Resultados de un vistazo
- Período
- FY2026Q3
- Ingresos
- 2638,1 M US$ (2638,081 MUSD)
- Beneficio neto
- 359,2 M US$ (359,224 MUSD)
- Margen neto
- 13,6 %
Del Libro Mayor Abierto de Waste ConnectionsVer el libro mayor en vivoDeclaración del emisor (FY2026Q3)
Waste Connections lo calificó como "otro superávit de arriba abajo", y los números lo confirman: ingresos de 2.638 millones de dólares (un 7,3 % más), beneficio neto de 359,2 millones de dólares (un 25,5 % más) y EBITDA ajustado de 895,8 millones de dólares con un margen del 34,0 %, seguido del segundo aumento de la perspectiva para el conjunto de 2026, una subida del dividendo del 10 % y recompras de acciones en lo que va de año superiores a 1.000 millones de dólares. Pero si se lee el puente de ingresos, surge una historia más nítida: los volúmenes se redujeron en 54,8 millones de dólares mientras el precio aportó 153,4 millones. Este trimestre se ganó en la lista de precios, no en la acera.
Las cifras destacadas
Cada cifra a continuación proviene del Formulario 10-Q y del comunicado de resultados.
| Millones de USD | Q3 2026 | Q3 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 2.638,1 | 2.458,4 | +7,3 % |
| Beneficio operativo | 541,7 | 439,6 | +23,2 % |
| Beneficio neto | 359,2 | 286,3 | +25,5 % |
| Beneficio por acción diluido | 1,43 $ | 1,11 $ | +28,8 % |
| EBITDA ajustado * | 895,8 | 830,3 | +7,9 % |
| Margen EBITDA ajustado | 34,0 % | 33,8 % | +0,2 pp |
* No GAAP; véase el puente a continuación.
Tres cosas destacan en las variaciones. Primero, el beneficio creció tres veces más rápido que los ingresos porque el trimestre del año pasado incluía 60,1 millones de dólares en deterioros y otras partidas operativas —principalmente saneamientos de contratos, un permiso de instalación de E&P no operativa y un pasivo medioambiental— frente a solo 1,9 millones este trimestre. Si se excluyen esas partidas de ambos periodos, el beneficio operativo creció alrededor de un 8,8 %, en línea con el negocio y no por encima de él. Segundo, el beneficio por acción superó al beneficio neto (28,8 % frente a 25,5 %) porque las recompras redujeron el número de acciones diluidas un 2,2 %, hasta 251,9 millones desde 257,6 millones. Tercero, el tipo impositivo ayudó: la provisión fue del 20,4 % del beneficio antes de impuestos frente al 23,6 % de hace un año. El superávit es real, pero la mayor parte del crecimiento del beneficio neto provino de un trimestre más limpio, menos acciones y un tipo impositivo más bajo, no de las operaciones.
Análisis detallado de los ingresos
El 10-Q descompone los 179,7 millones de dólares de crecimiento línea por línea, y es la tabla más informativa del documento:
| Puente de ingresos de Q3 2026, millones de USD | Contribución |
|---|---|
| Aumentos de precios básicos y recargos | +153,4 |
| Adquisiciones | +53,9 |
| Residuos de E&P, mismas instalaciones | +19,1 |
| Materias primas reciclables (precios del OCC) | +7,4 |
| Otros (gas de vertedero, créditos renovables) | +6,6 |
| Desinversiones | −0,5 |
| Tipo de cambio (dólar canadiense más débil) | −5,4 |
| Volúmenes | −54,8 |
| Crecimiento total | +179,7 |
El precio hizo el 85 % del trabajo. Los 153,4 millones se desglosan en 123,7 millones de aumentos de precios básicos y 29,7 millones de recargos: los escaladores contractuales y la recuperación de combustible de la industria de residuos haciendo lo que están diseñados para hacer. Los volúmenes, por su parte, perdieron 54,8 millones de dólares por la debilidad del alquiler de contenedores y la recogida comercial en los segmentos Este, Sur y Canadá. La matización del CEO Ronald J. Mittelstaedt importa aquí: "La mejora secuencial de 70 puntos básicos en los volúmenes unitarios de residuos sólidos estuvo liderada por un repunte de los volúmenes de vertedero". Los volúmenes de vertedero mejoraron; los de recogida no. El libro confirma la mitad del vertedero —los ingresos netos de vertedero crecieron un 8,0 %—, pero nada en el documento indica que la demanda comercial o de alquiler de contenedores haya cambiado de tendencia.
Las adquisiciones aportaron 53,9 millones de dólares, en línea con los 130 millones de ingresos anualizados adquiridos cerrados en lo que va de año a través de once pequeñas operaciones. Los residuos de E&P crecieron 19,1 millones sobre la base de las mismas instalaciones: nueva capacidad de eliminación, una instalación suspendida reabierta y una mayor actividad de perforación en Canadá y el segmento Sur, además de precios más altos del petróleo y el gas. Los reciclables aportaron 7,4 millones por los precios del cartón ondulado usado, y los ingresos por gas de vertedero aumentaron 8,8 millones por el valor de los créditos renovables.
Los seis segmentos geográficos cuentan la misma historia con márgenes diferentes:
| Ingresos declarados, millones de USD | Q3 2026 | Q3 2025 | Interanual | Margen EBITDA del segmento |
|---|---|---|---|---|
| Sur | 548,8 | 485,4 | +13,1 % | 35,0 % (antes 32,6 %) |
| Oeste | 522,4 | 486,3 | +7,4 % | 29,2 % (antes 29,6 %) |
| Este | 451,2 | 440,8 | +2,4 % | 26,5 % (antes 27,5 %) |
| Centro | 435,8 | 413,4 | +5,4 % | 37,6 % (antes 36,4 %) |
| MidSouth | 300,6 | 282,8 | +6,3 % | 29,6 % (antes 28,5 %) |
| Canadá | 379,2 | 349,8 | +8,4 % | 44,5 % (antes 45,7 %) |
El Sur es la estrella: un crecimiento del 13,1 % con una expansión del margen de 2,4 puntos hasta el 35,0 %, gracias al precio, las adquisiciones y la actividad de perforación de E&P. El Este es el rezagado con un 2,4 % y un margen que baja al 26,5 %, el más bajo de la flota; es uno de los tres segmentos que pierden volumen de recogida. Canadá mantiene el mejor margen de la compañía con un 44,5 % incluso después de ceder 1,2 puntos. La tesis que respalda la mezcla: se trata de un compounder liderado por el precio cuya debilidad de volumen se concentra en las líneas de recogida sensibles a la economía, mientras que sus vertederos y activos de E&P —las partes con restricciones de capacidad— se están tensando.
Por línea de negocio, la recogida sigue dominando con 1.820 millones de dólares (+5,5 %), seguida de vertedero con 273,9 millones (+8,0 %), transferencia con 218,3 millones (+7,6 %), E&P con 212,9 millones (+18,8 %), reciclaje con 64,7 millones (+15,1 %) y otros con 48,4 millones (+15,4 %). Las líneas de mayor crecimiento son las más pequeñas y las más ligadas a materias primas, algo que conviene recordar cuando los precios del cartón o del petróleo cambien de tendencia.
La historia del margen
| Margen | Ejercicio 2024 | Ejercicio 2025 | Q3 2025 | Q3 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Coste de operaciones / ingresos | 58,2 % | 57,6 % | 57,2 % | 56,9 % |
| Margen operativo | 12,0 % | 18,1 % | 17,9 % | 20,5 % |
| Margen neto (atribuible) | 6,9 % | 11,4 % | 11,6 % | 13,6 % |
El margen operativo saltó 2,6 puntos, pero la mecánica se debe principalmente a la línea de deterioros: 2,45 % de los ingresos el año pasado, 0,07 % este año. Excluyendo los deterioros de ambos trimestres, el margen operativo se expandió solo alrededor de 0,3 puntos, lo que concuerda perfectamente con la afirmación de la dirección de una "expansión del margen subyacente de 50 puntos básicos" en la línea del EBITDA ajustado "a pesar de un repunte del precio del diésel a finales del trimestre". El coste de operaciones representó el 56,9 % de los ingresos, 0,3 puntos más ajustado que hace un año, incluso cuando el combustible, la mano de obra y el mantenimiento aumentaron; el precio y los menores costes de gestión de riesgos cubrieron la diferencia.
El lenguaje sobre precios en el documento gira todo en torno al rendimiento, no a la demanda: "los aumentos de precios de nuestros servicios de residuos sólidos" aparece en primer lugar entre los impulsores del crecimiento del beneficio operativo, y la compañía reporta 123,7 millones de dólares de precio básico frente a una caída de volumen de 54,8 millones. Eso es poder de fijación de precios en el sentido más clásico —cobrar más por unidad mientras se venden menos unidades— y es exactamente lo que debería ofrecer una red con mucho peso de vertederos y escaladores contractuales. La contrapartida a vigilar es la depreciación, que aumentó un 10,1 % hasta 290,6 millones de dólares por las incorporaciones de flota y el agotamiento, y los gastos por intereses, que aumentaron un 14,1 % hasta 96,4 millones a medida que la deuda financia adquisiciones y recompras. Ninguno amenaza aún la historia, pero ambos crecen más rápido que los ingresos.
La gran pregunta: ¿cuánto tiempo puede el precio hacer todo el trabajo?
Dos trimestres consecutivos con el mismo patrón convierten esto en la pregunta definitoria. El puente de nueve meses muestra al precio aportando 419,7 millones de dólares frente a pérdidas de volumen de 176,9 millones: el año completo es una versión ampliada del trimestre. Un poder de fijación de precios tan fuerte suele invitar a uno de dos desenlaces: los volúmenes se estabilizan y las ganancias de precio caen directamente al resultado final, o la economía se debilita aún más, la demanda comercial y de alquiler de contenedores sigue cayendo y la rotación empieza a erosionar el rendimiento. Los comentarios de la dirección sobre el volumen apuntan al primer desenlace ("tendencias mejores en la actividad de vertedero"), pero los propios números del documento —pérdidas de volumen en tres de los seis segmentos— aún no lo confirman.
Lo que no está en duda es el margen de caja que el mercado realmente valora. Las acciones del sector de residuos cotizan sobre el EBITDA ajustado, y el puente del propio comunicado desde el beneficio neto GAAP merece imprimirse en su totalidad:
| Puente de GAAP a no GAAP, Q3 2026 | Millones de USD |
|---|---|
| Beneficio neto | 359,2 |
| + Provisión por impuesto sobre sociedades | 91,9 |
| + Gastos por intereses | 96,4 |
| − Ingresos por intereses | (3,0) |
| + Depreciación y amortización | 339,4 |
| + Acreción de cierre y post-cierre | 10,3 |
| + Deterioros y otras partidas operativas | 1,9 |
| − Otros ingresos, netos | (2,8) |
| + Gastos relacionados con transacciones | 3,0 |
| − Cambios de valor razonable en premios de acciones | (0,6) |
| = EBITDA ajustado | 895,8 |
Obsérvese qué pequeños son los ajustes discrecionales: 3,0 millones de dólares en costes de acuerdos y una variación de 0,6 millones en premios de acciones. Los otros 533,4 millones del puente son impuestos, intereses, depreciación y acreción: el coste ordinario de poseer vertederos y camiones. Un margen EBITDA ajustado del 34,0 % con casi nada escondido en adiciones es una cifra limpia, y la perspectiva elevada exige más: ingresos de aproximadamente 10.090 millones de dólares, beneficio neto de aproximadamente 1.180 millones, EBITDA ajustado de aproximadamente 3.345 millones, inversiones de capital de aproximadamente 1.250 millones, flujo de caja operativo de 2.640 a 2.690 millones y flujo de caja libre ajustado de 1.400 a 1.450 millones. Alcanzar la guía de EBITDA requiere que el cuarto trimestre mantenga el margen del 34 % durante otro trimestre de volatilidad del diésel.
Seguimiento de una empresa de 10.000 millones en texto plano
La contabilidad por partida doble obliga a que cada dólar cuadre, lo que la convierte en la lente ideal para un roll-up: las adquisiciones entran en el balance como fondo de comercio y deuda mucho antes de que aparezcan en los resultados, y el libro mantiene ambos visibles. Nuestro libro modela Waste Connections de la misma manera que modelamos cada compañía; consulte cómo modelamos cada compañía para conocer las convenciones. A continuación se aplican las reglas de signos de Beancount: los ingresos son negativos (haber), los gastos positivos (debe), y la transacción suma cero.
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2638.081 + 1501.143 + 253.934 + 290.625 + 48.783 + 1.851 + 96.376 − 2.988 − 2.768 + 91.901 + 359.224 = 0 ✓
2026-09-30 * "Waste Connections, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2638.081 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 1501.143 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 253.934 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 290.625 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 48.783 MUSD
Expenses:OtherNet 1.851 MUSD
Expenses:Interest 96.376 MUSD
Income:OtherNet -2.988 MUSD
Income:OtherNet -2.768 MUSD
Expenses:IncomeTax 91.901 MUSD
Equity:Adjustments 359.224 MUSDLa cifra del balance que cuenta la narrativa es el fondo de comercio: 8.414 millones de dólares, el 39 % del total de activos, frente a 7.950 millones a finales de 2024. Junto a ella hay 9.435 millones de dólares de deuda total, 615 millones más en nueve meses. Esa combinación —fondo de comercio y deuda subiendo juntos mientras el número de acciones cae un 2,1 %— es la firma del compounder de adquisiciones: comprar pequeños transportistas con dinero prestado, integrarlos en una red de rutas más densa y devolver el efectivo que genera la red. Las recompras incluso aparecen donde una corporación canadiense las sitúa: las acciones ordinarias cayeron de 2.783 millones a 1.845 millones de dólares en nueve meses, casi exactamente los 944,4 millones de dólares de recompras del estado de flujos de efectivo.
El arco plurianual
| Millones de USD | Ejercicio 2022 | Ejercicio 2023 | Ejercicio 2024 | Ejercicio 2025 | 9M 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos | 7.211,9 | 8.021,9 | 8.919,6 | 9.466,9 | 7.570,3 |
| Margen operativo | 17,2 % | 15,4 % | 12,0 % | 18,1 % | 17,7 % |
| Beneficio neto (atribuible) | 835,7 | 762,8 | 617,6 | 1.076,6 | 875,0 |
| Margen neto | 11,6 % | 9,5 % | 6,9 % | 11,4 % | 11,6 % |
| Deuda total | — | 6.751,2 | 8.080,8 | 8.819,8 | 9.434,9 |
| Fondo de comercio | — | 7.404,4 | 7.950,4 | 8.392,2 | 8.413,6 |
El ejercicio 2024 es el valle que hace visible el efecto compuesto: el cierre del vertedero de Chiquita Canyon costó 480,8 millones de dólares en cargos por pasivos de cierre más un deterioro de 116,1 millones, hundiendo el margen operativo hasta el 12,0 % y el beneficio neto hasta 617,6 millones. El ejercicio 2025 fue el rebote: ingresos un 6,1 % más, margen operativo de vuelta al 18,1 %, beneficio neto un 74 % más. El hilo conductor a lo largo de los cinco años es el apalancamiento destinado a adquisiciones: deuda aproximadamente un 40 % más desde finales de 2023, fondo de comercio un 14 % más, ingresos creciendo a un ritmo compuesto de alrededor del 9 % anual. Ese intercambio funciona mientras las rutas adquiridas se fijen en precio como las rutas de Waste Connections. El margen del 35,0 % del segmento Sur dice que así es.
El veredicto: alcista frente a bajista
Tesis alcista
- El poder de fijación de precios está probado y es contractual: 123,7 millones de dólares de precio básico en un trimestre frente a unidades en descenso, con escaladores que siguen recorriendo la cartera.
- Los volúmenes de vertedero están inflexionando —70 puntos básicos más de forma secuencial— y los ingresos de vertedero crecieron un 8,0 %, confirmando los comentarios del CEO sobre el volumen donde importa.
- Los residuos de E&P son un segundo motor de crecimiento con un +18,8 %, con capacidad reabierta y actividad de perforación en Canadá y el segmento Sur aún en rampa.
- La retribución al accionista es de élite: una subida del dividendo del 10 % (el decimosexto aumento consecutivo de dos dígitos), más de 1.000 millones de dólares en recompras que retiran el 2,5 % de las acciones y un flujo de caja libre guiado de 1.400 a 1.450 millones.
- La perspectiva se ha elevado dos veces, y el cuarto trimestre solo necesita un trimestre normal —alrededor de 2.520 millones de dólares de ingresos— para alcanzar la guía de 10.090 millones.
Tesis bajista
- Los volúmenes de recogida se están reduciendo en la mitad de la huella: −54,8 millones de dólares en el trimestre, −176,9 millones en nueve meses, concentrados en las líneas comerciales y de alquiler de contenedores sensibles a la economía.
- El diésel ya puso a prueba el margen una vez; un repunte de precios a finales del trimestre tuvo que ser "superado", y tanto el combustible como la mano de obra crecen más rápido que los ingresos.
- La deuda es de 9.435 millones de dólares y va en aumento (+615 millones en nueve meses) mientras los gastos por intereses crecen un 14,1 %: el roll-up funciona hasta que el crédito se tensa o el flujo de acuerdos se seca.
- Las líneas de mayor crecimiento son apuestas a materias primas: E&P sigue al petróleo y al gas, los reciclables siguen al cartón y el gas de vertedero sigue al valor de los créditos renovables.
- Chiquita Canyon está cerrado pero no resuelto: una orden estatal de peligro con una determinación final de incumplimiento, una demanda de cumplimiento de la calidad del aire presentada en mayo y litigios civiles consolidados continúan hasta 2027.
Nuestra opinión
Compre el poder de fijación de precios, vigile los volúmenes. Waste Connections acaba de demostrar que puede expandir márgenes mientras vende menos unidades, el sello distintivo de un foso real, no de un viento de cola cíclico. Con márgenes EBITDA del 34 % y una guía elevada dos veces, el mercado está valorando ese foso de forma justa, no barata. La tesis a largo plazo necesita que la demanda comercial y de alquiler de contenedores se estabilice para que las ganancias de precio se acumulen sobre unidades planas o en crecimiento; si las pérdidas de volumen se profundizan en 2027, incluso un precio perfecto empieza a parecer una cosecha. Hasta entonces, esta es la máquina de efecto compuesto funcionando según lo diseñado.
