ایندیتکس نیمه اول ۲۰۲۶: فروش ۷.۶٪ رشد به ۱۹.۸ میلیارد یورو، سود بخش زارا تنها ۲.۵٪ افزایش

ایندیتکس در شش ماه منتهی به ۳۱ ژوئیه ۲۰۲۶ مبلغ ۱۹,۷۵۵ میلیون یورو پوشاک فروخت که ۷.۶٪ بیشتر از سال قبل و با نرخ ارز ثابت ۹.۲٪ بیشتر است. حاشیه سود ناخالص ۴۰ واحد پایه افزایش یافت و به ۵۸.۷٪ رسید و سود خالص به ۲,۹۸۰ میلیون یورو رسید که ۶.۸٪ رشد داشت. عدد کمتر راحت یک سطح پایین‌تر نشسته است، در یادداشت بخش در صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای: بخش زارا، که ۷۰٪ گروه است، فروش را ۵.۲٪ و سود قبل از مالیات را تنها ۲.۵٪ رشد داد. رشد سود از زنجیره‌های کوچک‌تر و جوان‌تر آمد. هزینه‌های عملیاتی سریع‌تر از فروش رشد کردند و زارا جایی است که این موضوع خود را نشان داد.

اعداد تیتر​

ایندیتکس سال مالی خود را با سال تقویمی که در آن شروع می‌شود نام‌گذاری می‌کند، بنابراین «۲۰۲۶» از ۱ فوریه ۲۰۲۶ تا ۳۱ ژانویه ۲۰۲۷ ادامه دارد و این نیمه اول در ۳۱ ژوئیه پایان می‌یابد.

نرخ‌های رشد را از بالا به پایین بخوانید و در انتها کمتر می‌شوند: فروش +۷.۶٪، EBITDA +۷.۸٪، EBIT +۷.۶٪، سود قبل از مالیات +۶.۸٪. سود ناخالص سریع‌تر از فروش رشد کرد که خبر خوب است. سپس هزینه‌های عملیاتی ۸.۳٪ رشد کردند و استهلاک ۸.۳٪ رشد کرد، هر دو جلوتر از فروش، و سود حاصل از حاشیه ناخالص قبل از اینکه به سود عملیاتی برسد خرج شد. پایین‌تر از EBIT، نتایج مالی از ۱۲ میلیون یورو هزینه به ۵۱ میلیون یورو هزینه رفت و به همین دلیل سود قبل از مالیات تقریباً یک واحد کندتر از فروش رشد کرد.

فروش با ۸۴ فروشگاه کمتر از سال قبل رشد کرد. بیانیه می‌گوید بهینه‌سازی فروشگاه «در جریان است» و برای رشد فضای ناخالص سال «حدود ۵٪» را راهنمایی می‌کند، بنابراین فضا در حال رشد است در حالی که تعداد فروشگاه‌ها کاهش می‌یابد.

بررسی عمیق درآمد​

بیانیه نتایج فروش را بر اساس برند تفکیک می‌کند:

زارا ۴.۸٪ رشد کرد. بقیه با هم ۱۴.۷٪ رشد کردند، از ۵,۲۰۷ میلیون یورو به ۵,۹۷۲ میلیون یورو. زارا ۶۳۳ میلیون یورو فروش اضافه کرد و پنج برند کوچک‌تر ۷۶۵ میلیون یورو اضافه کردند، بنابراین بیش از نیمی از درآمد جدید گروه از ۳۰٪ پایه آن آمد. استرادیواریوس، برشکا و اویشو هر کدام بیش از سه برابر سریع‌تر از زارا رشد کردند. این تز اصلی است که ترکیب از آن حمایت می‌کند: ایندیتکس دیگر یک زنجیره با ماهواره‌ها نیست. برندهای جوان‌تر اکنون به اندازه کافی بزرگ شده‌اند که وقتی زارا کند می‌شود، نرخ رشد را حمل کنند.

جغرافیا کمتر حرکت کرد. اروپا خارج از اسپانیا از ۵۰.۷٪ فروش فروشگاهی و آنلاین به ۵۱.۵٪ رسید، اسپانیا از ۱۵.۵٪ به ۱۵.۶٪، آمریکا از ۱۷.۸٪ به ۱۷.۹٪، و آسیا و بقیه جهان از ۱۶.۰٪ به ۱۵.۰٪ کاهش یافت. در تماس نتایج، مدیریت گفت فروش در خاورمیانه «هنوز تحت تأثیر است»، با بهبودی در سه‌ماهه اول.

زبان تقاضا در بیانیه مطمئن و مشخص در مورد زمان است. می‌گوید: «مجموعه‌های بهار/تابستان بسیار خوب توسط مشتریان ما دریافت شده‌اند» و سپس: «فروش فروشگاهی و آنلاین با ارز ثابت بین ۱ اوت و ۷ سپتامبر ۲۰۲۶ در مقایسه با دوره مشابه در ۲۰۲۵ ۹٪ افزایش یافت.» در تماس، مدیریت خود این هشدار را اضافه کرد: «این فقط پنج هفته در ابتدای فصل مد است.» خط دفتر که ادعای تقاضا در خرده‌فروشی مد را آزمایش می‌کند موجودی است. در ۳۱ ژوئیه ۳,۷۸۹ میلیون یورو بود، ۹.۳٪ بالاتر از سال قبل در برابر رشد فروش ۷.۶٪. بیانیه آن را «با کیفیت بالا» می‌نامد. موجودی که سریع‌تر از فروش رشد می‌کند با ذخیره‌سازی برای پاییز قوی سازگار است و همچنین همان چیزی است که شروع یک مشکل تخفیف‌فروشی به نظر می‌رسد. حاشیه سود ناخالص در سه‌ماهه سوم خواهد گفت کدام.

در مورد گسترش، بیانیه می‌گوید: «ایندیتکس در ۲۱۵ بازار فعالیت می‌کند با سهم بازار پایین در بخشی که تکه‌تکه است.» گام‌های مشخص این نیمه کوچک هستند. برشکا اولین فروشگاه خود در ایالات متحده را در اوت در میامی باز کرد، و دومی در برزیل.

داستان حاشیه سود​

ستون‌های سالانه سه سال اهرم عملیاتی را نشان می‌دهند: نسبت هزینه از ۳۰.۲٪ به ۲۹.۸٪ کاهش یافت و حاشیه EBIT از ۱۸.۹٪ به ۲۰.۱٪ افزایش یافت. دو ستون نیمه‌سالانه نشان می‌دهند که این اهرم متوقف شده است. حاشیه سود ناخالص ۴۰ واحد پایه سود کرد. هزینه‌های عملیاتی ۲۰ واحد از آن را پس گرفتند، «سایر زیان‌ها و درآمد، خالص» از ۵ میلیون یورو به ۳۵ میلیون یورو رفت و ۱۵ واحد دیگر گرفت، و استهلاک ۵ واحد. حاشیه EBIT در هر دو نیمه ۱۹.۵٪ بود.

مدیریت در تماس علت را نام برد: «باد مخالف هزینه‌های بالای حمل و نقل و نهاده‌ها» از «اختلالات در خاورمیانه» و نتیجه را «کاهش اهرم خفیف» توصیف کرد. بیانیه روی آن عدد می‌گذارد: «با احتساب تمام هزینه‌های اجاره، هزینه‌های عملیاتی ۵۰ واحد پایه بیشتر از رشد فروش رشد کردند.» آن عبارت برای یک گزارشگر IFRS مهم است. تحت IFRS 16 بیشتر اجاره‌بها اصلاً در هزینه‌های عملیاتی ظاهر نمی‌شود. به عنوان استهلاک دارایی حق استفاده و به عنوان هزینه مالی اجاره در نتایج مالی ظاهر می‌شود. در دفتر، خط هزینه‌های عملیاتی ۶,۰۴۸ میلیون یورو است، استهلاک ۱,۶۷۰ میلیون یورو است، و هزینه مالی خالص ۵۱ میلیون یورو حاوی ۱۱۱ میلیون یورو هزینه مالی اجاره است که تا حدی با درآمد مالی جبران می‌شود.

هیچ زبان قیمت‌گذاری در بیانیه وجود ندارد. هیچ چیز نمی‌گوید قیمت‌ها افزایش یافتند و هیچ چیز نمی‌گوید که افزایش خواهند یافت. نزدیک‌ترین عبارت در تماس است، جایی که اولویت «به حداکثر رساندن فروش با قیمت کامل» است که مربوط به تخفیف‌های اجتناب‌شده است و نه به قیمت‌های فهرست. حاشیه سود ناخالصی که ۴۰ واحد پایه افزایش می‌یابد در حالی که هزینه‌های حمل و نهاده‌ها افزایش می‌یابند، شواهدی از تخفیف‌های کمتر یا ترکیب بهتر است. پرونده نمی‌گوید کدام.

پایین‌تر از EBIT، نتیجه مالی به دلیلی که هیچ ارتباطی با فروشگاه‌ها ندارد بدتر شد. درآمد مالی خالص از ۱۰۰ میلیون یورو به ۷۷ میلیون یورو کاهش یافت و زیان‌های ارزی از ۳ میلیون یورو به ۱۷ میلیون یورو رشد کرد. هزینه‌های مالی اجاره در ۱۱۱ میلیون یورو ثابت ماند.

یک سؤال بزرگ: چه بر سر حاشیه سود زارا آمد؟​

جدول برند از فروش به اشخاص ثالث استفاده می‌کند. یادداشت بخش در صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای سود را اضافه می‌کند و کسب‌وکار را به سه بخش گزارش‌دهی گروه‌بندی می‌کند:

فروش بخش شامل ۱۱۰ میلیون یورو فروش بین‌بخشی است، به همین دلیل مجموع آنها از کل گروه بیشتر است.

سود قبل از مالیات گروه ۲۴۴ میلیون یورو افزایش یافت. زارا ۶۷ میلیون یورو از آن را روی ۶۸۶ میلیون یورو فروش بخش جدید سهم داشت. برشکا ۴۷ میلیون یورو و چهار برند دیگر ۱۳۰ میلیون یورو سهم داشتند. حاشیه قبل از مالیات زارا نیم واحد کاهش یافت و به ۱۹.۴٪ رسید و اکنون پایین‌تر از بخش «سایر برندها» در ۱۹.۵٪ است، در حالی که یک سال قبل بیش از یک واحد بالاتر بود. یک خط بخشی از آن را توضیح می‌دهد: استهلاک بخش زارا ۱۲.۰٪ افزایش یافت، از ۱,۰۵۳ میلیون یورو به ۱,۱۷۹ میلیون یورو، بیش از دو برابر رشد فروش آن. این چیزی است که یک برنامه سرمایه‌گذاری هزینه دارد. گروه ۱,۵۴۱ میلیون یورو دارایی ثابت، ماشین‌آلات، تجهیزات و دارایی‌های نامشهود در نیمه اضافه کرد که صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای آن را به فروشگاه‌های جدید و بازسازی‌شده و دارایی‌های لجستیکی و شرکتی نسبت می‌دهد.

بنابراین سؤال برای نیمه دوم این است که آیا سرمایه‌گذاری زارا زودهنگام است یا گران. زودهنگام یعنی فروشگاه‌های جدید و ظرفیت لجستیکی به استهلاک خود می‌رسند و حاشیه برمی‌گردد. گران یعنی زارا اکنون یک رشدکننده با رقم متوسط تک‌رقمی است که افزایش دو رقمی در هزینه‌های ثابت را حمل می‌کند. این نیمه آن را حل نمی‌کند. شروع ۹٪ فصل پاییز یک عدد گروهی است و بیانیه آن را بر اساس برند تفکیک نمی‌کند.

برای مقایسه با سایر برندهای پوشاک در کتابخانه ما، بر اساس آخرین سال مالی کامل هر شرکت: ایندیتکس ۱۵.۶٪ از فروش را به عنوان سود خالص نگه داشت، لولولمون ۱۴.۲٪، لیوای اشتراوس ۹.۲٪ و نایک ۶.۷٪. یک لغزش نیم واحدی در حاشیه زارا، ایندیتکس را به خوبی جلوتر از هر سه نگه می‌دارد. این مهم است زیرا حاشیه گروه هر سال در دفتر افزایش یافته است و زارا بخشی است که آن را تعیین می‌کند.

ردیابی یک خرده‌فروش ۳۹.۹ میلیارد یورویی با متن ساده​

ایندیتکس در آخرین سال مالی کامل خود ۳۹,۸۶۴ میلیون یورو کالا فروخت. حسابداری دوطرفه هر یورو از صورت سود و زیان را مجبور می‌کند جایی فرود آید و وقتی یک شرکت با میلیون کامل پرونده ثبت می‌کند، همچنین نشان می‌دهد کجا خود پرونده جمع نمی‌شود. قراردادها همان‌هایی هستند که برای هر شرکت در این مجموعه استفاده می‌کنیم: نحوه مدل‌سازی هر شرکت.

این صورت سود و زیان نیمه اول است دقیقاً همانطور که در دفتر نشسته است، بر حسب میلیون یورو. درآمد منفی و هزینه‌ها مثبت هستند، قرارداد علامت Beancount، و آخرین ثبت سود خالص است.

; Check: −19,755 + 8,159 + 6,048 + 1,670 + 35 + 51 + −52 + −1 + 865 + 2,980 = 0 ✓
2026-07-31 * "Industria de Diseño Textil, S.A." "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                             -19755 MEUR  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                       8159 MEUR  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        6048 MEUR  ; operating expenses (personnel costs, operating leases, other operating expenses)
  Expenses:DepreciationAmortization            1670 MEUR  ; amortisation and depreciation (includes right-of-use amortisation under IFRS 16)
  Expenses:OtherNet                              35 MEUR  ; other losses and income, net
  Expenses:OtherNet                              51 MEUR  ; financial results (net of financial income; includes lease finance costs)
  Expenses:OtherNet                             -52 MEUR  ; results of companies accounted for using the equity method — income, a credit
  Expenses:OtherNet                              -1 MEUR  ; rounding: the whole-million lines above foot to a net profit of 2,979; the filing states 2,980
  Expenses:IncomeTax                            865 MEUR  ; income tax
  Equity:Adjustments                           2980 MEUR  ; net profit attributable to the Parent (retained earnings set by balance assertion)

دو چیز در آن تراکنش ارزش نگاه دوم را دارند. −۵۲ سهم سود از شرکت‌هایی است که با روش حقوق صاحبان سهام حساب می‌شوند، یک قلم درآمد که در میان هزینه‌ها به عنوان اعتبار نشسته است. −۱ گرد کردن است. خطوط ایندیتکس، هر کدام به نزدیک‌ترین میلیون گرد شده، به سود خالص ۲,۹۷۹ میلیون یورو جمع می‌شوند و صورت می‌گوید ۲,۹۸۰ میلیون یورو. دفتر رقم ثبت‌شده را نگه می‌دارد و تفاوت را برچسب‌گذاری می‌کند به جای اینکه آن را در خط دیگری پنهان کند.

عدد ترازنامه‌ای که داستان نیمه را می‌گوید یک دارایی نیست. این جفت است:

2026-01-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -8269 MEUR  ; trade and other payables
2026-07-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable  -11433 MEUR  ; includes the dividend payable on 2 November 2026

حساب‌های پرداختنی تجاری و سایر پرداختنی‌ها در شش ماه ۳,۱۶۴ میلیون یورو افزایش یافت و کل حقوق صاحبان سهام از ۲۰,۳۹۵ میلیون یورو به ۱۷,۸۵۵ میلیون یورو در نیمه‌ای که ۲,۹۸۰ میلیون یورو سود کرد، کاهش یافت. هر دو حرکت علت یکسانی دارند. مجمع سهامداران در ۷ ژوئیه سود سهام ۱.۷۵ یورو به ازای هر سهم را تصویب کرد، ۵,۴۵۲ میلیون یورو در صورت تغییرات در حقوق صاحبان سهام. نیمی در مه پرداخت شد، ۲,۷۲۷ میلیون یورو در صورت جریان نقدی. ۰.۸۷۵ یورو به ازای هر سهم دیگر در ۲ نوامبر سررسید است و تا آن زمان در پرداختنی‌ها می‌نشیند. سود سهام ۲۰۲۵ نزدیک به نه‌دهم از ۶,۲۲۰ میلیون یورو کسب‌شده در سال مالی ۲۰۲۵ است و در ۳۱ ژوئیه بیش از سود نیمه اعلام کرده بود.

قوس چندساله​

سود خالص در چهار سال تقریباً دو برابر شد بر فروشی که ۴۴٪ رشد کرد. حاشیه EBIT هر سال افزایش یافت، در مجموع بیش از چهار و نیم واحد، و موجودی در پایان سال مالی ۲۰۲۵ تنها ۷٪ بالاتر از سطح چهار سال قبل بود. آن ترکیب، فروش بیشتر با موجودی تقریباً یکسان، مدل کسب‌وکار در یک ردیف است.

دو جزئیات تصویر را تعدیل می‌کنند. سال مالی ۲۰۲۲ حاوی ۲۳۱ میلیون یورو هزینه برای توقف عملیات در اوکراین و روسیه و خروج از فدراسیون روسیه است، یک ثبت برچسب‌گذاری‌شده در دفتر، بنابراین حاشیه آن سال کسب‌وکار پایه را کم‌نمایی می‌کند. و رشد گزارش‌شده در سال مالی ۲۰۲۵ به ۳.۲٪ کاهش یافت که بیانیه کل سال آن را با ارز ثابت ۷.۰٪ اعلام کرد. نیمه اول ۲۰۲۶، با ۷.۶٪ گزارش‌شده و ۹.۲٪ با ارز ثابت، یک شتاب مجدد در هر دو معیار است. خط نقدی ثابت است زیرا شرکت پول را می‌بخشد: سود سهامی که به حقوق صاحبان سهام منظور شد در سال مالی ۲۰۲۴ ۴,۷۹۷ میلیون یورو و در سال مالی ۲۰۲۵ ۵,۲۳۵ میلیون یورو بود.

حکم نهایی: گاوی در برابر خرسی​

سناریوی گاوی

• فروش ۷.۶٪ گزارش‌شده و ۹.۲٪ با ارز ثابت رشد کرد، از ۳.۲٪ و ۷.۰٪ در سال مالی ۲۰۲۵، و پنج هفته اول نیمه دوم با ۹٪ پیش رفت.
• حاشیه سود ناخالص به ۵۸.۷٪ رسید، بالاتر از هر سال کامل در دفتر، در نیمه‌ای که مدیریت می‌گوید هزینه‌های حمل و نقل و نهاده‌ها افزایش یافتند.
• پنج برند غیر از زارا ۱۴.۷٪ رشد کردند و اکنون درآمد جدید بیشتری از زارا اضافه می‌کنند. رشد دیگر بر یک زنجیره تکیه نمی‌کند.
• جریان نقدی آزاد ۲,۲۹۹ میلیون یورو در برابر ۱,۱۶۵ میلیون یورو سال قبل بود و نقد خالص ۱۰,۳۹۸ میلیون یورو در برابر ۱ میلیون یورو بدهی مالی است.
• راهنمایی هزینه سرمایه بدون تغییر در حدود ۲.۳ میلیارد یورو capex عادی به علاوه نزدیک به ۲۰۰ میلیون یورو capex فوق‌العاده، در برابر ۴,۵۵۴ میلیون یورو جریان نقدی عملیاتی فقط در نیمه است.

سناریوی خرسی

• زارا، ۷۰٪ فروش، سود بخش را ۲.۵٪ بر رشد فروش ۵.۲٪ رشد داد و حاشیه قبل از مالیات آن از ۱۹.۹٪ به ۱۹.۴٪ کاهش یافت.
• اهرم عملیاتی متوقف شد. هزینه‌های عملیاتی و استهلاک هر دو ۸.۳٪ در برابر رشد فروش ۷.۶٪ رشد کردند و حاشیه EBIT پس از سه سال افزایش، ثابت بود.
• موجودی ۹.۳٪ سال به سال رشد کرد، سریع‌تر از فروش. بیانیه آن را با کیفیت بالا می‌نامد و اعداد هنوز آن را تأیید یا رد نمی‌کنند.
• بیانیه حاوی هیچ زبان قیمت‌گذاری و هیچ ادعایی مبنی بر اینکه تقاضا از عرضه بیشتر است نیست. سود حاشیه ناخالص بر فروش با قیمت کامل تکیه دارد که اولین چیزی است که در یک فصل ضعیف از بین می‌رود.
• راهنمایی ارز یک باد مخالف ۱٪ بر فروش کل سال است و درآمد مالی با کاهش نرخ‌ها کاهش می‌یابد. سود قبل از مالیات در حال حاضر کندتر از EBIT رشد می‌کند.

نظر ما

این یک نیمه بسیار خوب از یک کسب‌وکار بسیار خوب است و نیمه‌ای که در آن هزینه‌ها پس از سه سال مالی که اینطور نبودند، از فروش پیشی گرفتند. ما فکر می‌کنیم داستان هزینه بیشتر همان چیزی است که مدیریت می‌گوید: هزینه‌های حمل و نقل و نهاده‌ها از یک منطقه مختل، به علاوه استهلاک یک برنامه فروشگاهی و لجستیکی عمدی. هیچکدام نشانه ضعیف شدن برند نیست. اما نیمه همچنین نشان می‌دهد که رشد ایندیتکس صاحبان خود را تغییر داده است. برشکا، استرادیواریوس و اویشو همان کاری را می‌کنند که زارا یک دهه پیش می‌کرد و زارا مانند یک خرده‌فروش بالغ رشد می‌کند در حالی که مانند یک خرده‌فروش در حال رشد خرج می‌کند. عدد کل سال برای تماشا حاشیه ناخالص گروه نیست که مدیریت قبلاً آن را در محدوده ۵۰ واحد پایه پایدار راهنمایی کرده است. حاشیه قبل از مالیات بخش زارا در صورت‌های مالی سالانه است. اگر به سمت ۲۰٪ بازیابی شود، نیمه اول یک اثر زمانی بود. اگر نه، حاشیه گروه از اینجا به بعد به برندهای کوچک بستگی دارد و آنها ۳۰٪ فروش هستند.