سه‌ماهه دوم 2026 آلفابت: 99 میلیارد دلار سود کاغذی، رشد 82 درصدی ابر و پایان عصر بازخرید سهام

در 22 ژوئیه 2026، آلفابت سه‌ماهه‌ای را گزارش کرد که در تیتر خبر، یکی از بزرگترین گزارش‌های سود در تاریخ این شرکت به نظر می‌رسد: 119.8 میلیارد دلار درآمد، 24% افزایش نسبت به سال قبل، سود خالص 112.2 میلیارد دلار، 298% افزایش، و سود هر سهم کاهش یافته 9.11 دلار، 294% افزایش. سپس صورت جریان وجوه نقد را باز می‌کنید و می‌بینید که جریان نقدی عملیاتی برای همان سه‌ماهه تنها 39.1 میلیارد دلار بوده است — زیرا حدود 99.0 میلیارد دلار از آن سود خالص، یک سود غیرنقدی در اوراق بهادار سرمایه‌ای بوده است، نه یک دلار نقدی که کسب‌وکار دریافت کرده باشد. دو اتفاق دیگر در زیر این نویز رخ داده است که برای پنج سال آینده بسیار مهم‌تر هستند: گوگل کلود با حاشیه سود عملیاتی 35.6% درصد به میزان 82% رشد کرد، و آلفابت — قابل‌اعتمادترین بازخریدکننده سهام در S&P 500 — هیچ سهمی بازخرید نکرد و در عوض حدود 70 میلیارد دلار از طریق سهام عادی، یک انتشار جدید سهام ممتاز، و بدهی جذب کرد.

اعداد اصلی​

سه‌ماهه منتهی به 30 ژوئن 2026 قوی‌ترین سه‌ماهه رشد درآمد آلفابت در چرخه فعلی و از نظر سود خالص بزرگترین در تاریخ آن بود — با یک ستاره که بیشتر این پست را به آن اختصاص خواهیم داد:

هر خط عملیاتی واقعاً قوی است: رشد درآمد از 14% در سال گذشته به 24% افزایش یافت، حاشیه سود ناخالص 210 واحد پایه افزایش یافت، و درآمد عملیاتی 30% رشد کرد و برای اولین بار در یک سه‌ماهه از 40 میلیارد دلار عبور کرد. این مقدار واقعی، مولد نقدینگی و قابل تکرار است.

اما به شکاف بین رشد درآمد عملیاتی (30%+) و رشد سود خالص (298%+) نگاه کنید. کل تفاوت در خط «سایر درآمدها (هزینه‌ها)، خالص» است که از 2.7 میلیارد دلار به 98.0 میلیارد دلار جهش کرد — یک تغییر 95.3 میلیارد دلاری سالانه. این مربوط به کسب‌وکار تبلیغات یا ابر نیست. این حسابداری به‌روز بازار در پرتفوی سرمایه‌گذاری‌های سرمایه‌ای آلفابت است و مهم‌ترین چیزی است که باید در مورد این سه‌ماهه فهمید. در زیر به آن برمی‌گردیم، زیرا دفتر کل دقیقاً نشان می‌دهد که کجا رسید — و کجا نرسید.

بررسی عمیق درآمد: ابر اکنون یک کسب‌وکار با نرخ سالانه 99 میلیارد دلار است​

آلفابت در بخش‌های خدمات گوگل (جستجو، یوتیوب، شبکه، اشتراک‌ها/پلتفرم‌ها/دستگاه‌ها)، گوگل کلود و سایر شرط‌ها گزارش می‌دهد:

جستجوی گوگل (63.3 میلیارد دلار، 17%+): رشد جستجو در واقع نسبت به 19% در سه‌ماهه اول در پایه بسیار بزرگتر شتاب گرفت، و این دو سال پس از یک روایت پایدار مبنی بر اینکه هوش مصنوعی مولد کسب‌وکار اصلی پرس‌وجوی گوگل را نابود خواهد کرد، انجام می‌شود. این اتفاق نیفتاده است — نمای کلی هوش مصنوعی و جمینای در جستجو، تاکنون، حجم پرس‌وجو و درآمدزایی را با هم افزایش می‌دهند نه اینکه یکی را به دیگری تبدیل کنند.

گوگل کلود (24.8 میلیارد دلار، 82%+): این عددی است که کل شرکت را تغییر می‌دهد. رشد ابر از 63% در سه‌ماهه اول به 82% در سه‌ماهه دوم افزایش یافت — کسب‌وکاری با نرخ سالانه حدود 99 میلیارد دلار که همچنان مانند یک استارتاپ رشد می‌کند. نکته قابل‌توجه‌تر سودآوری است: درآمد عملیاتی بخش ابر از 2.8 میلیارد دلار به 8.8 میلیارد دلار سه برابر شد و حاشیه سود عملیاتی بخش را از 20.7% به 35.6% رساند. یک کسب‌وکار ابری که به ازای هر دلار درآمد، 36 سنت سود عملیاتی کسب می‌کند و 82% رشد می‌کند، به خودی خود، یکی از بهترین دارایی‌های فناوری است. تقاضا ناشی از اجاره زیرساخت هوش مصنوعی (ظرفیت TPU و GPU) و نرم‌افزار هوش مصنوعی است — مدیریت خاطرنشان کرد که نزدیک به 90% از شرکت‌های Fortune 100 اکنون از محصول Gemini Enterprise آن استفاده می‌کنند.

شبکه گوگل (7.3- میلیارد دلار، 1%-): همچنان تنها خط در حال کوچک‌شدن، زیرا تبلیغات وب باز شخص ثالث همچنان به سمت سطوح تحت مالکیت و مدیریت ادغام می‌شود. اکنون به اندازه‌ای کوچک است (6% از درآمد) که کاهش آن به سختی نرخ رشد تجمیعی را تحت تأثیر قرار می‌دهد.

سایر شرط‌ها (0.38 میلیارد دلار، 2%+): از نظر درآمد ناچیز است، اما زیان عملیاتی بخش به 1.8 میلیارد دلار (از 1.2 میلیارد دلار) افزایش یافت که نشان‌دهنده سرمایه‌گذاری مداوم Waymo است. برای گزینه‌های احتمالی به آن نگاه کنید، نه برای اعداد کوتاه‌مدت.

دو واقعیت بخش، سه‌ماهه را قاب‌بندی می‌کنند: خدمات گوگل همچنان 39.5 میلیارد دلار درآمد عملیاتی (حاشیه 41.8%) ایجاد می‌کند و بقیه را تأمین مالی می‌کند، در حالی که ابر بی‌صدا به دومین موتور سود تبدیل شده است نه یک منبع نقدی.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود عملیاتی به مدت چهار سال به طور پیوسته گسترش یافته است. حاشیه سود خالص در این سه‌ماهه به جایی رفت که هیچ کسب‌وکار عملیاتی نمی‌تواند:

حاشیه سود ناخالص و عملیاتی به شکلی منظم و قابل توضیح که در کل چرخه داشته‌اند حرکت کردند: انضباط TAC (هزینه‌های جذب ترافیک 16.2 میلیارد دلار رشد 10% داشت، کندتر از درآمد)، تغییر ابر به سودآوری واقعی، و تغییر ترکیب به سمت جستجو و اشتراک‌های با حاشیه بالاتر. یک حاشیه سود عملیاتی 34% با رشد درآمد 24% داستان واقعی در اینجا است.

حاشیه سود خالص 93.7% نشانه است. هیچ شرکتی 94 سنت از هر دلار درآمد را به عنوان سود نگه نمی‌دارد؛ این رقم از نظر حسابی بی‌معنی است زیرا صورت‌کننده (سود خالص) شامل 98 میلیارد دلار سود سرمایه‌گذاری است که هرگز از خط درآمد عبور نکرده است. وقتی یک نسبت حاشیه سود از قوانین کسب‌وکار خودش تخطی می‌کند، نشانه آن است که «سود» در جایی غیر از عملیات تولید می‌شود — که دقیقاً همان چیزی است که حسابداری دوطرفه برای آشکار کردن آن ساخته شده است.

یک سوال بزرگ: عدد واقعی چیست — و چرا آلفابت ناگهان به سرمایه نیاز داشت؟​

در این سه‌ماهه دو سوال وجود دارد که به هم مرتبط هستند.

اول، چه مقدار از 112 میلیارد دلار واقعی است؟ صورت جریان وجوه نقد خود آلفابت بدون ابهام به آن پاسخ می‌دهد. برای تطبیق 112.2 میلیارد دلار سود خالص به 39.1 میلیارد دلار جریان نقدی عملیاتی، بزرگترین تعدیل تکی یک خط به نام «زیان (سود) در اوراق بهادار بدهی و سرمایه‌ای، خالص» به مبلغ (99.0- میلیارد دلار) است — که دوباره کم می‌شود، زیرا هرگز نقد نبوده است. این سود 99.0 میلیارد دلاری را از 138.8 میلیارد دلار سود قبل از مالیات حذف کنید و تقریباً 39.8 میلیارد دلار باقی می‌ماند — تقریباً دقیقاً 40.8 میلیارد دلاری که کسب‌وکار عملیاتی به دست آورده است. با نرمال‌سازی ما (حذف سود و حدود 20.6 میلیارد دلار مالیات معوق که صورت جریان وجوه نقد به آن مرتبط می‌کند)، سود خالص نزدیک به 32–34 میلیارد دلار، یا تقریباً 2.60–2.75 دلار به ازای هر سهم می‌رسد — در مقابل 2.31 دلار یک سال پیش. آن را رشد سود هر سهم پایه‌ای حدود 15 تا 20 درصد بنامید. این یک سه‌ماهه خوب است. یک سه‌ماهه 294 درصدی نیست.

این فریب نیست — سودهای تحقق‌نیافته در سهام سرمایه‌ای درآمد GAAP واقعی هستند، کاملاً افشا می‌شوند، و آلفابت تطبیق را در صورت جریان وجوه نقد در اختیار شما قرار می‌دهد. اما هر کسی که «سود هر سهم 294%+» را برونیابی می‌کند، در حال اندازه‌گیری یک برچسب‌گذاری مجدد در یک پرتفوی اوراق بهادار است، نه قدرت درآمدزایی گوگل.

دوم، و مهم‌تر: چرا پولدارترین شرکت جهان در این سه‌ماهه حدود 70 میلیارد دلار سرمایه جذب کرد؟ برای سال‌ها آلفابت یک ماشین بازگشت سرمایه بود و سالانه 60 تا 70 میلیارد دلار سهام بازخرید می‌کرد. در این سه‌ماهه 0 دلار بازخرید کرد — و در عوض در کل ساختار سرمایه جذب کرد:

دلیل در سمت سرمایه‌گذاری است: آلفابت 44.9 میلیارد دلار در یک سه‌ماهه برای دارایی‌ها و تجهیزات هزینه کرد — دو برابر 22.4 میلیارد دلار یک سال پیش — و 21.1 میلیارد دلار دیگر را در سهام سرمایه‌ای غیرقابل بازار (خصوصی) سرمایه‌گذاری کرد. هزینه سرمایه‌ای به تنهایی اکنون از جریان نقدی عملیاتی فراتر رفته است: جریان نقدی آزاد برای این سه‌ماهه 5.9- میلیارد دلار بود (39.1 میلیارد دلار جریان نقدی عملیاتی منهای 44.9 میلیارد دلار هزینه سرمایه‌ای). ساخت زیرساخت هوش مصنوعی آنقدر بزرگ شده است که ثروتمندترین کسب‌وکار فناوری، برای اولین بار، بخشی از آن را با پول دیگران تأمین مالی می‌کند — از جمله اولین سهام ممتاز در تاریخ آلفابت. این تغییر جهت، از بازگرداندن سرمایه به جذب آن، تیتر واقعی سه‌ماهه دوم 2026 است، و نوعی تغییر ساختاری است که هرگز در یک عدد سود هر سهم ظاهر نمی‌شود.

ردیابی یک شرکت 922 میلیارد دلاری با متن ساده​

یکی از مفیدترین تمرین‌ها برای هر سرمایه‌گذاری، مدل‌سازی یک شرکت در Beancount است، سیستم حسابداری دوطرفه متن‌باز. حسابداری دوطرفه به شما اجازه نمی‌دهد که یک تیتر حواس شما را پرت کند: هر دلار «سایر درآمدها» باید در یک حساب ثبت شود، و می‌توانید دقیقاً مشخص کنید کدام یک آن را جذب کرده است.

ما صورت‌های سود و زیان و ترازنامه کامل آلفابت از سال مالی 2022 تا سه‌ماهه دوم 2026 را در Beancount متن ساده مدل‌سازی کردیم، که خط به خط از ضمایم 8-K SEC ارائه شده همراه با هر گزارش درآمد تهیه شده است. طبق قرارداد Beancount: حساب‌های Income دارای مانده منفی (اعتباری)، حساب‌های Expenses دارای مانده مثبت (بدهکار) هستند. در اینجا هسته صورت سود و زیان سه‌ماهه دوم 2026 به عنوان ثبت‌های دفتر کل آمده است:

; Q2 2026 income statement postings — SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-07-22
; Income accounts are negative (credit); Expenses positive (debit).
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Revenue" "Google Cloud"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      24,768,000,000.00 USD
  Income:Google-Cloud                                    -24,768,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net — incl. ~$99.0B gain on equity securities"
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                     97,983,000,000.00 USD
  Income:Other-Income-Expense                            -97,983,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Expenses" "Income tax provision"
  Expenses:Income-Tax                                     26,560,000,000.00 USD
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                    -26,560,000,000.00 USD

ترازنامه با دستورات pad + balance که از ارقام ثبت‌شده هر سه‌ماهه تهیه شده است، نگهداری می‌شود، بنابراین هر مجموع پایان دوره دقیقاً با آنچه آلفابت گزارش کرده است مطابقت دارد. سه خط داستان جذب سرمایه را روایت می‌کنند:

; Balance Sheet — June 30, 2026 (asserted the following day)
2026-07-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt    -98,165,000,000.00 USD  ; $98.2B
2026-07-01 balance Equity:Preferred-Stock                   -18,023,000,000.00 USD  ; new this quarter
2026-07-01 balance Assets:Current:Marketable-Securities     186,563,000,000.00 USD  ; $186.6B

ترازنامه جایی است که دو داستان غیرقابل انکار می‌شوند. بدهی بلندمدت از 10.9 میلیارد دلار در پایان سال مالی 2024 به 46.5 میلیارد دلار در پایان سال مالی 2025 به 98.2 میلیارد دلار در 30 ژوئن 2026 افزایش یافت — شرکتی که اساساً هرگز قرض نمی‌گرفت اکنون در هجده ماه نه برابر بیشتر اهرم شده است. یک حساب جدید Equity:Preferred-Stock برای اولین بار با 18.0 میلیارد دلار ظاهر می‌شود. و اوراق بهادار قابل بازار جاری در این سه‌ماهه بیش از دو برابر شد و به 186.6 میلیارد دلار رسید زیرا حدود 70 میلیارد دلار سرمایه تازه در انتظار تخصیص ذخیره شده بود. در همین حال، دارایی‌ها و تجهیزات، خالص از 281.0 میلیارد دلار به 321.2 میلیارد دلار افزایش یافت — 40 میلیارد دلار هزینه سرمایه‌ای در نود روز. سود سرمایه‌ای 99 میلیارد دلاری، به طور قابل توجهی، به صورت نقدی ظاهر نشد: سود انباشته را افزایش داد (که به 493.4 میلیارد دلار رسید) در حالی که جریان نقدی عملیاتی در 39.1 میلیارد دلار باقی ماند. این واگرایی — سود بی‌سابقه، نقدینگی متوسط — کل سه‌ماهه در یک مقایسه است.

دفتر کل کامل — هر سه‌ماهه از سال مالی 2022 تا سه‌ماهه دوم 2026، تطبیق داده شده با ارائه‌های منبع اولیه — باز و قابل حسابرسی است:

قوس چند ساله​

چهار سال مالی به اضافه آخرین سه‌ماهه، کسب‌وکاری را نشان می‌دهد که از نظر درآمدی دوباره شتاب می‌گیرد در حالی که بی‌صدا ترازنامه خود را بازمهندسی می‌کند:

سه خط داستان ترکیب شدن را روایت می‌کنند. گوگل کلود از یک خطای گرد کردن 26 میلیارد دلاری به یک حق امتیاز سالانه حدود 99 میلیارد دلاری با حاشیه 36% تبدیل شده است. دارایی‌ها و تجهیزات از سال مالی 2022 تقریباً سه برابر شده است زیرا آلفابت، مانند هر ابرمقیاس‌کننده‌ای، سرمایه را به مراکز داده و سیلیکون TPU سفارشی می‌ریزد. و بدهی بلندمدت — که برای سال‌ها ثابت یا رو به کاهش بود — منفجر شده است، امضای ترازنامه شرکتی که تصمیم گرفته است ساخت هوش مصنوعی ارزش تأمین مالی با اهرم را دارد. سود خالص 112.2 میلیارد دلاری سه‌ماهه دوم 2026 در یک سه‌ماهه در حال رقابت با رقم کل سال مالی 2024 است، اما این تحریف سود اوراق بهادار است که کار می‌کند، نه چهار سه‌ماهه اهرم عملیاتی.

حکم: خوش‌بینی در مقابل بدبینی​

دیدگاه خوش‌بینانه:

• گوگل کلود با رشد 82% و حاشیه سود عملیاتی 35.6% (از 20.7% در سال قبل) شتاب گرفت و درآمد عملیاتی سه برابر شد و به 8.8 میلیارد دلار رسید — واضح‌ترین شواهدی که نشان می‌دهد هزینه زیرساخت هوش مصنوعی به درآمد قراردادی با حاشیه بالا تبدیل می‌شود
• جستجو با 17% رشد در پایه سه‌ماهه 63 میلیارد دلاری، هنوز در حال رد کردن تز بدبینی اختلال هوش مصنوعی دو ساله است؛ حجم پرس‌وجو و درآمدزایی در حال ترکیب شدن هستند، نه مبادله
• درآمد عملیاتی برای اولین بار در یک سه‌ماهه از 40 میلیارد دلار عبور کرد، با حاشیه 34%، در حالی که رشد درآمد به 24% شتاب گرفت — گسترش حاشیه و شتاب رشد همزمان در این مقیاس نادر است
• خدمات گوگل همچنان یک موتور سود عملیاتی 39.5 میلیارد دلاری در هر سه‌ماهه (حاشیه 41.8%) است که به طور کامل هزینه سرمایه‌ای و شرط‌های مخاطره‌آمیز را بدون لمس بدهی جدید تأمین مالی می‌کند
• این شرکت توانایی دسترسی به سرمایه را دارد تا از رقبا بیشتر هزینه کند: این سه‌ماهه حدود 70 میلیارد دلار از طریق سهام عادی، ممتاز و بدهی با شرایط درجه سرمایه‌گذاری جذب کرد و همچنان 242 میلیارد دلار نقدینگی و اوراق بهادار قابل بازار در اختیار دارد

دیدگاه بدبینانه:

• رشد 298% سود خالص و 294% سود هر سهم اساساً یک مصنوع حسابداری است: سود تقریبی 99 میلیارد دلاری اوراق بهادار سرمایه‌ای غیرنقدی است، و صورت جریان وجوه نقد خود آلفابت آن را دوباره کم می‌کند — آن را نرمال کنید و رشد سود هر سهم در حدود 15 درصد است، نه سه رقمی
• جریان نقدی آزاد برای این سه‌ماهه منفی شد (5.9- میلیارد دلار) زیرا 44.9 میلیارد دلار هزینه سرمایه‌ای از 39.1 میلیارد دلار جریان نقدی عملیاتی پیشی گرفت؛ اگر درآمدزایی هوش مصنوعی از هزینه عقب بماند، این شکاف بزرگتر می‌شود
• ساختار سرمایه به طور دائم تغییر کرد: بدهی بلندمدت در 18 ماه 9 برابر شده و به 98 میلیارد دلار رسیده است، و اولین سهام ممتاز تاریخ، یک ادعای ارشد 19 میلیارد دلاری و یک سود سهام جدید اضافه می‌کند — آلفابت دیگر یک داستان خالص بازگشت نقدی نیست
• «سایر درآمدها» اکنون یک خط غول‌پیکر و دوطرفه نوسانی است؛ یک سود 99 میلیارد دلاری در این سه‌ماهه می‌تواند در هر سه‌ماهه‌ای که برچسب‌گذاری مجدد اوراق بهادار خصوصی معکوس شود، به میلیاردها دلار زیان تبدیل شود، و مدیریت به صراحت این نوسان را برجسته می‌کند
• توقف بازخریدها، باد موافق هر سهمی را که سرمایه‌گذاران قیمت‌گذاری کرده بودند حذف می‌کند؛ تعداد سهام در این سه‌ماهه با انتشار سهام عادی افزایش یافت و مالکیت را رقیق کرد نه متمرکز

نظر ما: کسب‌وکار عملیاتی که آلفابت گزارش کرده عالی است و بر خلاف خط سود خالص، کاملاً واقعی است — ابر با رشد 82% و حاشیه 36%، جستجو با حفظ حریم خود، و حاشیه سود عملیاتی تلفیقی 34% نشانه‌های بادوام و مولد نقدینگی هستند. اما دو تیتر نیاز به تصحیح در منبع دارند، و دفتر کل هر دو را تصحیح می‌کند. سود 112 میلیارد دلاری تقریباً 32 تا 34 میلیارد دلار سود عملیاتی است که یک کت 99 میلیارد دلاری از سودهای سرمایه‌گذاری تحقق‌نیافته پوشیده است؛ و پایان آرام دوران بازخرید، که با اولین جذب سرمایه از طریق بدهی و سهام ممتاز در تاریخ شرکت تأمین مالی شد، نشان‌دهنده تحول آلفابت از یک بازگرداننده سرمایه به یک تخصیص‌دهنده سرمایه است که ده‌ها میلیارد دلار در هر سه‌ماهه شرط می‌بندد که می‌تواند در مسابقه زیرساخت هوش مصنوعی برنده شود. سه‌ماهه عملیاتی شایسته تشویق است. ترازنامه شایسته بررسی دقیق است — و حسابداری دوطرفه متن ساده مبتنی بر ارائه‌های ثبت‌شده دقیقاً راهی است که به هر دو می‌دهید.