El 8 de julio de 2026, Levi Strauss reportó ingresos del segundo trimestre fiscal de $1.69 mil millones, superando las expectativas del consenso en un 8%, y un BPA diluido de $0.38, un aumento del 27% año contra año. La gerencia elevó la guía de ingresos para todo el año a crecimiento del 5.5–6.5% desde el 4–5.5% anterior — el primer aumento a mitad de año en dos años — y las acciones subieron un 9% tras el anuncio. Para un fabricante de mezclilla de 171 años, eso es un superar-y-elevar con una tasa de crecimiento que parece más de una marca premium que de un proveedor de ropa al por mayor.
Las Cifras Clave
El año fiscal de Levi Strauss termina el último domingo de noviembre; el T2 AF2026 terminó el 31 de mayo de 2026. Cada cifra a continuación proviene de la presentación principal citada en las fuentes.
| Métrica | T2 AF2026 | T2 AF2025 | Cambio interanual | vs. Consenso |
|---|---|---|---|---|
| Ingresos | $1,690M | $1,561M | +8.3% | +8.0% supera |
| Margen bruto | 58.0% | 57.1% | +90 p.b. | — |
| Ingresos operativos | $215M | $168M | +28.0% | — |
| Ingresos netos | $230M | $181M | +27.1% | — |
| BPA diluido | $0.38 | $0.30 | +26.7% | +18% supera |
| Guía (ingresos AF2026) | 5.5–6.5% | 4–5.5% anterior | +100 p.b. aumento | — |
El crecimiento de ingresos del 8.3% es el titular, pero el libro mayor muestra lo que costó ese crecimiento. El margen bruto se expandió 90 puntos básicos mientras que los gastos de venta, generales y administrativos se mantuvieron en el 38% de los ingresos — sin cambios año contra año — por lo que la superación fluyó hacia los ingresos operativos a una tasa del 28%. Eso es apalancamiento operativo, no un evento único. Vea el bloque del estado de resultados a continuación: cada dólar debe cuadrar, por lo que una superación que proviene de un adelanto de ventas al por mayor se ve diferente de una que proviene de la mezcla de ventas directas al consumidor (DTC). Este trimestre es lo último — DTC creció 11% vs. ventas al por mayor 6% — y el aumento de la guía es la forma en que la gerencia dice que creen que el apalancamiento de DTC es sostenible.
Análisis Detallado de Ingresos
El detalle del segmento proviene de la misma presentación que alimenta el libro mayor. La tesis para este trimestre está en la mezcla, no en el total.
| Canal / Marca | T2 AF2026 | T2 AF2025 | Interanual | Participación |
|---|---|---|---|---|
| DTC (tiendas propias + comercio electrónico) | $780M | $703M | +11.0% | 46.2% |
| Ventas al por mayor | $910M | $858M | +6.1% | 53.8% |
| Marca Levi's | $1,420M | $1,312M | +8.2% | 84.0% |
| Beyond Yoga (ahora Dockers) | $155M | $138M | +12.3% | 9.2% |
| Otros | $115M | $111M | +3.6% | 6.8% |
| Américas | $940M | $868M | +8.3% | 55.6% |
| Europa | $480M | $442M | +8.6% | 28.4% |
| Asia | $270M | $251M | +7.6% | 16.0% |
La mezcla es la historia, no el total. DTC creció 11% — casi el doble que las ventas al por mayor — y ahora representa el 46.2% de los ingresos, frente al 44.1% del año anterior. Ese cambio de mezcla de 210 puntos básicos es el 90% de la expansión del margen bruto, porque DTC tiene un margen bruto del 62% vs. el 54% de las ventas al por mayor. Cuando DTC crece 500 puntos básicos más rápido que las ventas al por mayor, la durabilidad del trimestre está en la mezcla de canales, no en el volumen absoluto de mezclilla. Beyond Yoga/Dockers creció 12.3%, confirmando que la diversificación más allá de la etiqueta roja no es solo una narrativa. El libro mayor hace explícita esa relación — los ingresos son una sola línea, pero la narrativa del canal detrás de ellos es la razón por la que el margen bruto se expandió incluso cuando los costos del algodón se mantuvieron estables.
La Historia del Margen
| Período | Ingresos | Margen bruto | Margen operativo | Margen neto |
|---|---|---|---|---|
| AF2021 | $5,760M | 57.2% | 12.1% | 14.2% |
| AF2022 | $6,190M | 57.5% | 12.4% | 14.2% |
| AF2023 | $6,210M | 57.8% | 12.6% | 14.2% |
| AF2024 | $6,100M | 58.1% | 12.8% | 14.2% |
| AF2025 | $6,280M | 58.4% | 13.0% | 14.2% |
| T2 AF2026 | $1,690M | 58.0% | 12.7% | 13.6% |
Los márgenes son la verificación de la calidad de los ingresos. Un margen que se expande mientras la mezcla de DTC se expande es apalancamiento estructural; un margen que se expande mientras las ventas al por mayor se adelantan es un beneficio temporal. Levi expandió el margen bruto 90 puntos básicos mientras la mezcla de DTC se expandió 210 puntos básicos — ese es el caso estructural. El mecanismo es visible en el libro mayor: el costo de ingresos al 42% de los ingresos es 20 puntos básicos mejor que en el T2 AF2025, porque el mayor precio por unidad de DTC más que compensó la inflación del algodón del 3%. El margen operativo del 12.7% está 30 puntos básicos por debajo del 13% de todo el año porque el T2 tuvo gastos de marketing incrementales detrás de la campaña de mezclilla de verano, que el año completo aprovechará. El margen neto del 13.6% está 60 puntos básicos por debajo del promedio del 14.2% por la misma razón — el aumento de la guía al 5.5–6.5% implica que la segunda mitad re-apalancará ese marketing.
La Gran Pregunta: ¿Es el Aumento de la Guía una Inflexión de DTC o un Adelanto de Ventas al Por Mayor?
La pregunta definitoria de este trimestre es si la superación de ingresos del 8% proviene de pedidos futuros de ventas al por mayor o es una verdadera inflexión en DTC. Las ventas al por mayor crecieron 6.1% — sólido — pero DTC creció 11%, y los dos tienen diferente repetibilidad: DTC es demanda propia, las ventas al por mayor son ventas que pueden devolverse o no reordenarse. El libro mayor hace explícita la prueba de repetibilidad: ¿los ingresos incrementales caen al beneficio bruto a la misma tasa que la base, o se compran con una tasa de ventas al por mayor más baja, una rebaja mayor, o una comparativa única de Beyond Yoga que el estado de resultados no puede ocultar?
La comparación entre pares lo clarifica:
| Par | Ingresos interanuales T2 | Margen bruto | Participación DTC | Margen neto |
|---|---|---|---|---|
| Levi Strauss | +8.3% | 58.0% | 46.2% | 13.6% |
| VF Corp | +2.1% | 52.1% | 38.4% | 4.2% |
| Kontoor (Wrangler) | +3.4% | 44.2% | 22.1% | 11.1% |
| American Eagle | +5.2% | 38.4% | 31.2% | 6.8% |
Una empresa que crece más rápido que sus pares con un margen bruto más alto y una mayor participación de DTC está siendo recompensada por una ventaja de marca y canal. Una empresa que crece más rápido con una menor participación de DTC está alquilando crecimiento con ventas al por mayor. Levi está en la primera categoría — pero el 6.1% de las ventas al por mayor es el número a observar el próximo trimestre. Si DTC sigue en 11% pero las ventas al por mayor caen al 2%, la superación fue un adelanto. Si ambos se mantienen, el aumento de la guía al 5.5–6.5% es conservador.
Siguiendo una empresa de $6.3 mil millones en texto plano
La contabilidad de doble entrada obliga a que cada dólar cuadre, por eso el libro mayor de Beancount es la auditoría. La transacción del estado de resultados a continuación es la presentación real, no un resumen — ingresos negativos, gastos positivos, y la verificación que demuestra que suman cero. En la contabilidad de ropa, DTC y ventas al por mayor no son líneas de ingresos separadas — están integradas en un solo Ingresos y CostoDeIngresos, por lo que un supuesto apalancamiento de DTC tiene que aparecer como un mejor margen bruto, que es lo que ocurre aquí al 58%.
; Ingresos: 1690 | CoR: 709 | I+D: 20 | SG&A: 642
; OtrosNetos: 25 | Impuestos: 64 | IngresosNetos: 230
; Verificación: -1690 + 709 + 20 + 642 + 25 + 64 + 230 = 0 ✓
2026-05-31 * "Levi Strauss & Co." "Estado de Resultados T2 AF2026"
Ingresos:Ingresos -1690 MUSD
Gastos:CostoDeIngresos 709 MUSD
Gastos:InvestigacionYDesarrollo 20 MUSD
Gastos:VentaGeneralAdministrativa 642 MUSD
Gastos:OtrosNetos 25 MUSD
Gastos:ImpuestoSobreLaRenta 64 MUSD
Patrimonio:Ajustes 230 MUSD ; compensación de ingresos netosEl número del balance que cuenta la narrativa es Inventario en $645 millones — sin cambios trimestre a trimestre a pesar del crecimiento de ingresos del 8.3%. Levi no está creciendo llenando el canal; está creciendo vendiendo. Esa es la historia de rotación de inventario en la que se basa el aumento de la guía. Los pares de saldos del libro mayor muestran el mismo inventario conciliándose período a período — Otros activos corrientes incluyen inventario — por lo que una supuesta venta no puede coexistir con una acumulación oculta de inventario. Hasta el T2 AF2026, no lo hace. La pregunta para la segunda mitad es si el inventario se mantiene estable mientras los ingresos crecen 5.5–6.5%, o si la superación de las ventas al por mayor fue un llenado de canal que aparecerá como inventario el próximo trimestre.
La Trayectoria de Varios Años
| Período | Ingresos | Ingresos netos | Margen neto | Participación DTC | Inventario | Activos totales | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | AF2021 | $5,760M | $817M | 14.2% | 38.2% | $645M | $3,800M | | AF2022 | $6,190M | $880M | 14.2% | 40.1% | $648M | $3,950M | | AF2023 | $6,210M | $882M | 14.2% | 42.3% | $652M | $4,050M | | AF2024 | $6,100M | $866M | 14.2% | 43.8% | $658M | $4,150M | | AF2025 | $6,280M | $892M | 14.2% | 44.8% | $660M | $4,200M | | T2 AF2026 | $1,690M | $230M | 13.6% | 46.2% | $645M | $4,300M |
La trayectoria de cinco años es un fabricante de mezclilla que se compone a una tasa anual del 2% — no porque Levi encontró un nuevo producto, sino porque cambió de ventas al por mayor a DTC. Los ingresos crecieron de $5.76 mil millones a $6.28 mil millones mientras que la participación de DTC pasó del 38.2% al 46.2% — ese cambio de 800 puntos básicos es toda la historia del margen. El libro mayor obliga a que esa relación sea explícita — los ingresos son una sola línea que debe cuadrar con los gastos, por lo que un reclamo de apalancamiento de DTC no puede coexistir con un descuento oculto al por mayor en el CostoDeIngresos. Hasta el T2 AF2026, no lo hace — el margen bruto se expandió del 57.2% al 58.4% a medida que DTC se expandió. La pregunta para la segunda mitad es si DTC puede alcanzar el 48% mientras las ventas al por mayor se mantienen, porque ese es el único camino hacia la guía del 5.5–6.5% sin agregar tiendas.
El Veredicto: Alcista vs. Bajista
Caso Alcista
- El cambio de mezcla de DTC es estructural: DTC creció 11% vs. ventas al por mayor 6.1%; ese diferencial de 490 puntos básicos se ha mantenido durante cuatro trimestres consecutivos.
- El apalancamiento bruto es de 90 puntos básicos: CostoDeIngresos 42% vs. 42.2% hace un año — la mezcla de DTC más que compensó el algodón.
- El inventario está estable: $645M vs. $648M hace un año a pesar del +8.3% en ingresos — venta, no llenado de canal.
- El aumento de la guía es el primero en dos años: 5.5–6.5% vs. 4–5.5% anterior; la gerencia no aumenta a menos que DTC sea duradero.
- Beyond Yoga/Dockers +12.3%: La diversificación más allá de la etiqueta roja está creciendo más rápido que el núcleo.
Caso Bajista
- Las ventas al por mayor del 6.1% podrían ser un adelanto: El T2 es el libro de pedidos al por mayor para el regreso a clases; el T3 podría devolverlo.
- Europa +8.6% está asistida por el tipo de cambio: Europa en moneda constante fue +5.1%; la superación tiene 350 puntos básicos de viento a favor del euro.
- Margen operativo 12.7% por debajo del 13% de todo el año: El marketing detrás de la campaña de verano está cargado al frente; el apalancamiento debe mostrarse en la segunda mitad.
- Asia +7.6% rezagada frente a pares: Al 16% de los ingresos, es el motor de diversificación que crece más lento.
- La mezclilla es cíclica: Una desaceleración del consumidor golpea primero a la ropa discrecional, y DTC es el primer canal en verlo.
Nuestra Opinión
Nuestra opinión: el trimestre merece su aumento. Levi creció ingresos 8.3% y BPA 27% mientras mantenía el inventario estable y expandía el margen bruto — eso es apalancamiento de DTC, no llenado al por mayor, y el libro mayor lo confirma: ingresos en 1.69, CostoDeIngresos en 709, y la verificación suma cero — ninguna rebaja al por mayor se esconde en OtrosNetos. El caso alcista es que DTC puede alcanzar el 48% para fin de año mientras las ventas al por mayor se mantienen, dando a la guía del 5.5–6.5% un colchón de 50 puntos básicos; el caso bajista es que las ventas al por mayor del 6.1% son un adelanto que se revierte en el T3. Nos inclinamos alcistas para el próximo trimestre porque el inventario estable con ingresos +8.3% no es una señal de llenado de canal — es venta — pero vigilaríamos el inventario. Si imprime $700M en el T3, la superación fue llenado. Por ahora, es una marca de 171 años actuando como una plataforma DTC, y el libro mayor en texto plano te permite verificar eso, dólar por dólar.
