Lam Research FY2026: La máquina de $23.2B que graba cada chip de IA

Lam Research acaba de cerrar el mejor año de su historia: ingresos +26% hasta $23.2 mil millones, beneficio neto +36% hasta $7.3 mil millones, un trimestre de junio que marcó récords de ingresos, margen operativo y beneficio por acción, y luego una guía para el trimestre de septiembre de $8.10 mil millones, un quinto por encima del récord que acaba de establecer. Ninguna fábrica de obleas del mundo opera sin las herramientas de deposición y grabado de Lam, lo que convierte estas cifras en el indicador de capacidad más cercano que tiene la expansión de la IA. Cada cifra a continuación está asentada línea por línea en el libro Beancount público incrustado al final de este artículo.

Las cifras principales​

El ejercicio fiscal de Lam termina el último domingo de junio, por lo que FY2026 son los doce meses terminados el 28 de junio de 2026. Cada cifra a continuación proviene del Formulario 10-K y del comunicado de resultados del 29 de julio; el historial anual proviene de los Formularios 10-K de FY2022–FY2025. Lam reporta en miles, y el libro conserva los tres decimales.

Si lees las tasas de crecimiento de arriba abajo, el apalancamiento operativo salta a la vista: los ingresos crecieron un 26% mientras el costo de ventas solo creció un 22% y los gastos operativos un 15%, por lo que 328 puntos básicos de margen operativo surgieron casi aritméticamente. Esta es la versión más limpia de la historia que cuentan la mayoría de los fabricantes de equipos: Lam no necesitó ningún beneficio de reestructuración (el plan de FY2023–FY2024 está terminado y no registró nada este año) ni ninguna ganancia puntual para llegar ahí. La única línea que crece más rápido que los ingresos es la factura fiscal, con un +66%, ya que la tasa efectiva subió del 10.1% al 12.1%: el único lastre real en unas cifras donde el beneficio neto aun así se compuso más rápido que las ventas.

El trimestre de junio en sí fue el signo de exclamación: ingresos de $6.72 mil millones, un 30% más interanual y un 15% más secuencial, con un margen bruto del 51.7% y un margen operativo del 37.4%, con un BPA diluido de $1.81, un 25% más que en el trimestre de marzo. El comunicado destaca juntos los récords de ingresos, margen operativo y BPA, una barrida limpia de las métricas que la dirección eligió resaltar.

Análisis detallado de los ingresos​

Lam desglosa los ingresos de dos formas relevantes: sistemas frente a soporte al cliente, y el mercado final al que sirve el equipo; ambos cortes apuntan al mismo cliente: la fundición.

Los sistemas —nuevas herramientas de deposición, grabado y limpieza de vanguardia— crecieron casi un 30%, añadiendo $3.39 mil millones que el 10-K atribuye "principalmente" al "gasto de clientes de equipos de fundición". Esa es la línea de capex de IA en su forma más pura: cada nueva bahía de fábrica necesita herramientas de Lam antes de enviar una sola oblea. Pero no subestimes la línea de soporte. Repuestos, servicios, actualizaciones y las herramientas de nodos maduros Reliant crecieron un 20% hasta $8.35 mil millones, y el 10-K lo atribuye "principalmente" a "los ingresos por repuestos y equipos de nodos no de vanguardia". Un negocio de soporte que crece un 20% significa que la base instalada está trabajando a pleno rendimiento: las fábricas no compran repuestos para herramientas inactivas.

La mezcla por mercado final confirma dónde está la demanda:

La fundición pasó de menos de la mitad de los ingresos por equipos a una mayoría clara en un año, sobre lo que la presentación llama "gasto en nodos maduros así como inversiones en equipos de vanguardia". La memoria se mantuvo aproximadamente estable en términos de cuota mientras crecía en dólares. Lógica/IDM casi se redujo a la mitad como cuota: el único punto débil, y coherente con una industria donde la expansión de la lógica de vanguardia está concentrada en muy pocas manos.

Geográficamente, el mapa apenas se movió en la cúpula: China 34%, Taiwán 22% (desde el 19%), Corea 19% (desde el 22%), Japón 9%, Estados Unidos 7%, Sudeste Asiático 6%, Europa 3%. China con más de un tercio de los ingresos dos años seguidos es la cifra sobre la que se construye el Caso Bajista a continuación: cada titular sobre controles de exportación impacta directamente en esta línea.

Análisis de las señales de la dirección (comunicado de resultados del 29 de julio y 10-K de FY2026):

• Demanda robusta: "Los ingresos del ejercicio fiscal 2026 aumentaron un 26.0% en comparación con el ejercicio fiscal 2025, impulsados por la fuerte demanda de los clientes de sistemas de equipos semiconductores, particularmente de clientes dentro del segmento de mercado de fundición" (10-K, MD&A). La versión del comunicado, del CEO Tim Archer: "Lam logró ingresos, margen operativo y beneficio por acción récord en el trimestre de junio, ya que la demanda impulsada por la IA sigue reconfigurando la industria de semiconductores". El libro respalda ambas afirmaciones: ingresos por sistemas +29.5%, cuentas por cobrar +58% por envíos que se dispararon hacia el cierre del trimestre.
• Encuadre de superación: "Nuestras inversiones estratégicas y nuestro liderazgo tecnológico están ayudando a los clientes a acelerar a través de la creciente complejidad de fabricación, posicionando a Lam para un tercer año consecutivo de superación en 2026" (Archer, comunicado). "Tercer año consecutivo de superación" es una afirmación sobre la cuota de mercado de equipos de fabricación de obleas, no solo sobre crecimiento: Lam dice que crece más rápido que la industria, otra vez.
• La guía como señal de demanda: ingresos de "$8.10 mil millones +/- $400 millones" para el trimestre de septiembre (comunicado). Un punto medio un 20% por encima del trimestre récord recién reportado es la dirección afirmando una visibilidad de la demanda que pocas cíclicas se atreverían a proclamar.
• La ausencia como hallazgo: no hay lenguaje de "la demanda supera la oferta", ninguna afirmación de ciclo alcista, ningún lenguaje sobre impulso de precios y ninguna alabanza de rampa de productos en ningún lugar del comunicado o del MD&A. La historia del margen es "mezcla de clientes favorable", no aumentos de precios: Lam atribuye sus mejores márgenes de la historia a quién le vendió, no a cobrar más. Y a pesar de toda la retórica sobre IA, la palabra "backlog" (cartera de pedidos) nunca aparece. El optimismo está todo en las cifras y en la guía, no en los adjetivos, lo que, para este equipo directivo, se lee como disciplina más que como modestia.

La historia de los márgenes​

Cuatro años de márgenes muestran una compañía que sufrió un golpe en el margen bruto durante la recesión de FY2023 y luego expandió cada línea durante tres años consecutivos:

La mecánica del margen bruto de FY2026 se detalla en una sola frase del MD&A que merece citarse completa: "El margen bruto como porcentaje de los ingresos aumentó en el ejercicio fiscal 2026 en comparación con el ejercicio fiscal 2025, en gran medida debido a una mezcla de clientes favorable, parcialmente compensado por el gasto relacionado con aranceles sobre el aluminio y el acero". Dos cosas importan aquí. Primero, la mezcla: las herramientas de fundición evidentemente conllevan mejores márgenes que la venta media, por lo que el cambio de 900 puntos básicos hacia la fundición hizo el trabajo pesado. Segundo, los aranceles ya son un viento en contra medido dentro del costo de ventas, no una partida hipotética de factores de riesgo; el margen bruto se expandió a pesar de ellos, lo que acota lo negativo que es actualmente el lastre arancelario, pero también significa que cualquier escalada sale directamente de esta línea.

Por debajo del beneficio bruto, la historia de los gastos operativos es plantilla. "El aumento de los gastos operativos en el ejercicio fiscal 2026 en comparación con el ejercicio fiscal 2025 se debió principalmente a costos relacionados con empleados por el aumento de plantilla y al mayor gasto en suministros para investigación y desarrollo". Una plantilla de I+D creciendo dentro de un año con margen del 35% es exactamente lo que un inversor alcista en el foso tecnológico quiere ver: Lam gastó $2.38 mil millones en I+D, el 10.2% de los ingresos, mientras expandía el margen operativo de todos modos. Los gastos generales, de ventas y administrativos, al 4.9% de los ingresos, siguen siendo casi cómicamente ajustados para una compañía de $23 mil millones; vender herramientas de fabricación de obleas a una base de clientes tan concentrada que cuatro compradores deben más de la mitad de las cuentas por cobrar no requiere ningún ejército de ventas.

La transición del margen neto tiene un viento en contra que vale la pena nombrar: la tasa impositiva efectiva subió dos puntos completos hasta el 12.1%, añadiendo casi $400 millones a la línea fiscal. A la tasa de FY2025, el beneficio neto habría sido aproximadamente $160 millones mayor. Incluso con una carga fiscal mayor, Lam conservó 31 centavos de cada dólar de ingresos: un margen neto más alto que el que logran la mayoría de las empresas de software.

La gran pregunta: ¿Puede realmente Lam entregar el trimestre de septiembre de $8.1 mil millones?​

La guía de septiembre merece su propia sección por su tamaño descomunal. Un punto medio de $8.10 mil millones es un crecimiento secuencial del 20% sobre un récord: Lam está guiando a hacer en noventa días lo que le tomó todo el segundo semestre de FY2024. Tres verificaciones deciden si creerlo.

Verificación uno: el indicador de backlog. Lam no revela su cartera de pedidos, pero el beneficio diferido —efectivo de clientes por herramientas aún no reconocidas como ingresos— es la línea contable más cercana, y cayó $286 millones interanual hasta $2.28 mil millones incluso mientras los ingresos crecían un 26%. Un purista lo lee como digestión de la demanda, no acumulación. El contrapunto es el momento: el comunicado dice que los ingresos diferidos aumentaron de $2.22 mil millones a $2.43 mil millones solo dentro del trimestre de junio, y otros $490 millones de envíos a Japón están en inventario de productos terminados esperando la aceptación del cliente. La reducción anual con una reconstrucción trimestral indica que Lam envió todo lo que pudo durante todo el año y comenzó a rellenar la tubería en junio. Veredicto: consistente con la guía, pero esta es la línea a vigilar en septiembre: si los saldos diferidos vuelven a caer mientras los ingresos alcanzan los $8.1 mil millones, Lam está consumiendo su semilla.

Verificación dos: la factura de las cuentas por cobrar. Las cuentas por cobrar casi duplicaron el ritmo de los ingresos: un +58% hasta $5.34 mil millones mientras las ventas crecían un 26%, empujando los días de cobranza de 67 a 84 días. El estado de flujos de efectivo muestra el daño: un aumento de $1.96 mil millones en cuentas por cobrar que dejó el flujo de efectivo operativo un 5% por debajo en un año en que el beneficio neto creció un 36%. Algo de esto es solo la linealidad del trimestre de junio: un trimestre récord que concentra los envíos al final siempre deja cuentas por cobrar pendientes al cierre del ejercicio, y la presentación dice que la provisión para cuentas de dudoso cobro es inmaterial, por lo que Lam no espera que estas facturas queden sin pagar. Pero cuatro clientes deben el 52% de esos $5.34 mil millones (16%, 15%, 11% y 10% cada uno, según la nota de concentración), lo que significa que unos pocos calendarios de pago son el flujo de efectivo de Lam. Si los $8.1 mil millones de septiembre se envían en condiciones similares, el flujo de efectivo operativo volverá a quedarse por debajo del beneficio, y la multitud que exige "enséñame el efectivo" se hará más ruidosa.

Verificación tres: el único par que importa. Applied Materials —el otro gigante estadounidense de equipos, que reporta un trimestre de julio que se superpone casi exactamente con el trimestre de junio de Lam— registró $9.12 mil millones de ingresos con un margen bruto del 50.3% y un margen operativo del 33.7% en su trimestre de julio de 2026. Comparémoslos:

Lam es más pequeña y más rentable en cada línea: 140 pb de margen bruto y 370 pb de margen operativo por delante de su rival más grande en un entorno de demanda efectivamente idéntico. Esa brecha es nuevamente la historia de la mezcla: las herramientas de grabado y deposición de Lam están surfeando la ola de la fundición con más fuerza que la cartera más amplia de AMAT en este ciclo. También enmarca la guía de $8.1 mil millones de manera diferente: Lam no está guiando hacia el vacío; está guiando a cerrar la brecha de ingresos absolutos con AMAT manteniendo mejores márgenes. Si ambas compañías alcanzan sus guías, el debate sobre el duopolio de equipos se vuelve muy interesante.

Seguir a una compañía de $23 mil millones en texto plano​

Un fabricante de equipos de $23 mil millones cabe en un libro de texto plano porque la contabilidad por partida doble obliga a que cada dólar cuadre: los ingresos menos cada gasto deben igualar el beneficio neto hasta el último mil dólares, o el archivo se niega a cuadrar. Esa disciplina es el punto: las tablas de este artículo no son capturas de pantalla de una hoja de cálculo, sino afirmaciones que una computadora vuelve a verificar. El plan de cuentas de Lam está modelado según cómo modelamos cada compañía, con la forma de fabricante de equipos que comparte con Applied Materials: una línea explícita de Inventories, y el título "Deferred profit" de Lam mapeado a DeferredRevenue.

Aquí está el estado de resultados de FY2026 exactamente como lo registra el libro (los ingresos son negativos porque son un crédito; el comentario de verificación encima de la transacción demuestra que los asientos suman cero):

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 28, 2026
; Check: −23232.690 + 11507.382 + 2375.873 + 1149.640 − 62.678 + 997.077 + 7265.396 = 0 ✓
 
2026-06-28 * "Lam Research Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                           -23232.690 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    11507.382 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            2375.873 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      1149.640 MUSD
  Income:OtherNet                             -62.678 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                          997.077 MUSD
  Equity:Adjustments                         7265.396 MUSD  ; reported net income offset

La cifra del balance que cuenta la narrativa de FY2026 son las cuentas por cobrar: de $3.38 mil millones a $5.34 mil millones en un año, el aumento de $1.96 mil millones que se tragó toda la ganancia del beneficio neto antes del flujo de efectivo operativo. Pasemos al otro lado del libro y la máquina de retorno de capital es igual de ruidosa: $3.85 mil millones de recompras más $1.27 mil millones de dividendos consumieron el 87% del flujo de efectivo operativo, y las acciones en autocartera ahora superan el capital desembolsado en más de tres veces, dejando la cuenta de capital común en un saldo deudor neto. Lam es, en términos de balance, una compañía que ha recomprado más de lo que jamás recaudó y que aún mantiene $1.84 mil millones de efectivo neto. Explora los cinco años a continuación:

El arco plurianual​

Cinco años del libro comprimen el ciclo de los semiconductores en una sola tabla: el valle de FY2024, cuando los ingresos cayeron un 14% y la compañía registró sus últimos cargos de reestructuración, seguido de dos años de crecimiento de más del 24% que casi duplicaron la línea superior desde el fondo.

Tres cosas destacan. Primero, el valle nunca rompió la máquina: incluso en la caída del 14% de FY2024, Lam mantuvo un margen operativo del 28.6% y un margen neto del 25.7%; el negocio de soporte ($5.98 mil millones en repuestos y servicios en el punto más bajo, cayendo solo un 11% mientras los sistemas caían un 17%) es un amortiguador que la mayoría de las cíclicas no tienen. Segundo, la capitalización por acción está haciendo un trabajo silencioso que la línea de ingresos oculta: el split de diez por uno de octubre de 2024 reajusta el historial, pero el número de acciones sigue cayendo por debajo (de 1.29 mil millones de acciones diluidas a 1.26 mil millones solo este año), por lo que el BPA creció un 39% frente al 36% del beneficio neto. Tercero, la línea de efectivo es ahora la excepción: el flujo de efectivo operativo se compuso más lentamente que las ganancias durante dos años consecutivos mientras el capital de trabajo absorbía el crecimiento. En FY2025 una entrada de $1.15 mil millones en beneficio diferido disimuló el aumento de cuentas por cobrar; en FY2026 no hubo tal compensación, y el aumento de $1.96 mil millones en cuentas por cobrar queda expuesto. El arco dice que esta compañía convierte eventualmente. FY2027 tiene que demostrarlo.

El veredicto: alcistas frente a bajistas​

Caso alcista

• La guía es la tesis. $8.10 mil millones para septiembre (+20% secuencial) con un margen operativo del 39.5% dice que la demanda de fundición impulsada por la IA se está acelerando, no tocando techo, y la dirección ya superó sus objetivos durante cuatro trimestres consecutivos de crecimiento secuencial.
• La mezcla de fundición es mezcla de margen. El cambio de 900 puntos básicos hacia un 54% de fundición impulsó 176 pb de expansión del margen bruto mediante la mezcla de clientes; cada bahía de fábrica de vanguardia incremental favorece las herramientas de grabado y deposición de Lam.
• Los ingresos de soporte son el suelo. $8.35 mil millones en repuestos, servicios y herramientas Reliant (+20%) significa que la base instalada está trabajando a pleno rendimiento: ingresos casi recurrentes que se mantuvieron en $5.98 mil millones incluso en el valle de FY2024.
• Retorno de capital sin apalancamiento. $5.12 mil millones devueltos (87% del flujo de efectivo operativo) mientras mantiene $1.84 mil millones de efectivo neto y reembolsa los pagarés de $750 millones con vencimiento en 2026: el balance financia tanto la recompra como el crecimiento.
• Los mejores márgenes del duopolio. El margen operativo trimestral del 37.4% supera el 33.7% de Applied Materials en la misma ventana de demanda: Lam extrae más beneficio por dólar de ingresos que su rival más grande en este momento.

Caso bajista

• China es un tercio de los ingresos. El 34% de las ventas van a la jurisdicción que cada titular sobre controles de exportación tiene como objetivo; los propios factores de riesgo del 10-K nombran primero las regulaciones comerciales y la geopolítica. Un cambio de regla reescribe la guía.
• Las cuentas por cobrar dicen que el crecimiento es a crédito. Los días de cobranza subieron 17 días hasta 84, un aumento de $1.96 mil millones que empujó el flujo de efectivo operativo un 5% por debajo mientras las ganancias crecieron un 36%: si septiembre se envía de la misma manera, la conversión de efectivo sigue rota.
• $8.1 mil millones no dejan margen. Una guía secuencial del 20% con vientos en contra arancelarios que "compensan parcialmente" el margen bruto y una tasa fiscal dos puntos más alta significa que cualquier tropiezo —una fábrica retrasada, una aceptación de herramienta pospuesta— falla ruidosamente.
• El beneficio diferido no confirma. Cayó $286 millones interanual al mismo tiempo que los ingresos crecían un 26%: el indicador de backlog se redujo en un año récord. La reconstrucción trimestral ayuda, pero un trimestre no es una tendencia.
• El ciclo siempre cobra. FY2024 fue hace dos años: ingresos un 14% abajo, cargos de reestructuración, márgenes en el valle. Los pedidos de equipos lideran la demanda de obleas con trimestres de anticipación, y la mezcla actual del 54% de fundición concentra a Lam exactamente en los clientes cuyos recortes de capex son más profundos cuando la memoria se gira.

Nuestra postura: Cree en la guía pero vigila el efectivo. Lam se ganó su año récord por la vía difícil: expansión de margen impulsada por la mezcla, sin partidas puntuales, I+D un 13% arriba justo cuando llega la fortaleza, y la concentración en fundición que temen los inversores es precisamente lo que les está pagando márgenes operativos del 37% hoy. Pero una compañía que hace crecer el beneficio neto un 36% mientras el flujo de efectivo operativo cae está pidiendo que se le pague por la entrega, no por el envío. Si los $8.1 mil millones de septiembre convierten las cuentas por cobrar de nuevo en efectivo, esta es la mejor franquicia de equipos del ciclo. Si los días de cobranza superan los 90, el crecimiento se está comprando con condiciones. El libro lo mostrará primero: para eso está.