Resultados del Q3 2026 de ASML: Beneficio de 4.960 M€ sobre ventas récord de 11.700 M€ mientras la demanda supera la oferta hasta 2028

El 14 de octubre de 2026, ASML reportó unas ventas netas totales del tercer trimestre de 11.662 millones de €, un 55,2% más interanual, con un margen bruto del 57,5%, un beneficio neto de 4.960 millones de € —un margen neto del 42,5%— y una previsión de ventas para el conjunto del año de 44–45 mil millones de €. Después, la dirección dijo en voz alta lo que todos pensaban: el suministro previsto para 2027 y 2028 no cubrirá la demanda de los clientes. Aun así, las acciones cayeron cerca de un 3% por un ligero incumplimiento en ingresos. Es el monopolio de EUV alcanzando los límites físicos de su propia producción.

Las cifras principales​

El ejercicio fiscal de ASML Holding N.V. es el año natural; el Q3 2026 corresponde a los tres meses terminados el 27 de septiembre de 2026. La compañía reporta bajo US GAAP en euros, y aquí no se convierte nada. Todas las cifras a continuación provienen del comunicado de prensa del Q3 2026 y de los estados financieros resumidos bajo US GAAP presentados como anexos al Formulario 6-K del 14 de octubre.

Los ingresos crecieron un 55% mientras el costo de ventas creció un 36%, de modo que el beneficio bruto creció un 73%: todo el trimestre en una sola frase. Por debajo, dos cosas convierten el batido en una cifra de beneficio neto del 134%. Primero, el apalancamiento operativo es extremo: I+D creció solo un 5,9% frente a un crecimiento de ventas del 55%, por lo que el beneficio operativo más que se duplicó y el margen operativo se expandió casi 12 puntos hasta el 44,4%. Segundo, una ganancia de valor razonable de 509,7 millones de € en inversiones en participaciones —la participación en Mistral AI, revalorizada— añadió aproximadamente una décima parte del beneficio neto antes de impuestos. Si se excluye, sigue siendo un trimestre récord; si se incluye, el margen neto del 42,5% favorece la historia operativa en unos cuatro puntos.

La tasa impositiva efectiva bajó al 16,1% desde el 17,8%, y el número de acciones sigue reduciéndose —383,1 millones de acciones básicas frente a 387,3 millones hace un año—, por lo que el BPA creció ligeramente más rápido que el beneficio neto. Secuencialmente, la aceleración es igual de llamativa: ventas un 25,0% superiores y beneficio neto un 70,0% superior al Q2, con el margen bruto subiendo 3,5 puntos hasta el 57,5%.

Análisis detallado de los ingresos​

ASML vende dos cosas —máquinas nuevas y todo lo que rodea a las máquinas ya instaladas— y este trimestre ambas funcionaron, con la más estable creciendo más rápido.

Los ingresos de sistemas de 8.373 millones de € con 121 herramientas implican aproximadamente 69 millones de € por sistema, frente a unos 77 millones de € hace un año —una aproximación, ya que las ventas de sistemas incluyen herramientas de metrología que el recuento de unidades excluye, pero la dirección indica que la mezcla se desplazó hacia herramientas DUV de menor valor incluso cuando la demanda de EUV domina la narrativa. El lenguaje de la dirección sobre la demanda es inusualmente directo: "Nuestros clientes continúan aumentando sus previsiones de demanda de equipos a corto y medio plazo con nosotros, impulsados principalmente por sus opiniones sobre el tamaño y la duración de las inversiones relacionadas con la IA". Y luego la frase que más importa para 2027: "algunos clientes están expresando interés en realizar pedidos con nosotros para 2029 e incluso 2030".

La gestión de base instalada —servicio y opciones de campo, la mitad de la cuchilla de afeitar— creció un 68% hasta 3.289 millones de €, superando las previsiones. El CEO Christophe Fouquet lo atribuyó a "la continua y fuerte demanda de mejoras de productividad", y añadió que la fortaleza de IBM "impulsó el margen bruto por encima de las previsiones". Cuando los clientes no pueden comprar suficientes herramientas nuevas, pagan por exprimir más obleas de las antiguas; IBM es donde la demanda por escasez aparece primero.

Una divulgación desapareció. Hace un año, ASML reportó reservas netas trimestrales de 5.400 millones de €, de los cuales 3.600 millones eran EUV. Este comunicado no reporta ninguna cifra de reservas —el impulso de la cartera de pedidos se describe ("continúa aumentando trimestre a trimestre este año") pero no se cuantifica. El balance cubre parte del vacío: los pasivos por contratos no corrientes —los anticipos de clientes por herramientas futuras— casi se triplicaron hasta 9.301 millones de € (más abajo). La demanda es real y está prepagada; la cifra exacta de la cartera no lo está.

La historia del margen​

La expansión de cinco puntos del margen bruto en un año tiene una explicación mecánica, y la dirección la dio: la mezcla. Las ventas de IBM conllevan márgenes tipo software en relación con el hardware, y IBM creció un 68% frente al 51% de los sistemas. El comunicado prevé un margen bruto del Q4 "en torno al 57%" y del conjunto del año "en torno al 56%" —la dirección te está diciendo que la mezcla de este trimestre es aproximadamente la nueva tasa de referencia, no algo puntual—.

El margen operativo hizo algo más raro: saltó del 32,8% al 44,4%. La mecánica: el costo de ventas creció más despacio que los ingresos (la mezcla de nuevo), I+D apenas creció y los SG&A —un 16% más— son apenas el 3% de las ventas. La línea de I+D de ASML es esencialmente fija a corto plazo frente a una demanda de litografía que avanza por escalones, por lo que cada trimestre de auge cae de forma desproporcionada al beneficio operativo. El comunicado no contiene lenguaje explícito sobre precios de venta —ni "impulso de precios" ni comentarios sobre el precio medio de venta—, lo que es en sí mismo una señal: esta expansión del margen es volumen y mezcla, no subidas de precios. Con los clientes suplicando huecos para 2029, ASML raciona por cola, no por precio.

Los cuatro puntos extra del margen neto sobre el operativo provienen de debajo de la línea: la ganancia por inversiones de 509,7 millones de € más una tasa impositiva más baja. Esa es la parte del 42,5% que no anualiza limpiamente.

La gran pregunta: ¿Puede ASML producir lo suficiente?​

Cada cifra de este trimestre es consecuencia de una única restricción: ASML no puede fabricar herramientas lo bastante rápido. "Ahora esperamos que nuestro suministro, tal como está planificado actualmente para 2027 y 2028, no satisfaga completamente la demanda de nuestros clientes", dijo Fouquet —una declaración de agotado a dos años vista tan directa como jamás hace una empresa cotizada—. El comunicado enmarca la respuesta por etapas: un aumento del 30% en la capacidad de EUV de baja apertura numérica y de inmersión DUV planificado para 2027, y ahora una investigación para elevar la capacidad de 2028 "más allá del aumento del 30% que comunicamos anteriormente".

El balance confirma que el flujo de operaciones ya está financiado. Los pasivos por contratos no corrientes ascienden a 9.301 millones de €, frente a 3.366 millones de € a finales de 2025 —clientes transfiriendo dinero años antes de la entrega—. Los pasivos por contratos totales eran de 19.373 millones de € a finales de 2025; el comunicado del Q3 agrupa la porción corriente en una sola línea agregada, pero solo el triplicado de la parte no corriente ya habla de la cartera de pedidos. Mientras tanto, las cuentas por cobrar se triplicaron hasta 9.253 millones de € desde 3.023 millones de € a finales de año, a medida que los ingresos reconocidos superaron los cobros —nada se acumula en inventario (estable en 11.900 millones de €), todo se acumula en "enviar más rápido".

La comparación con los pares afina el cuadro. TSMC —el mayor cliente de ASML y la empresa que compra la mayoría de estas herramientas EUV— acaba de reportar HPC en el 68% de sus propios ingresos y está adelantando capacidad en Arizona. Lee ambos libros juntos y la cadena no tiene eslabón roto: demanda de centros de datos de IA → pedidos de vanguardia de TSMC → herramientas de ASML agotadas hasta 2028. El riesgo está en la cima de esa cadena, no en la base: si el capex de IA se detiene, la cartera de ASML está protegida frente a cancelaciones por penalizaciones contractuales, pero su "interés" para 2029 aún no son pedidos.

(Las cuentas por cobrar y los inventarios son según lo presentado; los pasivos por contratos son la partida no corriente que el balance resumido presenta por separado.)

Qué piensa Wall Street​

Cifras récord, previsiones elevadas —y la acción cayó. La cobertura atribuyó la caída de alrededor del 3% en las primeras operaciones a un ligero incumplimiento en la línea superior: 11.660 millones de € convertidos en aproximadamente 13.070 millones de $ frente a unos 13.120 millones de $ de consenso, con el beneficio superando ampliamente las expectativas y la perspectiva anual elevada; un segundo relato sitúa las acciones con caídas de hasta el 3,6% intradía en medio de una venta generalizada de tecnología. La conclusión se escribe sola: con esta valoración, "récord" es la línea base y el trimestre se califica frente a las expectativas, no frente a la historia. Las mesas de análisis se dividieron después de la manera habitual —Bank of America recortando su objetivo mientras Citi y Barclays lo elevaban—, pero la acción del precio, no las notas, es la señal: el mercado ya no pregunta si ASML puede crecer, solo a qué velocidad.

Rastrear una empresa de 59.000 millones de € en texto plano​

Una empresa tan cíclica merece partida doble: cada euro de ese balance de 59.000 millones de € tiene que cuadrar, y Beancount lo obliga. Nuestras convenciones de libro abierto modelan cada empresa de la misma manera —una transacción de ingresos de suma cero por periodo, aserciones de balance frente a la presentación—, de modo que ASML se lee directamente junto al libro de TSMC publicado la misma semana.

; Check: −11,662.0 + 4,962.2 + 1,174.4 + 352.6 − 509.7 − 68.2 − 134.7 + 925.0 + 4,960.4 = 0 ✓
2026-09-27 * "ASML Holding N.V." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -11662.0 MEUR
  Expenses:CostOfRevenue                   4962.2 MEUR
  Expenses:ResearchAndDevelopment          1174.4 MEUR
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     352.6 MEUR
  Income:OtherNet                          -509.7 MEUR
  Income:OtherNet                           -68.2 MEUR
  Income:OtherNet                          -134.7 MEUR
  Expenses:IncomeTax                        925.0 MEUR
  Equity:Adjustments                       4960.4 MEUR

Los ingresos se registran en negativo (haber), los gastos en positivo (debe), y la línea Equity:Adjustments absorbe el beneficio neto para que la transacción sume cero —el comentario de verificación encima de ella es la prueba—. Por debajo de la línea operativa, los tres asientos Income:OtherNet son toda la historia de debajo de la línea del trimestre en forma etiquetada: la ganancia de 509,7 millones de € por la revalorización de Mistral, 68,2 millones de € de intereses y otros, y el beneficio de 134,7 millones de € por el método de participación en Zeiss.

La única cifra del balance que cuenta la narrativa son los pasivos por contratos no corrientes: 3.366 millones de € a finales de 2025, 9.301 millones de € nueve meses después. Eso es demanda prepagada, y es la razón por la que "agotado hasta 2028" es un hecho contable antes que una cita del CEO.

El arco plurianual​

(El capital devuelto es el dividendo pagado más las compras de acciones propias del estado de flujos de caja de cada año; el Q3 2026 es el trimestre de 721,3 millones de € de dividendos más 4.071,0 millones de € de recompras.)

El arco es un monopolio que capitaliza a través de los ciclos. Los ingresos casi se duplicaron de FY2021 a FY2025 mientras I+D mantuvo un constante 14–15% de las ventas —ASML gasta como un laboratorio de investigación con un peaje incorporado—. El margen bruto se mantuvo justo por encima del 50% durante cinco años consecutivos y luego saltó cinco puntos en nueve meses por la mezcla de IBM. Y el retorno de capital es implacable: 32.000 millones de € devueltos en cinco años, con un nuevo programa de recompra 2026–2028 bajo el cual solo en el Q3 se recompraron 4.100 millones de € en unas 2,8 millones de acciones. El número de acciones cayó de 409,8 millones (media ponderada básica de FY2021) a 383,1 millones este trimestre: el 6,5% de la compañía retirada mientras los ingresos se duplicaban.

El veredicto: alcistas vs. bajistas​

Tesis alcista

• Dos años de visibilidad, prepagada. Los pasivos por contratos no corrientes casi se triplicaron hasta 9.300 millones de €, y los clientes preguntan por huecos para 2029–2030. Es demanda que se puede auditar, no una guía en la que hay que confiar.
• El escalón del margen parece estructural. IBM con el 28% de las ventas y creciendo un 68% es un desplazamiento de la mezcla hacia los ingresos de mayor margen, y la dirección prevé un margen bruto del ~56–57% en adelante, no una vuelta al 52%.
• El apalancamiento operativo apenas comienza. I+D en el 10,1% de las ventas trimestrales frente a una norma anual del 14–15% significa que cada euro incremental de producción de 2027–2028 cae de forma desproporcionada al beneficio operativo.
• El retorno de capital se acelera con la fortaleza. 4.800 millones de € devueltos en un solo trimestre, un dividendo creciente (1,88 € a cuenta, segundos 1,88 € pagaderos el 4 de noviembre) y recompras que capitalizan el BPA con un crecimiento del 136%.
• High-NA es el siguiente peaje. La iniciativa conjunta con TSMC en fotomáscaras de 12 pulgadas para EUV High-NA —que promete ganancias de productividad de más del 40%— extiende la ventaja competitiva a la próxima década justo cuando la demanda de vanguardia se amplía.

Tesis bajista

• El trimestre se favorece a sí mismo. 509,7 millones de € de los 4.960 millones de € de beneficio neto son una revalorización no realizada de la participación en Mistral, y la tasa impositiva del 16,1% está por debajo del ~17% previsto. El impulso operativo subyacente es real, pero el margen neto del 42,5% no es la tasa de referencia.
• Reservado no es pedido. El comunicado dejó de cuantificar las reservas netas aunque habla de impulso, y el "interés" para 2029–2030 no conlleva penalizaciones hasta que se convierta en pedidos autorizados. El bache de la cartera de 2023–2024 (los pasivos por contratos cayeron dos años seguidos) es la plantilla de lo rápido que esto se invierte.
• China es el agujero conocido. Hace un año la dirección advirtió que la demanda de China en 2026 "disminuiría significativamente" desde los muy fuertes niveles de 2024–2025; este comunicado no dice nada sobre China. Silencio más controles de exportación equivale a un riesgo bajista que nadie está modelando.
• Las apuestas de capacidad cortan en ambos sentidos. Una expansión de capacidad de más del 30% para 2027–2028 son costos fijos frente a previsiones de capex de IA que nunca han sobrevivido intactas a una recesión. Si las "opiniones de los clientes sobre el tamaño y la duración de las inversiones en IA" se acortan, ASML se queda con las fábricas.
• Valorada para el batido. La acción cayó en un trimestre récord por un incumplimiento de ingresos del 0,4%. Las expectativas ahora asumen una ejecución impecable hacia un 2028 agotado: cualquier traspié en la producción de EUV, los rendimientos o la adopción de High-NA repreciará las acciones frente a un trimestre perfecto que ya ignoraron.

Nuestra opinión

Compra la restricción, no el trimestre. ASML acaba de decirte —con cifras presentadas, no adjetivos— que las máquinas más importantes del mundo están agotadas durante dos años, que los clientes están prepagando miles de millones por herramientas de 2029 que aún no existen y que la mitad de mayor margen del negocio es la que más rápido crece. El encogimiento de hombros del mercado es aritmética de corto plazo encontrándose con física de largo plazo: la litografía es el punto de estrangulamiento más estrecho de la construcción de la IA, y los puntos de estrangulamiento se pagan. Los riesgos son reales —China, ciclicidad, una valoración que califica sobre la perfección—, pero son riesgos en torno al momento, no en torno a si se cobra el peaje. Esta es la empresa.