Amazon T3 2026 : AWS fait bondir le résultat opérationnel de 61 % alors que le flux de trésorerie disponible devient négatif

Le troisième trimestre 2026 d'Amazon associe un bond de 61 % du résultat opérationnel à un trimestre profondément négatif en flux de trésorerie disponible. Le résultat opérationnel a atteint 28,1 milliards de dollars, porté par AWS qui a progressé de 39 % avec une marge de segment de 38,7 %. Sur ces mêmes trois mois, Amazon a dépensé 77,3 milliards de dollars en immobilisations corporelles, ramenant le flux de trésorerie disponible trimestriel à environ -33,5 milliards de dollars, et a emprunté 48,1 milliards de dollars de nouvelle dette à long terme. Par ailleurs, le gain le plus important du trimestre, environ 36 milliards de dollars sur les titres disponibles à la vente, y compris ses obligations convertibles Anthropic, n'a jamais touché le résultat net, qui a reculé de 2 %.

AWS a porté un bond de 61 % du résultat opérationnel​

Les ventes nettes ont augmenté de 12 % pour atteindre 201 944 millions de dollars, freinées par le calendrier : Prime Day s'est tenu au deuxième trimestre dans la plupart des grands pays cette année, et Amazon indique que la croissance aurait été supérieure d'environ 400 points de base sans ce décalage (communiqué de résultats). Le résultat opérationnel est passé à 28 076 millions de dollars contre 17 422 millions, et la marge opérationnelle s'est élargie à 13,9 % contre 9,7 % selon notre calcul.

AWS a réalisé l'essentiel de ce travail. Ses ventes ont augmenté de 39 % à 45 984 millions de dollars, et son résultat opérationnel est passé à 17 773 millions de dollars contre 11 434 millions, soit une marge de 38,7 % contre 34,6 %. Cela représente 63 % du résultat opérationnel de l'entreprise pour 23 % des ventes. Les segments de détail se sont également améliorés : le résultat opérationnel de l'Amérique du Nord est passé à 8 723 millions de dollars contre 4 789 millions sur une croissance des ventes de 6 %, soit une marge de 7,7 % contre 4,5 %. Le PDG Andy Jassy a qualifié AWS de « base de revenus annualisée de 184 milliards de dollars » avec des « taux de croissance des revenus projetés supérieurs à 40 % en 2027 comme en 2028. »

La treemap des charges du trimestre reflète la répartition propre à Amazon : 94 573 millions de dollars de coût des ventes, 29 997 millions de frais d'exécution, 34 814 millions de technologie et d'infrastructure, 14 350 millions de ventes, marketing et frais généraux et administratifs. La technologie et l'infrastructure, où se logent les coûts des centres de données, ont augmenté de 20 %, plus vite que les ventes mais plus lentement que les revenus d'AWS. Le registre conserve la ligne de frais d'exécution de l'entreprise plutôt que de la fondre dans le coût des ventes, de sorte que la treemap se lit comme Amazon la présente.

Le résultat net a baissé parce que l'an dernier avait un gain Anthropic, et celui de cette année est allé ailleurs​

Le résultat net a reculé à 20 685 millions de dollars contre 21 187 millions, et le BPA dilué à 1,89 dollar contre 1,95. Le communiqué attribue la baisse « principalement » à des « gains avant impôt de 9,5 milliards de dollars au troisième trimestre 2025 inclus dans le résultat non opérationnel (charges) provenant de nos investissements dans Anthropic ». Ce trimestre, les éléments non opérationnels se sont soldés par une charge nette de 1 207 millions de dollars, la charge d'intérêts ayant augmenté à 1 691 millions contre 538 millions à mesure que la nouvelle dette entrait en compte.

L'histoire d'Anthropic ne s'est pas arrêtée ; elle a changé de ligne. L'état du résultat global d'Amazon enregistre un gain latent après impôt de 35 974 millions de dollars sur les titres de dette disponibles à la vente au cours du trimestre, et le 10-Q explique que les obligations convertibles Anthropic d'Amazon sont classées comme disponibles à la vente, « les gains et pertes latents étant inclus dans le "Résultat global accumulé (perte)" ». Le résultat global s'est élevé à 56 676 millions de dollars, soit près de trois fois le résultat net. La participation qu'Amazon avait convertie en actions préférentielles passe par le résultat net lorsqu'elle est réévaluée ; les obligations passent par les capitaux propres, et n'atteignent le compte de résultat qu'à leur conversion.

Le registre montre l'ampleur qu'a prise ce canal parallèle :

Les capitaux propres sont un crédit, donc un gain croissant se dessine comme une ligne descendante. Le résultat global accumulé était une petite perte de 1 376 millions de dollars à la fin de 2021 et est resté à quelques milliards de zéro jusqu'en 2024. Il a atteint un gain de 28 230 millions de dollars à la fin de 2025, 66 287 millions en juin et 102 278 millions au 30 septembre. Un lecteur qui ne suit que le résultat net manque un trimestre de 36 milliards de dollars de gains ; un lecteur qui l'y ajoute doit se rappeler que rien de tout cela n'est de la trésorerie.

Le capex a dépassé le flux de trésorerie opérationnel de 35 milliards, et la dette a comblé l'écart​

Le flux de trésorerie opérationnel a augmenté à 42 422 millions de dollars contre 35 525 millions. Les achats d'immobilisations corporelles ont plus que doublé à 77 259 millions contre 35 095 millions. Selon la définition d'Amazon, le flux de trésorerie opérationnel moins ces achats, nets de 1 381 millions de produits et d'incitations, le flux de trésorerie disponible était négatif de 33 456 millions de dollars pour le trimestre, contre positif de 1 297 millions un an plus tôt, selon notre calcul. Sur les douze derniers mois, le communiqué fait état d'une « sortie » de flux de trésorerie disponible de 42,4 milliards de dollars, portée par une augmentation de 94,8 milliards de dollars d'une année sur l'autre des achats nets d'immobilisations corporelles, qui « reflète principalement les investissements dans l'intelligence artificielle ».

C'est pourquoi le bénéfice et la trésorerie peuvent diverger dans une entreprise en croissance. Un serveur acheté aujourd'hui est une sortie de trésorerie aujourd'hui, mais il n'atteint le compte de résultat que sous forme d'amortissement sur sa durée d'utilité. L'amortissement d'Amazon a augmenté de 25 % à 20 949 millions de dollars, bien moins que la hausse de 120 % des achats. Notre guide de l'amortissement montre le même mécanisme à l'échelle d'une petite entreprise.

Le bilan enregistre comment l'écart a été financé :

Un passif est un crédit, donc une dette croissante se dessine vers le bas. La dette à long terme était de 48 744 millions de dollars à la fin de 2021 et de 52 623 millions à la fin de 2024. Elle a terminé 2025 à 65 648 millions, atteint 128 894 millions en juin et s'établissait à 173 125 millions au 30 septembre après 48 102 millions de nouvelle dette à long terme au cours du trimestre. Les immobilisations corporelles nettes sont passées de 357 025 millions à 508 862 millions sur les neuf mois, soit 151 837 millions en trois trimestres. Le communiqué rend compte de l'emprunt ; le registre le place à côté d'un bilan dont la dette à long terme est restée entre 48 et 68 milliards de dollars de 2021 à 2025.

Ce qu'il faut surveiller au quatrième trimestre​

• Le rythme du capex. Amazon anticipe toujours environ 220 milliards de dollars de dépenses d'investissement en trésorerie pour 2026. Les achats jusqu'en septembre s'élevaient à 175 670 millions de dollars moins 3 482 millions de produits, ce qui laisse environ 48 milliards de dollars pour le quatrième trimestre selon notre calcul, bien en dessous du rythme du T3. Un chiffre plus élevé signifierait que les prévisions ont changé.
• La marge d'AWS à mesure que les capacités arrivent. La marge de segment de 38,7 % est celle à surveiller à mesure que l'amortissement des constructions de cette année commence à transiter par la technologie et l'infrastructure.
• Les prévisions de résultat opérationnel. Amazon a guidé le résultat opérationnel du quatrième trimestre entre 28,5 et 33,5 milliards de dollars, contre 25,0 milliards un an plus tôt, sur des ventes nettes de 240,0 à 247,0 milliards de dollars.
• Où atterrissent les gains Anthropic. Les gains sur les obligations restent dans les capitaux propres jusqu'à leur conversion ; une conversion transfère le montant accumulé dans « Autres produits (charges) nets », ce qui explique comment un seul trimestre peut afficher un bond important et non monétaire du résultat net.