Tu bróker te muestra dos bonos. Ambos pagan un cupón del 5%. Uno cuesta $950 y le quedan tres años; el otro cuesta $1.020 y le quedan diez años. La tasa de cupón los declara empatados, y el rendimiento corriente le da una victoria estrecha al bono más barato. Ninguna de las dos respuestas es la que deberías usar para operar, porque ninguna tiene en cuenta el monto global que cada bono reembolsa al vencimiento ni cuánto tiempo permanece tu dinero inmovilizado generándolo. El rendimiento al vencimiento combina precio, cupón y tiempo en un único número anualizado — y una vez que sabes leerlo, las cotizaciones de bonos dejan de ser un muro de porcentajes y empiezan a ser comparables.
Los tres rendimientos, de lo más simple a lo más completo
Toda cotización de un bono lleva capas de cálculos de rendimiento. Empieza por los dos más simples para que veas exactamente qué aporta el tercero.
1. Rendimiento del cupón: la tasa impresa en el bono
El cupón de un bono es el interés anual que promete, expresado sobre su valor nominal (a la par) — normalmente $1.000. Divide el cupón anual entre el valor nominal y tienes el rendimiento del cupón:
Rendimiento del cupón = Pago anual del cupón / Valor nominal
Un bono de $1.000 que paga $50 al año tiene un rendimiento del cupón del 5%, y ese número nunca se mueve durante la vida del bono. Es útil solo para una cosa: decirte el tamaño de los pagos en relación con la par. No dice nada sobre el rendimiento que obtienes, porque puede que no pagues la par.
2. Rendimiento corriente: el cupón medido contra lo que pagas
El rendimiento corriente sustituye el valor nominal por el precio de mercado:
Rendimiento corriente = Pago anual del cupón / Precio de mercado
Paga $950 por ese bono del 5% y tu rendimiento corriente es del 5,26%. Paga $1.050 y cae al 4,76%. Esta es la famosa relación inversa entre precio y rendimiento en una línea de aritmética: a medida que el precio sube, el cupón fijo te compra menos rendimiento, y viceversa. Un ejemplo de libro de texto ilustra el mismo punto: un bono del 4,5% comprado a la par que después cotiza a 103 ($1.030) ve su rendimiento corriente caer a cerca del 4,37%.
El rendimiento corriente es el número correcto en exactamente una situación: planeas vender antes del vencimiento y te importa sobre todo el ingreso frente al precio ahora mismo. Para cualquier otra cosa, es un peldaño intermedio.
3. Por qué ambos se quedan cortos
Ninguna de las dos medidas tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, el valor de vencimiento que recibes al final ni la frecuencia con que llegan los cupones. Un bono comprado con descuento te entrega una ganancia de capital incorporada cuando se redime a plena par; un bono con prima te entrega una pérdida incorporada. El rendimiento corriente no registra ninguna de las dos. Compara dos bonos solo por rendimiento corriente y estarás comparando sus cupones mientras ignoras sus finales — que es exactamente donde los bonos con descuento y con prima difieren más.
Qué mide realmente el rendimiento al vencimiento
El rendimiento al vencimiento (YTM, por sus siglas en inglés) es la tasa de descuento que hace que el valor presente de todos los flujos de caja restantes de un bono — cada cupón más el principal reembolsado al vencimiento — sea igual a su precio actual. En términos sencillos, es el único rendimiento anualizado que obtienes si compras al precio de hoy y mantienes hasta el final, bajo los supuestos que cubre la sección de la letra pequeña.
Resolver el YTM exacto requiere prueba y error (una calculadora financiera o una hoja de cálculo lo hacen al instante), pero una aproximación a lápiz y papel te acerca:
YTM ≈ (C + (FV − PV) / t) / ((FV + PV) / 2)
- C = pago anual del cupón
- FV = valor nominal
- PV = precio actual
- t = años restantes hasta el vencimiento
El numerador suma el cupón de cada año a la porción de descuento de cada año (o resta la porción de prima de cada año); el denominador promedia lo que pagaste con lo que recuperas. Aplícalo a un bono con valor nominal de $1.000, cinco años restantes, cupones anuales de $100, con precio de $927,90:
- Porción de descuento anual: ($1.000 − $927,90) / 5 = $14,42
- Numerador: $100 + $14,42 = $114,42
- Denominador: ($1.000 + $927,90) / 2 = $963,95
- Aproximación: $114,42 / $963,95 ≈ 11,87%
Un solucionador arroja un YTM exacto del 12% — la aproximación queda a unos pocos puntos básicos, lo suficientemente cerca para clasificar bonos antes de ejecutar el número preciso.
La aproximación también enseña la regla que usarás para siempre:
- Compra a la par — el YTM es igual a la tasa de cupón. Sin ganancia ni pérdida al vencimiento, los cupones son todo el rendimiento.
- Compra con descuento — el YTM está por encima de la tasa de cupón. Cupones más acrecentamiento del precio.
- Compra con prima — el YTM está por debajo de la tasa de cupón. Cupones menos erosión del precio.
Por qué el YTM supera al rendimiento corriente cuando comparas bonos
Vuelve al par inicial. Bono A: cupón del 5%, $950, tres años restantes. Bono B: cupón del 5%, $1.020, diez años restantes. El rendimiento corriente dice A 5,26% frente a B 4,90% — una ventaja modesta para A. Ahora ejecuta la aproximación:
- Bono A: ($50 + $50 / 3) / $975 = $66,67 / $975 ≈ 6,84%
- Bono B: ($50 − $20 / 10) / $1.010 = $48 / $1.010 ≈ 4,75%
El YTM convierte una brecha de 0,36 puntos en una brecha de dos puntos, porque cuenta lo que el rendimiento corriente omite: el descuento de $50 de A llega en solo tres años, potenciando el rendimiento anualizado, mientras que la prima de $20 de B se arrastra a lo largo de una década entera. Los mismos cupones, economías radicalmente distintas — esa es la comparación para la que existe el YTM.
Una advertencia: el YTM anualiza, pero no iguala el riesgo. De dos bonos con el mismo YTM, el de mayor plazo oscila con más fuerza cuando las tasas se mueven, y el de menor calificación conlleva más riesgo de impago. Usa el YTM para clasificar rendimientos, luego verifica el vencimiento y la calidad crediticia antes de comprar.
La letra pequeña: tres supuestos detrás de cada cotización de YTM
El YTM es una estimación vestida con la ropa de un número preciso. Asume tres cosas, y la realidad rompe habitualmente la tercera:
- Mantienes hasta el vencimiento. Vende antes y el precio de mercado en la venta — no el valor nominal — decide tu rendimiento. Este es el único caso en el que el rendimiento corriente merece tu atención en su lugar.
- Cada pago llega a tiempo. El riesgo de impago vive fuera de la fórmula. Cuando el YTM de un bono se eleva muy por encima del de un bono similar, el mercado normalmente está poniendo precio a la duda sobre el reembolso, no ofreciendo dinero gratis.
- Reinviertes cada cupón a la tasa del YTM. Este es el supuesto heroico. Las tasas cambian constantemente, así que reinvertir cada cupón exactamente al YTM original es prácticamente imposible. Tu rendimiento realizado queda por encima o por debajo del YTM cotizado según a dónde vayan realmente las tasas.
Otras dos cosas que el número ignora: los impuestos y los costos de corretaje. Tu rendimiento después de impuestos y comisiones siempre es menor que la cotización. Trata el YTM como la vara de medir estandarizada del mercado para comparar bonos — que es para lo que sirve — no como una promesa de lo que llega a tu cuenta.
Qué mueve el YTM después de que compras
Aquí está la confusión que hay que evitar: una vez que posees el bono, tu YTM fijado no cambia. Lo que cambia es el YTM que se ofrece al siguiente comprador. Si las tasas de mercado suben, tus cupones fijos parecen tacaños, el precio de tu bono cae, y un comprador a ese precio más bajo obtiene un YTM más alto que el que tú fijaste. Si las tasas bajan, el precio de tu bono sube y su YTM para un nuevo comprador cae.
Por eso las tasas al alza se sienten como pérdidas en bonos que nunca vendiste — tu estado de cuenta marca la posición al nuevo precio más bajo — aunque cada cupón y el pago al vencimiento lleguen exactamente como se prometió. Mantén hasta el vencimiento y las oscilaciones de precio intermedias se diluyen; vende en un pico de tasas y se vuelven reales. La duración, la medida estándar de esa sensibilidad al precio, crece con el vencimiento, por lo que los bonos largos oscilan bruscamente mientras las letras del Tesoro apenas se mueven.
Los parientes: YTC, YTW, BEY y EAY
Rendimiento al rescate y rendimiento al peor
Muchos bonos corporativos y municipales son rescatables: el emisor puede redimirlos anticipadamente, normalmente cuando las tasas a la baja le permiten refinanciar más barato — precisamente cuando tú más querrías conservar tu cupón alto. Para estos bonos, el supuesto de mantener hasta el vencimiento del YTM es ficción optimista.
El rendimiento al rescate (YTC, por sus siglas en inglés) ejecuta el mismo cálculo sustituyendo el vencimiento y el valor nominal por la primera fecha de rescate y el precio de rescate. El rendimiento al peor (YTW, por sus siglas en inglés) es simplemente el menor entre el YTM y el YTC — el rendimiento más conservador que el bono puede entregar. Para un bono rescatable con prima, el YTC suele ser el número determinante, y puede situarse muy por debajo del YTM anunciado. Antes de comprar cualquier bono rescatable, busca su rendimiento al peor; las pantallas estándar de datos de renta fija publican el YTC y el YTW junto al YTM, así que rara vez los calculas tú mismo.
Rendimiento equivalente de bono frente a rendimiento anual efectivo
La mayoría de los bonos pagan cupones dos veces al año, lo que plantea una cuestión de anualización. Toma un bono cuyo YTM semestral es del 5,979%:
- Rendimiento equivalente de bono (BEY, por sus siglas en inglés) lo duplica: 5,979% × 2 = 11,958%. Simple, y el estándar para las pantallas de cotizaciones — pero ignora la capitalización entre los dos pagos.
- Rendimiento anual efectivo (EAY, por sus siglas en inglés) lo capitaliza: (1,05979)² − 1 = 12,32%. El período de capitalización adicional es dinero real, así que el EAY siempre supera al BEY.
Cuando comparas un bono con pago semestral contra un bono con pago anual, un CD o una cuenta de ahorro, el EAY es el número comparable de igual a igual. Cuando lees una cotización de un distribuidor, normalmente estás viendo un YTM de estilo BEY. Asegúrate de saber cuál tienes delante antes de comparar entre tipos de productos.
Precio limpio frente a precio sucio: la sorpresa del interés devengado
Los cupones se devengan a diario pero se pagan periódicamente, así que entre fechas de pago el vendedor ha ganado parte del siguiente cupón. El comprador compensa al vendedor por esos días transcurridos mediante el interés devengado — y los mercados de bonos cotizan dos precios para mantenerlo visible:
- Precio limpio — el precio cotizado, excluyendo el interés devengado. Esto es lo que muestran los terminales y las pantallas de cotizaciones.
- Precio sucio (de factura) — precio limpio más interés devengado. Este es el efectivo que realmente cambia de manos en la liquidación.
Los compradores primerizos a menudo entran en pánico cuando la liquidación cuesta más que el precio multiplicado por la cantidad. Debería: el extra es interés devengado que recuperarás íntegramente en la próxima fecha de cupón. La moraleja contable importa más que la sorpresa de efectivo — ese extra no forma parte del costo de tu bono. Es ingreso por intereses que compraste, y tus libros deberían decirlo desde el primer día.
Registrar tus bonos: prima, descuento e interés devengado en el libro mayor
Una posición de bono toca tus libros de tres maneras: la compra separa el costo del interés devengado, cada cupón separa el devengo recuperado del ingreso nuevo, y cualquier prima o descuento se amortiza durante la vida del bono para que tu ingreso por intereses refleje la economía del YTM en lugar de fechas de cupón irregulares. En un libro mayor de texto plano, la compra y el primer cupón de un bono con descuento se ven así:
2026-10-20 * "Buy 1000-face 5 percent bond at 950 plus accrued interest"
Assets:Investments:Bonds:Bond-A 950.00 USD
Assets:Investments:Accrued-Interest 12.50 USD
Assets:Checking:Operating -962.50 USD
2026-11-01 * "Semiannual coupon 25.00 - recover accrual, book income"
Assets:Checking:Operating 25.00 USD
Assets:Investments:Accrued-Interest -12.50 USD
Income:Interest:Bonds -12.50 USDSeparar el devengo de $12,50 del costo de $950 en la compra mantiene limpia tu base de costo para la eventual venta o redención, y amortizar el descuento de $50 en el ingreso cada período reparte la ganancia incorporada a lo largo de la vida del bono en lugar de volcarla toda al vencimiento. Esa visión de ingreso constante también es lo que te permite verificar la cifra de YTM de tu bróker contra tus propios libros: si la economía y el libro mayor no coinciden, uno de los dos tiene un error de entrada de datos, y normalmente es el libro mayor.
Empieza con tu próxima compra de bonos: pide a la pantalla de cotizaciones el YTM y — si el bono es rescatable — el rendimiento al peor, ejecuta la aproximación para asegurarte de que la clasificación tenga sentido, y registra la compra con el devengo separado. Tres números y un asiento limpio, y sabrás qué gana el bono, qué podría salir mal y dónde está cada dólar.
