درآمدهای سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ کروگر: ۳۴.۶ میلیارد دلار فروش، رشد ۰.۲٪ فروش یکسان، و کاهش راهنمایی

کروگر ۳۴.۶ میلیارد دلار فروش سه‌ماهه دوم و ۶۴۱ میلیون دلار سود خالص گزارش کرد، با این حال فروش یکسان بدون سوخت تنها ۰.۲٪ رشد کرد. مدیریت راهنمایی فروش یکسان سالانه را از ۱.۰٪–۲.۰٪ به ۰.۲٪–۰.۸٪ کاهش داد، در حالی که سود تعدیل‌شده و EPS را مجدداً تأیید کرد. این دفتر کل حاشیه نازک خواربارفروشی در یک سه‌ماهه است: خط بالایی به‌طور یکسان تقریباً ثابت ماند، سود جایگزین (داروخانه، سوخت، رسانه، تجارت الکترونیک) سود را حمل کرد، و شرکت همچنان ۱.۰ میلیارد دلار سهام بازخرید کرد.

اعداد اصلی​

برای سه‌ماهه منتهی به ۱۵ اوت ۲۰۲۶، در مقایسه با سه‌ماهه منتهی به ۱۶ اوت ۲۰۲۵:

صورت سود و زیان در حال فروپاشی نیست. فروش ۶۸۱ میلیون دلار افزایش یافت، سود عملیاتی GAAP ۱۰۸ میلیون دلار افزایش یافت و سود خالص قابل انتساب ۳۲ میلیون دلار افزایش یافت. EPS رقیق‌شده سریع‌تر از سود خالص رشد کرد زیرا تعداد سهام کاهش یافت — میانگین سهام رقیق‌شده ۶۰۸ میلیون سهم در مقابل ۶۶۵ میلیون سهم در سال قبل بود.

خط فروش یکسان مشکل است. یک سال پیش، فروش یکسان بدون سوخت ۳.۴٪ رشد کرد. این سه‌ماهه ۰.۲٪ رشد کردند و این رقم قبلاً اثر نامطلوب ۱۳۸ واحد پایه‌ای از قانون کاهش تورم را شامل می‌شود. بر مبنای کل شرکت گزارش‌شده، فروش به‌جز سوخت، فروش ویتاکاست و خروج از برخی مراکز تکمیل سفارش تنها ۰.۱٪ رشد کرد. کروگر به‌طور چشمگیری راهروی خواربارفروشی را از دست نمی‌دهد. اما آن را گسترش هم نمی‌دهد.

مدیرعامل گرگ فوران اولویت را به زبان ساده بیان کرد: «بهبود شتاب فروش همچنان یک اولویت اصلی است.» مدیر مالی دیوید کنرلی تنظیم مجدد راهنمایی را به نتایج نیمه‌اول و محیط کلان مرتبط دانست، در حالی که استدلال کرد که صرفه‌جویی در هزینه‌ها، داروخانه، سوخت و سودآوری تجارت الکترونیک همچنان از راهنمای سود حمایت می‌کنند.

بررسی عمیق درآمد: فروش یکسان، سوخت و سود جایگزین​

کروگر یک صورت سود و زیان منظم بر اساس بخش محصول مانند یک شرکت نرم‌افزاری منتشر نمی‌کند. تقسیم مفید، فروش یکسان سوپرمارکت در مقابل ترکیبی است که دلارهای تلفیقی را جابه‌جا می‌کند — سوخت، داروخانه، رسانه و تجارت الکترونیک.

فروش یکسان بدون سوخت ۰.۲٪ رشد کرد. این هسته franchise سوپرمارکت است. پایه مطلق یکسان ۲۹.۹۶ میلیارد دلار در مقابل ۲۹.۸۹ میلیارد دلار بود — تقریباً ۶۵ میلیون دلار حجم یکسان افزایشی قبل از سوخت. برای شرکتی با بیش از ۱۱ میلیون مشتری روزانه، این یک داستان سبد و ترافیک تقریباً ثابت است، نه یک چرخه صعودی.

سوخت و داروخانه دلارهای تلفیقی را حمل کردند. بیانیه مطبوعاتی فشار بر نرخ حاشیه ناخالص را تا حدی به «اثر ترکیبی فروش بالاتر سوخت» نسبت می‌دهد، در حالی که «ترکیب مطلوب داروخانه» را به عنوان جبران‌کننده در حاشیه ناخالص FIFO ذکر می‌کند. سوخت به‌طور تاریخی نرخ حاشیه ناخالص پایین و نرخ هزینه عملیاتی پایینی داشته است؛ داروخانه و رسانه در سمت دیگر اقتصاد قرار دارند. رشد فروش کل ۲.۰٪ این سه‌ماهه با رشد یکسان ۰.۲٪ دقیقاً همان عملکرد این ترکیب است.

تجارت الکترونیک و رسانه موتورهای رشدی هستند که مدیریت می‌خواهد سرمایه‌گذاران تماشا کنند. فروش تجارت الکترونیک تعدیل‌شده ۲۰٪ رشد کرد. سود بازاریابی دقیق کروگر ۲۴٪ رشد کرد. اینها خطوطی هستند که یک سه‌ماهه با فروش یکسان ثابت را به یک سه‌ماهه با EPS در حال افزایش تبدیل می‌کنند. آنها همچنین خطوطی هستند که اگر فروش یکسان نزدیک صفر بماند، باید به ترکیب‌شدن ادامه دهند.

تزی که ترکیب از آن حمایت می‌کند ساده است: کروگر یک اپراتور خواربارفروشی با حاشیه نازک است که رابطه با مشتری را از طریق داروخانه، سوخت، رسانه و تکمیل سفارش دیجیتال درآمدزایی می‌کند. وقتی فروش یکسان سوپرمارکت کند می‌شود، آن استخرهای سود جایگزین باید کار بیشتری انجام دهند. سه‌ماهه دوم نشان می‌دهد که آنها این کار را کردند — و اینکه مدیریت همچنان راهنمای فروش یکسان را کاهش داد، زیرا موتور سوپرمارکت این کار را نکرد.

داستان حاشیه​

حاشیه‌های خواربارفروشی در دهم درصد اندازه‌گیری می‌شوند. این سه‌ماهه در هر دو جهت به طور همزمان حرکت کرد.

حاشیه ناخالص گزارش‌شده ۱۰ واحد پایه‌ای به ۲۲.۴٪ کاهش یافت. شرکت می‌گوید این کاهش ناشی از ترکیب بالاتر سوخت، انقباض بالاتر، هزینه‌های حمل‌ونقل بالاتر و «ارزش بیشتر ارائه‌شده به مشتریان» بود. جبران‌کننده‌ها شامل سودآوری تجارت الکترونیک و رسانه، ترکیب مطلوب داروخانه، ابتکارات تامین، بازپرداخت تعرفه‌ها، هزینه LIFO کمتر و استهلاک و کاهش ارزش بود.

سوخت و اقلام تعدیل‌ را حذف کنید و نرخ حاشیه ناخالص FIFO ۱۳ واحد پایه‌ای افزایش یافت. این خوانش بهتری از انضباط بازرگانی است. همچنین دلیل این است که سود عملیاتی FIFO تعدیل‌شده به‌ندرت حرکت کرد در حالی که سود عملیاتی GAAP افزایش یافت: نمای تعدیل‌شده قبلاً بهره‌وری سال گذشته را حمل می‌کرد و OG&A اهرم خود را از دست داد.

نرخ OG&A به‌جز سوخت و تعدیل‌ها ۳۳ واحد پایه‌ای افزایش یافت. مدیریت این را به سرمایه‌گذاری‌های برنامه‌ریزی‌شده در دستمزد کارکنان، هزینه‌های مراقبت بهداشتی بالاتر و کاهش اهرم فروش نسبت می‌دهد که تا حدی با هزینه‌های پایین‌تر طرح انگیزشی و ابتکارات بهره‌وری جبران شد. در یک کسب‌وکار با حاشیه ناخالص ۲۲٪، حرکت ۳۳ واحد پایه‌ای در OG&A قابل توجه است. تورم دستمزد بدون اهرم فروش یکسان، فشار کلاسیک خواربارفروشی است.

زبان قیمت‌گذاری در بیانیه تدافعی است تا تهاجمی. کروگر درباره «ارزش بیشتر ارائه‌شده به مشتریان» و «ایجاد ارزش» صحبت می‌کند، نه افزایش پایدار قیمت فهرست. این با گزارش فروش یکسان ۰.۲٪ مطابقت دارد: شرکت در حال محافظت از ترافیک و سهم بازار است، نه برداشت از قیمت.

در سراسر دفتر کل سالانه، نازکی ساختاری ثابت است:

سود خالص بیشتر از درآمد نوسان دارد. سود خالص FY2025 معادل ۱.۰۱۶ میلیارد دلار بر روی فروش ۱۴۷.۶ میلیارد دلاری یادآور این است که اقلام یک‌باره و ترکیب می‌توانند بر خط پایین تسلط یابند حتی وقتی سوپرمارکت همچنان گردش می‌کند. حاشیه سود خالص ۱.۹٪ سه‌ماهه دوم سالم‌تر از آن کف سالانه است، اما همچنان یک کسب‌وکار با سود تک‌رقمی پایین باقی می‌ماند.

یک سوال بزرگ: آیا سود جایگزین می‌تواند یک سال فروش یکسان ثابت را پوشش دهد؟​

مسئله تعیین‌کننده این نیست که آیا کروگر می‌تواند این سه‌ماهه سود گزارش کند. قبلاً این کار را کرد. سوال این است که آیا داروخانه، سوخت، رسانه و تجارت الکترونیک می‌توانند راهنمای سود سالانه را تامین کنند در حالی که فروش یکسان نزدیک به باند تازه‌کاهش‌یافته ۰.۲٪–۰.۸٪ اجرا می‌شود.

جدول راهنمایی خود مدیریت واضح‌ترین بیان شرط است:

فروش یکسان در نقطه میانی تقریباً یک واحد درصد کامل کاهش یافت. سود و EPS کاهش نیافتند. این یک ادعای صریح است که صرفه‌جویی در هزینه‌ها و سود جایگزین جایگزین رشد سوپرمارکت در صورت سود و زیان می‌شوند.

ترازنامه نشان می‌دهد که سرمایه در حالی که فروش راکد است چگونه استفاده می‌شود. وجه نقد و سرمایه‌گذاری‌های موقت به ۱.۶۷۶ میلیارد دلار از ۳.۳۳۴ میلیارد دلار در پایان سال مالی کاهش یافت. موجودی کالا به ۷.۲۸۲ میلیارد دلار افزایش یافت. از ابتدای سال، کروگر ۱.۲۷۱ میلیارد دلار برای خرید سهام خزانه هزینه کرد و ۴۳۱ میلیون دلار سود سهام پرداخت کرد. نسبت بدهی خالص به EBITDA تعدیل‌شده به ۱.۹۱ از ۱.۶۳ در سال قبل افزایش یافت — همچنان زیر محدوده هدف ۲.۳۰–۲.۵۰، اما برای یک داستان کندشدن رشد در جهت اشتباه حرکت می‌کند.

حقوق صاحبان سهام معادل ۵.۸۴۶ میلیارد دلار به‌شدت از ۹.۲۷۷ میلیارد دلار در سال قبل کاهش یافته است، که با بازخریدهای بزرگ در برابر پایه سود نازک سازگار است. شرکت سود سهام خود را ۱۱٪ افزایش داد، بیستمین افزایش سالانه متوالی، و هنوز حدود ۸۰۰ میلیون دلار از مجوز بازخرید ۲ میلیارد دلاری اعلام‌شده در دسامبر ۲۰۲۵ باقی مانده است.

هیچ‌کدام از این بازگشت سرمایه اگر جریان نقدی آزاد حفظ شود غیرمنطقی نیست. اگر فروش یکسان نزدیک صفر بماند و رشد سود جایگزین کند شود، شکننده می‌شود. به‌روزرسانی سرمایه‌گذاران در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ جایی است که مدیریت باید ریاضیات چندساله را نشان دهد.

ردیابی یک خواربارفروش ۱۴۸ میلیارد دلاری در متن ساده​

مدل‌سازی کروگر در Beancount ریاضیات حاشیه نازک را روشن می‌کند زیرا هر دلار باید تطبیق یابد. درآمد یک بستانکار (منفی در دفتر) است؛ هزینه‌های کالا، SG&A، سایر هزینه‌ها و مالیات بدهکار هستند. Equity:Adjustments جبران سود خالص را جذب می‌کند زیرا سود انباشته در ترازنامه تأیید می‌شود.

; درآمد 34621؛ هزینه 26763؛ SG&A 6887؛ سایر هزینه 132؛ مالیات 198؛ سود خالص 641.
; بررسی: -34621 + 26763 + 0 + 6887 + 132 + 198 + 641 = 0 ✓
2026-08-15 * "The Kroger Co." "صورت سود و زیان FY2026Q2"
  Income:Revenue                         -34621 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                  26763 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment         0 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   6887 MUSD
  Expenses:OtherNet                       132 MUSD
  Expenses:IncomeTax                      198 MUSD
  Equity:Adjustments                      641 MUSD  ; جبران سود خالص (سود انباشته با تأیید ترازنامه تنظیم می‌شود)

SG&A در دفتر، سطل هزینه عملیاتی تلفیقی است: OG&A (۵,۹۵۲ میلیون دلار) به‌علاوه اجاره (۱۹۸ میلیون دلار) به‌علاوه استهلاک و کاهش ارزش (۷۳۷ میلیون دلار). سایر خالص، بهره، هزینه غیرخدمتی بازنشستگی و سود سرمایه‌گذاری را در یک مقدار باقیمانده جمع می‌کند. بررسی جمع‌صفر تزئینی نیست — این همان حسابی است که خواننده می‌تواند در برابر جدول ۱ بیانیه درآمد تأیید کند.

خط ترازنامه‌ای که داستان خواربارفروشی را حمل می‌کند موجودی کالا است. در ۱۵ اوت ۲۰۲۶، موجودی کالا ۷.۲۸۲ میلیارد دلار در برابر ۲۰۱ میلیون دلار وجه نقد و ۱.۴۷۵ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری موقت بود. سرمایه در گردش محصول است.

2026-08-14 pad Assets:Current:Cash                              Equity:Adjustments
2026-08-15 balance Assets:Current:Cash                              201 MUSD
 
2026-08-14 pad Assets:Current:ShortTermInvestments              Equity:Adjustments
2026-08-15 balance Assets:Current:ShortTermInvestments              1475 MUSD
 
2026-08-14 pad Assets:Current:Inventories                       Equity:Adjustments
2026-08-15 balance Assets:Current:Inventories                       7282 MUSD

قوس چندساله​

پنج دوره سالانه به‌علاوه آخرین سه‌ماهه یک خواربارفروش بالغ را نشان می‌دهد که درآمدش ثابت مانده در حالی که سود و حقوق صاحبان سهام با بازگشت سرمایه و اقلام یک‌باره حرکت کرده‌اند.

درآمد در FY2023 به اوج نزدیک ۱۵۰ میلیارد دلار رسید و از آن زمان در یک باند باریک قرار داشته است. موجودی کالا حدود ۷ میلیارد دلار باقی مانده است. کل دارایی‌ها به‌ندرت حرکت کردند. داستان ترکیبی гиперрост نیست؛ بلکه اهرم عملیاتی بر پایه فروش عظیم، به‌علاوه بازگشت سرمایه‌ای است که تعداد سهام را کاهش می‌دهد.

سود خالص ۱.۰۱۶ میلیارد دلاری FY2025 سال احتیاط‌آمیز در این سری است. سود خالص سه‌ماهه ۶۴۱ میلیون دلاری FY2026 سه‌ماهه دوم نرخ اجرای بهتری است، اما فروش یکسان از ارقام تک‌رقمی میانی به یک باند نزدیک صفر کند شده است. قوس چندساله می‌گوید franchise بادوام است. این سه‌ماهه می‌گوید نرخ رشد نیست.

حکم: صعودی در برابر نزولی​

مورد صعودی

• سود عملیاتی GAAP با ۱۲.۵٪ افزایش به ۹۷۱ میلیون دلار رسید و سود خالص قابل انتساب با ۵.۳٪ افزایش به ۶۴۱ میلیون دلار رسید، با وجود فروش یکسان تقریباً ثابت.
• فروش تجارت الکترونیک تعدیل‌شده ۲۰٪ و سود بازاریابی دقیق کروگر ۲۴٪ رشد کرد، شاهدی بر مقیاس‌گیری سود جایگزین.
• نرخ حاشیه ناخالص FIFO (به‌جز اجاره، استهلاک، سوخت و تعدیل‌ها) ۱۳ واحد پایه‌ای افزایش یافت و انضباط بازرگانی و تامین را زیر ترکیب تیتر نشان داد.
• مدیریت سود عملیاتی FIFO تعدیل‌شده، EPS تعدیل‌شده و راهنمایی جریان نقدی آزاد را حتی پس از کاهش راهنمایی فروش یکسان مجدداً تأیید کرد.
• نسبت بدهی خالص به EBITDA تعدیل‌شده ۱.۹۱ زیر هدف ۲.۳۰–۲.۵۰ باقی می‌ماند و ظرفیت ترازنامه‌ای برای سود سهام و مجوز بازخرید باقی‌مانده فراهم می‌کند.

مورد نزولی

• فروش یکسان بدون سوخت تنها ۰.۲٪ رشد کرد، در مقابل ۳.۴٪ در سال قبل، و راهنمایی سالانه به ۰.۲٪–۰.۸٪ کاهش یافت.
• نرخ OG&A به‌جز سوخت و تعدیل‌ها ۳۳ واحد پایه‌ای به دلیل سرمایه‌گذاری در دستمزد و مراقبت بهداشتی به‌علاوه کاهش اهرم فروش افزایش یافت.
• سود عملیاتی FIFO تعدیل‌شده اندکی به ۱,۰۷۶ میلیون دلار از ۱,۰۹۱ میلیون دلار کاهش یافت، بنابراین نمای عملیاتی تمیز با GAAP بهبود نیافت.
• وجه نقد و سرمایه‌گذاری‌های موقت به‌شدت کاهش یافت در حالی که بازخریدهای از ابتدای سال به ۱.۲۷۱ میلیارد دلار رسید — بازگشت سرمایه از انباشت نقدی پیشی گرفته است.
• حقوق صاحبان سهام ۵.۸۴۶ میلیارد دلاری به‌مراتب کمتر از ۹.۲۷۷ میلیارد دلار سال گذشته است و در صورت گیرکردن رشد سوپرمارکت، بالشتک کمتری باقی می‌گذارد.

نظر ما: کروگر یک خواربارفروش ملی مولد نقدی باقی می‌ماند که می‌تواند رشد EPS نوجوانی را با رشد فروش تک‌رقمی پایین چاپ کند، زمانی که داروخانه، سوخت، رسانه و تجارت الکترونیک همکاری کنند. سه‌ماهه دوم ثابت می‌کند که مدل برای یک سه‌ماهه همچنان کار می‌کند. اما ثابت نمی‌کند که مدل برای یک سال کامل فروش یکسان زیر ۱٪ کار می‌کند. کاهش راهنمایی سیگنال صادقانه است؛ راهنمای سود تأییدشده ادعاست. تا زمانی که فروش یکسان دوباره شتاب نگیرد یا سود جایگزین به‌وضوح در برابر آن پایه فروش پایین‌تر بیش‌ازحد عمل نکند، این را به عنوان یک franchise بادوام با حاشیه نازک در نظر بگیرید که بر اجرا معامله می‌شود، نه بر رشد.