d'immobilisations corporelles ont atteint 51,4 Md$, contre 42,3 Md$ de flux de trésorerie opérationnels, si bien que le free cash flow a été négatif de 9,1 Md$, et l'écart a été comblé par 29 Md$ de nouvelles obligations et 12,4 Md$ d'actions nouvellement émises. Le résultat net selon les normes GAAP a chuté de 24 % à 26,5 Md$, et cette baisse ne dit pas grand-chose de l'une ou l'autre histoire.

Le résultat net a chuté parce qu'un gain théorique s'est inversé, non parce que l'activité s'est affaiblie​

Le chiffre d'affaires a progressé de 24,7 % à 127 577 M$ et le résultat opérationnel de 29,9 % à 40 576 M$, portant la marge opérationnelle à 31,8 % contre 30,5 % (communiqué de résultats). Sous la ligne opérationnelle, le tableau s'inverse. Les autres produits et charges affichent une perte de 8 221 M$, contre un gain de 12 759 M$ un an plus tôt, soit un écart de près de 21 Md$. La directrice financière Anat Ashkenazi l'attribue « principalement à une perte non réalisée sur notre participation dans SpaceX, liée à la baisse du cours de son action au troisième trimestre » (transcription de la conférence).

C'est la même ligne qui avait gonflé le premier semestre. Les comptes de résultat du grand livre la placent à côté du résultat net pour chaque période :

Chaque ligne correspond à une période déclarée. Le chiffre d'affaires et les autres produits sont des crédits, ils portent donc un signe moins ; Expenses:OtherNet est une perte nette diverse, et Equity:Adjustments correspond au résultat net. Les autres produits se sont élevés à 37 716 M$ au premier trimestre et à 97 983 M$ au deuxième, contre un résultat net de 62 578 M$ et 112 193 M$. Au troisième trimestre, ils se sont transformés en une charge de 8 221 M$. Sur les neuf mois, les autres produits ont contribué à hauteur de 127 478 M$ sur 201 239 M$ de résultat net, soit environ 63 % selon notre calcul. C'est la raison pour laquelle notre analyse du T2 s'est intéressée à la ligne opérationnelle plutôt qu'au BPA, et le T3 montre ce qui se passe quand la valorisation évolue dans l'autre sens. Le BPA dilué est tombé à 2,12 $ contre 2,87 $.

Le Cloud a fourni six dollars de nouveaux revenus sur dix, avec une marge plus élevée​

Le chiffre d'affaires de Google Cloud a progressé de 103 % à 30 709 M$, contre 15 157 M$. Sur l'augmentation totale du chiffre d'affaires de 25 231 M$, le Cloud en a fourni 15 552 M$, soit environ 62 % selon notre calcul. Google Services a progressé de 10,6 % à 96 302 M$, avec Search & other en hausse de 12 % à 63 350 M$.

La marge a évolué plus que le chiffre d'affaires. Le résultat opérationnel du Cloud est passé à 11 121 M$, contre 3 594 M$, soit une marge de segment de 36,2 % contre 23,7 % un an plus tôt. Le communiqué l'attribue à l'infrastructure d'IA pour les entreprises et aux ventes de systèmes TPU, les puces d'IA d'Alphabet vendues sous forme de systèmes complets. Lors de la conférence, Mme Ashkenazi a chiffré le carnet de commandes du Cloud à 561 Md$ et a déclaré s'attendre à ce que « un peu plus de 55 % » de celui-ci se transforme en chiffre d'affaires dans les 24 mois.

La carte proportionnelle des charges du trimestre montre 51 419 M$ de coût des ventes, 20 640 M$ de recherche et développement, 14 942 M$ de ventes, marketing et frais généraux et administratifs, et la perte diverse de 8 221 M$. Le grand livre enregistre le chiffre d'affaires en un seul total ; la répartition par segment ci-dessus provient du communiqué de résultats, et le grand livre la consigne en commentaire dans le fichier de période.

Deux lignes ont progressé plus vite que le chiffre d'affaires et annoncent les marges de l'an prochain. L'amortissement des immobilisations corporelles a augmenté de 49 % à 8 369 M$ dans le tableau des flux de trésorerie. Mme Ashkenazi a averti que le déploiement « continuera de peser sur le compte de résultat sous la forme de charges d'amortissement plus élevées » et que la location de capacité de calcul tierce à partir de la fin du T3 entraîne des « vents contraires sur les marges à court terme » pour le Cloud.

Les capex ont dépassé les flux de trésorerie opérationnels, et la dette et les nouvelles actions ont comblé l'écart​

Les flux de trésorerie opérationnels ont chuté de 12,6 % à 42 290 M$, en partie parce qu'Alphabet constitue des stocks de TPU avant de pouvoir comptabiliser le chiffre d'affaires correspondant. Les stocks au bilan sont passés à 13 308 M$, contre 2 439 M$ à la fin de 2025. Les acquisitions d'immobilisations corporelles ont plus que doublé, à 51 355 M$ contre 23 953 M$. Le free cash flow, soit les flux de trésorerie opérationnels moins ces acquisitions, a été négatif de 9 065 M$, contre 24 461 M$ un an plus tôt.

Pour un lecteur qui dirige une entreprise, c'est la leçon la plus claire du trimestre : profit et trésorerie peuvent pointer dans des directions opposées. Un dollar de dépenses d'investissement quitte le compte bancaire aujourd'hui, mais n'atteint le compte de résultat que sous forme d'amortissement, réparti sur plusieurs années. Mme Ashkenazi a indiqué que les serveurs et équipements de réseau, environ 65 % des dépenses d'infrastructure technique du trimestre, « ont généralement une durée d'utilité de 6 ans ». Alphabet peut donc afficher une hausse de 30 % de son résultat opérationnel au cours du même trimestre où ses flux de trésorerie deviennent négatifs. Notre guide de l'amortissement détaille les mêmes mécanismes avec des chiffres qu'une petite entreprise peut vérifier.

La section financement montre comment l'écart a été comblé. Alphabet a émis 28 996 M$ de dette et remboursé 3 626 M$, a levé 12 371 M$ en vendant de nouvelles actions de catégorie A et C dans le cadre de son programme at-the-market, et n'a racheté aucune action, contre 11 504 M$ de rachats un an plus tôt. Le nombre d'actions diluées est passé à 12 368 millions contre 12 203 millions. Le bilan montre où cela laisse l'entreprise :

La dette à long terme est un passif, un crédit, si bien qu'un solde croissant s'affiche comme une courbe descendante. Elle s'élevait à 14 701 M$ à la fin de 2022 et à 10 883 M$ à la fin de 2024, époque où Alphabet remboursait encore sa dette. Elle a terminé 2025 à 46 547 M$ et a atteint 125 102 M$ au 30 septembre 2026, après avoir augmenté à chaque trimestre de l'année. Les immobilisations corporelles nettes, sur la même période, sont passées de 112 668 M$ à 372 827 M$, dont 126 230 M$ ajoutés depuis décembre. Le communiqué de presse rend compte de l'emprunt du trimestre ; le grand livre montre que l'emprunt n'a commencé qu'une fois le déploiement devenu trop important pour un bilan qui l'avait financé sur trésorerie pendant des années.

Ce qu'il faut surveiller au quatrième trimestre​

• Le reste des prévisions de capex. Alphabet a maintenu ses capex 2026 entre 195 Md$ et 205 Md$. Les acquisitions d'immobilisations corporelles se sont élevées à 131 953 M$ jusqu'à fin septembre, ce qui implique environ 63 Md$ à 73 Md$ au quatrième trimestre selon notre calcul, avant l'augmentation « significative » qu'attend Mme Ashkenazi pour 2027.
• La marge du Cloud avec de la capacité louée. La marge de segment de 36,2 % est le chiffre menacé si la capacité de calcul tierce coûte plus cher que les propres centres de données d'Alphabet, comme Mme Ashkenazi l'a laissé entendre.
• La conversion des stocks de TPU en chiffre d'affaires. M. Kurian a déclaré que tous les stocks de systèmes TPU sont « associés à des contrats fermes ». Le test consiste à savoir si les 13,3 Md$ de stocks se transforment en chiffre d'affaires comptabilisé et gonflent les flux de trésorerie opérationnels, plutôt que de continuer à croître.
• Les autres produits. Avec d'importantes participations valorisées au prix du marché, la ligne qui a ajouté 135,7 Md$ au premier semestre et retiré 8,2 Md$ au troisième continuera de faire varier le résultat GAAP dans les deux sens. C'est la ligne opérationnelle qu'il faut comparer d'un trimestre à l'autre.