Lam Research FY2026 : la machine à 23,2 Md$ qui grave chaque puce IA

Lam Research vient de clôturer la meilleure année de son histoire — chiffre d'affaires en hausse de 26 % à 23,2 milliards de dollars, résultat net en hausse de 36 % à 7,3 milliards de dollars, un trimestre de juin record en chiffre d'affaires, marge opérationnelle et résultat par action — puis a guidé le trimestre de septembre à 8,10 milliards de dollars, soit un cinquième de plus que le record qu'elle vient d'établir. Aucune usine de wafers au monde ne tourne sans les outils de dépôt et de gravure de Lam, ce qui fait de cette publication l'indicateur de capacité le plus proche de la montée en puissance de l'IA. Chaque chiffre ci-dessous est affirmé ligne par ligne dans le grand livre Beancount public intégré à la fin de cet article.

Les chiffres clés​

L'exercice fiscal de Lam se termine le dernier dimanche de juin, donc FY2026 correspond aux douze mois clos le 28 juin 2026. Chaque chiffre ci-dessous provient du Form 10-K et du communiqué de résultats du 29 juillet ; l'historique annuel provient des Forms 10-K FY2022 à FY2025. Lam publie en milliers, et le grand livre conserve les trois décimales.

Lisez les taux de croissance de haut en bas et l'effet de levier opérationnel saute aux yeux : le chiffre d'affaires a progressé de 26 % tandis que le coût des ventes n'a augmenté que de 22 % et les charges opérationnelles de 15 %, si bien que 328 points de base de marge opérationnelle en découlent presque arithmétiquement. C'est la version la plus épurée de l'histoire que racontent la plupart des fabricants d'équipements — Lam n'a eu besoin d'aucun bénéfice de restructuration (le plan FY2023-FY2024 est terminé et n'a rien enregistré cette année) ni d'aucun gain exceptionnel pour y parvenir. La seule ligne qui croît plus vite que le chiffre d'affaires est la charge fiscale à +66 %, le taux effectif passant de 10,1 % à 12,1 % — le seul véritable frein dans une publication où le résultat net a néanmoins progressé plus vite que les ventes.

Le trimestre de juin lui-même a été le point d'exclamation : un chiffre d'affaires de 6,72 milliards de dollars, en hausse de 30 % sur un an et de 15 % en séquentiel, avec une marge brute de 51,7 % et une marge opérationnelle de 37,4 % — et un BPA dilué de 1,81 $, en hausse de 25 % sur le trimestre de mars. Le communiqué met en avant un chiffre d'affaires, une marge opérationnelle et un BPA record ensemble, un sans-faute sur les indicateurs que la direction a choisi de souligner.

Analyse détaillée du chiffre d'affaires​

Lam ventile son chiffre d'affaires de deux manières qui comptent — systèmes versus support client, et marché final desservi par l'équipement — et les deux découpages désignent le même client : la fonderie.

Les systèmes — nouveaux outils de dépôt, de gravure et de nettoyage à la pointe — ont progressé de près de 30 %, ajoutant 3,39 milliards de dollars que le 10-K attribue « principalement » aux « dépenses d'équipements des clients du segment fonderie ». C'est la ligne des capex IA sous sa forme la plus pure : chaque nouvelle baie d'usine a besoin des outils de Lam avant d'expédier un seul wafer. Mais ne négligez pas la ligne support. Pièces détachées, services, mises à niveau et outils Reliant de nœuds matures ont progressé de 20 % à 8,35 milliards de dollars, et le 10-K attribue cela « principalement » aux « revenus des pièces détachées et des équipements de nœuds matures ». Une activité de support qui croît de 20 % signifie que la base installée tourne à plein régime — les usines n'achètent pas de pièces détachées pour des outils à l'arrêt.

La répartition par marché final confirme où se trouve la chaleur :

La fonderie est passée de moins de la moitié du chiffre d'affaires équipements à une majorité nette en un an, sur ce que le document appelle « les dépenses sur nœuds matures ainsi que les investissements dans les équipements de pointe ». La mémoire est restée à peu près stable en termes de part tout en croissant en dollars. La logique/IDM a presque diminué de moitié en part — le seul point faible, cohérent avec une industrie où la montée en puissance de la logique de pointe est concentrée entre très peu de mains.

Géographiquement, la carte a à peine bougé en tête : Chine 34 %, Taïwan 22 % (contre 19 %), Corée 19 % (contre 22 %), Japon 9 %, États-Unis 7 %, Asie du Sud-Est 6 %, Europe 3 %. Une Chine représentant plus d'un tiers du chiffre d'affaires deux années de suite, voilà le chiffre sur lequel repose le scénario baissier ci-dessous — chaque titre sur les contrôles à l'exportation atterrit directement sur cette ligne.

Analyse des signaux de la direction (communiqué du 29 juillet et 10-K FY2026) :

• Demande robuste : « Le chiffre d'affaires de l'exercice 2026 a augmenté de 26,0 % par rapport à l'exercice 2025, porté par une forte demande client pour les systèmes d'équipements semi-conducteurs, en particulier de la part des clients du segment fonderie » (10-K, MD&A). La version du communiqué, par le CEO Tim Archer : « Lam a réalisé un chiffre d'affaires, une marge opérationnelle et un résultat par action record au trimestre de juin alors que la demande portée par l'IA continue de remodeler l'industrie des semi-conducteurs. » Le grand livre confirme les deux : chiffre d'affaires systèmes +29,5 %, créances en hausse de 58 % sur des expéditions qui ont bondi en fin de trimestre.
• Positionnement de surperformance : « Nos investissements stratégiques et notre leadership technologique aident nos clients à accélérer face à la complexité croissante de la fabrication, positionnant Lam pour une troisième année consécutive de surperformance en 2026 » (Archer, communiqué). « Troisième année consécutive de surperformance » est une affirmation sur la part de marché des équipements de fabrication de wafers, pas seulement sur la croissance — Lam dit qu'elle croît plus vite que l'industrie, encore une fois.
• Les prévisions comme signal de demande : chiffre d'affaires de « 8,10 milliards de dollars +/- 400 millions de dollars » pour le trimestre de septembre (communiqué). Un point médian 20 % au-dessus du trimestre record tout juste publié, c'est une direction qui affirme une visibilité sur la demande que peu de cycliques oseraient revendiquer.
• L'absence comme constat : il n'y a aucune formulation du type « la demande dépasse l'offre », aucune affirmation de cycle haussier, aucun langage de dynamique tarifaire et aucune fanfaronnade sur le lancement de produits nulle part dans le communiqué ni dans le MD&A. L'histoire de la marge est un « mix client favorable », pas des hausses de prix — Lam attribue ses meilleures marges jamais atteintes à qui elle a vendu, pas au fait de facturer plus cher. Et malgré toute la rhétorique IA, le mot « carnet de commandes » n'apparaît jamais. Le ton haussier est entièrement dans les chiffres et les prévisions, pas dans les adjectifs — ce qui, pour cette équipe dirigeante, se lit comme de la discipline plutôt que de la modestie.

L'histoire des marges​

Quatre ans de marges montrent une entreprise qui a encaissé un coup sur sa marge brute lors du ralentissement de FY2023, puis a élargi chaque ligne trois années de suite :

La mécanique de la marge brute FY2026 est explicitée dans une phrase du MD&A qui mérite d'être citée intégralement : « La marge brute en pourcentage du chiffre d'affaires a augmenté lors de l'exercice 2026 par rapport à l'exercice 2025, principalement en raison d'un mix client favorable, partiellement compensé par des dépenses liées aux droits de douane sur l'aluminium et l'acier. » Deux choses comptent ici. Premièrement, le mix — les outils de fonderie portent manifestement de meilleures marges que la vente moyenne, si bien que le basculement de 900 points de base vers la fonderie a fait le gros du travail. Deuxièmement, les droits de douane constituent déjà un vent contraire mesuré au sein du coût des ventes, et non un élément hypothétique de facteurs de risque ; la marge brute s'est élargie malgré eux, ce qui borne l'ampleur actuelle du fardeau tarifaire mais signifie aussi que toute escalade sortira directement de cette ligne.

Sous le résultat brut, l'histoire des charges opérationnelles est celle des effectifs. « L'augmentation des charges opérationnelles lors de l'exercice 2026 par rapport à l'exercice 2025 était principalement due aux coûts liés aux salariés issus de la hausse des effectifs et à des dépenses de fournitures plus élevées pour la recherche et développement. » Des effectifs de R&D croissant dans une année à 35 % de marge, c'est exactement ce qu'un investisseur haussier misant sur le fossé technologique veut voir — Lam a dépensé 2,38 milliards de dollars en R&D, soit 10,2 % du chiffre d'affaires, tout en élargissant sa marge opérationnelle malgré tout. Les frais SG&A à 4,9 % du chiffre d'affaires restent presque comiquement légers pour une entreprise de 23 milliards de dollars ; vendre des outils de fabrication de wafers à une base de clients si concentrée que quatre acheteurs doivent plus de la moitié des créances ne requiert aucune armée commerciale.

Le pont vers la marge nette comporte un vent contraire qu'il faut nommer : le taux d'imposition effectif a grimpé de deux points pleins à 12,1 %, ajoutant près de 400 millions de dollars à la ligne fiscale. Au taux de FY2025, le résultat net aurait affiché environ 160 millions de dollars de plus. Même taxée plus lourdement, Lam a conservé 31 cents de chaque dollar de chiffre d'affaires — une marge nette supérieure à celle de la plupart des éditeurs de logiciels.

La grande question : Lam peut-elle vraiment livrer le trimestre de septembre à 8,1 milliards de dollars ?​

La prévision pour septembre mérite sa propre section en raison de sa taille même. Un point médian à 8,10 milliards de dollars représente une croissance séquentielle de 20 % par-dessus un record — Lam prévoit de faire en quatre-vingt-dix jours ce qu'il a fallu tout le second semestre de FY2024 pour accomplir. Trois vérifications décident s'il faut y croire.

Vérification un : l'indicateur du carnet de commandes. Lam ne divulgue pas son carnet de commandes, mais le profit différé — les espèces des clients pour des outils dont le chiffre d'affaires n'est pas encore comptabilisé — est la ligne du grand livre la plus proche, et elle a baissé de 286 millions de dollars sur un an à 2,28 milliards de dollars, même alors que le chiffre d'affaires progressait de 26 %. Un puriste y voit une digestion de la demande, non une accumulation. La contre-analyse tient au calendrier : le communiqué indique que le chiffre d'affaires différé est passé de 2,22 à 2,43 milliards de dollars au seul trimestre de juin, et 490 millions de dollars supplémentaires d'expéditions vers le Japon se trouvent dans les stocks de produits finis en attente d'acceptation client. Le recul annuel avec une reconstitution trimestrielle indique que Lam a expédié tout ce qu'elle pouvait toute l'année et a commencé à remplir le tuyau en juin. Verdict : cohérent avec la prévision, mais c'est la ligne à surveiller en septembre — si les soldes différés baissent à nouveau pendant que le chiffre d'affaires atteint 8,1 milliards de dollars, Lam mange son blé en herbe.

Vérification deux : la facture des créances. Les comptes clients ont presque doublé le rythme du chiffre d'affaires — en hausse de 58 % à 5,34 milliards de dollars alors que les ventes progressaient de 26 % — poussant le délai moyen de règlement (DSO) de 67 à 84 jours. Le tableau des flux de trésorerie montre les dégâts : une accumulation de créances de 1,96 milliard de dollars qui a laissé les flux de trésorerie d'exploitation en baisse de 5 % lors d'une année où le résultat net a augmenté de 36 %. Une partie de cela n'est que la linéarité du trimestre de juin — un trimestre record qui concentre les expéditions en fin de période laisse toujours des créances à la clôture — et le document précise que la provision pour comptes douteux est négligeable, donc Lam ne s'attend pas à ce que ces factures restent impayées. Mais quatre clients doivent 52 % de ces 5,34 milliards de dollars (16 %, 15 %, 11 % et 10 % chacun, selon la note sur la concentration), ce qui signifie qu'une poignée de calendriers de paiement sont les flux de trésorerie de Lam. Si les 8,1 milliards de dollars de septembre sont expédiés à des conditions similaires, les flux de trésorerie d'exploitation passeront encore sous les bénéfices, et les partisans du « montrez-moi la trésorerie » se feront plus insistants.

Vérification trois : le seul comparable qui compte. Applied Materials — l'autre géant américain des équipements, publiant un trimestre de juillet qui chevauche presque exactement le trimestre de juin de Lam — a affiché un chiffre d'affaires de 9,12 milliards de dollars avec une marge brute de 50,3 % et une marge opérationnelle de 33,7 % lors de son trimestre de juillet 2026. Comparez-les :

Lam est plus petite et plus rentable sur chaque ligne — 140 pb de marge brute et 370 pb de marge opérationnelle d'avance sur son rival plus grand dans un environnement de demande pratiquement identique. Cet écart, c'est encore l'histoire du mix : les outils de gravure et de dépôt de Lam surfent plus fortement sur la vague de la fonderie que le portefeuille plus large d'AMAT ce cycle. Cela éclaire aussi différemment la prévision de 8,1 milliards de dollars — Lam ne prévoit pas dans le vide ; elle prévoit de combler l'écart de chiffre d'affaires absolu avec AMAT tout en conservant de meilleures marges. Si les deux entreprises atteignent leurs prévisions, le débat sur le duopole de l'équipement devient très intéressant.

Suivre une entreprise de 23 milliards de dollars en texte brut​

Un fabricant d'équipements de 23 milliards de dollars tient dans un grand livre en texte brut parce que la comptabilité en partie double force chaque dollar à se réconcilier — le chiffre d'affaires moins chaque dépense doit égaler le résultat net au millier de dollars près, sinon le fichier refuse de s'équilibrer. Cette discipline est le but même : les tableaux de cet article ne sont pas des captures d'écran d'un tableur mais des affirmations qu'un ordinateur revérifie. Le plan comptable de Lam est modélisé sur la façon dont nous modélisons chaque entreprise, avec la forme de fabricant d'équipements qu'elle partage avec Applied Materials — une ligne explicite Inventories, et la rubrique « Deferred profit » de Lam mappée sur DeferredRevenue.

Voici le compte de résultat FY2026 exactement tel que le grand livre l'enregistre (les revenus sont négatifs car il s'agit de crédits ; le commentaire de vérification au-dessus de la transaction prouve que la somme des écritures est nulle) :

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 28, 2026
; Check: −23232.690 + 11507.382 + 2375.873 + 1149.640 − 62.678 + 997.077 + 7265.396 = 0 ✓
 
2026-06-28 * "Lam Research Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                           -23232.690 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    11507.382 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            2375.873 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      1149.640 MUSD
  Income:OtherNet                             -62.678 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                          997.077 MUSD
  Equity:Adjustments                         7265.396 MUSD  ; reported net income offset

Le chiffre du bilan qui raconte le récit FY2026, ce sont les créances : 3,38 à 5,34 milliards de dollars en un an, l'accumulation de 1,96 milliard de dollars qui a absorbé tout le gain de résultat net avant les flux de trésorerie d'exploitation. Retournez de l'autre côté du grand livre et la machine de retour de capital est tout aussi bruyante — 3,85 milliards de dollars de rachats d'actions plus 1,27 milliard de dollars de dividendes ont consommé 87 % des flux de trésorerie d'exploitation, et les actions autodétenues dépassent désormais le capital versé de plus du triple, laissant le compte de capital ordinaire en solde débiteur net. Lam est, du point de vue du bilan, une entreprise qui a racheté plus qu'elle n'a jamais levé et qui dispose encore de 1,84 milliard de dollars de trésorerie nette. Parcourez les cinq années ci-dessous :

L'arc pluriannuel​

Cinq ans de grand livre compriment le cycle des semi-conducteurs en un seul tableau : le creux de FY2024, quand le chiffre d'affaires a chuté de 14 % et que l'entreprise a comptabilisé ses dernières charges de restructuration, suivi de deux années de croissance de plus de 24 % qui ont presque doublé le chiffre d'affaires depuis le point bas.

Trois choses ressortent. Premièrement, le creux n'a jamais cassé la machine : même lors de la baisse de 14 % de FY2024, Lam a maintenu une marge opérationnelle de 28,6 % et une marge nette de 25,7 % — l'activité de support (5,98 milliards de dollars de pièces détachées et services au plus bas, en baisse de seulement 11 % alors que les systèmes chutaient de 17 %) est un amortisseur que la plupart des cycliques n'ont pas. Deuxièmement, la capitalisation par action fait un travail discret que la ligne de chiffre d'affaires masque : la division dix pour un d'octobre 2024 retraite l'historique, mais le nombre d'actions continue de baisser en dessous (de 1,29 à 1,26 milliard d'actions diluées rien que cette année), ce qui explique pourquoi le BPA a progressé de 39 % contre 36 % pour le résultat net. Troisièmement, la ligne de trésorerie est désormais l'intrus — les flux de trésorerie d'exploitation ont progressé plus lentement que les bénéfices deux années de suite à mesure que le besoin en fonds de roulement absorbait la croissance. En FY2025, une entrée de 1,15 milliard de dollars de profit différé a masqué l'accumulation de créances ; en FY2026, aucun tel compensateur n'existait, et l'accumulation de 1,96 milliard de dollars de créances apparaît au grand jour. L'arc dit que cette entreprise finit par convertir. FY2027 doit le prouver.

Le verdict : haussier contre baissier​

Scénario haussier

• La prévision est la thèse. 8,10 milliards de dollars pour septembre (+20 % séquentiel) avec une marge opérationnelle de 39,5 % indique que la demande des fonderies portée par l'IA accélère, et ne plafonne pas — et la direction a désormais enchaîné quatre trimestres consécutifs de croissance séquentielle.
• Le mix fonderie est le mix de marges. Le basculement de 900 points de base vers 54 % de fonderie a généré 176 pb d'expansion de marge brute via le mix client ; chaque baie de fonderie de pointe supplémentaire favorise les outils de gravure et de dépôt de Lam.
• Le chiffre d'affaires de support est le plancher. 8,35 milliards de dollars de pièces détachées, services et outils Reliant (+20 %) signifient que la base installée tourne à plein — un chiffre d'affaires quasi récurrent qui s'est maintenu à 5,98 milliards de dollars même au creux de FY2024.
• Retour de capital sans levier. 5,12 milliards de dollars rendus (87 % des flux de trésorerie d'exploitation) tout en conservant 1,84 milliard de dollars de trésorerie nette et en remboursant les obligations 2026 de 750 millions de dollars — le bilan finance à la fois le rachat d'actions et la croissance.
• Meilleures marges du duopole. Une marge opérationnelle trimestrielle de 37,4 % bat les 33,7 % d'Applied Materials dans la même fenêtre de demande — Lam extrait plus de profit par dollar de chiffre d'affaires que son rival plus grand en ce moment.

Scénario baissier

• La Chine représente un tiers du chiffre d'affaires. 34 % des ventes dans la juridiction que cible chaque titre sur les contrôles à l'exportation ; les propres facteurs de risque du 10-K citent les réglementations commerciales et la géopolitique en premier. Un seul changement de règle réécrit la prévision.
• Les créances disent que la croissance est à crédit. Le DSO en hausse de 17 jours à 84, une accumulation de 1,96 milliard de dollars qui a fait baisser les flux de trésorerie d'exploitation de 5 % alors que les bénéfices augmentaient de 36 % — si septembre est expédié de la même manière, la conversion en trésorerie reste cassée.
• 8,1 milliards de dollars ne laissent aucune marge. Une prévision séquentielle de +20 % face à des vents contraires tarifaires qui « compensent partiellement » la marge brute et à un taux d'imposition supérieur de deux points signifie que tout faux pas — une usine retardée, une acceptation d'outil repoussée — rate bruyamment.
• Le profit différé ne confirme pas. En baisse de 286 millions de dollars sur un an au moment même où le chiffre d'affaires progressait de 26 % — l'indicateur du carnet de commandes s'est contracté lors d'une année record. La reconstitution trimestrielle aide, mais un trimestre ne fait pas une tendance.
• Le cycle finit toujours par se faire payer. FY2024, c'était il y a deux ans : chiffre d'affaires en baisse de 14 %, charges de restructuration, marges au creux. Les commandes d'équipements précèdent la demande de wafers de plusieurs trimestres, et le mix actuel de 54 % de fonderie concentre Lam précisément chez les clients dont les coupes de capex sont les plus profondes quand la mémoire se retourne.

Notre avis : Croyez la prévision mais surveillez la trésorerie. Lam a gagné son année record à la dure — expansion de marge tirée par le mix, aucun élément exceptionnel, R&D en hausse de 13 % en pleine force — et la concentration en fonderie que les investisseurs craignent est précisément ce qui leur rapporte aujourd'hui des marges opérationnelles de 37 %. Mais une entreprise qui fait croître son résultat net de 36 % alors que ses flux de trésorerie d'exploitation baissent demande à être payée sur la livraison, pas sur l'expédition. Si les 8,1 milliards de dollars de septembre reconvertissent les créances en trésorerie, c'est la meilleure franchise d'équipements du cycle. Si le DSO dépasse 90 jours, la croissance est achetée avec des conditions. Le grand livre le montrera en premier — c'est fait pour cela.