آلفابت سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶: درآمد ابری دو برابر شد در حالی که مخارج سرمایه‌ای از جریان نقدی پیشی گرفت

سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۶ آلفابت دو داستان داشت و عدد تیتر هر دو را پنهان می‌کند. کسب‌وکار عملیاتی قوی‌ترین فصل خود را تاکنون گذراند: درآمد عملیاتی ۳۰ درصد افزایش یافت و به ۴۰.۶ میلیارد دلار رسید و گوگل کلود درآمد خود را با حاشیه عملیاتی ۳۶ درصد دو برابر کرد. اما در این فصل، ساخت‌وساز هوش مصنوعی آلفابت از نقدینگی حاصل از کسب‌وکارش پیشی گرفت. خرید دارایی، ماشین‌آلات و تجهیزات به ۵۱.۴ میلیارد دلار در برابر ۴۲.۳ میلیارد دلار جریان نقدی عملیاتی رسید، بنابراین جریان نقدی آزاد منفی ۹.۱ میلیارد دلار بود و این شکاف با ۲۹ میلیارد دلار اوراق قرضه جدید و ۱۲.۴ میلیارد دلار سهام تازه منتشرشده پر شد. درآمد خالص بر مبنای GAAP ۲۴ درصد کاهش یافت و به ۲۶.۵ میلیارد دلار رسید و این کاهش چیز کمی درباره هر یک از این دو داستان می‌گوید.

درآمد خالص کاهش یافت چون یک سود دفتری معکوس شد، نه چون کسب‌وکار ضعیف شد​

درآمد ۲۴.۷ درصد افزایش یافت و به ۱۲۷,۵۷۷ میلیون دلار رسید و درآمد عملیاتی ۲۹.۹ درصد رشد کرد و به ۴۰,۵۷۶ میلیون دلار رسید که حاشیه عملیاتی را از ۳۰.۵ درصد به ۳۱.۸ درصد رساند (بیانیه درآمد). پایین‌تر از خط عملیاتی، تصویر برعکس می‌شود. سایر درآمدها و هزینه‌ها زیانی ۸,۲۲۱ میلیون دلاری در برابر سود ۱۲,۷۵۹ میلیون دلاری سال گذشته بود، یعنی تغییری نزدیک به ۲۱ میلیارد دلار. خانم آنات آشکنازی، مدیر مالی، این را «عمدتاً به زیان تحقق‌نیافته از سرمایه‌گذاری ما در اسپیس‌اکس ناشی از افت قیمت سهام آن در سه‌ماهه سوم» نسبت داد (متن تماس کنفرانس).

این همان خطی است که نیمه اول سال را متورم کرده بود. صورت‌های سود و زیان دفتر کل آن را در هر دوره در کنار درآمد خالص قرار می‌دهند:

هر ردیف یک دوره گزارش‌شده است. درآمد و سایر درآمدها بستانکار هستند، بنابراین علامت منفی دارند؛ Expenses:OtherNet یک زیان خالص سایر است و Equity:Adjustments درآمد خالص است. سایر درآمدها در سه‌ماهه اول ۳۷,۷۱۶ میلیون دلار و در سه‌ماهه دوم ۹۷,۹۸۳ میلیون دلار بود، در برابر درآمد خالص ۶۲,۵۷۸ میلیون و ۱۱۲,۱۹۳ میلیون دلار. در سه‌ماهه سوم به هزینه‌ای ۸,۲۲۱ میلیون دلاری تبدیل شد. در مجموع نه ماه، سایر درآمدها ۱۲۷,۴۷۸ میلیون دلار از ۲۰۱,۲۳۹ میلیون دلار درآمد خالص را تشکیل داد، یعنی حدود ۶۳ درصد بر اساس محاسبه ما. این دلیل آن است که تحلیل سه‌ماهه دوم ما خط عملیاتی را مطالعه کرد و نه EPS، و سه‌ماهه سوم نشان می‌دهد وقتی ارزش‌گذاری در جهت مخالف حرکت کند چه اتفاقی می‌افتد. EPS رقیق‌شده از ۲.۸۷ دلار به ۲.۱۲ دلار کاهش یافت.

فضای ابری شش‌دهم هر ده دلار درآمد جدید را با حاشیه بالاتر تأمین کرد​

درآمد گوگل کلود ۱۰۳ درصد افزایش یافت و از ۱۵,۱۵۷ میلیون دلار به ۳۰,۷۰۹ میلیون دلار رسید. از کل افزایش درآمد ۲۵,۲۳۱ میلیون دلاری، فضای ابری ۱۵,۵۵۲ میلیون دلار، یعنی حدود ۶۲ درصد بر اساس محاسبه ما را تأمین کرد. خدمات گوگل ۱۰.۶ درصد رشد کرد و به ۹۶,۳۰۲ میلیون دلار رسید، با رشد ۱۲ درصدی جستجو و سایر به ۶۳,۳۵۰ میلیون دلار.

حاشیه بیش از درآمد حرکت کرد. درآمد عملیاتی فضای ابری از ۳,۵۹۴ میلیون دلار به ۱۱,۱۲۱ میلیون دلار رسید، یعنی حاشیه بخش ۳۶.۲ درصد در برابر ۲۳.۷ درصد سال قبل. بیانیه این را به زیرساخت هوش مصنوعی سازمانی و فروش سیستم‌های TPU نسبت می‌دهد؛ تراشه‌های هوش مصنوعی خود آلفابت که به‌صورت سیستم‌های کامل فروخته می‌شوند. در تماس کنفرانس، آشکنازی موجودی سفارش‌های معوق فضای ابری را ۵۶۱ میلیارد دلار اعلام کرد و گفت انتظار دارد «کمی بیش از ۵۵ درصد» آن ظرف ۲۴ ماه به درآمد تبدیل شود.

نقشه درختی هزینه‌های فصل ۵۱,۴۱۹ میلیون دلار بهای تمام‌شده درآمد، ۲۰,۶۴۰ میلیون دلار تحقیق و توسعه، ۱۴,۹۴۲ میلیون دلار فروش، بازاریابی و هزینه‌های عمومی و اداری و ۸,۲۲۱ میلیون دلار زیان سایر را نشان می‌دهد. دفتر کل درآمد را به‌صورت یک مجموع ثبت می‌کند؛ تفکیک بخش‌ها در بالا از بیانیه درآمد می‌آید و دفتر کل آن را به‌صورت یک یادداشت در فایل دوره نگه می‌دارد.

دو ردیف سریع‌تر از درآمد رشد کردند و به حاشیه‌های سال آینده اشاره دارند. استهلاک دارایی، ماشین‌آلات و تجهیزات در صورت جریان نقدی ۴۹ درصد افزایش یافت و به ۸,۳۶۹ میلیون دلار رسید. آشکنازی هشدار داد که این ساخت‌وساز «به شکل هزینه‌های استهلاک بالاتر به فشار بر صورت سود و زیان ادامه خواهد داد» و اینکه اجاره ظرفیت محاسباتی شخص ثالث از اواخر سه‌ماهه سوم «موانع حاشیه در کوتاه‌مدت» برای فضای ابری به همراه دارد.

مخارج سرمایه‌ای از جریان نقدی عملیاتی پیشی گرفت و بدهی و سهام جدید این شکاف را پر کردند​

جریان نقدی عملیاتی ۱۲.۶ درصد کاهش یافت و به ۴۲,۲۹۰ میلیون دلار رسید، تا حدی چون آلفابت در حال ساخت موجودی TPU پیش از آن است که بتواند درآمد را شناسایی کند. موجودی در ترازنامه از ۲,۴۳۹ میلیون دلار در پایان سال ۲۰۲۵ به ۱۳,۳۰۸ میلیون دلار رسید. خرید دارایی، ماشین‌آلات و تجهیزات بیش از دو برابر شد و از ۲۳,۹۵۳ میلیون دلار به ۵۱,۳۵۵ میلیون دلار رسید. جریان نقدی آزاد، یعنی جریان نقدی عملیاتی منهای این خریدها، منفی ۹,۰۶۵ میلیون دلار بود، در برابر ۲۴,۴۶۱ میلیون دلار سال قبل.

برای خواننده‌ای که کسب‌وکاری را اداره می‌کند، این روشن‌ترین درس این فصل است: سود و نقدینگی می‌توانند در جهت‌های مخالف اشاره کنند. یک دلار هزینه سرمایه‌ای امروز از حساب بانکی خارج می‌شود، اما تنها به‌صورت استهلاک و در طول سال‌ها به صورت سود و زیان می‌رسد. آشکنازی گفت سرورها و تجهیزات شبکه، که حدود ۶۵ درصد از هزینه زیرساخت فنی این فصل را تشکیل می‌دهند، «عموماً عمر مفید ۶ ساله دارند.» بنابراین آلفابت می‌تواند در همان فصلی که جریان نقدی‌اش منفی می‌شود، رشد ۳۰ درصدی درآمد عملیاتی را گزارش کند. راهنمای استهلاک ما همین سازوکار را با اعدادی که یک کسب‌وکار کوچک می‌تواند بررسی کند، شرح می‌دهد.

بخش تأمین مالی نشان می‌دهد این شکاف چگونه پر شد. آلفابت ۲۸,۹۹۶ میلیون دلار بدهی منتشر کرد و ۳,۶۲۶ میلیون دلار بازپرداخت کرد، از طریق برنامه در بازار خود ۱۲,۳۷۱ میلیون دلار با فروش سهام جدید کلاس A و کلاس C جمع‌آوری کرد و هیچ سهامی بازخرید نکرد، در برابر ۱۱,۵۰۴ میلیون دلار بازخرید سال قبل. تعداد سهام رقیق‌شده از ۱۲,۲۰۳ میلیون به ۱۲,۳۶۸ میلیون رسید. ترازنامه ثبت می‌کند که این شرکت را در چه وضعیتی قرار می‌دهد:

بدهی بلندمدت یک بدهی و بستانکار است، بنابراین مانده روبه‌رشد به‌صورت خطی نزولی ترسیم می‌شود. در پایان سال ۲۰۲۲ برابر ۱۴,۷۰۱ میلیون دلار و در پایان سال ۲۰۲۴ برابر ۱۰,۸۸۳ میلیون دلار بود، زمانی که آلفابت هنوز بدهی را کاهش می‌داد. سال ۲۰۲۵ را با ۴۶,۵۴۷ میلیون دلار به پایان برد و در ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ به ۱۲۵,۱۰۲ میلیون دلار رسید، پس از افزایش در هر فصل از سال. دارایی، ماشین‌آلات و تجهیزات خالص در همین بازه از ۱۱۲,۶۶۸ میلیون دلار به ۳۷۲,۸۲۷ میلیون دلار رسید، شامل ۱۲۶,۲۳۰ میلیون دلار افزوده‌شده از دسامبر. بیانیه مطبوعاتی استقراض این فصل را گزارش می‌کند؛ دفتر کل نشان می‌دهد که استقراض تنها زمانی آغاز شد که ساخت‌وساز از ترازنامه‌ای که سال‌ها آن را از نقدینگی تأمین کرده بود، پیشی گرفت.

در سه‌ماهه چهارم چه چیزی را باید زیر نظر داشت​

• باقی راهنمای مخارج سرمایه‌ای. آلفابت مخارج سرمایه‌ای ۲۰۲۶ را در محدوده ۱۹۵ تا ۲۰۵ میلیارد دلار نگه داشت. خرید دارایی، ماشین‌آلات و تجهیزات تا سپتامبر ۱۳۱,۹۵۳ میلیون دلار بود که بر اساس محاسبه ما حدود ۶۳ تا ۷۳ میلیارد دلار در سه‌ماهه چهارم را ایجاب می‌کند، پیش از افزایش «قابل توجهی» که آشکنازی برای سال ۲۰۲۷ انتظار دارد.
• حاشیه فضای ابری با ظرفیت اجاره‌ای. حاشیه ۳۶.۲ درصدی بخش، عددی است که در معرض خطر قرار دارد اگر ظرفیت محاسباتی شخص ثالث بیش از مراکز داده خود آلفابت هزینه داشته باشد، همان‌طور که آشکنازی اشاره کرد.
• تبدیل موجودی TPU به درآمد. کوریان گفت تمام موجودی سیستم‌های TPU «با قراردادهای تعهدشده مرتبط است.» آزمون این است که آیا ۱۳.۳ میلیارد دلار موجودی به درآمد شناسایی‌شده تبدیل می‌شود و جریان نقدی عملیاتی را بالا می‌برد، یا به رشد خود ادامه می‌دهد.
• سایر درآمدها. با سهام بزرگ ارزش‌گذاری‌شده به قیمت بازار، خطی که در نیمه اول ۱۳۵.۷ میلیارد دلار افزود و در سه‌ماهه سوم ۸.۲ میلیارد دلار کاست، به حرکت دادن سود GAAP در هر دو جهت ادامه خواهد داد. خط عملیاتی همان چیزی است که باید بین فصل‌ها مقایسه شود.