Le 29 avril 2026, Alphabet Inc. a publié des résultats du premier trimestre 2026 qui ont battu le consensus sur tous les indicateurs clés : **109,9 G, et un bénéfice par action dilué de 5,11 sur la ligne « autres revenus » — principalement des plus-values latentes sur des titres de participation non cotés — qui a davantage gonflé le résultat net que l'activité sous-jacente elle-même. Si l'on retire ce gain, l'histoire opérationnelle reste bonne. Ce n'est simplement pas une histoire de croissance de 82 %.
Les Chiffres Clés
Le trimestre clos le 31 mars 2026 marque le 11ᵉ trimestre consécutif de croissance à deux chiffres du chiffre d'affaires pour Alphabet :
| Métrique | T1 2025 | T1 2026 | Var. annuelle |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires total | 90,2 G$ | 109,9 G$ | +21,8 % |
| Coût des revenus | 36,4 G$ | 41,3 G$ | +13,5 % |
| Marge brute | 59,7 % | 62,4 % | +2,7 pp |
| Résultat d'exploitation | 30,6 G$ | 39,7 G$ | +29,7 % |
| Marge d'exploitation | 33,9 % | 36,1 % | +2,2 pp |
| Autres revenus, nets | 11,2 G$ | 37,7 G$ | +237 % |
| Résultat net | 34,5 G$ | 62,6 G$ | +81,2 % |
| BPA dilué | 2,81 $ | 5,11 $ | +81,9 % |
Chaque ligne opérationnelle a évolué dans la bonne direction : la croissance du chiffre d'affaires s'est accélérée à 22 % contre 12 % un an plus tôt, la marge brute s'est étendue de 270 points de base alors que le coût des revenus n'a progressé que moitié moins vite que le chiffre d'affaires, et la marge d'exploitation a franchi les 36 % pour la première fois du cycle de croissance actuel. C'est, en soi, un trimestre réellement solide.
Mais regardez l'écart entre la croissance du résultat d'exploitation (+30 %) et celle du résultat net (+81 %). Presque toute la différence provient de la ligne « Autres revenus (charges), nets », qui est passée de 11,2 G — une variation de 26,5 G$ sur un an que le communiqué d'Alphabet attribue « principalement à des plus-values latentes nettes sur nos titres de participation non cotés ». Il s'agit là d'une comptabilisation à la valeur de marché d'un portefeuille de participations dans des entreprises privées, et non de liquidités générées par la vente de publicité ou de capacité cloud. Nous y reviendrons plus loin, car c'est l'élément le plus important à comprendre dans les chiffres de ce trimestre.
Analyse Approfondie des Revenus : Le Cloud Explose Enfin
Alphabet ventile son chiffre d'affaires entre Google Services (Recherche, YouTube, Réseau, abonnements/plateformes/appareils), Google Cloud, et Autres Paris :
| Segment | T1 2025 | T1 2026 | Var. annuelle |
|---|---|---|---|
| Google Recherche et autres | 50,7 G$ | 60,4 G$ | +19,1 % |
| Publicités YouTube | 8,9 G$ | 9,9 G$ | +10,7 % |
| Réseau Google | 7,3 G$ | 7,0 G$ | −3,9 % |
| Abonnements, plateformes et appareils Google | 10,4 G$ | 12,4 G$ | +19,3 % |
| Total Google Services | 77,3 G$ | 89,6 G$ | +16,0 % |
| Google Cloud | 12,3 G$ | 20,0 G$ | +63,4 % |
| Autres Paris | 0,45 G$ | 0,41 G$ | −8,7 % |
| Chiffre d'affaires total | 90,2 G$ | 109,9 G$ | +21,8 % |
Google Recherche (60,4 G$, +19 %) : la Recherche ne ralentit pas malgré deux années de discours sur la disruption de la recherche par l'IA. La direction attribue aux Présentations IA (AI Overviews) et à l'expérience de recherche propulsée par Gemini le mérite d'avoir porté le volume de requêtes à un « niveau record absolu » plutôt que de l'avoir cannibalisé. La croissance des requêtes et l'amélioration de la monétisation se cumulent plutôt qu'elles ne s'opposent, du moins pour l'instant.
Google Cloud (20,0 G, soit près du double du trimestre précédent. Le résultat d'exploitation du segment Cloud a plus que triplé sur un an, passant de 2,2 G, portant la marge d'exploitation du segment de 17,8 % à 32,9 %. Une activité cloud de cette taille qui dégage 33 cents de profit d'exploitation par dollar de revenu, tout en continuant de croître de 63 %, est la donnée la plus forte de ce communiqué de résultats.
Réseau Google (−7,0 G$, −4 %) : la seule ligne en déclin. La publicité sur le réseau tiers continue de se contracter à mesure que les budgets publicitaires se concentrent sur la Recherche, YouTube et le retail media — une tendance pluriannuelle qui touche tout l'écosystème publicitaire du web ouvert, et non un problème propre à Alphabet.
**Autres Paris (0,41 G (contre 1,2 G$ un an plus tôt), un écart que le communiqué relie à la rémunération et aux investissements liés à Waymo.
L'Histoire des Marges
Les marges s'élargissent régulièrement depuis trois ans, et le T1 2026 poursuit cette tendance au niveau de la ligne d'exploitation :
| Métrique | Exercice 2022 | Exercice 2023 | Exercice 2024 | Exercice 2025 | T1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Marge brute | 55,4 % | 56,6 % | 58,2 % | 59,7 % | 62,4 % |
| Marge d'exploitation | 26,5 % | 27,4 % | 32,1 % | 32,0 % | 36,1 % |
| Marge nette | 21,2 % | 24,0 % | 28,6 % | 32,8 % | 56,9 % |
La marge brute et la marge d'exploitation ont toutes deux progressé de façon ordonnée et explicable — discipline sur les coûts d'acquisition de trafic (TAC), bascule du Cloud vers la rentabilité, et mix de revenus se déplaçant vers la Recherche et les abonnements, plus rentables. La marge nette raconte une tout autre histoire. Elle est passée de 32,8 % à l'Exercice 2025 à 56,9 % en un seul trimestre, et ce bond ne relève pas de l'effet de levier opérationnel — il s'agit de la ligne Autres Revenus de 37,7 G$, soit plus du triple de ce que la tendance d'expansion de marge nette entre les Exercices 2022 et 2025 aurait laissé prévoir. La marge nette est la métrique à considérer avec le plus de scepticisme ce trimestre ; la marge d'exploitation est celle qui reflète l'activité réelle.
La Grande Question : Quelle Part des 82 % de Croissance du BPA Est Réelle ?
Le communiqué de résultats d'Alphabet répond lui-même à cette question, dans une note de bas de page que la plupart des titres ont ignorée. Le chiffre de 37,7 G$ d'Autres revenus (charges), nets se décompose ainsi :
| Composante | T1 2025 | T1 2026 |
|---|---|---|
| Produits d'intérêts | 1,0 G$ | 1,4 G$ |
| Charges d'intérêts | (0,03 G$) | (0,5 G$) |
| Gain (perte) de change, net | (0,1 G$) | 0,1 G$ |
| Gain (perte) sur titres de créance, net | 0,2 G$ | (0,1 G$) |
| Gain (perte) sur titres de participation, net | 9,8 G$ | 36,9 G$ |
| Participations mises en équivalence, nettes | (0,02 G$) | 0,1 G$ |
| Autres | 0,4 G$ | (0,1 G$) |
| Total Autres revenus (charges), nets | 11,2 G$ | 37,7 G$ |
L'entreprise l'indique sans détour : « l'effet net du gain de 36,9 G, 28,7 G ». En retirant cet effet, le BPA du T1 2026 s'établit à environ **2,76 du T1 2025, alors même que le chiffre d'affaires a progressé de 22 % et le résultat d'exploitation de 30 %.
Ce n'est pas un signal d'alarme — les plus-values latentes sur des participations sont un revenu GAAP bien réel, entièrement divulgué, et la note de bas de page d'Alphabet vous tend le rapprochement au lieu de le dissimuler. Mais un lecteur qui ne retient que « BPA en hausse de 82 % » et extrapole ce taux de croissance mesure la mauvaise chose. L'activité a fait croître le résultat d'exploitation de 30 %. Une réévaluation volatile et sans effet de trésorerie d'un portefeuille de titres non cotés a fait le reste du chemin vers le résultat net. Ce sont deux histoires différentes, et une seule des deux a des chances de se répéter au prochain trimestre — le communiqué d'Alphabet avertit lui-même que « les fluctuations de la valeur de nos investissements... pourraient contribuer significativement à la volatilité des autres revenus et charges (OI&E) au cours des périodes futures ».
Suivre une Entreprise de 704 G$ en Texte Brut
L'un des exercices les plus éclairants pour tout investisseur consiste à modéliser les finances d'une entreprise dans Beancount, le système de comptabilité en partie double open source. La comptabilité en partie double ne permet pas à un titre accrocheur de vous distraire — chaque dollar d'« autres revenus » doit atterrir quelque part au bilan, et vous pouvez retracer exactement quel compte l'a absorbé.
Nous avons modélisé l'intégralité des comptes de résultat et des bilans d'Alphabet de l'Exercice 2022 au T1 2026 dans des fichiers Beancount en texte brut, ligne par ligne, à partir des annexes 8-K déposées auprès de la SEC aux côtés de chaque communiqué de résultats. Convention Beancount : les comptes Income portent des soldes négatifs (crédit), les comptes Expenses portent des soldes positifs (débit). Voici le compte de résultat du T1 2026 sous forme d'écritures dans le grand livre :
; Q1 2026 Revenue, Cost of Revenue, Operating Expenses, Other Income, Tax
; Source: Alphabet Q1 2026 Earnings Release (SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-04-29)
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 60,399,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -60,399,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 20,028,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -20,028,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 37,716,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -37,716,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Expenses" "Income tax provision"
Expenses:Income-Tax 14,834,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -14,834,000,000.00 USDLe bilan est maintenu via des directives pad + balance renseignées à partir des chiffres réels publiés chaque trimestre, de sorte que chaque total de fin de période correspond exactement à ce qu'Alphabet a déclaré :
; Balance Sheet — March 31, 2026
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities 106,946,000,000.00 USD ; $106.9B
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 281,020,000,000.00 USD ; $281.0B
2026-03-31 pad Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -77,501,000,000.00 USDLe chiffre du bilan qui confirme discrètement l'histoire des « autres revenus » : les titres non cotés sont passés de 68,7 G en un seul trimestre — une hausse de 38,2 G sur les titres de participation qui transite par le compte de résultat. Ce gain n'est pas apparu sous forme de liquidités ; il est apparu sous la forme d'un chiffre plus élevé au bilan, dans un compte qui ne se réévalue que lorsqu'Alphabet le réévalue ou finit par le céder. Les immobilisations corporelles, nettes, ont elles aussi continué de grimper — de 246,6 G en un trimestre, soit 35,7 G$ de dépenses d'investissement (capex), conformément à la construction d'infrastructure IA que mène actuellement chaque hyperscaler.
Le grand livre complet — chaque trimestre de l'Exercice 2022 jusqu'au T1 2026, rapproché des dépôts de source primaire — est ouvert et auditable :
La Trajectoire Pluriannuelle
Quatre exercices plus un trimestre dessinent une activité dont le taux de croissance ré-accélère, plutôt qu'il ne ralentit, même avant de prendre en compte le bruit des autres revenus :
| Métrique | Exercice 2022 | Exercice 2023 | Exercice 2024 | Exercice 2025 | T1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 282,8 G$ | 307,4 G$ | 350,0 G$ | 402,8 G$ | 109,9 G$ |
| Croissance du CA sur un an | — | +8,7 % | +13,9 % | +15,1 % | +21,8 % |
| Revenu Google Cloud | 26,3 G$ | 33,1 G$ | 43,2 G$ | 58,7 G$ | 20,0 G$ |
| Marge d'exploitation | 26,5 % | 27,4 % | 32,1 % | 32,0 % | 36,1 % |
| Résultat net | 60,0 G$ | 73,8 G$ | 100,1 G$ | 132,2 G$ | 62,6 G$ |
| Immobilisations corporelles, nettes | 112,7 G$ | 134,3 G$ | 171,0 G$ | 246,6 G$ | 281,0 G$ |
Deux lignes racontent l'histoire de la composition. Le revenu de Google Cloud a plus que doublé en trois ans (26,3 G en rythme annuel) tout en passant d'un contributeur marginal à un segment réellement rentable. Et les immobilisations corporelles ont été multipliées par 2,5 depuis l'Exercice 2022, à mesure qu'Alphabet, comme ses pairs hyperscalers, continue de déverser des capitaux dans les centres de données, le silicium TPU sur mesure et les réseaux pour suivre la demande d'infrastructure IA — la même course aux armements en capex qui se joue chez Microsoft, Amazon et Meta.
Le Verdict : Haussier contre Baissier
Le Scénario Haussier :
- Google Cloud a accéléré à 63 % de croissance avec une marge d'exploitation ayant presque doublé sur un an (17,8 % → 32,9 %), et un carnet de commandes ayant presque doublé en séquentiel pour dépasser 460 G$ — le signe le plus net à ce jour que les dépenses d'infrastructure Cloud se convertissent en revenus contractés et comptabilisables
- Le revenu de la Recherche a progressé de 19 % avec un volume de requêtes à un « niveau record absolu » selon la direction, réfutant directement le scénario baissier de disruption de la recherche par l'IA qui pèse sur le titre depuis deux ans
- La marge d'exploitation de 36,1 % est la plus élevée du cycle de croissance actuel, et elle s'accompagne d'une croissance de 22 % du chiffre d'affaires — une expansion des marges et une accélération de la croissance simultanées sont rares
- Les utilisateurs actifs mensuels payants de Gemini Enterprise ont progressé de 40 % en séquentiel, et le total des abonnements payants sur l'ensemble des produits Alphabet a atteint 350 millions, donnant à l'entreprise plusieurs surfaces de monétisation au-delà de la publicité
- Le bilan peut financer la montée en puissance : 126,8 G, face à une dette à long terme de 77,5 G$ toujours de qualité investissement
Le Scénario Baissier :
- La croissance de 81 % du résultat net et de 82 % du BPA est en grande partie un artefact comptable : en neutralisant le gain de 36,9 G contre 2,81 $ un an plus tôt) — quiconque valorise le titre sur la base du taux de croissance affiché se fonde sur le mauvais chiffre
- Les autres revenus (charges), nets, constituent désormais un facteur de variation réellement important et volatil — de 11,2 G en un an — et l'entreprise elle-même signale que les réévaluations futures pourraient tout aussi bien évoluer en sens inverse
- L'intensité capitalistique continue d'augmenter : 35,7 G du T1 2025) ramène le flux de trésorerie disponible à seulement 10,1 G un an plus tôt, alors même que les flux de trésorerie d'exploitation ont progressé
- Le revenu du Réseau Google continue de se contracter (−4 % ce trimestre), un déclin structurel de la publicité web tiers pour lequel la direction n'a aucun plan clair d'inversion
- La perte d'exploitation d'Autres Paris s'est creusée à 2,1 G$, en partie à cause des coûts de rémunération liés à Waymo, sans calendrier divulgué pour que le segment s'approche du seuil de rentabilité
Notre Avis : L'activité opérationnelle qu'Alphabet a rapportée ce trimestre est réellement solide — l'accélération du Cloud à 63 % de croissance avec des marges en expansion, la Recherche qui tient bon face aux craintes de disruption par l'IA, et une marge d'exploitation au plus haut du cycle sont tous des signaux réels et durables. Mais le récit de marché autour d'une « croissance de 82 % du BPA » doit être corrigé à la source, et la propre note de bas de page d'Alphabet fait exactement cela : en retirant la réévaluation des titres de participation, la croissance du profit du trimestre ressemble bien davantage à la fourchette de 22–30 % réellement délivrée par le chiffre d'affaires et le résultat d'exploitation. C'est tout de même un bon trimestre. Il est sensiblement moins spectaculaire que ne le suggère le titre, et l'écart entre les deux est exactement le genre de chose que la comptabilité en partie double, fondée sur les dépôts officiels, est conçue pour détecter.
