Microsoft FY2027 Q1: Azure sube 48% con menos hardware de lo previsto

El primer trimestre del ejercicio fiscal 2027 de Microsoft estuvo limitado por la oferta, no por la demanda. Azure creció 48%, tres puntos por encima del aproximadamente 45% que Microsoft guió en julio, mientras el gasto de capital fue de $45.2 mil millones frente a una promesa de "más de $50 mil millones" porque la capacidad de centros de datos de terceros llegó tarde. Los márgenes se mantuvieron como resultado. Pero el salto del 32% en el beneficio neto titular se debe en su mayoría a que la pérdida de OpenAI del año pasado desaparece: la tasa operativa es la cifra no-GAAP del 18%, y el flujo de caja libre cayó 27%.

Azure superó su guía con menos hardware de lo previsto​

En la llamada de julio, la CFO Amy Hood guió Azure a un crecimiento de "aproximadamente 45% en moneda constante" y a un gasto de capital de "más de $50 mil millones" para el trimestre (llamada FY26 Q4). Microsoft cumplió la primera y falló en la segunda, en direcciones opuestas. Los ingresos de Azure subieron a $33,165 millones desde $22,384 millones, y el gasto de capital incluidos los arrendamientos financieros fue de $45.2 mil millones "ya que algunas entregas de capacidad de terceros que esperábamos en Q1 se retrasaron", dijo Hood en la llamada de Q1.

Satya Nadella repitió la frase que Hood usó en julio: "La demanda de los clientes sigue superando la oferta disponible". Este trimestre las cifras lo respaldan. Los ingresos subieron 18.8% a $92,279 millones (comunicado de resultados), y Azure por sí solo aportó $10,781 millones de los $14,606 millones de aumento, alrededor del 74% según nuestro cálculo. Una empresa con capacidad ociosa y demanda débil no superaría una guía de crecimiento construyendo menos de lo que planeaba.

La guía para el trimestre de diciembre extiende la misma lectura. Hood guió Azure a un crecimiento del 49% al 50%, capex a "más de $50 mil millones" nuevamente, y el gasto del año calendario 2026 a "aproximadamente $170 mil millones debido a los retrasos de capacidad de 3P". La capacidad que se deslizó no se ha cancelado; se traslada a los dos próximos trimestres, junto con su depreciación.

El coste de los ingresos creció más rápido que los ingresos; los gastos operativos no​

Microsoft reporta bajo nuevos segmentos este año, Agents and Infra y Devices and Consumer, con el año anterior reexpresado. El libro mayor registra las líneas a nivel de la compañía:

El treemap muestra el coste de los ingresos del trimestre de $29,720 millones frente a $9,047 millones de I+D y $7,597 millones de ventas, marketing y G&A. Las líneas de ingresos llevan signo negativo en la lista inferior, porque los ingresos son un crédito en partida doble.

El coste de los ingresos subió 23.6% frente al 18.8% de los ingresos, por lo que el margen bruto bajó a 67.8% desde 69.0%. El 10-Q explica la causa: el margen bruto de Microsoft Cloud cayó al 66% "impulsado por el cambio de mezcla de ventas hacia Azure". La depreciación, amortización y otros cargos subieron 44% a $11,744 millones en el estado de flujos de efectivo, el primer coste visible de la flota de GPU comprada durante el último año.

Los gastos operativos absorbieron la diferencia. Solo subieron 6% a $16,644 millones, y ventas y marketing se mantuvo plano en $5,716 millones frente a $5,717 millones. El 10-Q señala que la plantilla total cayó 2%. El beneficio operativo subió 21% a $45,915 millones, y el margen operativo subió ligeramente a 49.8% desde 48.9%, algo mejor que la guía de julio de "relativamente plano". Microsoft está pagando la mezcla de menor margen de Azure con disciplina de gasto en todo lo demás, y eso funciona siempre que los ingresos crezcan más rápido que la línea de depreciación, que creció más del doble de rápido este trimestre.

El salto del 32% en beneficios es en su mayoría una comparación con OpenAI​

El beneficio neto GAAP subió 32% a $36,629 millones, y el EPS diluido subió a $4.92 desde $3.72. La mayor parte de la brecha entre eso y el crecimiento del 21% del beneficio operativo se sitúa por debajo de la línea operativa. Otros ingresos y gastos fueron una ganancia de $38 millones este trimestre frente a una pérdida de $3,660 millones hace un año. Según el 10-Q, esa línea incluye $272 millones de ganancias netas de la inversión de Microsoft en OpenAI este año, frente a $4.1 mil millones de pérdidas netas el año pasado.

La propia medida no-GAAP de Microsoft excluye el efecto de OpenAI. Sobre esa base el beneficio neto fue de $36,422 millones, un 18% más, y el EPS fue de $4.89, un 18% más. Esa es la tasa que ganó el negocio principal. El 32% es beneficio GAAP real, pero mide una comparación contra una pérdida, no un crecimiento más rápido.

OpenAI también aparece en el lado de los ingresos. La nota de partes relacionadas del 10-Q registra $10.0 mil millones de ingresos de acuerdos comerciales con OpenAI en el trimestre, aproximadamente 10.8% de los ingresos totales según nuestro cálculo. Las cuentas por cobrar de OpenAI subieron a $7.2 mil millones desde $6.0 mil millones en junio.

El flujo de caja libre cayó mientras el beneficio subió​

El flujo de caja operativo subió a $58,000 millones desde $45,057 millones. Las adiciones a propiedades y equipos aproximadamente se duplicaron a $39,367 millones desde $19,394 millones. El flujo de caja libre, flujo de caja operativo menos esas adiciones, cayó a $18,633 millones desde $25,663 millones, una disminución del 27% en un trimestre en que el beneficio neto subió 32%.

Esta es la lección más clara del trimestre para cualquiera que dirija un negocio. Comprar un activo de larga vida es una salida de caja hoy, pero llega a la cuenta de resultados solo gradualmente, como depreciación distribuida a lo largo de la vida del activo. Por lo tanto, el beneficio va por detrás de un pico de gasto de capital, y la caja lo muestra primero. Microsoft dijo que aproximadamente tres cuartas partes de su capex se destinaron a activos de vida corta como GPU y CPU, que se deprecian más rápido que los edificios, por lo que la recuperación en la cuenta de resultados llega antes. Nuestra guía de depreciación recorre la misma mecánica a escala de pequeña empresa.

El libro mayor muestra cuánto ha cambiado ese gasto el balance de Microsoft:

Las propiedades y equipos netos eran $44,151 millones al final de FY2020, $313,076 millones al final de FY2026, y $346,844 millones el 30 de septiembre de 2026. Eso son $33,768 millones añadidos en un solo trimestre. En FY2020 Microsoft tenía aproximadamente 31 centavos de propiedades y equipos netos por dólar de ingresos anuales; para FY2026 tenía aproximadamente 94 centavos, según nuestro cálculo a partir del libro mayor. Esa es la intensidad de activos de una utility, no de una empresa de software, y explica por qué la depreciación ahora mueve los márgenes de Microsoft.

Las cuentas de resultados por período hacen posible la misma comparación en el lado de los ingresos:

Cada fila es un período reportado: ingresos como crédito negativo, coste de los ingresos como débito, y Equity:Adjustments como beneficio neto. Las filas de FY2027Q1 cubren un solo trimestre, mientras que las anteriores son años completos. El archivo de período del trimestre es FY2027Q1.bean, donde cada cifra lleva su fuente.

Qué vigilar en el trimestre de diciembre​

• Llegada de capacidad. La guía de Azure para Q2 del 49% al 50% asume que aterriza la capacidad de terceros retrasada. Hood dijo que parte de la oferta con la que Microsoft "contaba para Q2 se traslada a H2". Otro deslizamiento se mostraría primero en el crecimiento de Azure, no en la demanda.
• Reservas frente a cartera de pedidos. La obligación de desempeño restante comercial subió 73% a $677 mil millones, con una duración ponderada de 2.3 años. Las reservas comerciales, sin embargo, cayeron 12%. Una cartera de pedidos que crece mientras las nuevas reservas se reducen depende más de contratos ya firmados, y las revelaciones sobre OpenAI del 10-Q muestran cuán concentrada está parte de esa base.
• Depreciación frente a precios. El margen bruto cayó 1.2 puntos mientras la depreciación subió 44%. Si el capex aumenta según lo guiado y los precios de Azure se mantienen, la contención de gastos operativos tiene que seguir absorbiéndolo. Los gastos operativos de Q2 se guían con un aumento de aproximadamente 9%, más rápido que el 6% de este trimestre.
• Caja. Hood espera que Microsoft "siga siendo positiva en flujo de caja libre en FY27". El listón ahora es mantenerse positiva en lugar de crecer, lo que muestra cuánto ha avanzado el capex en relación con la generación de caja.