Usted posee 10.000 acciones de una pequeña empresa rentable, las ganancias son de $500.000 y hay 100.000 acciones en circulación, así que su porción es un limpio $5,00 por acción. Luego se ejercita el pool de opciones, se convierten los pagarés convertibles y el número de acciones crece silenciosamente hasta 130.000. Nada del negocio cambió, y sin embargo sus $5,00 de ganancias por acción ahora son $3,85. Esa brecha entre la cifra titular y la realidad diluida es exactamente lo que las ganancias por acción básicas y diluidas existen para mostrarle, y si usted solo lee la más grande, está valorando una empresa que ya no existe una vez que todos cobran sus derechos.
EPS básico: ganancias divididas entre lo que realmente está en circulación
Las ganancias por acción básicas responden a la pregunta más simple: ¿cuánto de la utilidad de este período pertenece a cada acción de capital común que actualmente está en manos de los inversionistas? La fórmula es una sola división:
EPS básico = (Utilidad neta − Dividendos preferentes) / Acciones comunes promedio ponderadas en circulación
Dos ajustes en ese numerador y denominador confunden a los lectores primerizos, así que tómielos en orden.
Los dividendos preferentes salen primero porque los accionistas preferentes están delante de usted. Si la empresa ganó $500.000 pero debe $50.000 en dividendos preferentes acumulativos —declarados o no, para emisiones acumulativas— solo $450.000 están disponibles para los accionistas comunes. Restarlos no es conservadurismo; es aritmética sobre a quién pertenece el dinero.
El denominador es un promedio ponderado, no una fotografía, porque el número de acciones se mueve durante el año. Las acciones emitidas en marzo solo participaron de nueve meses de ganancias; las acciones recompradas en octubre solo se perdieron tres. Ponderar cada recuento de acciones por la fracción del período en que estuvo en circulación empareja el capital con las ganancias que ayudó a producir.
Un ejemplo resuelto de promedio ponderado
Suponga que una empresa comienza el año con 100.000 acciones en circulación, emite 12.000 acciones nuevas el 1 de abril y recompra 6.000 acciones el 1 de octubre. El año se divide en tres tramos:
- 1 de enero – 31 de marzo (3 meses): 100.000 acciones × 3/12 = 25.000
- 1 de abril – 30 de septiembre (6 meses): 112.000 acciones × 6/12 = 56.000
- 1 de octubre – 31 de diciembre (3 meses): 106.000 acciones × 3/12 = 26.500
Acciones promedio ponderadas en circulación: 107.500. Con $450.000 disponibles para los accionistas comunes, el EPS básico es $450.000 / 107.500 = $4,19.
Las divisiones de acciones (splits) y los dividendos en acciones reciben un tratamiento especial: se aplican retroactivamente hasta el inicio del período más antiguo presentado, como si la división siempre hubiera estado vigente. Una división 2 por 1 en noviembre duplica cada recuento de acciones del cálculo, incluido el de enero; de lo contrario, el año actual parecería la mitad de rentable que el año pasado por una razón puramente cosmética.
Por qué el EPS básico nunca es toda la historia
El EPS básico cuenta solo las acciones que existen hoy. Pero la mayoría de las empresas en crecimiento tienen promesas pendientes que pueden convertirse en acciones mañana: opciones sobre acciones para empleados, warrants emitidos a prestamistas o inversionistas, bonos convertibles y acciones preferentes convertibles. Cada una es un derecho sobre ganancias futuras que aún no ha aparecido en el denominador.
El EPS diluido responde a la pregunta de seguimiento: ¿cuáles serían las ganancias por acción si cada derecho que sí las reduciría efectivamente lo hiciera? Es una medida del peor escenario por diseño: la cifra supone la máxima dilución plausible e ignora cualquier cosa que embellecería el resultado. Las empresas públicas deben reportar ambas cifras una al lado de la otra en el estado de resultados, y los analistas casi siempre valoran la empresa con la diluida. Cuanto mayor sea la brecha entre ambas, mayor parte de las ganancias futuras de la empresa ya está comprometida.
Dos métodos distintos calculan ese peor escenario, según el tipo de derecho. Las opciones y los warrants usan el método de acciones en tesorería; los valores convertibles usan el método de conversión.
El método de acciones en tesorería para opciones y warrants
Las opciones y los warrants otorgan a sus tenedores el derecho a comprar acciones nuevas a un precio de ejercicio fijo. Cuando el precio de mercado está por encima de ese precio de ejercicio, los tenedores pueden ejercer a un precio ventajoso, y cada acción que toman diluye la suya. El método de acciones en tesorería estima cuántas acciones nuevas netas añadiría ese ejercicio, con un supuesto elegante: la empresa toma el efectivo que recibe del ejercicio y lo usa de inmediato para recomprar acciones al precio de mercado promedio.
Las acciones incrementales son, por lo tanto, solo las acciones que los ingresos del ejercicio no pueden recomprar:
Acciones incrementales = Opciones en circulación × (Precio de mercado promedio − Precio de ejercicio) / Precio de mercado promedio
Un ejemplo resuelto de acciones en tesorería
Una empresa tiene 100.000 acciones en circulación, una utilidad neta de $220.000 y 10.000 opciones sobre acciones para empleados con un precio de ejercicio de $20. El precio de mercado promedio de la acción durante el año fue de $30.
Si se ejercieran las 10.000 opciones, la empresa recaudaría $200.000 (10.000 × $20). Al precio promedio de $30, eso recompra 6.667 acciones ($200.000 / $30). La adición neta es 10.000 − 6.667 = 3.333 acciones, la misma respuesta que da la fórmula directamente: 10.000 × ($30 − $20) / $30 = 3.333.
- EPS básico: $220.000 / 100.000 = $2,20
- EPS diluido: $220.000 / 103.333 = $2,13
Observe lo que el método no hace: no añade efectivo al numerador. Se supone que los ingresos del ejercicio se gastan en recompras, así que solo se mueve el denominador. Esa es toda la lógica: las opciones diluyen únicamente a través del recuento de acciones.
Una condición límite importa enormemente: las opciones solo entran en el cálculo cuando son dilutivas, es decir, cuando el precio de mercado promedio supera el precio de ejercicio. Una opción con un precio de ejercicio de $40 mientras la acción promedia $30 está fuera del dinero; ningún tenedor racional la ejerce, así que incluirla aumentaría el EPS al reducir el denominador por debajo de la realidad. Las opciones fuera del dinero se excluyen como antidilutivas, una regla que reaparece en todo problema de EPS: ante la duda, el cálculo conserva la cifra que muestra más dilución, nunca menos.
El método de conversión para deuda convertible y acciones preferentes
Los bonos convertibles y las acciones preferentes convertibles funcionan de manera distinta a las opciones: la conversión no aporta efectivo, hace desaparecer obligaciones. Un bono que se convierte en acciones deja de pagar intereses; las acciones preferentes que se convierten dejan de pagar dividendos preferentes. El método de conversión supone que la conversión ocurrió al inicio del período (o en la fecha de emisión, si es posterior) y ajusta ambas mitades de la fracción: el numerador recupera el costo que desaparecería, y el denominador gana las acciones nuevas.
EPS diluido = (Utilidad neta + Intereses ahorrados después de impuestos + Dividendos preferentes convertibles ahorrados) / (Acciones promedio ponderadas + Acciones emitibles por conversión)
Para los bonos convertibles, la adición es el interés neto de impuestos, porque los intereses son deducibles: la empresa solo pagó de su bolsillo (1 − tasa de impuestos) de cada dólar de interés. Para las preferentes convertibles, la adición es el propio dividendo preferente, que ya no hay que restar.
Un ejemplo resuelto de conversión
Tome una empresa con $2.000.000 de utilidad neta, 500.000 acciones promedio ponderadas y $5.000.000 de bonos convertibles al 6% en circulación todo el año, convertibles en 100.000 acciones. La tasa de impuestos es del 25%.
El interés anual es de $300.000 ($5.000.000 × 6%), y el costo después de impuestos es de $225.000 ($300.000 × 75%). Bajo el supuesto de conversión:
- Numerador: $2.000.000 + $225.000 = $2.225.000
- Denominador: 500.000 + 100.000 = 600.000
- EPS diluido: $2.225.000 / 600.000 = $3,71, frente a un EPS básico de $4,00
Las preferentes convertibles siguen el mismo patrón sin la complicación fiscal. Si la empresa tuviera en cambio acciones preferentes que pagan $80.000 en dividendos anuales y fueran convertibles en 40.000 acciones comunes, el EPS diluido sería ($2.000.000 + $80.000) / 540.000 = $3,85: el dividendo vuelve al numerador porque la conversión lo elimina.
Cuando una empresa tiene varias emisiones convertibles, entran de una en una, de la más dilutiva a la menos dilutiva —clasificadas por las ganancias por acción incremental que implica cada una— y el proceso se detiene en el momento en que la siguiente emisión aumentaría el EPS en lugar de reducirlo. Toda emisión después de ese punto es antidilutiva y queda fuera. Esta regla de secuenciación es la razón por la que el EPS diluido es genuinamente un mínimo: cada valor incluido empujó la cifra hacia abajo, y cada uno excluido la habría empujado hacia arriba.
Valores antidilutivos: qué se deja fuera y por qué
Tres situaciones comunes mantienen un valor completamente fuera del EPS diluido:
Opciones y warrants fuera del dinero. Como se mostró arriba, se excluye cualquier opción cuyo precio de ejercicio supere el precio de mercado promedio. Su ejercicio supuesto reduciría el recuento de acciones, que es lo contrario de la dilución.
Años de pérdidas. Cuando una empresa reporta una pérdida neta, todo valor potencialmente dilutivo se vuelve antidilutivo: repartir una pérdida entre más acciones hace que la pérdida por acción sea menor, lo que embellece el resultado. Así que en un año de pérdidas, el EPS diluido es igual al básico por regla, y el estado de resultados muestra una sola cifra. Esto sorprende a los fundadores cuya startup acaba de cerrar un año de contrataciones con muchas opciones junto con una pérdida: las opciones existen, pero la contabilidad se niega a dejar que suavicen la pérdida por acción reportada.
Convertibles cuya conversión aumentaría el EPS. Si el interés ahorrado por acción nueva supera el EPS actual —común con bonos de alto cupón convertibles en pocas acciones—, la emisión es antidilutiva y se excluye, junto con todo lo menos dilutivo detrás de ella en la secuencia.
El principio nunca cambia: el EPS diluido muestra el peor escenario plausible. Cualquier cosa que mejoraría la cifra no es, por definición, dilución.
Valor contable por acción: el primo del balance general
El EPS mide un flujo: las ganancias de un período por acción. El valor contable por acción mide un saldo: el patrimonio neto del balance general por acción:
Valor contable por acción = (Patrimonio total de los accionistas − Patrimonio preferente) / Acciones comunes en circulación
Mientras el EPS usa un promedio ponderado durante el período, el valor contable usa las acciones realmente en circulación en la fecha del balance: un recuento en un punto en el tiempo para una medida en un punto en el tiempo. Restar el patrimonio preferente (la preferencia de liquidación más cualquier dividendo en mora) deja el patrimonio que pertenece a los tenedores comunes, igualando la lógica de resta del numerador en el EPS básico.
Los inversionistas comparan el valor contable por acción con el precio de mercado a través de la relación precio-valor contable. Una acción que cotiza muy por encima de su valor contable le dice que el mercado está pagando por capacidad de generar ganancias, marca o crecimiento que la contabilidad al costo histórico nunca registró; una acción que cotiza por debajo de su valor contable puede ser una ganga o una advertencia de que los activos están sobrevaluados. En cualquier caso, la relación solo significa algo porque el denominador es por acción, la misma razón por la que existe el EPS.
Una variante más estricta, el valor contable tangible por acción, también elimina el goodwill y otros intangibles. Los bancos y los adquirentes viven de ella: cuando un comprador paga $50 millones por una empresa con $30 millones de patrimonio neto tangible, los $20 millones de goodwill en el balance combinado son contabilidad real pero no un colchón que los acreedores puedan embargar. El valor contable tangible por acción muestra qué respalda cada acción si los intangibles resultan no valer nada.
Para el dueño de una pequeña empresa, el valor contable por acción es la cifra que hay que vigilar al incorporar a un socio o al comprarle su participación. Si su balance muestra $600.000 de patrimonio común sobre 60.000 acciones emitidas, $10,00 por acción es el piso contable para la negociación: el precio del acuerdo reflejará las ganancias y el goodwill por encima, pero nadie debería pagar menos que el valor contable sin entender exactamente qué activos están deteriorados.
Errores que corrompen silenciosamente ambas cifras
Contar acciones autorizadas en lugar de acciones en circulación. Su escritura de constitución puede autorizar un millón de acciones, pero el EPS divide entre las acciones realmente emitidas y aún en manos de los inversionistas. Las acciones en tesorería —las que usted recompró— no están en circulación para nadie y quedan fuera de ambos denominadores. Este es el error más común en las hojas de cálculo creadas por fundadores.
Olvidar reponderar tras una emisión a mitad de año. Las acciones vendidas en septiembre cuentan aproximadamente un tercio del año, no el año completo. Omitir la ponderación sobrestima el denominador y subestima el EPS básico: el raro error que hace que el desempeño parezca peor de lo que es.
Ignorar sus propios pagarés convertibles y SAFEs. Las empresas en etapa temprana a menudo tienen pagarés convertibles de amigos y familiares o SAFEs y calculan las "ganancias por acción" para las actualizaciones a inversionistas como si los pagarés no existieran. Haga la matemática de conversión sobre ellos: añada el interés acumulado, añada las acciones con descuento y muestre a los inversionistas la cifra diluida junto a la básica. Ellos la calcularán de todos modos durante la debida diligencia, y ofrecer voluntariamente la cifra menor genera más confianza que dejar que la descubran.
Mezclar períodos de tiempo. Las ganancias de los últimos doce meses sobre el recuento de acciones de hoy tras una recompra reciente subestima el EPS; las ganancias del año pasado sobre el recuento de acciones de este año después de una ampliación de capital sobrestima la dilución. Empareje el período de ganancias con el período de promedio de acciones, siempre.
Dar seguimiento a sus propios valores dilutivos en Beancount
Si su empresa ha emitido pagarés convertibles, warrants o un pool de opciones, su libro mayor debería mostrar las obligaciones detrás de su recuento de acciones diluido, no solo el patrimonio después de la conversión. Un pagaré convertible nace como un pasivo, acumula intereses como cualquier préstamo y solo se convierte en patrimonio si y cuando se convierte. Registrar cada etapa mantiene los insumos de conversión (intereses ahorrados, acciones emitibles) a una consulta de distancia en lugar de enterrados en una hoja de cálculo aparte:
2026-03-15 * "Issue friends-and-family convertible note, 6%, 20% discount"
Assets:Checking 50000.00 USD
Liabilities:Convertible-Notes -50000.00 USD
2026-12-31 * "Accrue annual interest on convertible note"
Expenses:Interest 3000.00 USD
Liabilities:Convertible-Notes -3000.00 USD
2027-06-01 * "Note converts at Series A, 20% discount to $1.00 price"
Liabilities:Convertible-Notes 53000.00 USD
Equity:Common-Stock -53000.00 USDLa documentación de Beancount cubre las cuentas de pasivo y patrimonio con más profundidad, y el panel de Fava le permite observar cómo el saldo del pagaré y el interés acumulado se mueven entre períodos. Cuando los pagarés se conviertan, los asientos de patrimonio le darán el valor exacto de las acciones convertidas para conciliar contra su cap table: el rastro documental que sus futuros auditores pedirán primero.
Su siguiente paso: calcule ambas cifras a partir de su propia cap table
Saque su cap table más reciente —acciones en circulación, concesiones de opciones con sus precios de ejercicio, warrants, pagarés convertibles con sus términos de descuento y cap— y ejecute los dos cálculos uno al lado del otro. Calcule el EPS básico a partir de las acciones promedio ponderadas en circulación, luego añada los complementos del método de acciones en tesorería y los ajustes de conversión, de la más dilutiva a la menos dilutiva, deteniéndose donde la matemática se vuelva antidilutiva. Si la cifra diluida queda más de 10 a 15 por ciento por debajo de la básica, esa brecha es la dilución que sus accionistas actuales ya han comprometido: fije el precio de su próxima ronda de financiamiento, adquisición o admisión de socios a partir de la cifra diluida, porque esa es la empresa en la que sus contrapartes están comprando realmente.
