شاپیفای سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶: رشد ۶۶ درصدی درآمد عملیاتی در حالی که بازخرید سهام و وام‌دهی، نقدینگی را می‌بلعد

سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۶ شاپیفای درسی درباره اهرم عملیاتی بود. درآمد ۳۲ درصد رشد کرد و به ۳.۷ میلیارد دلار رسید، درآمد عملیاتی ۶۶ درصد رشد کرد و به ۵۶۸ میلیون دلار رسید و جریان نقد آزاد به ۸۱۶ میلیون دلار با حاشیه ۲۲ درصد رسید. اما دو مورد از مصارف نقدینگی خارج از این رقم جریان نقد آزاد قرار دارند و هر دو به‌سرعت رشد کرده‌اند. خریدها و اعطای وام‌های بازرگانی و پیش‌پرداخت‌های نقدی شاپیفای کپیتال در این فصل به ۱.۷ میلیارد دلار رسید، ۷۱ درصد بیشتر از سال قبل، و شاپیفای از ژانویه ۲.۵ میلیارد دلار از سهام خود را بازخرید کرده است. این دو با هم نقدینگی، اوراق بهادار قابل‌فروش و سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت شاپیفای را از دسامبر تاکنون حدود ۱.۵ میلیارد دلار کاهش داده‌اند، حتی با این که خود کسب‌وکار نقدینگی قوی تولید کرده است.

درآمد عملیاتی دو برابر سریع‌تر از درآمد رشد کرد​

حجم کالای ناخالص، یعنی ارزش سفارش‌های روی پلتفرم، ۲۹.۵ درصد رشد کرد و به ۱۱۹,۱۴۵ میلیون دلار رسید (بیانیه درآمد). درآمد سریع‌تر رشد کرد، ۳۲ درصد به ۳,۷۴۲ میلیون دلار، چون راهکارهای بازرگانی، که بیشترشان پرداخت‌ها هستند، ۳۵.۵ درصد رشد کرد و به ۲,۹۰۶ میلیون دلار رسید. درآمد اشتراک ۱۹.۶ درصد رشد کرد و به ۸۳۶ میلیون دلار رسید، هم‌راستا با درآمد انباشته ماهانه، که از ۱۹۳ میلیون دلار به ۲۳۰ میلیون دلار رسید.

این اهرم از هزینه‌های عملیاتی می‌آید. آن‌ها ۱۶ درصد رشد کردند و به ۱,۲۱۳ میلیون دلار رسیدند، پس بر اساس محاسبه ما از ۳۶.۸ درصد در سال قبل به ۳۲.۴ درصد درآمد کاهش یافتند. حاشیه سود ناخالص مسیر دیگری را طی کرد و از ۴۸.۹ درصد به ۴۷.۶ درصد رسید، چون پرداخت‌ها حاشیه کمتری نسبت به اشتراک‌ها دارند. حاشیه عملیاتی همچنان از ۱۲.۱ درصد به ۱۵.۲ درصد گسترش یافت.

نقشه درختی این فصل نشان می‌دهد بهای درآمد ۱,۹۶۱ میلیون دلار غالب است، سپس تحقیق و توسعه (۴۹۷ میلیون دلار)، فروش و بازاریابی (۴۶۶ میلیون دلار)، عمومی و اداری (۱۳۰ میلیون دلار) و زیان‌های معاملات و وام (۱۲۰ میلیون دلار). دفتر کل این زیان‌ها را در حساب جداگانه‌ای نگه می‌دارد چون هزینه ریسک وام‌دهی و پرداخت‌های شاپیفای هستند، نه هزینه‌های سربار، و در این فصل آن‌ها از ۱۴۸ میلیون دلار در سال قبل کاهش یافتند در حالی که وام‌دهی رشد کرد. سود خالص ۷۵ درصد رشد کرد و به ۴۶۲ میلیون دلار رسید؛ زیان تحقق‌نیافته ۱۲۷ میلیون دلاری در سرمایه‌گذاری‌های سهامی شاپیفای بزرگ‌ترین اقلام دیگر بود که این بار سود را کاهش داد نه این که مانند سه‌ماهه دوم آن را متورم کند.

وام‌دهی سریع‌تر از GMV رشد می‌کند و خارج از جریان نقد آزاد است​

شاپیفای جریان نقد عملیاتی ۸۱۸ میلیون دلار را گزارش کرد و ۲ میلیون دلار برای دارایی ثابت و تجهیزات هزینه کرد که جریان نقد آزاد ۸۱۶ میلیون دلاری از آنجا می‌آید. شاپیفای کپیتال که به بازرگانان نقدینگی پیش‌پرداخت می‌کند و از فروش‌های آینده‌شان بازپس می‌گیرد، در این رقم نیست. فرم ۱۰-Q خریدها و اعطای وام‌ها و پیش‌پرداخت‌های نقدی بازرگانان را در بخش سرمایه‌گذاری ۱,۷۰۰ میلیون دلار ثبت کرده است، در برابر ۱,۴۷۱ میلیون دلار بازپرداخت و فروش، پس بر اساس محاسبه ما این دفتر در این فصل ۲۲۹ میلیون دلار نقدینگی خالص رشد کرد. اعطای وام‌ها ۷۱ درصد بیشتر از سال قبل بود، بیش از دو برابر رشد GMV.

در این دفتر کل Assets:Current:Other بیشتر همان دفتر وام است: در ۳۰ سپتامبر ۲,۳۵۰ میلیون دلار وام و پیش‌پرداخت نقدی بازرگانان و ۲۲۶ میلیون دلار سایر دارایی‌های جاری را در خود داشت. مانده در پایان ۲۰۲۱ برابر ۵۷۹ میلیون دلار و در پایان ۲۰۲۵ برابر ۲,۰۱۸ میلیون دلار بود و در پایان فصل به ۲,۵۷۶ میلیون دلار رسید. برای یک کسب‌وکار کوچک همین تمایز درباره مشتری‌ای که بعداً پرداخت می‌کند صدق می‌کند: فروش همین حالا درآمد است، اما تا وقتی پول نرسیده، دارایی‌ای است که تأمین مالی کرده‌اید، نه نقدینگی در بانک.

بازخرید سهام، سرمایه پرداختی را به زیر سطح ۲۰۲۲ برگردانده است​

شاپیفای در سه‌ماهه سوم ۵۵۰ میلیون دلار سهام بازخرید کرد، پس از ۱,۴۴۵ میلیون دلار در سه‌ماهه دوم و ۵۲۱ میلیون دلار در سه‌ماهه اول، در مجموع ۲,۵۱۶ میلیون دلار تحت برنامه‌هایی که هیئت مدیره‌اش تا سقف ۵ میلیارد دلار مجاز کرده است. صورت حقوق صاحبان سهام شاپیفای هر بازخرید را به‌عنوان کاهش حساب سهام عادی ثبت می‌کند، پس دفتر کل آن را به‌صورت کوچک‌شدن سرمایه پرداختی نشان می‌دهد:

حقوق صاحبان سهام یک بستانکار است، پس مانده‌ای که کوچک می‌شود به‌صورت خطی صعودی رسم می‌شود. سهام عادی به‌علاوه سرمایه پرداختی از ۸,۲۰۱ میلیون دلار در پایان ۲۰۲۱ به ۱۰,۶۱۲ میلیون دلار در پایان ۲۰۲۵ رشد کرد چون شاپیفای به کارکنان سهام منتشر کرد، و در ۳۰ سپتامبر به ۸,۵۱۲ میلیون دلار بازگشت، پایین‌تر از سطح ۸,۷۷۸ میلیون دلاری سال ۲۰۲۲. در همین نه ماه، نقدینگی، اوراق بهادار قابل‌فروش و سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت از ۶,۷۵۳ میلیون دلار به ۵,۲۵۱ میلیون دلار کاهش یافت. جریان نقد آزاد قوی بود؛ بازخرید سهام و وام‌دهی به‌سادگی بیش از تمام آن را مصرف کردند.

چه چیزی را باید در سه‌ماهه چهارم زیر نظر گرفت​

• راهنما. شاپیفای انتظار رشد درآمد در محدوده سی درصد پایین، رشد سود ناخالص در محدوده بیست درصد بالا، هزینه‌های عملیاتی ۲۹ تا ۳۰ درصد درآمد و حاشیه جریان نقد آزاد هم‌راستا با سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵ را دارد.
• زیان‌های وام در برابر دفتر وام. زیان‌های معاملات و وام کاهش یافتند در حالی که اعطای وام‌ها ۷۱ درصد رشد کرد. اگر زیان‌ها سریع‌تر از دفتر وام شروع به رشد کنند، اهرم درآمد عملیاتی کم می‌شود.
• مانده نقدینگی. با سرعت بازخرید سهام و وام‌دهی خالص سه‌ماهه سوم، نقدینگی و سرمایه‌گذاری‌ها حتی با حاشیه جریان نقد آزاد ۲۲ درصدی به کاهش ادامه می‌دهند. این‌که آیا شاپیفای بازخریدها را کند می‌کند روشن‌ترین نشانه از نحوه اولویت‌بندی این دو است.
• ارزش‌گذاری سرمایه‌گذاری‌ها. ۴.۹ میلیارد دلار سهام و سایر سرمایه‌گذاری‌های شاپیفای همچنان سود خالص را در هر دو جهت جابه‌جا خواهند کرد، و همین دلیل آن است که درآمد عملیاتی خط بهتری برای مقایسه است.