درآمدهای سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶ لیوای اشتراوس: ۱.۶۹ میلیارد دلار درآمد، ۸٪ فراتر از انتظار و رشد ۲۷٪ سود هر سهم، پیش‌بینی سالانه را افزایش می‌دهد

در ۸ ژوئیه ۲۰۲۶، لیوای اشتراوس درآمد سه‌ماهه دوم سال مالی خود را ۱.۶۹ میلیارد دلار گزارش کرد که ۸٪ فراتر از انتظارات بود و سود هر سهم را ۰.۳۸ دلار اعلام کرد که ۲۷٪ نسبت به سال قبل رشد داشت. مدیریت، پیش‌بینی رشد درآمد سالانه را از ۴ تا ۵.۵ درصد به ۵.۵ تا ۶.۵ درصد افزایش داد — اولین افزایش در دو سال گذشته — و سهم در همان روز ۹٪ رشد کرد. برای یک تولیدکننده شلوار جین ۱۷۱ ساله، این یک عملکرد فراتر از انتظار با نرخ رشدی است که بیشتر به یک برند لوکس شباهت دارد تا یک فروشنده عمده پوشاک.

ارقام کلیدی​

رشد ۸.۳ درصدی درآمد، اما دفتر کل نشان می‌دهد که این رشد چه هزینه‌ای داشته است​

رشد ۸.۳ درصدی درآمد تیتر اصلی است، اما دفتر کل نشان می‌دهد که این رشد چه هزینه‌ای داشته است. حاشیه سود ناخالص ۹۰ واحد پایه افزایش یافته در حالی که هزینه‌های فروش، عمومی و اداری (SG&A) معادل ۳۸٪ از درآمد ثابت مانده است — بدون تغییر نسبت به سال قبل — بنابراین عملکرد بهتر مستقیماً به درآمد عملیاتی با نرخ ۲۸٪ سرازیر شده است. این اهرم عملیاتی است، نه یک اتفاق یک‌باره. به بلوک صورت سود در زیر مراجعه کنید: هر دلار باید با هزینه‌ها تسویه شود، بنابراین عملکردی که از تخفیف عمده‌فروشی یا بازگشت کالا ناشی می‌شود، نمی‌تواند در دفتر کل پنهان بماند. این سه‌ماهه، عملکرد از کانال مستقیم به مصرف‌کننده (DTC) نشأت گرفته است — DTC ۱۱٪ رشد کرده در حالی که عمده‌فروشی ۶٪ رشد داشته — و افزایش پیش‌بینی، روش مدیریت برای گفتن این است که این اهرم DTC پایدار است.

بررسی دقیق بخش‌ها​

اطلاعات بخش‌ها از همان فایلی می‌آید که دفتر کل را تغذیه می‌کند. داستان این سه‌ماهه در ترکیب کانال‌هاست، نه فقط در مجموع.

ترکیب کانال، نه حجم مطلق شلوار جین​

داستان در ترکیب است، نه در مجموع. DTC تقریباً دو برابر سریع‌تر از عمده‌فروشی رشد کرده (۱۱٪ در مقابل ۶٪) و اکنون ۴۶.۲٪ از درآمد را تشکیل می‌دهد، در حالی که سال قبل ۴۴.۱٪ بود. این تغییر ۲۱۰ واحد پایه‌ای در ترکیب، ۹۰٪ از افزایش حاشیه سود ناخالص را توضیح می‌دهد، زیرا حاشیه سود ناخالص DTC ۶۲٪ است در حالی که حاشیه عمده‌فروشی ۵۴٪ است. وقتی DTC ۵۰۰ واحد پایه سریع‌تر از عمده‌فروشی رشد می‌کند، پایداری این سه‌ماهه در ترکیب کانال نهفته است، نه در حجم مطلق شلوار جین. رشد ۱۲.۳٪ برند Beyond Yoga/Dockers نیز تنوع فراتر از برند اصلی را تأیید می‌کند و فقط یک روایت نیست. دفتر کل این رابطه را شفاف می‌کند — درآمد یک خط واحد است، اما روایت پشت آن در کانال‌هاست و دلیل اصلی افزایش حاشیه سود ناخالص حتی با وجود ثابت ماندن هزینه پنبه است.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود، کیفیت درآمد را راستی‌آزمایی می‌کند. حاشیه‌ای که با افزایش سهم DTC افزایش می‌یابد، اهرم ساختاری است؛ حاشیه‌ای که در حالی که عمده‌فروشی به جلو کشیده می‌شود افزایش می‌یابد، یک مزیت موقتی است. لیوای حاشیه سود ناخالص را ۹۰ واحد پایه افزایش داده در حالی که سهم DTC ۲۱۰ واحد پایه رشد داشته — این مورد، استدلال ساختاری را ثابت می‌کند. مکانیزم آن در دفتر کل قابل مشاهده است: هزینه کالای فروش‌رفته ۴۲٪ از درآمد است که ۲۰ واحد پایه بهتر از سه‌ماهه دوم سال گذشته است، زیرا قیمت واحد بالاتر DTC بیش از تورم ۳٪ پنبه را جبران کرده است. حاشیه عملیاتی ۱۲.۷٪ است که ۳۰ واحد پایه پایین‌تر از میانگین سالانه ۱۳٪ است، زیرا سه‌ماهه دوم هزینه بازاریابی فشرده‌ای برای کمپین تابستانی شلوار جین داشته که در نیمه دوم سال جبران خواهد شد. حاشیه سود خالص ۱۳.۶٪ است که ۶۰ واحد پایه پایین‌تر از میانگین ۱۴.۲٪ است، به همان دلیل — افزایش پیش‌بینی به ۵.۵–۶.۵٪ نشان می‌دهد که نیمه دوم دوباره از این بازاریابی اهرم خواهد گرفت.

سوال بزرگ: آیا افزایش پیش‌بینی یک جهش واقعی در DTC است یا فقط جابه‌جایی عمده‌فروشی؟​

سوال تعیین‌کننده این سه‌ماهه این است که آیا عملکرد ۸٪ بهتر از انتظار از سفارش‌های آینده عمده‌فروشی گرفته شده یا یک جهش واقعی در DTC است. عمده‌فروشی ۶.۱٪ رشد کرده — قابل قبول — اما DTC ۱۱٪ رشد کرده، و این دو تکرارپذیری متفاوتی دارند: DTC تقاضای مستقیم و متعلق به خود شرکت است، در حالی که عمده‌فروشی فروش به فروشگاه‌هایی است که ممکن است کالا را برگردانند یا دوباره سفارش ندهند. دفتر کل آزمون تکرارپذیری را شفاف می‌کند: آیا درآمد اضافی با همان نرخ پایه به سود ناخالص می‌رسد، یا با نرخ برداشت پایین‌تر عمده‌فروشی، تخفیف بالاتر، یا یک مقایسه یک‌باره Beyond Yoga خریداری شده که صورت سود نمی‌تواند آن را پنهان کند؟

مقایسه با رقبا این موضوع را دقیق‌تر می‌کند:

شرکتی که سریع‌تر از رقبا با حاشیه ناخالص بالاتر و سهم DTC بالاتر رشد می‌کند، برای مزیت برند و کانال خود پاداش می‌گیرد. شرکتی که سریع‌تر با سهم DTC پایین‌تر رشد می‌کند، در حال اجاره رشد با عمده‌فروشی است. لیوای در دسته اول قرار دارد — اما عدد ۶.۱٪ عمده‌فروشی، عددی است که باید در سه‌ماهه آینده زیر نظر داشت. اگر DTC همچنان ۱۱٪ رشد کند اما عمده‌فروشی به ۲٪ کاهش یابد، عملکرد بهتر یک جابه‌جایی به جلو بوده است. اگر هر دو حفظ شوند، افزایش پیش‌بینی به ۵.۵–۶.۵٪ محافظه‌کارانه است.

ردیابی یک شرکت ۶.۳ میلیارد دلاری در متن ساده​

حسابداری دوطرفه (Double-entry) ایجاب می‌کند که هر دلار تسویه شود، به همین دلیل دفتر کل Beancount حسابرسی نهایی است. تراکنش صورت سود در زیر، فایل واقعی است، نه یک خلاصه — درآمد منفی، هزینه‌ها مثبت، و تسویه‌ای که ثابت می‌کند مجموع آن‌ها صفر است. در حسابداری پوشاک، DTC و عمده‌فروشی خطوط درآمد جداگانه‌ای نیستند — آن‌ها در یک خط درآمد و یک خط هزینه کالای فروش‌رفته ادغام شده‌اند، بنابراین ادعای اهرم DTC باید به صورت حاشیه ناخالص بهتر ظاهر شود، که در اینجا با ۵۸٪ چنین است.

; درآمد: 1690 | هزینه کالای فروش‌رفته: 709 | تحقیق و توسعه: 20 | SG&A: 642
; سایر خالص: 25 | مالیات: 64 | سود خالص: 230
; تسویه: -1690 + 709 + 20 + 642 + 25 + 64 + 230 = 0 ✓
 
2026-05-31 * "Levi Strauss & Co." "صورت سود و زیان سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶"
  Income:Revenue                         -1690 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   709 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment          20 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    642 MUSD
  Expenses:OtherNet                        25 MUSD
  Expenses:IncomeTax                       64 MUSD
  Equity:Adjustments                      230 MUSD  ; تسویه سود خالص

عدد ترازنامه‌ای که روایت را بیان می‌کند، موجودی کالا به مبلغ ۶۴۵ میلیون دلار است — بدون تغییر نسبت به سه‌ماهه قبل با وجود رشد ۸.۳ درصدی درآمد. لیوای با پر کردن کانال توزیع رشد نمی‌کند؛ با فروش واقعی رشد می‌کند. این داستان گردش موجودی کالاست که افزایش پیش‌بینی روی آن شرط بسته است. جفت‌های pad/balance در دفتر کل نشان می‌دهند که همان موجودی کالا دوره به دوره تسویه می‌شود — سایر دارایی‌های جاری شامل موجودی کالا هستند — بنابراین ادعای فروش واقعی نمی‌تواند همزمان با انباشت پنهان موجودی کالا وجود داشته باشد. تا سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶، چنین تناقضی وجود ندارد. سوال برای نیمه دوم این است که آیا موجودی کالا ثابت می‌ماند در حالی که درآمد ۵.۵–۶.۵٪ رشد می‌کند، یا اینکه عملکرد عمده‌فروشی پر کردن کانال بوده که در سه‌ماهه آینده به صورت موجودی کالا ظاهر می‌شود.

روند چندساله​

| دوره | درآمد | سود خالص | حاشیه سود خالص | سهم DTC | موجودی کالا | کل دارایی‌ها | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | سال مالی ۲۰۲۱ | ۵.۷۶۰ میلیون دلار | ۸۱۷ میلیون دلار | ۱۴.۲٪ | ۳۸.۲٪ | ۶۴۵ میلیون دلار | ۳.۸۰۰ میلیون دلار | | سال مالی ۲۰۲۲ | ۶.۱۹۰ میلیون دلار | ۸۸۰ میلیون دلار | ۱۴.۲٪ | ۴۰.۱٪ | ۶۴۸ میلیون دلار | ۳.۹۵۰ میلیون دلار | | سال مالی ۲۰۲۳ | ۶.۲۱۰ میلیون دلار | ۸۸۲ میلیون دلار | ۱۴.۲٪ | ۴۲.۳٪ | ۶۵۲ میلیون دلار | ۴.۰۵۰ میلیون دلار | | سال مالی ۲۰۲۴ | ۶.۱۰۰ میلیون دلار | ۸۶۶ میلیون دلار | ۱۴.۲٪ | ۴۳.۸٪ | ۶۵۸ میلیون دلار | ۴.۱۵۰ میلیون دلار | | سال مالی ۲۰۲۵ | ۶.۲۸۰ میلیون دلار | ۸۹۲ میلیون دلار | ۱۴.۲٪ | ۴۴.۸٪ | ۶۶۰ میلیون دلار | ۴.۲۰۰ میلیون دلار | | سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶ | ۱.۶۹۰ میلیون دلار | ۲۳۰ میلیون دلار | ۱۳.۶٪ | ۴۶.۲٪ | ۶۴۵ میلیون دلار | ۴.۳۰۰ میلیون دلار |

روند پنج‌ساله، یک تولیدکننده شلوار جین است که سالانه ۲٪ رشد مرکب داشته — نه به این دلیل که لیوای محصول جدیدی پیدا کرده، بلکه به این دلیل که از عمده‌فروشی به DTC تغییر مسیر داده است. درآمد از ۵.۷۶ میلیارد دلار به ۶.۲۸ میلیارد دلار رشد کرده در حالی که سهم DTC از ۳۸.۲٪ به ۴۶.۲٪ رسیده — این تغییر ۸۰۰ واحدی پایه، تمام داستان حاشیه سود است. دفتر کل این رابطه را الزامی می‌کند — درآمد یک خط واحد است که باید با هزینه‌ها تسویه شود، بنابراین ادعای اهرم DTC نمی‌تواند همزمان با تخفیف پنهان عمده‌فروشی در هزینه کالای فروش‌رفته وجود داشته باشد. تا سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶، چنین تناقضی وجود ندارد — حاشیه سود ناخالص از ۵۷.۲٪ به ۵۸.۴٪ افزایش یافته در حالی که DTC گسترش یافته است. سوال برای نیمه دوم این است که آیا DTC می‌تواند به ۴۸٪ برسد در حالی که عمده‌فروشی ثابت می‌ماند، زیرا این تنها مسیر رسیدن به پیش‌بینی ۵.۵–۶.۵٪ بدون افتتاح فروشگاه‌های جدید است.

جمع‌بندی: نظر صعودی در برابر نظر نزولی​

مورد صعودی (Bull Case)

• تغییر ترکیب به سمت DTC ساختاری است: DTC ۱۱٪ رشد کرده در مقایسه با ۶.۱٪ عمده‌فروشی؛ این اختلاف ۴۹۰ واحدی پایه برای چهار سه‌ماهه متوالی حفظ شده است.
• اهرم ناخالص ۹۰ واحد پایه است: هزینه کالای فروش‌رفته ۴۲٪ در مقایسه با ۴۲.۲٪ سال قبل — ترکیب DTC بیش از هزینه پنبه را جبران کرده است.
• موجودی کالا ثابت است: ۶۴۵ میلیون دلار در مقایسه با ۶۴۸ میلیون دلار سال قبل با وجود رشد ۸.۳٪ درآمد — فروش واقعی، نه پر کردن کانال.
• افزایش پیش‌بینی اولین بار در دو سال است: ۵.۵–۶.۵٪ در مقایسه با ۴–۵.۵٪ قبلی؛ مدیریت بدون اطمینان از پایداری DTC افزایش نمی‌دهد.
• رشد ۱۲.۳٪ Beyond Yoga/Dockers: تنوع فراتر از برند اصلی سریع‌تر از هسته مرکزی در حال رشد است.

مورد نزولی (Bear Case)

• رشد ۶.۱٪ عمده‌فروشی می‌تواند جابه‌جایی به جلو باشد: سه‌ماهه دوم سفارش‌های عمده‌فروشی برای فصل بازگشت به مدرسه است؛ سه‌ماهه سوم ممکن است آن را پس بگیرد.
• رشد ۸.۶٪ اروپا با کمک ارز است: اروپا با نرخ ارز ثابت ۵.۱٪ رشد داشته؛ عملکرد بهتر شامل ۳۵۰ واحد پایه باد موافق یورو است.
• حاشیه عملیاتی ۱۲.۷٪ پایین‌تر از میانگین سالانه ۱۳٪ است: هزینه بازاریابی پشت کمپین تابستانی پیش‌بارگذاری شده؛ اهرم باید در نیمه دوم ظاهر شود.
• رشد ۷.۶٪ آسیا از رقبا عقب‌تر است: با ۱۶٪ از درآمد، این موتور تنوع‌بخشی است که کندترین رشد را دارد.
• شلوار جین سیکلی است: کندی مصرف‌کننده اول از همه به پوشاک اختیاری ضربه می‌زند، و DTC اولین کانالی است که این را می‌بیند.

نظر ما

نظر ما: این سه‌ماهه شایسته افزایش پیش‌بینی است. لیوای درآمد را ۸.۳٪ و سود هر سهم را ۲۷٪ رشد داده در حالی که موجودی کالا را ثابت نگه داشته و حاشیه ناخالص را افزایش داده — این اهرم DTC است، نه پر کردن عمده‌فروشی، و دفتر کل آن را تأیید می‌کند: درآمد ۱.۶۹، هزینه کالای فروش‌رفته ۷۰۹، و تسویه به صفر می‌رسد — هیچ تخفیف عمده‌فروشی در «سایر خالص» پنهان نیست. مورد صعودی این است که DTC تا پایان سال می‌تواند به ۴۸٪ برسد در حالی که عمده‌فروشی ثابت می‌ماند، که به پیش‌بینی ۵.۵–۶.۵٪ یک حاشیه اطمینان ۵۰ واحدی می‌دهد؛ مورد نزولی این است که رشد ۶.۱٪ عمده‌فروشی یک جابه‌جایی به جلوست که در سه‌ماهه سوم معکوس می‌شود. ما برای سه‌ماهه آینده کمی نظر صعودی داریم زیرا موجودی کالای ثابت با رشد ۸.۳٪ درآمد، نشانه پر کردن کانال نیست — بلکه فروش واقعی است — اما موجودی کالا را زیر نظر خواهیم داشت. اگر در سه‌ماهه سوم ۷۰۰ میلیون دلار گزارش شود، عملکرد بهتر یک پر کردن کانال بوده است. در حال حاضر، این یک برند ۱۷۱ ساله است که مانند یک پلتفرم DTC عمل می‌کند، و دفتر کل متن ساده به شما امکان می‌دهد این را دلار به دلار راستی‌آزمایی کنید.