Texas Instruments Q3 2026 : chiffre d'affaires +28 % à 6,06 Md$ tandis que le flux de trésorerie disponible atteint 8,4 Md$

Le 21 octobre 2026, Texas Instruments (Nasdaq : TXN) a publié un chiffre d'affaires du troisième trimestre de 6,06 milliards de dollars, en hausse de 28 % sur un an, avec un résultat net de 2,43 milliards de dollars et un BPA dilué de 2,62 $, en hausse de 77 %. La vraie histoire se trouve sous la ligne de chiffre d'affaires : le résultat opérationnel bondit de 73 % à 2,87 milliards de dollars, le flux de trésorerie disponible sur douze mois glissants a presque triplé à 8,42 milliards de dollars, et les dépenses d'investissement ont chuté de près de moitié. Après des années à couler du béton pour ses usines 300 mm, TI récolte. C'est le trimestre où le cycle de construction a payé.

Les chiffres clés​

L'exercice fiscal de TI correspond à l'année civile ; le T3 2026 s'est achevé le 30 septembre 2026. Chaque chiffre ci-dessous provient du formulaire 8-K et de son communiqué de résultats (annexe 99), qui contient les comptes de résultat, bilans et tableaux de flux de trésorerie non audités complets — aucun formulaire 10-Q n'avait été déposé pour le trimestre au 21 octobre, l'annexe du 8-K constitue donc la source primaire.

Lisez les écarts de haut en bas et le trimestre s'explique de lui-même : le chiffre d'affaires progresse de 28 % tandis que les deux lignes de charges opérationnelles n'augmentent que de 2 à 4 % combinées, si bien que presque chaque dollar de chiffre d'affaires marginal se transforme en profit. R&D et frais commerciaux, généraux et administratifs réunis ne représentaient que 16,6 % du chiffre d'affaires, contre 20,6 % un an plus tôt — ces 4 points de levier, plus 6,8 points d'expansion de la marge brute et 1,8 point lié à la non-répétition de la charge de restructuration de 85 millions de dollars de l'an dernier, constituent l'intégralité du bond de 12,4 points de la marge opérationnelle. Le BPA intègre une réduction de 1 centime qui ne figurait pas dans les prévisions initiales de la société, selon le communiqué ; malgré cela, 2,62 $ dépasse le haut de la fourchette de prévisions de TI de 2,23 à 2,57 $. Les charges d'intérêts sont restées stables à 141 millions de dollars malgré le remboursement de dette, et la provision pour impôt s'est établie à un taux effectif de 13,5 % contre 13,9 % un an plus tôt, aidée par 79 millions de dollars de crédits d'impôt à l'investissement du CHIPS Act utilisés au cours du trimestre.

Analyse approfondie du chiffre d'affaires​

TI communique trois segments, et le mix est la thèse : Analogique représente les quatre cinquièmes de la société et essentiellement la totalité de la croissance du profit.

L'analogique, c'est la société. Un chiffre d'affaires de 4,91 milliards de dollars progresse de 32 % tandis que le résultat opérationnel progresse de 69 %, et la marge opérationnelle du segment de 51,0 % — en hausse de 11 points en un an — est le chiffre autour duquel tout le trimestre pivote. Faites le calcul incrémental : 1 182 millions de dollars de nouveau chiffre d'affaires analogique ont généré 1 019 millions de dollars de nouveau résultat opérationnel analogique, soit une marge incrémentale de 86 %. Voilà à quoi ressemble une usine qui tourne plus à plein — la formulation de TI crédite « le bénéfice de la production 300 mm » — et cela joue dans les deux sens, comme le notera le scénario baissier.

Le traitement embarqué est la confirmation plus discrète. Le chiffre d'affaires progresse de 21 % à 858 millions de dollars et le résultat opérationnel plus que double à 227 millions de dollars, la marge passant de 15,2 % à 26,5 %. Lorsque les deux segments présentés étendent simultanément leurs marges de 11 points, le moteur est le volume absorbé par des coûts de fabrication fixes, et non des artifices de mix.

Les autres activités (produits DLP, calculatrices, ASIC sur mesure, plus les éléments non affectés) reculent de 6 % en chiffre d'affaires mais plus que doublent leur résultat opérationnel à 142 millions de dollars — les 85 millions de dollars de charges de restructuration de l'an dernier se trouvaient dans ce segment, ce qui flatte la comparaison. Considérez le bond du profit comme une absence de charges, non comme une amélioration opérationnelle.

Passons maintenant à l'examen des signaux du management. Le commentaire du PDG Haviv Ilan sur la demande tenait en une phrase : « Le chiffre d'affaires a augmenté de 11 % séquentiellement et de 28 % par rapport au même trimestre de l'année précédente, avec une croissance soutenue et large dans l'industriel, l'automobile et les centres de données. » Cela correspond à exactement un de nos sept thèmes — une demande robuste et large — et le grand livre confirme l'affirmation de largeur au niveau des segments, Analogique et Embarqué croissant tous deux de plus de 20 %. Mais notez ce qui est absent : pas de « la demande dépasse l'offre », pas de langage sur les contraintes d'approvisionnement, pas d'élan tarifaire, pas de vocabulaire de cycle haussier. « Croissance large » décrit un volume qui arrive, pas des clients qui font la queue. Le bilan étaye la lecture prudente plutôt qu'euphorique : les stocks de produits finis ont chuté de 13 % à 1 693 millions de dollars tandis que le chiffre d'affaires progressait de 28 %, ce qui se lit comme un fort écoulement des ventes — mais TI n'a rien dit sur les délais de livraison, les carnets de commandes ou les prises de commandes, il n'existe donc aucune preuve de carnet de commandes que ce rythme se poursuive. L'absence est un constat.

L'histoire des marges​

Chaque marge du tableau vient d'afficher un plus haut pluriannuel, et de loin. La mécanique est purement du levier opérationnel, en trois couches. Premièrement, la marge brute gagne 6,8 points sur un an (de 57,4 % à 64,2 %) parce que le coût des ventes n'a progressé que de 7,4 % face à une croissance du chiffre d'affaires de 27,7 % — les usines, une fois construites, coûtent peu de plus à faire tourner plus à plein. Deuxièmement, R&D et frais commerciaux, généraux et administratifs ont progressé de 3,2 % combinés face à ces mêmes 27,7 %, apportant environ 4 points de plus. Troisièmement, la charge de restructuration de 85 millions de dollars de l'an dernier ne s'est pas répétée, ajoutant environ 1,4 point. Il n'y a ici aucune histoire de prix : le communiqué ne contient aucun langage tarifaire, cette expansion est donc du volume et de l'utilisation, pas un prix supérieur au coût.

La question que pose le tableau est de savoir si une marge opérationnelle de 47,5 % est un nouveau palier ou un point haut de cycle. Deux exercices pleins à 34–35 % indiquent que cette activité, menée normalement, gagne dans la trentaine médiane ; 47,5 % est ce qu'elle gagne quand le chiffre d'affaires rebondit de 28 % à travers une base de coûts fixes. Rien dans le communiqué — aucune réduction permanente des coûts, aucun déplacement de mix vers des lignes de produits à plus forte marge divulgué — ne suggère que la base de coûts elle-même a changé. Savourez le levier ; ne l'annualisez pas.

La grande question : TI vient-elle de terminer son cycle de construction ?​

Pendant des années, le scénario baissier sur TI était les capex : 4 à 5 milliards de dollars par an dans des usines de plaquettes 300 mm tandis que le flux de trésorerie disponible s'étiolait à 2,4 milliards de dollars et que le dividende en absorbait presque tout. Ce trimestre, ce graphique s'est inversé. Parcourez le pont de trésorerie sur douze mois glissants :

Un flux de trésorerie disponible de 8,42 milliards de dollars représente 40,6 % du chiffre d'affaires sur douze mois glissants — un taux de conversion supérieur à celui de la plupart des éditeurs de logiciels. Trois forces l'ont construit, par ordre d'importance : 3,0 milliards de dollars de croissance du flux de trésorerie opérationnel (le rebond des résultats), 2,2 milliards de dollars de baisse des capex de près de moitié, et 0,8 milliard de dollars de produits du CHIPS Act triplés à 1,1 milliard. Le bilan corrobore le récit de la récolte : les immobilisations corporelles nettes ont reculé de 12 320 millions de dollars en fin d'année à 11 833 millions, car l'amortissement trimestriel de 555 millions de dollars dépasse désormais largement les capex trimestriels de 463 millions. TI amortit ses usines plus vite qu'elle n'en construit. La trésorerie plus les placements à court terme ont progressé de 57 % sur un an à 8,14 milliards de dollars, et la société a remboursé 500 millions de dollars de dette au cours du trimestre.

Quelle est la durabilité ? Le volet opérationnel de 3,0 milliards de dollars est aussi durable que la reprise du chiffre d'affaires. Le volet capex de 2,2 milliards est un creux, pas un palier — TI construira à nouveau — mais les creux durent des années dans cette industrie, et chaque année de capex inférieur à l'amortissement est une année de récolte. Le volet CHIPS mérite une décote dans tout modèle prospectif : 1 104 millions de dollars de produits d'incitation plus 469 millions de crédits d'impôt à l'investissement utilisés sur douze mois glissants signifient qu'environ 1,6 milliard des 8,4 milliards de FCF sont arrivés via une politique industrielle avec son propre calendrier. Le flux de trésorerie disponible hors CHIPS d'environ 6,9 milliards de dollars reste près du triple du total de l'an dernier. Le cycle de construction, du moins cette phase, est terminé — et la récolte est réelle même après avoir actualisé la contribution de Washington.

Ce que pense Wall Street​

TI a battu les attentes sur les deux lignes face à un consensus de 5,93 milliards de dollars de chiffre d'affaires / 2,40 $ de BPA (l'aperçu de Seeking Alpha), et les prévisions du quatrième trimestre — 5,80 à 6,30 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 2,45 à 2,79 $ de BPA — ont également dépassé les estimations : StockStory situait le point médian de 6,05 milliards de dollars de chiffre d'affaires 5,6 % au-dessus de ce que les analystes attendaient. Seeking Alpha a rapporté que l'action a progressé d'environ 2 % en séance prolongée après la publication. Notez toutefois la forme de ces prévisions : le point médian de 6,05 milliards de dollars est essentiellement stable par rapport aux 6,055 milliards réalisés au T3, et le point médian de 2,62 $ de BPA correspond au centime près aux 2,62 $ du T3. Wall Street a reçu une surprise suivie d'un statu quo — au-dessus du consensus, stable séquentiellement — et l'a interprétée comme une confirmation plutôt qu'un avertissement.

Suivre un bilan de 36,8 milliards de dollars en texte brut​

Une société de semi-conducteurs est l'entreprise idéale à modéliser dans Beancount : des milliards engloutis dans des usines qui s'amortissent selon un calendrier tandis que le coût marginal de chaque plaquette s'arrondit à zéro, et la partie double force chaque dollar de ce levier opérationnel à se réconcilier. Notre grand livre ouvert reconstitue TI ligne par ligne à partir de ses propres dépôts — lisez comment nous modélisons chaque entreprise pour les conventions partagées. Les revenus sont négatifs (crédit), les charges positives (débit), et la transaction se somme à zéro :

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −6,055 + 2,168 + 530 + 476 + 76 + 380 + 2,425 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Texas Instruments Incorporated" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                          -6055 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   2168 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           530 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     476 MUSD
  Expenses:OtherNet                          76 MUSD  ; acquisition charges 7 + interest and debt expense 141 − OI&E 72
  Expenses:IncomeTax                        380 MUSD
  Equity:Adjustments                       2425 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Le chiffre du bilan qui raconte l'histoire, c'est la paire qui encadre la récolte : 11 833 millions de dollars d'immobilisations corporelles nettes, en baisse de 487 millions depuis la fin d'année, contre 8 422 millions de dollars de flux de trésorerie disponible sur douze mois glissants. Les usines rétrécissent dans les comptes tandis que la trésorerie qu'elles génèrent triple — un amortissement supérieur aux capex est la signature comptable d'un cycle de construction qui s'achève. À côté se trouve le second indice : 41 955 millions de dollars d'actions auto-détenues nettes contre seulement 6 943 millions de capital social et primes d'émission, le produit accumulé de décennies de rachats d'actions qui ne représentent plus qu'un filet de 636 millions de dollars sur douze mois glissants tandis que le dividende de 5,2 milliards assure la redistribution. Surveillez ces deux paires chaque trimestre — immobilisations contre capex, et rachats contre dividendes — et vous saurez si TI récolte encore ou construit à nouveau.

L'arc pluriannuel​

* Points de bilan en fin de période. Flux de trésorerie disponible annuel calculé selon la propre définition de TI (flux de trésorerie opérationnel moins capex plus produits CHIPS) à partir des tableaux de flux de trésorerie du 10-K.

Deux exercices plus les douze mois glissants racontent une histoire de capitalisation avec une charnière. Le chiffre d'affaires se compose proprement — de 15,6 à 17,7 puis 20,8 milliards de dollars — le rebond cyclique dans son intégralité. Mais la vraie capitalisation est dans la conversion en trésorerie : le flux de trésorerie disponible passe de 1,5 à 2,9 puis 8,4 milliards de dollars à mesure que les deux vents contraires de l'exercice 2024 (capex au pic, pas de trésorerie CHIPS) s'inversent tous deux. L'arc du bilan s'infléchit dans le bon sens : la trésorerie reconstituée de 4,9 milliards en fin d'année à 8,1 milliards, la dette totale ramenée de 14,0 à 13,6 milliards tout en rendant 5,8 milliards aux propriétaires sur douze mois glissants. La seule ligne qui va à l'encontre de l'histoire est le mix de redistribution — les rachats sur douze mois glissants s'effondrent de 61 % à 636 millions de dollars tandis que les dividendes progressent de 5 % à 5,2 milliards — ce qui indique que la direction préfère s'engager sur le dividende qu'elle vient de relever à 1,42 $ plutôt que de racheter ses propres actions à ces prix après le rebond. Cette retenue est sans doute le signal d'allocation de capital le plus intéressant du communiqué.

Le verdict : haussier contre baissier​

Scénario haussier

• Le levier opérationnel de l'analogique est violent et réel. Une marge incrémentale de 86 % sur 1,18 milliard de dollars de nouveau chiffre d'affaires analogique — des marges de segment de 51,0 %, en hausse de 11 points — montre ce que les usines 300 mm gagnent lorsqu'elles se remplissent. Chaque point d'utilisation supplémentaire est presque du profit pur.
• La largeur de la demande est le mot du management et les segments le confirment. « Croissance soutenue et large dans l'industriel, l'automobile et les centres de données » plus une croissance du chiffre d'affaires de 21 % et un profit doublé pour l'embarqué : deux segments étendant leurs marges de 11 points ensemble, c'est du volume, pas du mix.
• La machine à cash couvre tout désormais. Le flux de trésorerie disponible sur douze mois de 8,42 milliards de dollars couvre le dividende de 5,17 milliards 1,6 fois, avec de la marge pour les rachats et le désendettement ; la trésorerie plus les placements à court terme ont progressé de 57 % à 8,14 milliards.
• Les prévisions ont battu le consensus et l'action l'a confirmé. Un point médian de 6,05 milliards pour le T4, 5,6 % au-dessus des attentes (StockStory), avec une action en hausse d'environ 2 % en séance prolongée (Seeking Alpha), signifie que le marché approuve la forme « surprise puis statu quo ».
• Les vents porteurs politiques sont de la trésorerie, pas des promesses. 1,1 milliard de dollars de produits CHIPS plus 469 millions de crédits d'impôt à l'investissement sur douze mois, avec un taux d'impôt effectif de 13,5 % — Washington cofinance la récolte.

Scénario baissier

• Les prévisions sont stables et indiquent que le rebond marque une pause. Les points médians du T4 de 6,05 milliards et 2,62 $ correspondent essentiellement aux réalisations du T3 de 6,055 milliards et 2,62 $ — la direction prévoit une croissance séquentielle nulle après un trimestre en hausse séquentielle de 11 %.
• Des marges opérationnelles de 47,5 % sont un point haut de cycle. Deux exercices à 34–35 % définissent la normale ; la marge actuelle est un levier d'utilisation qui s'inverse symétriquement si les commandes industrielles et automobiles se retournent.
• La direction ne revendique aucun pouvoir de fixation des prix ni d'offre tendue. « Croissance large » sans langage de demande supérieure à l'offre, sans divulgation de carnet de commandes et sans élan tarifaire signifie que le volume pourrait tout aussi bien être du remplissage de canal que de la demande finale — les chiffres ne peuvent les distinguer.
• 1,6 milliard du FCF est de la trésorerie CHIPS selon son propre calendrier. Le flux de trésorerie disponible hors CHIPS est d'environ 6,9 milliards — superbe, mais inférieur d'un cinquième — et le creux des capex (46 % sous l'an dernier) finit par se reconstituer.
• Les initiés de l'allocation de capital votent dividende, pas rachat. Les rachats sur douze mois en baisse de 61 % à 636 millions tandis que le dividende augmente indiquent que la direction préfère le versement engagé à ses propres actions aux prix post-rebond.

Notre avis : Profitez de la récolte, souscrivez le creux. TI vient de prouver la thèse du 300 mm dans la seule monnaie qui compte — 8,4 milliards de dollars de trésorerie contre une facture de capex de 2,6 milliards — et le dividende est désormais couvert 1,6 fois par le flux de trésorerie disponible au lieu de l'absorber entièrement. Mais 2,62 $ n'est pas un trimestre de rythme de croisière : cela annualise une marge opérationnelle de 47,5 % que cette activité n'a jamais maintenue, et les propres prévisions stables de la direction le disent bien. Valorisez TXN sur des marges de la trentaine médiane à travers le cycle, traitez tout ce qui est au-dessus comme une rente cyclique, et surveillez le chiffre d'affaires du T4 par rapport à la fourchette de 5,80 à 6,30 milliards — le bas de la fourchette confirmerait la pause sur laquelle les prévisions sont valorisées.