RTX GJ2026 Q3-Zahlen: 2,26 $ bereinigtes EPS bei einem Rekordauftragsbestand von 340 Mrd. $ – mit 0,25 $ Zollhilfe

RTX erwirtschaftete im dritten Quartal 2026 ein bereinigtes Ergebnis von 2,26 $ pro Aktie, 33 % mehr als im Vorjahr und 27 % über der Konsensschätzung von 1,78 $ – doch 0,25 $ dieses Ergebnisses stammten aus einer einmaligen Erstattung von Zöllen, die ein Gericht inzwischen für rechtswidrig erklärt hat, während eine Belastung von 363 Mio. $ aus der Insolvenz eines Kunden bei Pratt & Whitney den entgegengesetzten Schaden anrichtete. Unter dem Lärm liegt das Signal: ein Auftragsbestand, der auf einen Rekord von 340 Mrd. $ angewachsen ist – getragen von Auftragseingängen von mehr als 81 Mrd. $ im Quartal.

Die Kennzahlen im Überblick​

Jede Zahl unten stammt aus dem Form 10-Q und der Ergebnis­mitteilung, eingereicht am 20. Oktober 2026. Der ausgewiesene Umsatz betrug 24.965 Mio. $, ein Plus von 11 % gegenüber dem Vorjahr und 12 % organisch.

Die Gewinn- und Verlustrechnung und die Kapitalflussrechnung erzählen entgegengesetzte Geschichten, und beide sind wahr. Der Gewinn schnellte durch Volumendurchreichung und eine Zollerstattung nach oben; die Cash-Conversion brach ein, weil die Vertragsvermögenswerte weiter anschwollen – plus 1,6 Mrd. $ in neun Monaten, da der Umsatz bei Pratt & Whitney und Raytheon den Rechnungsstellungen vorauseilte – während das Vorjahresquartal von einem ungewöhnlich günstigen Forderungseinzug profitiert hatte. Der operative Cashflow von 2,9 Mrd. $ enthält sogar rund 0,3 Mrd. $ an erhaltenen IEEPA-Erstattungszahlungen, sodass die zugrunde liegende Conversion stärker nachließ, als die Kennzahl vermuten lässt. Für einen Auftragnehmer mit langen Zyklen ist das Timing des Working Capital, keine Notlage – aber es ist die Zahl, die den Gewinnsprung diszipliniert.

Umsatzanalyse im Detail​

Alle drei Segmente wuchsen, wobei die Verteidigungssparte herausragte. Die Segmentumsätze unten stammen aus der Überleitungsrechnung der Mitteilung; sie stimmen mit der Segmentangabe im 10-Q überein.

Collins Aerospace wuchs um 10 % ausgewiesen und um 12 % organisch, bereinigt um Desinvestitionen: das zivile Original Equipment um 23 % durch höhere Narrowbody- und Widebody-Volumina, das zivile Aftermarket um 9 % durch Modifikationen, Upgrades, Provisionierung, Ersatzteile und Reparaturen, und das Verteidigungsgeschäft um 7 % über mehrere Programme. Das Betriebsergebnis sprang um 42 % auf 1.789 Mio. $ (21,3 % Marge), das bereinigte Ergebnis um 50 % durch Durchreichung höherer ziviler Volumina, günstigen Mix und rund 250 Mio. $ IEEPA-Erstattung. Beachten Sie, dass der Vergleich geschönt ist: Das ausgewiesene Ergebnis von Q3 2025 enthielt einen Gewinn aus dem Verkauf des Geschäfts für Stellantriebe und Flugsteuerung.

Pratt & Whitney wuchs um 10 % durch einen Anstieg des zivilen Aftermarket um 21 % – höheres Volumen, vor allem GTF – plus 2 % Wachstum im Militärgeschäft, teilweise ausgeglichen durch einen Rückgang des zivilen OE um 5 % beim Mix großer Triebwerke. Das ausgewiesene Betriebsergebnis fiel wegen der Belastung von 363 Mio. $ aus der Kundeninsolvenz um 19 % auf 608 Mio. $; das bereinigte Ergebnis stieg um 29 % auf 968 Mio. $ (10,5 % Marge) durch Aftermarket-Durchreichung und rund 160 Mio. $ IEEPA-Erstattung, gebremst durch OE-Mix, Aftermarket-Mix und höhere SG&A.

Raytheon war mit +14 % der Wachstumsführer, getrieben durch höheres Volumen bei Marineprogrammen sowie Land- und Luftverteidigungssystemen – Patriot, Standard Missile und Tomahawk. Das Betriebsergebnis stieg um 32 % auf 1.133 Mio. $ (14,1 % Marge) durch Produktivität, Volumen und günstigen Mix einschließlich Patriot-Programmen, davon rund 85 Mio. $ aus einer internationalen Vertragsänderung und einer günstigen Anpassung der Offset-Verpflichtungen.

Die Nachfrageaussagen des Managements waren eindeutig. „Die Nachfrage nach unseren Produkten bleibt robust, mit über 81 Mrd. $ an neuen Aufträgen aus dem zivilen und dem Verteidigungsgeschäft, was zu einem Rekordauftragsbestand von 340 Mrd. $ führt", sagte Chairman und CEO Chris Calio. Das ist das Thema robuste Nachfrage in aller Deutlichkeit, und die buchführungsnahen Belege stützen es: Die Vertragsverbindlichkeiten – Kundenanzahlungen – stehen bei 21,6 Mrd. $, und Raytheon allein verzeichnete im Quartal 52 Mrd. $ an Verteidigungsaufträgen, darunter Mehrjahresproduktionsverträge für Tomahawk (rund 23 Mrd. $) und AMRAAM (rund 14,3 Mrd. $) zur Beschleunigung der Raketenproduktion. Wichtig ist auch, was das Management nicht sagte: Es gibt nirgendwo in der Mitteilung oder im 10-Q die Formulierung „Nachfrage übersteigt Angebot" oder „ausverkauft", selbst während die Einreichung warnt, dass sie mit anhaltenden Lieferkettenstörungen rechnet. Die Nachfrage ist stark; der Engpass ist die Verfügbarkeit von Vorleistungen, nicht die Auftragsdeckung.

Die Margengeschichte​

Die Margen haben sich seit dem Tiefpunkt der Pulvermetall-Krise 2023 nahezu geradlinig ausgeweitet, und Q3 setzte die Serie fort: Die Bruttomarge erreichte 23,3 %, fast 3 Punkte mehr als die 20,4 % in Q3 2025. Doch lesen Sie die Mechanik, bevor Sie extrapolieren. Rund 0,4 Mrd. $ des Bruttogewinns des Quartals sind die IEEPA-Zoller­stattung, die in den Herstellungskosten der Produkte steckt – rechnet man sie heraus, liegt die Bruttomarge bei etwa 21,7 %, weiterhin steigend, nur weniger dramatisch. Zugleich liefen die SG&A mit 7,7 % des Umsatzes heiß gegenüber 6,4 % im Vorjahr, getrieben durch die Belastung von 363 Mio. $ aus der Insolvenz; ohne sie hätten die SG&A bei etwa 6,2 % gelegen, also tatsächlich unter der Quote des Vorjahres trotz höherer Personalkosten. Die beiden Sondereffekte heben sich im Betriebsergebnis in etwa auf, weshalb die operative Marge von 13,4 % eine fairere Lesart ist als jede ihrer Komponenten.

Zur Preisgestaltung liefert das 10-Q einen stillen Hinweis: Unter seinen Zollmaßnahmen nennt RTX „soweit möglich, die Preise für unsere Waren und Dienstleistungen zu erhöhen". Das ist sorgfältig formulierte Preissetzungsmacht – möglich, wo Verträge es erlauben, was in der Praxis ziviles Aftermarket und neue Verteidigungsaufträge bedeutet, nicht den bereits gebuchten Festpreis-Auftragsbestand. Die bisherige Margenausweitung ist überwiegend Volumen und Mix, nicht Preis.

Die eine große Frage: Wie viel des Ergebnis­sprungs ist wiederholbar?​

Beginnen Sie mit der Überleitung, die die Mitteilung von GAAP zu bereinigten Ergebnissen liefert:

Das bereinigte EPS von 2,26 $ übertraf den Konsens um 0,48 $ – und 0,25 $ des Ergebnisses, also mehr als die Hälfte des Sprungs, ist IEEPA-Zoller­stattung, die das Unternehmen selbst als Kostenerstattung und nicht als operative Leistung darstellt. Die Arithmetik des Verbleibenden ist nun begrenzt: RTX hat seit deren Einführung rund 0,5 Mrd. $ an IEEPA-Zöllen gezahlt und etwa 0,4 Mrd. $ an genehmigten Erstattungen erfasst, von denen 0,3 Mrd. $ eingegangen sind. Es bleiben vielleicht 0,1 Mrd. $ zu erfassen, und die Regierung hat gegen die Erstattungsanordnung Berufung eingelegt und erhebt zugleich Ersatzzölle unter anderen Regelungen. Dieser Rückenwind ist nahezu ausgeschöpft, und die Vergleiche des nächsten Jahres müssen ihn übertreffen.

Der ausgleichende Posten wirkt in die andere Richtung. Die Belastung von 363 Mio. $ aus der Insolvenz (0,20 $ EPS nach Steuern) drückte den ausgewiesenen Gewinn, wurde aber aus den bereinigten Ergebnissen herausgerechnet – die bereinigten Ergebnisse sind also frei davon, während die GAAP-Ergebnisse einen echten Kreditverlust auf Vertragsvermögenswerte tragen. Ein Anleger, der das Unternehmen anhand bereinigter Multiples bewertet, sollte die Spiegelbildfrage stellen: Die Wertberichtigung für erwartete Kreditverluste stieg wegen dieser Insolvenz in neun Monaten um 0,3 Mrd. $. Die Vertragsvermögenswerte stehen nun bei 18,7 Mrd. $ gegenüber einem Kundenstamm, der finanziell angeschlagene Fluggesellschaften umfasst. Eine Insolvenz ist eine Anekdote; das Risiko, auf das sie hinweist, ist keine.

Der Zünglein an der Waage ist der Auftragsbestand. Bei 340 Mrd. $ – etwa dem 3,5-Fachen der angehobenen Umsatzprognose für das Gesamtjahr – hat RTX die Auftragsdeckung, um durch ein erstattungsfreies 2027 zu wachsen, während sich der Verteidigungsauftragsbestand in neun Monaten nahezu verdoppelte (von 107 Mrd. $ auf 164 Mrd. $). Die Wiederholbarkeit des Wachstums erscheint gut gestützt; die Wiederholbarkeit des Ergebnis­sprungs nicht.

Was die Wall Street denkt​

Analysten erwarteten laut AlphaStreet über 19 Schätzungen hinweg ein bereinigtes EPS von 1,78 $, sodass das Ergebnis von 2,26 $ um 27 % übertraf – auch der Umsatz von 24,97 Mrd. $ lag über dem Konsens von rund 24,1 Mrd. $. Das Management verband den Ergebnis­sprung mit der zweiten Anhebung der Prognose in diesem Jahr: bereinigter Jahresumsatz von 97,0–97,5 Mrd. $ (von 95,0–96,0 Mrd. $), organisches Wachstum von 10–11 % (von 8–9 %), bereinigtes EPS von 7,65–7,75 $ (von 7,10–7,25 $) und Free Cashflow von 9,0–9,2 Mrd. $ (von 8,50–8,75 Mrd. $).

Ein 177-Milliarden-Dollar-Unternehmen im Klartext verfolgen​

Doppelte Buchführung zwingt jeden Dollar zur Abstimmung, was sie zu einer unerbittlichen Art macht, einen Quartalsbericht zu lesen: Modelliert man die Abschlüsse Zeile für Zeile, meldet sich jede Zahl, die nicht aufgeht, von selbst. Diese Disziplin ist wie wir jedes Unternehmen modellieren. Hier ist das dritte Quartal von RTX, wie das Hauptbuch es festhält – Erträge negativ (Haben), Aufwendungen positiv (Soll), in Summe null:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −24,965 + 19,160 + 711 + 1,555 + 363 − 161 − 345 + 381 + 593 + 125 + 2,583 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "RTX Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -24965 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   19160 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            711 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     1555 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      363 MUSD
  Income:OtherNet                            -161 MUSD
  Income:OtherNet                            -345 MUSD
  Expenses:Interest                           381 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          593 MUSD
  Expenses:OtherNet                           125 MUSD
  Equity:Adjustments                         2583 MUSD

Beachten Sie die beiden SG&A-Buchungen: 1.555 Mio. $ an gewöhnlichen Vertriebs-, Verwaltungs- und Gemeinkosten plus die Belastung von 363 Mio. $ aus der Kundeninsolvenz, die auf einer eigenen Zeile isoliert statt in der Summe vergraben ist. Die eine Bilanzzahl, die die Geschichte erzählt, sind die Vertragsverbindlichkeiten – Kundenanzahlungen auf Arbeiten mit langen Zyklen –, die von 13,7 Mrd. $ Ende 2021 auf heute 21,6 Mrd. $ geklettert sind, der Bilanzschatten des Auftragsbestands von 340 Mrd. $. Dreht man den Spiegel um, zeigt sich auch das Risiko: die Vertragsvermögenswerte, das noch nicht abgerechnete Gegenstück, bei 18,7 Mrd. $.

Der Mehrjahresverlauf​

Fünf Jahre, eine Geschichte: Der Umsatz wächst kumuliert mit 8 % pro Jahr, während sich der Auftragsbestand nahezu verdoppelt. Die Delle im GJ2023 – die operative Marge stürzte auf 5,2 % ab – ist die Pulvermetall-Angelegenheit, die Belastung von 2,2 Mrd. $ nach Steuern für beschleunigte GTF-Flotteninspektionen, die Pratt & Whitney in einen Segmentverlust von 1.455 Mio. $ trieb. RTX hat die zwei Jahre seither damit verbracht, aus diesem Loch zu klettern: Das Betriebsergebnis hat sich von 3,6 Mrd. $ auf 9,3 Mrd. $ nahezu verdreifacht, der Nettogewinn hat sich mehr als verdoppelt, und die Q3-Zahlen zeigen erstmals in dieser Reihe alle drei Segmente gleichzeitig mit steigenden Margen. Die Fusionsbilanz ist noch sichtbar – Geschäfts- oder Firmenwert plus immaterielle Vermögenswerte betragen 83,6 Mrd. $, fast die Hälfte der Bilanzsumme –, aber der Gewinnmotor darunter ist heute erkennbar eine andere Maschine als die, die 2023 gestolpert ist.

Das Urteil: Bullen vs. Bären​

Bullen-Argument

• Der Auftragsbestand von 340 Mrd. $ deckt 3,5 Jahre Umsatz, wobei Verteidigungsaufträge in Mehrjahresproduktionsverträge beschleunigen, die den Umsatz 2027–2028 absichern.
• Alle drei Segmente weiteten ihre bereinigten Margen gleichzeitig aus, und die Ausweitung übersteht das Herausrechnen der Zoller­stattung (Bruttomarge ohne Erstattung weiterhin gegenüber dem Vorjahr gestiegen).
• Das zivile Aftermarket – der margenstärkste Umsatz der Luft- und Raumfahrt – wächst zweistellig (P&W +21 %, Collins +9 %) durch GTF-Volumen und Upgrades.
• Das Management hebt die Prognose weiter an (Umsatz, EPS und Cashflow alle angehoben), was signalisiert, dass die hinter dem Auftragsbestand stehende Pipeline weiter wächst.
• Das Pulvermetall-Loch von 2023 ist vollständig aufgeholt: Das Betriebsergebnis hat sich in zwei Jahren nahezu verdreifacht, wobei das GTF-Flottenproblem heute ein gemanagtes Programm ist, keine Krise.

Bären-Argument

• Mehr als die Hälfte des EPS-Sprungs (0,25 $ von 0,48 $) ist eine einmalige Zoller­stattung mit vielleicht 0,1 Mrd. $ verbleibender Erfassung – 2027 steht vor einem harten Vergleich.
• Der Free Cashflow fiel um 47 %, während der Gewinn um 35 % stieg; Vertragsvermögenswerte von 18,7 Mrd. $ zeigen, dass RTX Gewinn schneller bucht, als sie fakturiert, und die Conversion muss sich noch beweisen.
• Die Belastung von 363 Mio. $ aus der Insolvenz rückt das Kreditrisiko innerhalb dieser Vertragsvermögenswerte ins Rampenlicht; finanziell angeschlagene Airline-Kunden sind ein wiederkehrendes Risiko, kein Einzelfall.
• Ersatzzölle unter Nicht-IEEPA-Regelungen werden bereits erhoben – die Erstattung beschert, während neue Zollkosten den künftigen Herstellungskosten nehmen.
• Das Management spricht von „robuster" Nachfrage, aber nie von „Nachfrage übersteigt Angebot", und warnt zugleich, dass Lieferstörungen anhalten werden – der Output, nicht die Aufträge, begrenzt das Aufwärtspotenzial.

Unsere Einschätzung: Kaufe den Auftragsbestand, diskontiere den Ergebnis­sprung. Der Auftragsbestand von 340 Mrd. $ und die Margenausweitung in allen drei Segmenten beschreiben ein tatsächlich erstarkendes Unternehmen, doch die Kennzahl des Quartals ist durch eine Zoller­stattung geschönt, die sich nicht wiederholen wird, und durch eine Cash-Conversion überschattet, die sich in die falsche Richtung entwickelte. Die Aktie verdient Anerkennung für die Pipeline; sie sollte die 0,25 $ nicht zweimal angerechnet bekommen – einmal im Multiple und noch einmal in der Wachstumsrate des nächsten Jahres.