Acciones autorizadas vs. emitidas vs. en circulación: qué significa cada cifra para tu valoración, tu EPS y tu voto

La pantalla de tu bróker muestra una cifra de acciones. El informe anual de la empresa muestra tres. Cuando esas cifras no coinciden —y siempre ocurre—, la que elijas decide si tus cálculos de capitalización bursátil, de beneficio por acción y tu idea de cuánto de la empresa posees realmente son correctos o están silenciosamente equivocados. Una cifra de acciones tomada de la línea equivocada puede inflar el valor de una empresa en un 30 por ciento o más, porque el límite estatutario casi siempre está muy por encima de las acciones que los inversores reales poseen.

Esta guía desentraña las tres cifras —autorizadas, emitidas y en circulación—, además de la brecha de acciones de tesorería entre emitidas y en circulación, y muestra cómo las recompras, los splits de acciones y las concesiones de acciones a empleados modifican cada una.

Las tres cifras en una sola imagen​

Las acciones de toda sociedad anónima viven en tres compartimentos anidados. Piénsalos como círculos concéntricos, del mayor al menor:

• Acciones autorizadas: el número máximo que la empresa puede emitir legalmente, fijado en sus estatutos sociales (el acta constitutiva). Es el techo.
• Acciones emitidas: la porción de las acciones autorizadas que la empresa ha vendido o concedido efectivamente a alguien en algún momento. Todo lo que se ha emitido alguna vez, ya sea que los inversores aún lo posean o que la empresa lo haya recomprado.
• Acciones en circulación: las acciones emitidas que actualmente poseen los inversores. Es la cifra que vota, recibe dividendos y entra en la capitalización bursátil y el EPS.

Dos fórmulas las conectan:

• Autorizadas = Emitidas + No emitidas
• En circulación = Emitidas − Acciones de tesorería

Esa segunda fórmula es la que hace tropezar a la mayoría. Las acciones de tesorería son acciones que la empresa emitió y posteriormente recompró. Siguen siendo "emitidas" —ese hecho nunca se deshace—, pero ya no están "en circulación", porque ningún inversor las posee. No reciben voto ni dividendo mientras permanecen en la tesorería.

Un ejemplo numérico rápido. Supongamos que los estatutos de una startup autorizan 10.000.000 de acciones. Ha vendido 6.000.000 a fundadores e inversores a lo largo de los años, y el año pasado recompró 500.000 a un cofundador que se marchaba. Entonces:

• Autorizadas: 10.000.000
• Emitidas: 6.000.000
• Tesorería: 500.000
• En circulación: 5.500.000
• No emitidas (aún disponibles para vender): 4.000.000

Cada sección a continuación desglosa uno de estos compartimentos y las decisiones que lo modifican.

Acciones autorizadas: el techo en tus estatutos​

Las acciones autorizadas se definen en los documentos constitutivos de la empresa —los estatutos sociales o acta constitutiva de una sociedad anónima, a veces llamada certificado de constitución según el estado—. El número es un límite legal: la empresa no puede tener más acciones emitidas que autorizadas, sin excepción.

Por qué las empresas autorizan muchas más de las que emiten​

Mira el balance de cualquier empresa cotizada y encontrarás acciones autorizadas muy por encima de las emitidas, a menudo por múltiplos. Ese margen es deliberado:

• Financiación futura. Vender nuevas acciones a cambio de efectivo (una oferta secundaria) requiere acciones autorizadas no emitidas. Sin margen, cada ronda de financiación necesitaría primero una modificación de los estatutos.
• Splits de acciones. Un split 2 por 1 duplica las acciones emitidas de la noche a la mañana. La cifra autorizada debe tener espacio para ello, o el split necesita primero el voto de los accionistas.
• Compensación a empleados. Las unidades de acciones restringidas, las opciones sobre acciones y los planes de compra de acciones para empleados se nutren del fondo autorizado cuando se consolidan o se ejercen.
• Defensa contra adquisiciones. Una reserva amplia de acciones no emitidas permite a un consejo colocar rápidamente acciones entre un aliado o financiar una píldora envenenada, dificultando una adquisición hostil.

Cambiar la cifra autorizada requiere el voto de los accionistas​

Elevar el techo implica modificar los estatutos, lo que en la mayoría de los estados requiere la aprobación del consejo más el voto de los accionistas, normalmente en la junta anual. Esa fricción es una ventaja: impide que la dirección diluya a los propietarios existentes sin su consentimiento. Para una pequeña empresa privada, la lección práctica es autorizar generosamente en la constitución: 10 millones de acciones con un valor nominal mínimo no cuesta nada extra en la mayoría de los estados y te ahorra una factura legal cada vez que contratas, recaudas fondos o haces un split.

Una advertencia: algunos estados basan parte de su impuesto anual de franquicia en las acciones autorizadas —el cálculo por defecto de Delaware puede penalizar una cifra autorizada enorme—, así que consulta el calendario de tasas de tu estado antes de elegir un número.

Acciones emitidas: todo lo que alguna vez salió de la caja fuerte​

Las acciones emitidas son el total acumulado de acciones que la empresa ha distribuido alguna vez: vendidas a cambio de efectivo en la OPI y en ofertas posteriores, concedidas a los fundadores en la constitución, emitidas por ejercicio de opciones y consolidación de RSU, pagadas como dividendos en acciones o entregadas en adquisiciones. Una vez que una acción se emite, permanece en la cifra de emitidas aunque la empresa la recompre después. Solo una amortización formal de acciones las elimina de la cifra de emitidas, devolviéndolas al estatus de autorizadas no emitidas.

Para los inversores, las acciones emitidas importan sobre todo como punto de partida para el cálculo de las acciones en circulación. Para los fundadores de empresas privadas, la cifra de emitidas es la columna vertebral de la tabla de capitalización: cada ronda de financiación, concesión de opciones y conversión de pagarés convertibles la incrementa.

Las acciones emitidas solo se mueven mediante acciones corporativas visibles​

A diferencia de las acciones en circulación, que se reducen con cada recompra, la cifra de emitidas cambia de solo unas pocas maneras:

• Nuevas emisiones: las OPI, las ofertas secundarias, las colocaciones privadas y los programas at-the-market aumentan las acciones emitidas y diluyen a los accionistas existentes.
• Compensación en acciones: el ejercicio de opciones y la liquidación de RSU añaden acciones de forma constante. En las grandes empresas tecnológicas este "goteo de acciones" oscila entre el 1 y el 3 por ciento anual, una de las razones por las que esas mismas empresas ejecutan grandes programas de recompra: gran parte del efectivo de recompra simplemente compensa la dilución en lugar de reducir la cifra.
• Conversiones: los bonos convertibles y las acciones preferentes convertibles se convierten en acciones ordinarias cuando los tenedores convierten.
• Amortizaciones: el raro movimiento a la baja. Algunas empresas amortizan formalmente las acciones recompradas en lugar de mantenerlas como acciones de tesorería, lo que reduce permanentemente las acciones emitidas.

Acciones en circulación: la cifra que hace todo el trabajo​

Las acciones en circulación —emitidas menos tesorería— son las acciones que están en las cuentas de los inversores ahora mismo: tenedores minoristas, fondos de inversión y fondos indexados, directivos de la empresa y tenedores de acciones restringidas. Es la única de las tres cifras que aparece en las fórmulas que los inversores realmente usan:

• Capitalización bursátil = precio de la acción × acciones en circulación
• Beneficio básico por acción = (beneficio neto − dividendos preferentes) ÷ acciones ordinarias en circulación promedio ponderado
• Flujo de caja por acción = (flujo de caja operativo − dividendos preferentes) ÷ acciones ordinarias en circulación
• Valor contable por acción = patrimonio neto total ÷ acciones en circulación
• Dividendos: el cheque total de dividendos que la empresa emite cada trimestre es el dividendo por acción × acciones en circulación. Las acciones de tesorería no reciben nada.

En circulación incluye acciones que no puedes negociar​

"En circulación" no significa "libremente negociable". Dos grandes categorías de acciones en circulación apenas se mueven:

• Acciones restringidas y de personas con información privilegiada: acciones en poder de directivos, consejeros y grandes tenedores, a menudo sujetas a bloqueos o restricciones de consolidación. Cuentan como en circulación, votan y reciben dividendos, pero no están disponibles para negociar.
• El float es lo que queda tras restar esas acciones de tenencia cercana de las acciones en circulación. Una empresa puede tener 100 millones de acciones en circulación con solo 5 millones en el float, y ese float reducido —no la cifra titular— decide la liquidez y con qué violencia se mueve el precio ante las noticias.

El EPS usa un promedio ponderado, no la cifra de fin de año​

Como las acciones se emiten y recompran a lo largo del año, el EPS básico divide entre las acciones en circulación promedio ponderado del periodo, no la cifra del último día. Una empresa que recompra el 10 por ciento de sus acciones en diciembre obtiene solo un pequeño beneficio en el EPS ese año: la nueva cifra más baja se aplica a solo un mes del promedio. El EPS diluido va más allá y suma las acciones adicionales que las opciones, las RSU y los convertibles crearían, por lo que el EPS diluido siempre es igual o inferior al EPS básico.

Acciones de tesorería: la brecha entre emitidas y en circulación​

Cuando una empresa recompra sus propias acciones y las mantiene en lugar de amortizarlas, se convierten en acciones de tesorería: emitidas pero no en circulación. Las acciones de tesorería no tienen derechos de voto, no reciben dividendos y se excluyen del cálculo del EPS y de la capitalización bursátil. Figuran en el balance como una cuenta de contra-patrimonio: un número negativo dentro del patrimonio neto que compensa el capital recaudado originalmente.

La contabilidad en un solo asiento​

Según el método del coste, que usan la mayoría de las empresas, una recompra carga (débito) Acciones de Tesorería (contra-patrimonio) y abona (crédito) Efectivo por el precio total de compra. Ninguna ganancia o pérdida llega nunca a la cuenta de resultados: negociar con tus propias acciones es una transacción de capital con los propietarios, no un beneficio o una pérdida. Si la empresa reemite posteriormente esas acciones, cualquier diferencia entre el efectivo recibido y el coste ajusta el capital desembolsado adicional, nunca los resultados.

Reemitir o amortizar: las dos opciones de la empresa​

• Mantener como tesorería: mantiene las acciones disponibles para reemitirlas rápidamente para planes de empleados o adquisiciones sin tocar la cifra autorizada. La mayoría de los grandes programas de recompra funcionan así.
• Amortizar formalmente: cancela las acciones, reduciendo la cifra de emitidas y devolviéndolas al estatus de autorizadas no emitidas. Apple, que ha gastado aproximadamente 879.000 millones de dólares en recompras desde 2013 y ha reducido su número de acciones en circulación en torno al 44 por ciento, amortiza las acciones que recompra: su cifra de emitidas cae junto con la de en circulación.

En cualquier caso, el efecto económico sobre los accionistas restantes es el mismo: menos acciones repartiéndose el mismo beneficio. La diferencia es administrativa: las acciones amortizadas desaparecen, mientras que las acciones de tesorería pueden volver.

Cómo las recompras mueven el EPS, la capitalización bursátil y tu participación​

Las empresas del S&P 500 recompraron aproximadamente 943.000 millones de dólares de sus propias acciones en 2024, y las recompras superaron el billón de dólares en los doce meses hasta septiembre de 2025, una escala que ahora supera el total de los pagos de dividendos. Entender qué hace realmente ese efectivo con las cifras de acciones merece el tiempo de todo inversor.

El impulso mecánico al EPS​

Recompra el 10 por ciento de las acciones en circulación con beneficios sin cambios y el EPS sube aproximadamente un 11 por ciento: los mismos beneficios repartidos entre el 90 por ciento de las acciones. Es aritmética, no crecimiento: el negocio ganó exactamente lo que ganaba antes. Los datos de S&P Dow Jones Indices muestran que el efecto es generalizado: en trimestres de fuertes recompras, casi una de cada cinco empresas reduce su número de acciones al menos un 4 por ciento interanual, elevando su EPS al menos en esa misma proporción sin ganar un dólar extra.

Esto no es fraude ni genialidad. Es una devolución de efectivo a los propietarios, económicamente similar a un dividendo, con la ventaja de que los accionistas que quieren efectivo pueden vender en la recompra mientras que los que se quedan poseen una porción mayor. Pero cuando compares el crecimiento del EPS entre empresas, pregúntate siempre cuánto provino de un denominador que se reduce frente a un numerador que crece.

La capitalización bursátil no debería caer mecánicamente por el importe de la recompra​

La capitalización bursátil es igual a precio × acciones en circulación, así que reducir el número de acciones parecería reducir la capitalización. En la práctica, el precio por acción debería subir para compensar las menos acciones, porque cada acción restante reclama una porción mayor de la empresa menos el efectivo gastado. Si realmente lo hace depende de si el precio de recompra era justo: recomprar acciones sobrevaloradas destruye valor por acción, mientras que comprar acciones infravaloradas lo crea.

Ojo con la dilución en sentido contrario​

Muchas empresas emiten casi tantas acciones mediante compensación en acciones como las que recompran. Si una empresa gasta 5.000 millones de dólares en recompras mientras emite 4.000 millones en nuevas acciones a empleados, el beneficio real por acción es mucho menor de lo que sugiere el programa titular. Las acciones netas en circulación, este año frente al anterior, son la cifra que dice la verdad.

Los splits y contrasplits reordenan la cifra​

Un split de acciones multiplica las acciones en circulación y divide el precio proporcionalmente: en un split 2 por 1, cada acción se convierte en dos acciones que valen la mitad cada una. Tu porcentaje de participación, la capitalización bursátil de la empresa y el valor total de tu posición no cambian en el instante en que ocurre. Las empresas hacen splits para llevar un precio de acción alto a un rango cómodo para el minorista y para mejorar la liquidez. Los splits suelen requerir suficientes acciones autorizadas no emitidas para cubrir el nuevo total —otra razón para ese margen estatutario— y los consejos a menudo combinan un split con un aumento de acciones autorizadas aprobado en la misma junta.

Un contrasplit hace lo contrario: diez acciones se convierten en una, el precio se multiplica por diez y la cifra en circulación se desploma. Las empresas hacen contrasplits con mayor frecuencia para elevar el precio por encima del requisito mínimo de cotización de una bolsa y evitar la exclusión. La menor cifra de acciones a menudo reduce la liquidez y puede dificultar el préstamo de acciones para ventas en corto.

Ninguna de las dos acciones cambia por sí misma las acciones autorizadas —eso sigue requiriendo una modificación de los estatutos—, aunque en la práctica ambas se votan frecuentemente juntas.

Dónde encontrar cada cifra​

Para una empresa cotizada, las tres cifras son públicas, pero viven en lugares distintos:

• Balance (sección de patrimonio neto): autorizadas, emitidas y en circulación para cada clase de acción, más el saldo de contra-patrimonio de acciones de tesorería. La mejor instantánea única.
• Portada del 10-K y del 10-Q: la cifra en circulación a la fecha más reciente practicable, más fresca que la del balance.
• Nota al pie del EPS: concilia las acciones promedio ponderado básicas con las diluidas, mostrando las opciones, RSU y convertibles que se sitúan por encima de las en circulación.
• Estado de cambios en el patrimonio neto: recorre las cifras año tras año mediante emisiones, recompras, amortizaciones y compensación.
• Páginas de relaciones con inversores y datos de las bolsas: cómodas pero derivadas; los registros oficiales son la fuente de la verdad.

Para tu propia empresa privada, los equivalentes son los estatutos (autorizadas), la tabla de capitalización y el libro de registro de acciones (emitidas y en circulación), y las actas del consejo que aprueban cualquier recompra (tesorería).

Registrar acciones de tesorería en tus propios libros​

Si tu pequeña sociedad anónima recompra las acciones de un cofundador que se marcha, la contabilidad refleja el asiento de las grandes empresas: efectivo que sale, acciones de tesorería en el lado del patrimonio. En contabilidad de texto plano se ve así:

2026-10-23 * "Recompra de 1.000 acciones a un cofundador que se marcha a 25,00 $"
  Assets:Cash:Checking   -25000.00 USD
  Equity:Treasury-Stock   25000.00 USD

Mantén las acciones de tesorería como su propia cuenta de patrimonio en lugar de compensarlas contra las acciones ordinarias, para que el capital emitido original permanezca visible y el saldo de contra-patrimonio siempre concilie con acciones en poder × precio de recompra. Si posteriormente reemites esas acciones a un nuevo socio por más de lo que pagaste, registra el exceso en el capital desembolsado adicional, nunca en los resultados. La documentación de Beancount cubre la estructura de cuentas de patrimonio con más profundidad si estás configurando tu plan de cuentas por primera vez.

Cinco errores que debes dejar de cometer​

1. Calcular la capitalización bursátil con las acciones autorizadas. Solo las acciones en circulación las posee alguien. Usar el techo estatutario infla la valoración, a veces enormemente.
2. Tratar el crecimiento del EPS impulsado por recompras como crecimiento del negocio. Comprueba si creció el numerador o se redujo el denominador: la nota al pie del EPS y la cifra en circulación interanual te lo dicen en segundos.
3. Ignorar la dilución por compensación en acciones. Los dólares brutos de recompra significan poco si las nuevas acciones para empleados los compensan. Compara las acciones netas en circulación año tras año.
4. Suponer que las acciones de tesorería están "muertas". Pueden reemitirse sin una nueva autorización, lo que significa que la baja cifra en circulación actual puede subir sin ningún cambio estatutario. Lee las notas al pie de los planes de acciones para saber cuántas están reservadas.
5. Olvidar el float. Las acciones en circulación incluyen bloques de personas con información privilegiada y restringidos que nunca se negocian. Para las cuestiones de liquidez y volatilidad, el float es la cifra que importa.

Tu siguiente paso​

Abre el 10-Q más reciente de una empresa que poseas o sigas y encuentra las tres cifras en el balance: autorizadas, emitidas y en circulación, más la línea de acciones de tesorería. Calcula el margen disponible (autorizadas menos emitidas) y la brecha de recompra (emitidas menos en circulación), y luego consulta la nota al pie del EPS para ver cuánto se sitúan las acciones diluidas por encima de las básicas. Esas cuatro cifras te dicen cuánta dilución podría crear aún la empresa, cuántas acciones ya ha retirado del mercado y cuánto de su crecimiento del EPS deberías creerte.