در تاریخ 29 آوریل 2026، شرکت Alphabet Inc. نتایج سهماهه اول سال 2026 خود را اعلام کرد که در تمام معیارهای اصلی از انتظارات فراتر رفت: $109.9 میلیارد درآمد، رشدی 22 درصدی نسبت به سال قبل، شتابگیری گوگل کلاود به رشد 63% با بکلاگی که تقریباً در یک سهماهه دو برابر شد و از $460 میلیارد فراتر رفت، و سود هر سهم رقیقشده $5.11، با رشد 82 درصدی. اما در زیر این رشد چشمگیر EPS، یک سود $37.7 میلیارد دلاری از سایر درآمدها — که بیشتر آن سودهای غیرواقعیشده روی اوراق بهادار سهامی غیرقابلمعامله است — نقش بزرگتری در باد کردن سود خالص داشته نسبت به خود کسبوکار اصلی. اگر این سود را کنار بگذارید، داستان عملیاتی همچنان خوب است. اما این داستان رشد 82 درصدی نیست.
ارقام اصلی
سهماههای که در 31 مارس 2026 به پایان رسید، یازدهمین سهماهه متوالی رشد دو رقمی درآمد آلفابت بود:
| معیار | سهماهه اول 2025 | سهماهه اول 2026 | تغییر نسبت به سال قبل |
|---|---|---|---|
| کل درآمد | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
| بهای تمامشده درآمد | $36.4B | $41.3B | +13.5% |
| حاشیه ناخالص | 59.7% | 62.4% | +2.7pp |
| سود عملیاتی | $30.6B | $39.7B | +29.7% |
| حاشیه عملیاتی | 33.9% | 36.1% | +2.2pp |
| سایر درآمدها، خالص | $11.2B | $37.7B | +237% |
| سود خالص | $34.5B | $62.6B | +81.2% |
| سود هر سهم رقیقشده | $2.81 | $5.11 | +81.9% |
هر خط عملیاتی در جهت درست حرکت کرد: رشد درآمد به 22% شتاب گرفت (در برابر 12% یک سال پیش)، حاشیه ناخالص 270 واحد پایه رشد کرد چون بهای تمامشده درآمد نصف سرعت درآمد رشد کرد، و حاشیه عملیاتی برای اولین بار در این چرخه رشد فعلی از 36% عبور کرد. این به خودی خود یک سهماهه واقعاً قوی است.
اما به فاصله میان رشد سود عملیاتی (+30%) و رشد سود خالص (+81%) نگاه کنید. تقریباً تمام این تفاوت مربوط به خط "سایر درآمدها (هزینهها)، خالص" است که از $11.2 میلیارد به $37.7 میلیارد جهش کرد — نوسانی $26.5 میلیارد دلاری نسبت به سال قبل که خود گزارش آلفابت آن را "عمدتاً به سودهای غیرواقعیشده روی اوراق بهادار سهامی غیرقابلمعامله ما" نسبت میدهد. این حسابداری ارزشگذاری به روز (mark-to-market) روی سبدی از سهام شرکتهای خصوصی است، نه پول نقدی که کسبوکار از فروش تبلیغات یا محاسبات ابری به دست آورده باشد. در ادامه به این موضوع بازمیگردیم، چون مهمترین نکته برای درک ارقام این سهماهه است.
بررسی عمیق درآمد: کلاود بالاخره جهش میکند
آلفابت درآمد خود را در بخشهای گوگل سرویسز (جستوجو، یوتیوب، شبکه، اشتراکها/پلتفرمها/دستگاهها)، گوگل کلاود، و سایر شرطبندیها (Other Bets) گزارش میکند:
| بخش | سهماهه اول 2025 | سهماهه اول 2026 | تغییر نسبت به سال قبل |
|---|---|---|---|
| گوگل جستوجو و سایر | $50.7B | $60.4B | +19.1% |
| تبلیغات یوتیوب | $8.9B | $9.9B | +10.7% |
| گوگل نتورک | $7.3B | $7.0B | −3.9% |
| اشتراکها، پلتفرمها و دستگاههای گوگل | $10.4B | $12.4B | +19.3% |
| جمع گوگل سرویسز | $77.3B | $89.6B | +16.0% |
| گوگل کلاود | $12.3B | $20.0B | +63.4% |
| سایر شرطبندیها (Other Bets) | $0.45B | $0.41B | −8.7% |
| کل درآمد | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
گوگل جستوجو ($60.4B، +19%): جستوجو با وجود دو سال روایتهای اختلال هوشمصنوعی در جستوجو، رو به کاهش نیست. مدیریت این را به AI Overviews و تجربه جستوجوی مبتنی بر Gemini نسبت میدهد که حجم پرسوجوها را به "بالاترین سطح تاریخ" رساندهاند، نه اینکه آن را کاهش داده باشند. رشد حجم پرسوجو و بهبود کسبودرآمد در حال ترکیب شدن هستند، نه معاوضه با یکدیگر — دستکم تا امروز.
گوگل کلاود ($20.0B، +63%): این عددی است که بیش از همه اهمیت دارد. رشد کلاود از حدود 30% یک سال پیش به 63% شتاب گرفت — نرخی که بیشتر مختص یک استارتاپ در حال رشد است تا کسبوکاری که همین حالا درآمد سالانهای معادل $80 میلیارد دلار تولید میکند. محرک این رشد ترکیبی از مصرف اصلی GCP، زیرساخت هوشمصنوعی سازمانی (اجاره ظرفیت TPU و GPU)، و نرمافزار هوشمصنوعی سازمانی (Gemini Enterprise، که به گفته مدیریت کاربران فعال ماهانه پولی آن 40% نسبت به سهماهه قبل رشد کرده) است. بکلاگ کلاود — درآمد قراردادی که هنوز شناسایی نشده — به بیش از $460 میلیارد رسید، تقریباً دو برابر سهماهه قبل. سود عملیاتی بخش کلاود بیش از سه برابر شد، از $2.2 میلیارد به $6.6 میلیارد، و حاشیه عملیاتی این بخش را از 17.8% به 32.9% رساند. یک کسبوکار کلاود در این مقیاس که به ازای هر دلار درآمد 33 سنت سود عملیاتی کسب میکند، در حالی که همچنان 63% رشد دارد، برجستهترین داده تکی این گزارش سود است.
گوگل نتورک (−$7.0B، −4%): تنها خط رو به کاهش. تبلیغات شبکه شخص ثالث همچنان کوچک میشود چون بودجههای تبلیغاتی به سمت جستوجو، یوتیوب و رسانههای خردهفروشی متمرکز میشوند — روندی چندساله در کل اکوسیستم تبلیغات وب باز، نه یک مسئله خاص آلفابت.
سایر شرطبندیها ($0.41B، −9%): بهعنوان یک خط درآمدی کوچک و رو به کاهش، اما از نظر راهبردی بخشی است که باید زیر نظر داشت — Waymo در این سهماهه از مرز 500 هزار سفر کاملاً خودران در هفته عبور کرد، نقطه عطفی در مقیاس، هرچند هنوز اثر چندانی در درآمد تلفیقی ندارد. زیان عملیاتی سایر شرطبندیها به $2.1 میلیارد افزایش یافت (از $1.2 میلیارد یک سال پیش)، که گزارش آن را به جبران خدمات و سرمایهگذاری مرتبط با Waymo نسبت میدهد.
داستان حاشیه سود
حاشیهها برای سه سال بهطور پیوسته در حال گسترش بودهاند، و سهماهه اول 2026 این روند را در سطح سود عملیاتی ادامه میدهد:
| معیار | سال مالی 2022 | سال مالی 2023 | سال مالی 2024 | سال مالی 2025 | سهماهه اول 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| حاشیه ناخالص | 55.4% | 56.6% | 58.2% | 59.7% | 62.4% |
| حاشیه عملیاتی | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| حاشیه خالص | 21.2% | 24.0% | 28.6% | 32.8% | 56.9% |
حاشیه ناخالص و حاشیه عملیاتی هر دو به شکلی منظم و قابل توضیح گسترش یافتند — انضباط در TAC، بازگشت کلاود به سودآوری، و تغییر ترکیب درآمد به سمت جستوجو و اشتراکهای با حاشیه بالاتر. حاشیه خالص داستان متفاوتی است. این حاشیه از 32.8% در سال مالی 2025 به 56.9% در یک سهماهه واحد جهش کرد، و این جهش ناشی از اهرم عملیاتی نیست — این خط سایر درآمدهای $37.7 میلیارد دلاری است که بیش از سه برابر چیزی است که روند گسترش حاشیه خالص طی سالهای مالی 2022 تا 2025 پیشبینی میکرد. حاشیه خالص معیاری است که باید در این سهماهه با بیشترین تردید به آن نگاه کرد؛ حاشیه عملیاتی معیاری است که کسبوکار واقعی را منعکس میکند.
سوال بزرگ: چه میزان از رشد 82 درصدی EPS واقعی است؟
خود گزارش سود آلفابت این کار را انجام داده، در پاورقیای که بیشتر تیترها از کنار آن گذشتند. رقم $37.7 میلیارد دلاری سایر درآمدها (هزینهها)، خالص به این شکل تفکیک میشود:
| قلم | سهماهه اول 2025 | سهماهه اول 2026 |
|---|---|---|
| درآمد بهره | $1.0B | $1.4B |
| هزینه بهره | ($0.03B) | ($0.5B) |
| سود (زیان) تسعیر ارز، خالص | ($0.1B) | $0.1B |
| سود (زیان) اوراق بدهی، خالص | $0.2B | ($0.1B) |
| سود (زیان) اوراق بهادار سهامی، خالص | $9.8B | $36.9B |
| سرمایهگذاریهای به روش سهام، خالص | ($0.02B) | $0.1B |
| سایر | $0.4B | ($0.1B) |
| جمع سایر درآمدها (هزینهها)، خالص | $11.2B | $37.7B |
شرکت به صراحت بیان میکند: "اثر خالص سود $36.9 میلیارد دلاری روی اوراق بهادار سهامی، ذخیره مالیات بر درآمد، سود خالص و سود خالص هر سهم رقیقشده را به ترتیب $8.2 میلیارد، $28.7 میلیارد و $2.35 افزایش داده است." با کنار گذاشتن این اثر، سود هر سهم سهماهه اول 2026 روی مبنایی قابلمقایسه تقریباً $2.76 بود — که عملاً با $2.81 سهماهه اول 2025 برابر است، حتی با اینکه درآمد 22% و سود عملیاتی 30% رشد کردند.
این یک زنگ خطر نیست — سودهای غیرواقعیشده روی سهامهای نگهداریشده، درآمد واقعی طبق اصول پذیرفتهشده حسابداری (GAAP) هستند، بهطور کامل افشا شدهاند، و آلفابت خودش در پاورقی این تطبیق را ارائه داده، نه اینکه آن را پنهان کند. اما خوانندهای که فقط عبارت "EPS با رشد 82 درصد" را میبیند و آن نرخ رشد را به آینده تعمیم میدهد، معیار اشتباهی را میسنجد. کسبوکار سود عملیاتی را 30% رشد داد. یک نوسان غیرنقدی و پرتلاطم در یک سبد اوراق بهادار خصوصی، باقی مسیر رشد سود خالص را طی کرد. اینها دو داستان متفاوتاند، و تنها یکی از آنها احتمالاً در سهماهه بعد تکرار میشود — گزارش خود آلفابت هشدار میدهد که "نوسانات ارزش سرمایهگذاریهای ما... میتواند بهطور قابلتوجهی به نوسان OI&E در دورههای آینده کمک کند."
ردیابی یک شرکت $704 میلیارد دلاری در متن ساده
یکی از روشنکنندهترین تمرینها برای هر سرمایهگذار، مدلسازی وضعیت مالی یک شرکت در Beancount است، سامانه حسابداری دوطرفه متنباز. حسابداری دوطرفه اجازه نمیدهد یک تیتر شما را منحرف کند — هر دلار "سایر درآمدها" باید جایی در ترازنامه فرود بیاید، و شما میتوانید دقیقاً ردیابی کنید کدام حساب آن را جذب کرده است.
ما صورتهای سود و زیان و ترازنامه کامل آلفابت را از سال مالی 2022 تا سهماهه اول 2026 در فایلهای Beancount متنساده مدلسازی کردیم، خطبهخط بر اساس ضمائم 8-K کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) که آلفابت همراه هر گزارش سود منتشر میکند. طبق قرارداد Beancount: حسابهای Income مانده منفی (بستانکار) دارند، حسابهای Expenses مانده مثبت (بدهکار) دارند. در اینجا صورت سود و زیان سهماهه اول 2026 بهصورت ثبتها در دفتر کل آمده است:
; Q1 2026 Revenue, Cost of Revenue, Operating Expenses, Other Income, Tax
; Source: Alphabet Q1 2026 Earnings Release (SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-04-29)
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 60,399,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -60,399,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 20,028,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -20,028,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 37,716,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -37,716,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Expenses" "Income tax provision"
Expenses:Income-Tax 14,834,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -14,834,000,000.00 USDترازنامه از طریق دستورالعملهای pad + balance که بر اساس ارقام واقعی گزارششده هر سهماهه ثبت شده، نگهداری میشود، بهطوریکه هر مانده پایان دوره دقیقاً با آنچه آلفابت گزارش کرده مطابقت دارد:
; Balance Sheet — March 31, 2026
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities 106,946,000,000.00 USD ; $106.9B
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 281,020,000,000.00 USD ; $281.0B
2026-03-31 pad Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -77,501,000,000.00 USDعددی در ترازنامه که بهآرامی داستان "سایر درآمدها" را تأیید میکند این است: اوراق بهادار غیرقابلمعامله در یک سهماهه از $68.7 میلیارد به $106.9 میلیارد جهش کرد — افزایشی $38.2 میلیارد دلاری، تقریباً دقیقاً برابر با سود $36.9 میلیارد دلاری اوراق بهادار سهامی که در صورت سود و زیان جریان یافته است. این سود به شکل نقد ظاهر نشد؛ به شکل عددی بزرگتر در ترازنامه، در حسابی که فقط زمانی که آلفابت آن را ارزشگذاری مجدد کند یا سرانجام بفروشد، قیمتگذاری مجدد میشود، ظاهر شد. اموال، ماشینآلات و تجهیزات، خالص نیز همچنان رو به افزایش بود — از $246.6 میلیارد به $281.0 میلیارد در یک سهماهه، یا $35.7 میلیارد مخارج سرمایهای، همسو با ساختوساز زیرساخت هوشمصنوعی که هر ابرمقیاسگر (hyperscaler) در حال حاضر انجام میدهد.
دفتر کل کامل — هر سهماهه از سال مالی 2022 تا سهماهه اول 2026، تطبیقیافته با اسناد اولیه — باز و قابل حسابرسی است:
روند چندساله
چهار سال مالی بهعلاوه یک سهماهه، کسبوکاری را نشان میدهند که نرخ رشد آن دوباره شتاب میگیرد، نه کاهش مییابد، حتی پیش از در نظر گرفتن نویز سایر درآمدها:
| معیار | سال مالی 2022 | سال مالی 2023 | سال مالی 2024 | سال مالی 2025 | سهماهه اول 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| درآمد | $282.8B | $307.4B | $350.0B | $402.8B | $109.9B |
| رشد درآمد نسبت به سال قبل | — | +8.7% | +13.9% | +15.1% | +21.8% |
| درآمد گوگل کلاود | $26.3B | $33.1B | $43.2B | $58.7B | $20.0B |
| حاشیه عملیاتی | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| سود خالص | $60.0B | $73.8B | $100.1B | $132.2B | $62.6B |
| اموال، ماشینآلات و تجهیزات، خالص | $112.7B | $134.3B | $171.0B | $246.6B | $281.0B |
دو خط داستان ترکیبشدن را روایت میکنند. درآمد گوگل کلاود در سه سال بیش از دو برابر شده ($26.3B → $58.7B سالانه) در حالی که از یک مشارکتکننده حاشیهای به بخشی واقعاً سودآور تبدیل شده است. و PP&E از سال مالی 2022 تا کنون 2.5 برابر رشد کرده است، چون آلفابت، مانند همتایان ابرمقیاسگر خود، همچنان سرمایه را در مراکز داده، تراشههای اختصاصی TPU و شبکه سرمایهگذاری میکند تا با تقاضای زیرساخت هوشمصنوعی همگام شود — همان مسابقه تسلیحاتی مخارج سرمایهای که در مایکروسافت، آمازون و متا نیز در جریان است.
حکم نهایی: دیدگاه صعودی در برابر نزولی
دیدگاه صعودی:
- گوگل کلاود به رشد 63% شتاب گرفت و حاشیه عملیاتی آن تقریباً دو برابر شد (17.8% → 32.9%)، و بکلاگ تقریباً در یک سهماهه دو برابر شد و از $460 میلیارد فراتر رفت — روشنترین نشانه تا امروز که مخارج زیرساخت کلاود به درآمد قراردادی و قابل شناسایی تبدیل میشود
- درآمد جستوجو 19% رشد کرد در حالی که حجم پرسوجو طبق گفته مدیریت در "بالاترین سطح تاریخ" قرار دارد، که مستقیماً روایت نزولی اختلال هوشمصنوعی در جستوجو را که دو سال روی سهم فشار آورده رد میکند
- حاشیه عملیاتی 36.1% بالاترین سطح در چرخه رشد فعلی است، و این همراه با رشد 22 درصدی درآمد رخ داده — گسترش حاشیه و شتابگیری رشد بهطور همزمان، نادر است
- کاربران فعال ماهانه پولی Gemini Enterprise 40% نسبت به سهماهه قبل رشد کرد، و کل اشتراکهای پولی در محصولات آلفابت به 350 میلیون رسید که به شرکت سطوح کسبدرآمد متعددی فراتر از تبلیغات میدهد
- ترازنامه میتواند این ساختوساز را تأمین مالی کند: $126.8 میلیارد نقد، معادلهای نقدی و اوراق بهادار قابل فروش، بهعلاوه انتشار تازه $31.1 میلیارد اوراق قرضه ارشد، در برابر بدهی بلندمدت $77.5 میلیارد که همچنان درجه سرمایهگذاری دارد
دیدگاه نزولی:
- رشد 81 درصدی سود خالص و رشد 82 درصدی EPS تا حد زیادی یک پدیده حسابداریاند: با کنار گذاشتن سود $36.9 میلیارد دلاری اوراق بهادار غیرقابلمعامله، رشد EPS به تقریباً صفر نزدیک میشود ($2.76 در برابر $2.81 سال قبل) — هر کسی که سهم را بر اساس نرخ رشد تیتر ارزیابی میکند، در حال ارزیابی عدد اشتباهی است
- سایر درآمدها (هزینهها)، خالص اکنون عاملی نوسانی و واقعاً بزرگ است — $11.2 میلیارد به $37.7 میلیارد در یک سال — و خود شرکت هشدار میدهد که ارزشگذاریهای آینده میتواند به همان سادگی در جهت مخالف حرکت کند
- شدت سرمایهای همچنان در حال افزایش است: $35.7 میلیارد مخارج سرمایهای سهماههای (بیش از دو برابر $17.2 میلیارد سهماهه اول 2025) به معنای جریان نقد آزاد تنها $10.1 میلیارد دلاری در این سهماهه است، در برابر $18.9 میلیارد یک سال پیش، حتی با وجود رشد جریان نقد عملیاتی
- درآمد گوگل نتورک همچنان کوچک میشود (−4% در این سهماهه)، کاهشی ساختاری در تبلیغات وب شخص ثالث که مدیریت هیچ برنامه روشنی برای معکوس کردن آن ندارد
- زیان عملیاتی سایر شرطبندیها به $2.1 میلیارد افزایش یافت، بخشی بهدلیل هزینههای جبران خدمات مرتبط با Waymo، بدون هیچ چشماندازی برای رسیدن این بخش به نقطه سربهسر
نظر ما: کسبوکار عملیاتیای که آلفابت این سهماهه گزارش کرد واقعاً قوی است — شتابگیری کلاود به رشد 63% همراه با گسترش حاشیه، پایداری جستوجو در برابر ترس از اختلال هوشمصنوعی، و حاشیه عملیاتی در بالاترین سطح چرخه، همگی سیگنالهایی واقعی و پایدارند. اما روایت بازار پیرامون "رشد 82 درصدی EPS" باید از منبع اصلاح شود، و پاورقی خود آلفابت دقیقاً همین کار را میکند: با کنار گذاشتن اثر ارزشگذاری اوراق بهادار سهامی، رشد سود این سهماهه بسیار شبیه به بازه 22 تا 30 درصدی است که درآمد و سود عملیاتی واقعاً ارائه دادند. این همچنان یک سهماهه خوب است. اما بهطور محسوسی کمتر از تیتر هیجانانگیز است، و شکاف میان این دو دقیقاً همان چیزی است که حسابداری دوطرفه مبتنی بر اسناد رسمی برای کشف آن ساخته شده است.