درآمدهای لوی استراوس در سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶: درآمد ۱.۵۶ میلیارد دلاری (+۸٪)، EPS تعدیل‌شده +۲۷٪ و افزایش پیش‌بینی کل سال

در ۸ ژوئیه ۲۰۲۶، لوی استراوس درآمد سه‌ماهه دوم سال مالی خود را ۱.۵۶ میلیارد دلار گزارش کرد، با رشد ۸٪ نسبت به سال قبل (+۶٪ به‌صورت ارگانیک)، و سود هر سهم (EPS) رقیق‌شده از عملیات مستمر ۰.۲۴ دلار بود که ۲۰٪ افزایش داشت، در حالی که EPS رقیق‌شده تعدیل‌شده ۰.۲۸ دلار و ۲۷٪ بالاتر بود. مدیریت پیش‌بینی درآمد گزارش‌شده کل سال را از ۵.۵–۶.۵٪ به رشد ۷.۰–۷.۵٪ افزایش داد و سود نقدی فصلی را ۱۴٪ بالا برد به ۰.۱۶ دلار. برای یک تولیدکننده جین ۱۷۳ ساله، این یک عملکرد فراتر از انتظار و افزایش پیش‌بینی است که بر اهرم فروش مستقیم به مصرف‌کننده (DTC) بنا شده است، نه بر پر کردن کانال عمده‌فروشی.

تصحیح (۲۰۲۶-۱۰-۰۳): نسخه اصلی این پست ارقام گردشده و بدون پشتوانه‌ای را ذکر کرده بود که از اولین راه‌اندازی دفتر کل باقی مانده بودند (درآمد ۱.۶۹ میلیارد دلار، سود خالص ۲۳۰ میلیون دلار، EPS ۰.۳۸ دلار، حاشیه سود ناخالص ۵۸.۰٪ و یک جدول بخش مصنوعی). حالا همه اعداد زیر از 10-Q و بیانیه مطبوعاتی سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶ بالا آمده‌اند و دفتر کل open_ledger/levi-strauss از 10-Kهای خود لوی و 10-Q سه‌ماهه دوم بازسازی شده است — درآمد ۱,۵۶۲ میلیون دلار (+۸.۰٪)، سود خالص ۸۷.۳ میلیون دلار، EPS رقیق‌شده ۰.۲۲ دلار (+۲۹.۴٪)، حاشیه سود ناخالص ۶۲.۷٪، و Beyond Yoga یک برند در حال رشد ۴۲.۶ میلیون دلاری است، نه یک خط ۱۵۵ میلیون دلاری. کسب‌وکار Dockers که در سال مالی ۲۰۲۵ فروخته شد، در عملیات متوقف‌شده قرار دارد.

اعداد سرتیتر​

سال مالی لوی استراوس در نزدیک‌ترین یکشنبه به ۳۰ نوامبر پایان می‌یابد؛ سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶ در ۳۱ مه ۲۰۲۶ به پایان رسید. هر رقم زیر از پرونده‌های اولیه ذکرشده در منابع است.

رشد درآمد ۸.۰٪ سرتیتر است، اما دفتر کل نشان می‌دهد این رشد چه هزینه‌ای داشت. حاشیه سود ناخالص به دلیل هزینه‌های پایین‌تر محصول و اقدامات قیمت‌گذاری ۱۰ واحد پایه به ۶۲.۷٪ گسترش یافت، در حالی که SG&A ۶.۶٪ رشد کرد — کندتر از درآمد — بنابراین این فصل اهرم عملیاتی واقعی نشان داد: سود عملیاتی ۱۳.۱٪ بالا رفت و حاشیه سود عملیاتی ۳۵ واحد پایه به ۷.۸٪ افزایش یافت. بلوک صورت سود و زیان زیر را ببینید: هر دلار مجبور به تطبیق است، بنابراین عملکردی که از پیش‌کشیدن عمده‌فروشی می‌آید با عملکردی که از ترکیب فروش مستقیم به مصرف‌کننده (DTC) می‌آید متفاوت به نظر می‌رسد. این فصل مورد دوم است — DTC ۱۱٪ رشد کرد در مقابل ۵٪ عمده‌فروشی و به ۵۱٪ درآمد رسید — و افزایش پیش‌بینی روش مدیریت برای بیان این است که آنها معتقدند اهرم DTC پایدار است.

نگاهی عمیق به درآمد​

جزئیات بخش از همان پرونده‌ای می‌آید که دفتر کل را تغذیه می‌کند. تز این فصل در ترکیب است، نه در کل. (تفکیک کانال و منطقه همپوشانی دارند؛ دلارهای DTC از سهم افشاشده ۵۱٪ مشتق شده‌اند.)

ترکیب داستان است، نه کل. DTC ۱۱٪ رشد کرد — بیش از دو برابر ۵٪ عمده‌فروشی — و برای اولین بار از ۵۰٪ درآمد عبور کرد و به ۵۱.۰٪ رسید، با تجارت الکترونیک ۱۹٪ بالاتر و فروش مقایسه‌ای DTC ۶٪ رشد. این تغییر ترکیب داستان حاشیه سود ناخالص است: تقاضای تحت مالکیت شرکت بالاترین قیمت به ازای هر واحد را دارد، و اقدامات قیمت‌گذاری به‌علاوه هزینه‌های پایین‌تر محصول بقیه کار را انجام دادند حتی وقتی تعرفه‌ها و نرخ ارز مانع بودند. Beyond Yoga ۱۶٪ رشد کرد به ۴۲.۶ میلیون دلار — از نظر دلاری کوچک اما سریع‌ترین بخش در حال رشد جدول، که تأیید می‌کند تنوع فراتر از برچسب قرمز فقط یک روایت نیست. دفتر کل این رابطه را صریح می‌کند — درآمد یک خط واحد است، اما روایت کانال پشت آن دلیل حفظ حاشیه سود ناخالص در ۶۲.۷٪ است در حالی که شرکت به سرمایه‌گذاری در فروش ادامه داد. توجه کنید که ضعف اروپا زمان‌بندی است، نه تقاضا: گزارش‌شده +۴٪ اما ارگانیک −۱٪، کاملاً به این دلیل که انتقال مرکز توزیع سال گذشته محموله‌ها را از سه‌ماهه اول به سه‌ماهه دوم ۲۰۲۵ منتقل کرد؛ اروپا در نیمه اول ۱۴٪ گزارش‌شده رشد دارد.

داستان حاشیه سود​

حاشیه‌های سود بررسی کیفیت درآمد هستند، و این سری صادقانه داستان تجدید ساختار را روایت می‌کند. حاشیه‌های سود عملیاتی سال‌های مالی ۲۰۲۳–۲۰۲۴ تحت هزینه‌های تجدید ساختار Project Fuel (۱۸۸.۷ میلیون دلار فقط در سال مالی ۲۰۲۴) به‌علاوه کاهش ارزش سرقفلی به ۵.۷٪ و ۴.۲٪ سقوط کردند — دفتر کل هر کدام را روی پست OtherNet جداگانه خود ثبت می‌کند نه اینکه آنها را در SG&A بگنجاند، بنابراین پاک‌سازی قابل مشاهده است نه مدفون. سال مالی ۲۰۲۵ بازگشت سریع است: حاشیه سود عملیاتی ۱۰.۸٪ و حاشیه سود خالص ۹.۲٪ در حالی که تجدید ساختار به ۲۴.۵ میلیون دلار کاهش یافت. حاشیه سود عملیاتی ۷.۸٪ سه‌ماهه دوم نسبت به ۱۰.۸٪ کل سال عقب‌تر است، بخشی به دلیل فصلی بودن و بخشی به دلیل ۱۳.۵ میلیون دلار تجدید ساختاری که هنوز در جریان است — افزایش پیش‌بینی به ۷.۰–۷.۵٪ نشان می‌دهد که نیمه دوم با محو شدن آن مجدداً اهرم می‌گیرد.

یک سؤال بزرگ: آیا نقطه عطف DTC واقعی است یا پیش‌کشیدن عمده‌فروشی؟​

سؤال تعیین‌کننده این فصل این است که آیا رشد ۸ درصدی درآمد از سفارش‌های عمده‌فروشی آینده کشیده شده یا یک نقطه عطف واقعی در DTC است. عمده‌فروشی ۵٪ رشد کرد — قوی — اما DTC ۱۱٪ رشد کرد، از ۵۱٪ درآمد عبور کرد و ۶٪ رشد فروش مقایسه‌ای ثبت کرد، و این دو قابلیت تکرار متفاوتی دارند: DTC تقاضای تحت مالکیت است، عمده‌فروشی فروش اولیه است که می‌تواند برگردانده شود یا دوباره سفارش داده نشود. دفتر کل آزمون قابلیت تکرار را صریح می‌کند: آیا درآمد افزایشی با همان نرخ پایه به سود ناخالص می‌رسد، یا با نرخ عمده‌فروشی پایین‌تر یا تخفیف بالاتری خریده می‌شود که صورت سود و زیان نمی‌تواند پنهان کند؟

تفکیک بخش آن را تیزتر می‌کند:

رشد در همه بخش‌ها گسترده است، و تنها نقطه ضعف — اروپا ارگانیک −۱٪ — زمان‌بندی محموله سال گذشته است، با اروپا در نیمه اول ۵٪ ارگانیک رشد. شرکتی که در هر سه منطقه رشد می‌کند در حالی که DTC سهم می‌گیرد، برای مزیت برند و کانال پاداش می‌گیرد. اما ۵٪ عمده‌فروشی عددی است که باید فصل بعد تماشا کرد. اگر DTC هنوز دو رقمی باشد اما عمده‌فروشی متوقف شود، رشد قرض گرفته شده بود. اگر هر دو حفظ شوند، افزایش پیش‌بینی به ۷.۰–۷.۵٪ محافظه‌کارانه است.

ردیابی یک شرکت ۶.۳ میلیارد دلاری در متن ساده​

دو طرفه بودن حسابداری هر دلار را مجبور به تطبیق می‌کند، به همین دلیل دفتر کل Beancount حسابرسی است. معامله صورت سود و زیان زیر پرونده واقعی است، نه خلاصه — درآمد منفی، هزینه‌ها مثبت، و بررسی که ثابت می‌کند مجموع آنها صفر است. در حسابداری پوشاک، DTC و عمده‌فروشی خطوط درآمد جداگانه نیستند — آنها در یک Revenue و CostOfRevenue واحد جاسازی شده‌اند، بنابراین اهرم ادعایی DTC باید خود را به‌عنوان حاشیه سود ناخالص بهتر نشان دهد، که در اینجا ۶۲.۷٪ است.

; Revenue: 1562.0 | CoR: 582.9 | R&D: 0 | SG&A: 843.4
; OtherNet: 13.5 + 12.9 - 12.9 + 7.5 | Tax: 27.4 | Net Income: 87.3
; Check: -1562.0 + 582.9 + 0 + 843.4 + 13.5 + 12.9 - 12.9 + 7.5 + 27.4 + 87.3 = 0 ✓
 
2026-05-31 * "Levi Strauss & Co." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1562.0 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   582.9 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment               0 MUSD  ; not separately disclosed
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    843.4 MUSD
  Expenses:OtherNet                        13.5 MUSD  ; restructuring charges, net
  Expenses:OtherNet                        12.9 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                         -12.9 MUSD  ; other income, net (interest and other net to zero per the release)
  Expenses:OtherNet                         7.5 MUSD  ; net loss from discontinued operations (Dockers), net of tax
  Expenses:IncomeTax                       27.4 MUSD
  Equity:Adjustments                       87.3 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

آن بلوک یک تصویر نیست؛ دوره‌ای است که با bea check اعتبارسنجی شد و به open_ledger/levi-strauss فرستاده شد. ترازنامه همان داستان را از طرف دیگر روایت می‌کند: دارایی‌ها = بدهی‌ها + حقوق صاحبان سهام در هر پایان دوره، با باقیمانده در Other که صریحاً ذکر شده تا چیزی در یک پرکننده پنهان نشود.

عدد ترازنامه‌ای که روایت را بیان می‌کند موجودی کالا ۱,۱۵۷.۶ میلیون دلار است — ۷٪ کاهش نسبت به سال قبل در حالی که درآمد ۸٪ رشد کرد. لوی با پر کردن کانال رشد نمی‌کند؛ با فروش کامل رشد می‌کند. این داستان گردش موجودی کالا است که افزایش پیش‌بینی روی آن شرط می‌بندد. جفت‌های pad/balance دفتر کل همان موجودی کالا را از دوره‌ای به دوره دیگر تطبیق می‌دهند — سایر دارایی‌های جاری شامل موجودی کالا هستند — بنابراین فروش کامل ادعایی نمی‌تواند با انباشت پنهان موجودی همزیستی داشته باشد. تا سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶، ندارد. سؤال برای نیمه دوم این است که آیا موجودی کالا در حالی که درآمد ۷.۰–۷.۵٪ رشد می‌کند لاغر می‌ماند، یا آیا رشد عمده‌فروشی پر کردن کانال بوده که فصل بعد به‌عنوان موجودی کالا ظاهر می‌شود.

قوس چندساله​

* DTC سال مالی ۲۰۲۴ در پرونده اصلی ۴۶٪ بود شامل Dockers؛ 10-K سال مالی ۲۰۲۵ آن را به ۴۷٪ بر مبنای عملیات مستمر بازنویسی می‌کند (درآمد ۶,۰۳۲.۰ میلیون دلار). هر سال دفتر کل ارائه اصلی 10-K خود را حفظ می‌کند.

قوس پنج ساله یک تولیدکننده جین است که درآمد را سالانه حدود ۲٪ مرکب می‌کند — نه به این دلیل که لوی محصول جدیدی یافت، بلکه به این دلیل که از عمده‌فروشی به DTC منتقل شد: درآمد از ۵.۷۶ میلیارد دلار به ۶.۲۸ میلیارد دلار رشد کرد در حالی که سهم DTC از ۳۶٪ به ۴۹٪ رسید. این تغییر ترکیب به‌علاوه پاک‌سازی تجدید ساختار سال‌های مالی ۲۰۲۳–۲۰۲۴ کل داستان حاشیه سود است — حاشیه سود خالص در سال مالی ۲۰۲۴ به کف ۳.۳٪ رسید و در سال مالی ۲۰۲۵ به ۹.۲٪ بازگشت. دفتر کل این رابطه را صریح می‌کند — درآمد یک خط واحد است که باید با هزینه‌ها تطبیق یابد، بنابراین ادعای اهرم DTC نمی‌تواند با تخفیف پنهان عمده‌فروشی در CostOfRevenue همزیستی داشته باشد. تا سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶، ندارد — حاشیه سود ناخالص به ۶۲.۷٪ رسید در حالی که DTC از ۵۱٪ عبور کرد. سؤال برای نیمه دوم این است که آیا DTC می‌تواند بالای ۵۰٪ بماند در حالی که عمده‌فروشی رشد می‌کند، زیرا این تنها مسیر به پیش‌بینی ۷.۰–۷.۵٪ بدون افزودن فروشگاه است.

حکم: گاوی در مقابل خرسی​

سناریوی گاوی

• تغییر ترکیب DTC ساختاری است: DTC ۱۱٪ در مقابل عمده‌فروشی ۵٪ رشد کرد و از ۵۱٪ درآمد عبور کرد، با تجارت الکترونیک +۱۹٪ و رشد فروش مقایسه‌ای ۶٪.
• حاشیه سود ناخالص در ۶۲.۷٪: ۱۰ واحد پایه بالاتر به دلیل هزینه‌های پایین‌تر محصول و قیمت‌گذاری، علی‌رغم موانع تعرفه و نرخ ارز.
• موجودی کالا ۷٪ کاهش سالانه: ۱,۱۵۷.۶ میلیون دلار با درآمد +۸.۰٪ — فروش کامل، نه پر کردن کانال.
• افزایش پیش‌بینی به‌علاوه سود نقدی: رشد گزارش‌شده ۷.۰–۷.۵٪ (از ۵.۵–۶.۵٪) و افزایش ۱۴٪ سود نقدی به ۰.۱۶ دلار؛ مدیریت هر دو را بالا نمی‌برد مگر اینکه DTC پایدار باشد.
• Beyond Yoga +۱۶٪: تنوع فراتر از برچسب قرمز دو برابر سریع‌تر از هسته اصلی رشد می‌کند.

سناریوی خرسی

• ۵٪ عمده‌فروشی می‌تواند زمان‌بندی باشد: اروپا ارگانیک −۱٪ انتقال DC سال گذشته است؛ اگر عمده‌فروشی در سه‌ماهه سوم متوقف شود، رشد قرض گرفته شده بود.
• تجدید ساختار تمام نشده: ۱۳.۵ میلیون دلار هزینه هنوز در سه‌ماهه دوم جریان داشت؛ صرفه‌جویی Project Fuel باید در نیمه دوم برای هدف حاشیه سود ۱۲٪ EBIT ظاهر شود.
• تعرفه‌ها و نرخ ارز مانع هستند: در بیانیه مطبوعاتی به‌عنوان بار سه‌ماهه دوم ذکر شده — پیش‌بینی فرض می‌کند تعرفه‌های چین در ۳۰٪ بمانند.
• حاشیه سود عملیاتی سه‌ماهه دوم ۷.۸٪ از هدف ۱۲٪ عقب‌تر است: حاشیه سود EBIT تعدیل‌شده ۹.۰٪ باید تا پایان سال ۳۰۰ واحد پایه اهرم پیدا کند.
• جین چرخه‌ای است: رکود مصرف‌کننده ابتدا به پوشاک اختیاری ضربه می‌زند، و DTC اولین کانالی است که آن را می‌بیند.

نظر ما

نظر ما: این فصل سزاوار افزایش خود است. لوی درآمد را ۸.۰٪ و EPS تعدیل‌شده را ۲۷٪ رشد داد در حالی که موجودی کالا را ۷٪ کاهش داد و حاشیه سود ناخالص را گسترش داد — این اهرم DTC است، نه پر کردن عمده‌فروشی، و دفتر کل آن را تأیید می‌کند: درآمد ۱۵۶۲.۰، CostOfRevenue ۵۸۲.۹، و بررسی به صفر می‌رسد — هیچ تخفیف عمده‌فروشی در OtherNet پنهان نیست. سناریوی گاوی این است که DTC بالای ۵۰٪ بماند در حالی که عمده‌فروشی رشد می‌کند، و به پیش‌بینی ۷.۰–۷.۵٪ فضای اضافی می‌دهد؛ سناریوی خرسی این است که ۵٪ عمده‌فروشی زمان‌بندی است که در سه‌ماهه سوم معکوس می‌شود. ما برای فصل بعد به سمت گاوی متمایل هستیم زیرا موجودی کالا ۷٪ کاهش با درآمد +۸.۰٪ نشانه پر کردن کانال نیست — فروش کامل است — اما موجودی کالا را تماشا می‌کنیم. اگر در سه‌ماهه سوم از ۱.۳ میلیارد دلار فراتر بازسازی شود، رشد پر کردن بود. فعلاً، این یک برند ۱۷۳ ساله است که مانند یک پلتفرم DTC عمل می‌کند، و دفتر کل متن ساده به شما اجازه می‌دهد آن را دلار به دلار تأیید کنید.