La acción parece barata. Su relación precio-beneficio se sitúa en 11 mientras el mercado en general cotiza cerca de 25, y todos los filtros que ejecutas la señalan como una oportunidad de valor. Entonces echas un vistazo a la relación precio-valor contable: 2,6. La empresa se vende por más de dos veces y media sus activos netos, y tu instinto dice que eso no es ninguna ganga. Un ratio dice comprar, el otro dice apartarse, y eres tú quien tiene que decidir en cuál confiar.
Benjamin Graham, el padre de la inversión en valor, tenía una respuesta para exactamente este enfrentamiento: no confíes en ninguno de los dos ratios por separado. Combínalos en un único precio techo y niégate a pagar un dólar por encima de él. Ese techo es el Número de Graham: una fórmula, dos datos de entrada y una línea firme entre una acción que merece tu investigación y una que no.
Qué es el Número de Graham
El Número de Graham estima el precio máximo que un inversor defensivo debería pagar por una acción. Proviene de las reglas de selección de acciones de Graham en el capítulo 14 de El inversor inteligente, y solo necesita dos datos que puedes encontrar en cualquier página de cotizaciones:
- EPS: beneficio por acción de los últimos doce meses (Graham prefería en realidad un promedio de los últimos años; más sobre esto a continuación)
- BVPS: valor contable por acción del último balance reportado
La fórmula:
Número de Graham = raíz cuadrada de (22.5 × EPS × BVPS)
La interpretación es deliberadamente contundente. Si el precio de mercado está por debajo del Número de Graham, la acción puede estar infravalorada y merece una investigación más profunda. Si el precio está por encima, la acción no supera el techo de Graham: un inversor defensivo la deja pasar, por buena que suene la historia. La diferencia entre el número y el precio es tu margen de seguridad, la idea central de la filosofía de Graham: la distancia entre lo que algo vale y lo que pagas por ello.
Fíjate en lo que la fórmula no afirma. No es un precio objetivo, ni una predicción de dónde cotizarán las acciones el año que viene, ni una señal de compra por sí sola. Es un filtro: una primera barrera rápida que te dice si siquiera vale la pena investigar más a fondo.
De dónde sale 22.5
La constante 22.5 parece arbitraria hasta que ves las dos reglas que esconde. Graham insistía en dos techos de valoración separados para una acción defensiva:
- El precio no debería superar 15 veces el beneficio medio, es decir, una relación P/E de 15 o menos.
- El precio no debería superar 1,5 veces el valor contable, es decir, una relación P/B de 1,5 o menos.
Multiplica ambos límites y obtienes 15 × 1,5 = 22,5. El álgebra que convierte esas dos reglas en un solo número es breve:
(P ÷ EPS) × (P ÷ BVPS) = 22.5
P² ÷ (EPS × BVPS) = 22.5
P² = 22.5 × EPS × BVPS
P = raíz cuadrada de (22.5 × EPS × BVPS)
Así, el Número de Graham impone ambos techos a la vez. Una acción cotizada a su Número de Graham o por debajo satisface el producto combinado de los dos límites de Graham; una acción por encima rompe al menos uno de ellos lo bastante como para que el producto no se cumpla. Por eso la fórmula resuelve tu dilema inicial: se niega a que un P/E bajo disculpe un P/B absurdo, o que un P/B bajo disculpe un P/E absurdo.
Un ejemplo resuelto
Toma un fabricante ficticio, Acme Widgets. Su beneficio por acción de los últimos doce meses es de 4,20 $, y su último balance muestra un valor contable por acción de 38,00 $. El cálculo se desarrolla así:
- Multiplica los datos de entrada por la constante: 22.5 × 4.20 × 38.00 = 3.591
- Saca la raíz cuadrada: la raíz cuadrada de 3.591 es aproximadamente 59,93 $
El Número de Graham de Acme es de unos 59,93 $ por acción. Ahora compara:
- A un precio de mercado de 42 $, Acme cotiza aproximadamente un 30 por ciento por debajo de su techo. Supera el filtro de Graham: un candidato que merece investigación, no una compra automática.
- A un precio de mercado de 65 $, Acme cotiza por encima de su techo. Un inversor defensivo se aparta independientemente de la historia de crecimiento que contara la conferencia de resultados.
Todo el ejercicio lleva sesenta segundos con una página de cotizaciones y una calculadora, que es precisamente la idea. Graham diseñó sus pruebas para inversores que preferían dedicar su tiempo a una lista corta de candidatos genuinos en lugar de justificar acciones que ya querían poseer.
Cómo usarlo sin engañarte a ti mismo
Un filtro es tan honesto como los datos que le das. Cuatro hábitos mantienen útil el Número de Graham en lugar de decorativo.
Promedia los beneficios. La prueba P/E original de Graham usaba beneficios medios de años anteriores en lugar de una única cifra de doce meses, y esa elección importa más de lo que parece. Un fabricante cíclico en el pico de beneficios mostrará un Número de Graham muy por encima de cualquier techo sensato; la misma empresa en un año de valle mostrará uno muy por debajo. Promediar de tres a cinco años de EPS suaviza ambas distorsiones. Siempre que un solo año parezca inusualmente bueno o malo, recurre al promedio.
Usa el EPS diluido. El EPS básico divide los beneficios entre las acciones actualmente en circulación; el EPS diluido también cuenta las opciones, los bonos convertibles y otras reclamaciones que podrían convertirse en acciones. La cifra diluida es la conservadora, y un filtro defensivo siempre debería tomar el dato conservador.
Aplícalo a un conjunto de candidatos a la vez. El número es más útil como herramienta de clasificación entre empresas similares —cinco bancos regionales, cuatro distribuidores industriales— calculado con definiciones idénticas. Mezclar EPS de doce meses para una acción con EPS promediado para otra convierte la comparación en ruido.
Recalcula cuando cambien los números. Los beneficios y los valores contables se publican cada trimestre. Una acción que superó el filtro en enero puede fallarlo en octubre después de que dos trimestres débiles erosionen ambos datos. Establece una rutina —trimestral para listas de seguimiento, anual como mínimo— y deja que el techo se mueva con los fundamentales en lugar de anclarte a un número que calculaste hace un año.
Recuerda, además, que el inversor defensivo de Graham ejecutaba más pruebas que esta: tamaño de empresa adecuado, un ratio circulante sólido, un largo historial de dividendos ininterrumpidos y un crecimiento de beneficios estable a lo largo de una década. El Número de Graham es una puerta de ese desafío, no el desafío entero. Una acción que lo supera se ha ganado una tarde de tu investigación; no promete nada más.
Lo que la fórmula pasa por alto
Toda fórmula tiene un tipo de empresa para el que fue construida, y el Número de Graham fue construido para negocios rentables, con muchos activos y de crecimiento lento: los ferrocarriles y fabricantes de la época de Graham. Conoce los puntos ciegos antes de confiar en el techo que te da.
Crecimiento
La fórmula no tiene término de crecimiento. Una empresa que compone beneficios al 15 por ciento anual casi siempre cotizará por encima de su Número de Graham, porque el mercado está valorando beneficios futuros que la fórmula no puede ver. Como regla general, una vez que el crecimiento esperado de beneficios entra en dos dígitos, el número subestima sistemáticamente el valor, y por eso los inversores de crecimiento lo ignoran por completo.
Graham lo sabía, y escribió una segunda fórmula para acciones de crecimiento: V = EPS × (8,5 + 2g), donde 8,5 es el P/E que consideraba justo para una empresa sin crecimiento y g es la tasa de crecimiento anual esperada para los próximos siete a diez años. En 1974 la revisó para ajustarla a los tipos de interés: V* = EPS × (8,5 + 2g) × 4,4 ÷ Y, donde 4,4 era el rendimiento medio de los bonos corporativos de alta calificación de su época e Y es el actual. Si te encuentras valorando empresas de crecimiento en lugar de colillas de cigarros, esa fórmula —no el Número de Graham— es la herramienta de Graham para el trabajo.
Beneficios negativos o valor contable negativo
La fórmula necesita EPS positivos y BVPS positivos, porque la raíz cuadrada de un producto negativo no tiene sentido. Las empresas con pérdidas falla por construcción, y también las empresas con patrimonio neto negativo, un grupo que incluye tanto firmas cargadas de recompras financiadas con deuda como otras genuinamente en dificultades. La exclusión aquí es una característica, no un defecto: el inversor defensivo de Graham simplemente no compraba empresas sin beneficios ni patrimonio que medir.
Beneficios temporalmente deprimidos
Este es el reflejo del problema del pico de beneficios, y es el error más caro. Una empresa cíclica sólida en un año de recesión muestra un EPS minúsculo, el Número de Graham se desploma y el filtro rechaza la acción justo en el momento en que puede ser más barata. El uso de beneficios promediados o normalizados es la solución: nunca ejecutes la fórmula solo sobre un año de valle y llames al resultado un techo.
Negocios con pocos activos
El valor contable subestima el valor de las empresas cuyos activos nunca llegan al balance. Las empresas de software gastan su I+D, las marcas de consumo llevan marcas registradas desarrolladas internamente a coste cero y las carteras farmacéuticas aparecen solo tras una adquisición. Para estos negocios, el dato BVPS es estructuralmente demasiado pequeño, así que el techo sale estructuralmente demasiado bajo. La fórmula encaja con fabricantes, minoristas y distribuidores mucho mejor que con tecnología y farmacéuticas.
Deuda, calidad y efectivo
El número ve beneficios y patrimonio y nada más: ni apalancamiento, ni conversión de efectivo, ni concentración de clientes, ni calidad de la dirección. Dos empresas pueden compartir un Número de Graham mientras una se financia con capital propio y la otra con deuda a tipo flotante. Combina el filtro con una revisión del balance —el ratio circulante, la deuda sobre patrimonio y si los beneficios reportados se convierten realmente en flujo de caja operativo— antes de que cualquier candidato pase de tu lista de seguimiento a tu cartera.
Seguir tus techos de Graham en tus propios libros
Aquí es donde tu contabilidad se gana el sueldo. Los dos datos de entrada del Número de Graham provienen de los mismos dos estados que tu propio libro mayor produce cada mes: los beneficios de la cuenta de resultados y el patrimonio del balance. Si llevas libros en texto plano, puedes registrar cada compra de acciones con su base de coste y anotar los precios de mercado a lo largo del tiempo, de modo que tu libro mayor —no tu memoria— controle si el mercado llegó a caer alguna vez por debajo de tu techo.
Un asiento de compra con base de coste tiene este aspecto:
2026-03-14 * "Brokerage" "Buy 50 shares ACME below Graham ceiling"
Assets:Brokerage:ACME 50 ACME {42.00 USD}
Assets:Brokerage:Cash -2,100.00 USD
Expenses:Commissions 4.95 USD
Assets:Brokerage:Cash -4.95 USD
2026-10-29 price ACME 46.20 USDEl lote de coste {42.00 USD} conserva lo que pagaste realmente, la directiva price registra dónde está el mercado y un panel como Fava convierte ambos en un gráfico de ganancias no realizadas sin mantenimiento de hojas de cálculo. Cuando se publiquen nuevos beneficios, recalcula el techo, añade una nueva línea de precio y la comparación se actualizará sola. La documentación de contabilidad explica en detalle las directivas de precio y las cuentas de inversión si nunca has registrado participaciones de esta forma.
Este hábito también impone la disciplina que la fórmula presupone. Anotar tu techo antes de comprar —como comentario en el asiento o en el diario de inversión junto a él— te compromete con el lado de Graham de la operación. Meses después, cuando el precio haya derivado por encima del techo y estés tentado de promediar al alza, el libro mayor te muestra la línea que trazaste y te pregunta qué ha cambiado: los beneficios de la empresa, o solo tu entusiasmo.
Errores comunes que hay que evitar
- Anualizar un trimestre excepcional. Multiplicar un solo trimestre excelente por cuatro incorpora estacionalidad y ganancias puntuales a un techo que debería descansar sobre beneficios duraderos. Usa como mínimo los doce meses, y beneficios promediados cuando fluctúen.
- Usar EPS básico en lugar de diluido. Ignorar las reclamaciones convertibles sobreestima el techo precisamente para las empresas —emisores adquisitivos, firmas tecnológicas con muchas opciones— donde la diferencia muerde más fuerte.
- Aplicarlo a bancos y aseguradoras. Para las empresas financieras, el valor contable y los beneficios significan algo estructuralmente distinto que para las industriales, y los límites 15 × 1,5 de Graham nunca se calibraron con ellas. Usa en su lugar herramientas específicas para bancos: precio sobre valor contable tangible, rentabilidad sobre patrimonio tangible.
- Tratar el techo como un objetivo. Una acción que cotiza por debajo de su Número de Graham es elegible para investigación, no destinada a subir. Algunas acciones baratas lo son porque el negocio se deteriora; el filtro no distingue un valor de una trampa de valor.
- Olvidar el resto de la lista de comprobación. Tamaño, solidez financiera, historial de dividendos, estabilidad de beneficios: el inversor defensivo de Graham exigía todas ellas. Una micro-cap con un gran Número de Graham y un balance cargado de deuda falla la filosofía aunque supere la fórmula.
Tus próximos sesenta segundos
Elige una acción que ya poseas. Toma su EPS de los últimos doce meses y su último valor contable por acción, multiplica, saca la raíz cuadrada y compara el resultado con el precio de hoy. Si el precio está por encima de tu número, no tienes que vender, pero deberías saber exactamente por qué pagas más que el techo defensivo de Graham, y qué crees que él habría querido ver demostrado primero. Anota el techo en tu libro mayor junto a la posición y deja que cada futura decisión de compra discuta con el número que calculaste hoy.
