FactSet FY2026: GAAP-EPS verfehlte mit 14,57 $, bereinigter Wert übertraf mit 18,01 $

FactSet schloss das Geschäftsjahr 2026 mit zwei Ergebniszahlen ab, die auf entgegengesetzten Seiten der eigenen Guidance landeten. Der Umsatz für das am 31. August 2026 beendete Jahr stieg um 6,7 % auf 2.476,3 Mio. $ und lag damit über der Obergrenze der zuletzt genannten Spanne von 2.450 bis 2.470 Mio. $. Das verwässerte GAAP-EPS fiel um 6,3 % auf 14,57 $ und lag unter der Untergrenze der Spanne von 14,85 bis 15,35 $. Das bereinigte verwässerte EPS stieg um 6,1 % auf 18,01 $ und lag über der Obergrenze der Spanne von 17,25 bis 17,75 $. Dasselbe Unternehmen, dasselbe Jahr, dieselbe Mitteilung: eine Verfehlung und ein Übertreffen. Der Nettogewinn fiel um 10,6 % auf 533,5 Mio. $, während der bereinigte Nettogewinn um 1,2 % auf 659,5 Mio. $ stieg. Die 126,0 Mio. $ zwischen diesen beiden Zahlen sind das Thema dieses Beitrags, denn jeder Dollar davon ist aufgeschlüsselt, und nicht jeder Posten ist von der Art, die verschwindet.

Die Schlagzeilen​

Die Mitteilung, aus der diese Zahlen stammen, ist ungeprüft; das Formular 10-K für das Jahr war zum Zeitpunkt unserer Erstellung noch nicht eingereicht.

Die Arithmetik des Jahres ist kurz. Der Umsatz wuchs um 154,5 Mio. $. Die Betriebsausgaben wuchsen um 202,9 Mio. $. Das Betriebsergebnis fiel daher um 48,3 Mio. $, und die operative Marge gab in einem einzigen Jahr 3,9 Punkte ab und kehrte auf ein Niveau zwischen dem Geschäftsjahr 2022 und dem Geschäftsjahr 2023 zurück. Die Kosten der Dienstleistungen wuchsen um 11,4 % und die Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungskosten um 16,3 %, beide deutlich über dem Umsatzwachstum von 6,7 %.

Zwei Details mildern und schärfen dieses Bild. Das sonstige Ergebnis des Geschäftsjahres 2025 enthielt einen Gewinn aus der Veräußerung eines Geschäftsbereichs (23,2 Mio. $ in der Kapitalflussrechnung jenes Jahres), sodass der Vorjahresnettogewinn eine eigene Einmalbelastung aufwies und der Vergleich schwieriger ist, als er aussieht. Und das EPS fiel weniger stark als der Nettogewinn, 6,3 % gegenüber 10,6 %, weil die verwässerte Aktienanzahl um 4,6 % von 38,4 Mio. auf 36,6 Mio. sank. Das Unternehmen gab im Jahr 644,0 Mio. $ für Rückkäufe aus, mehr als das Doppelte der 300,5 Mio. $ des Geschäftsjahres 2025.

Umsatz im Detail​

FactSet verkauft Abonnements für Finanzdaten und Analytik und berichtet drei geografische Segmente. Die Mitteilung gibt den Jahresumsatz nur in Summe an; nach Region gibt sie das vierte Quartal und die Kennzahl an, nach der das Management steuert: den Annual Subscription Value, den sie definiert als „die vorausschauenden Erträge für die nächsten 12 Monate aus allen Abonnementdiensten, die derzeit an Kunden geliefert werden."

Amerika macht 65 % des ASV aus und wuchs organisch um 7,1 %, im Einklang mit dem Unternehmen. EMEA, 24 % des ASV, ist die langsame Region mit 5,2 %. APAC, 10 % des ASV, ist die schnelle mit 10,6 %. Der Mix hat die These nicht verändert: Dies ist ein Unternehmen, das in jeder Region im mittleren bis hohen einstelligen Bereich wächst, ohne dass ein Segment schrumpft oder die anderen trägt.

Die Sprache der Mitteilung zur Nachfrage ist selbstbewusst. Sie titelt das Quartal mit „Robust growth", erklärt, FactSet habe „einen Rekordanstieg des organischen ASV sowohl für das vierte Quartal als auch für das Geschäftsjahr" erzielt, und stellt fest, dass „die Nachfrage nach vertrauenswürdiger Finanzintelligenz weiter wächst". Zu den kommerziellen Bedingungen heißt es: „Die jährliche ASV-Bindung blieb über 95 %" und „Im Q4 stieg die durchschnittliche Vertragslaufzeit bei Verlängerungen um ~30 %." Zum Produkt heißt es: „Der im Geschäftsjahr 2026 hinzugefügte ASV aus KI-Lösungen hat sich gegenüber dem Vorjahr mehr als verdoppelt." Beachten Sie, was dieser letzte Satz misst: den durch KI-Produkte hinzugefügten ASV, nicht ihren Anteil an der Gesamtsumme von 2.565,2 Mio. $, den die Mitteilung nicht angibt.

Das Hauptbuch enthält eine Zeile, die für diese Aussagen relevant ist: Liabilities:Current:DeferredRevenue. Die passiven Rechnungsabgrenzungsposten stiegen um 9,8 % von 167,9 Mio. $ auf 184,3 Mio. $, schneller als der Umsatz und schneller als der ASV. Das steht im Einklang damit, dass Kunden sich vorab verpflichten und vorauszahlen. Es ist zugleich eine kleine Zahl. Die passiven Rechnungsabgrenzungsposten machen 7,4 % des Jahresumsatzes aus, erfassen also nur den Teil der Abonnements, der im Voraus vor der Leistungserbringung abgerechnet wird; die 2.565,2 Mio. $ ASV sind eine vorausschauende Kennzahl und erscheinen nirgends in der Bilanz. Die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen stiegen um 11,4 % auf 301,4 Mio. $, ebenfalls schneller als der Umsatz, was die weniger komfortable Seite desselben Wachstums ist.

Die Margengeschichte​

Drei Jahre der Margenausweitung kehrten sich in einem um. Die operative Marge stieg von Geschäftsjahr 2022 bis Geschäftsjahr 2025 um 6,4 Punkte und gab 3,9 davon zurück. Die Nettomarge ist wieder dort, wo sie im Geschäftsjahr 2022 war, bei 21,5 %, einem Jahr, das 64,3 Mio. $ an Wertminderungen trug.

Die Mitteilung erklärt den Rückgang in einem Satz: Die Marge fiel „hauptsächlich aufgrund höherer Personalkosten, vor allem getrieben durch einmalige Restrukturierungskosten, ASV-gebundene Anreizpläne und einmalige CEO-Vergütungskosten, teilweise ausgeglichen durch Umsatzwachstum." Dieser Satz enthält zwei verschiedene Arten von Kosten. Restrukturierungskosten und Make-whole-Zahlungen sind nach der Beschreibung des Unternehmens einmalig. An ASV gebundene Anreizpläne sind es nicht: Sie zahlen aus, weil der ASV gewachsen ist, und sie werden erneut auszahlen, wenn er wieder wächst. Die Bilanz zeigt die Höhe der Rückstellung. Die aufgelaufenen Personalkosten stiegen um 47,3 % von 130,6 Mio. $ auf 192,4 Mio. $, und die aktienbasierte Vergütung in der Kapitalflussrechnung stieg um 37,4 % von 61,2 Mio. $ auf 84,1 Mio. $.

Die bereinigte Marge macht denselben Punkt aus der anderen Richtung. Die bereinigte operative Marge klammert die Abschreibung erworbener immaterieller Vermögenswerte und die vom Unternehmen als nicht wiederkehrend bezeichneten Posten aus und fiel dennoch von 36,3 % auf 34,5 %. Die Mitteilung führt das auf „höhere Vergütungsaufwendungen aus ASV-gebundenen Anreizplänen und Technologiekosten" zurück. Also überleben 1,8 Punkte des 3,9-Punkte-Rückgangs die Bereinigungen. Dieser Teil sind die Kosten des laufenden Geschäftsbetriebs in diesem Jahr, nicht die Kosten seiner Neuorganisation.

Es gibt in der Mitteilung überhaupt keine Preissprache. Sie erwähnt weder Preiserhöhungen noch Verkaufspreise noch Preisdynamik, in einem Jahr, in dem die Geschichte von Kosten handelt, die dem Umsatz davonlaufen. Für ein Abonnementgeschäft mit einer Bindung über 95 % ist das Fehlen bemerkenswert: Welche Preissetzungsmacht auch immer besteht, wurde nicht als Hebel dargestellt.

Die eine große Frage: Welche Zahl ist die echte?​

Die Überleitungsrechnung des Unternehmens selbst beantwortet das besser als jede Meinung. Hier ist der vollständige Weg vom GAAP-Nettogewinn zum bereinigten Nettogewinn, mit jedem Posten nach Steuern, wie die Mitteilung ihn darstellt:

Die Bereinigungen summieren sich auf 126,0 Mio. $ oder 3,44 $ je verwässerter Aktie. Sie fallen in zwei Gruppen, die unterschiedlich behandelt werden sollten.

Die erste Gruppe ist die Abschreibung immaterieller Vermögenswerte, 58,8 Mio. $ nach Steuern und 76,2 Mio. $ vor Steuern, also 1,60 $ der 3,44 $. Sie ist zahlungsunwirksam, was das Argument für ihren Ausschluss ist. Sie ist auch nicht einmalig. Dieselbe Position betrug im Geschäftsjahr 2025 vor Steuern 73,0 Mio. $ und im Geschäftsjahr 2024 67,4 Mio. $. Sie existiert hauptsächlich, weil FactSet im März 2022 1,932 Mrd. $ in bar für CUSIP Global Services zahlte und im Geschäftsjahr 2025 weitere Unternehmen kaufte. Ein Unternehmen, das teilweise durch Akquisitionen wächst und dann die Abschreibung des Erworbenen ausschließt, berichtet den Umsatz dieser Käufe ohne deren Kosten. Die Guidance für das Geschäftsjahr 2027 kalkuliert den Posten erneut ein.

Die zweite Gruppe ist alles andere, netto 67,3 Mio. $ nach Steuern. Restrukturierung und Abfindungen sind mit 35,6 Mio. $ der größte Teil, gegenüber 0,2 Mio. $ ein Jahr zuvor. Die CEO-Einarbeitungskosten beschreibt das Unternehmen als „einmalige Make-whole-Bar- und Aktienprämien", die „über ihre jeweiligen Dienstzeiträume" erfasst werden, weshalb dieselbe Position bereits im Geschäftsjahr 2025 erscheint, mit 1,2 Mio. $ nach Steuern. Diese Posten sind plausibel vorübergehend, und das Geschäftsjahr 2025 stützt diese Lesart: Dieselben Kategorien summierten sich auf deutlich weniger.

Nun der Test. Das bereinigte Betriebsergebnis des Geschäftsjahres 2025 betrug 843,4 Mio. $ und das des Geschäftsjahres 2026 855,3 Mio. $, ein Wachstum von 1,4 % bei 6,7 % mehr Umsatz. Selbst nach der bevorzugten Kennzahl des Unternehmens, mit allen entfernten Reorganisationskosten, bewegte sich der Betriebsgewinn kaum. Das bereinigte EPS wuchs nur um 6,1 %, weil es 4,6 % weniger Aktien gab. Unter den Unternehmen dieser Serie schließt Accenture seine Bücher am selben 31. August und berichtete 307,5 Mio. $ an Geschäftsoptimierungskosten für das Jahr als GAAP-Betriebsaufwand; die Frage, die ein Leser beiden stellen sollte, ist dieselbe. Wie viel der „einmaligen" Position wiederkehrt?

Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2027 ist die eigene Antwort des Unternehmens:

Das Management führt die GAAP-operative Marge um rund drei Punkte nach oben und die bereinigte Marge um weniger als einen. Das ist eine Aussage, dass die restrukturierungsartigen Kosten voraussichtlich wegfallen, während die zugrunde liegende Kostenbasis nahe an ihrem derzeitigen Niveau bleibt. Die Guidance-Überleitung kalkuliert weiterhin 85 bis 97 Mio. $ für „Abschreibung immaterieller Vermögenswerte und sonstige diskrete Posten" ein, sodass sich die Lücke zwischen den beiden EPS-Zahlen auf zwischen 2,15 $ und 2,25 $ verengt, aber nicht schließt. Und das organische ASV-Wachstum soll sich verlangsamen, von 7,0 % auf eine Spanne, deren Obergrenze bei 6,5 % liegt.

Von den sieben Signalen, die wir in jeder Mitteilung suchen, enthält diese zwei: robuste Nachfrage, in den oben zitierten Worten, und einen Produkthochlauf, im KI-Satz. Sie erhebt keinen Anspruch, dass die Nachfrage das Angebot übersteigt, keinen auf knappes Angebot, keinen auf einen Branchenaufschwung, keinen auf steigende Preise und keinen auf eine Expansion über Plan. Die Guidance ist mit dieser Zurückhaltung vereinbar. Ein Unternehmen, das eine Beschleunigung der Nachfrage erwartete, würde das ASV-Wachstum nicht niedriger führen.

Ein 2,5-Mrd.-$-Datengeschäft in Klartext verfolgen​

Bereinigte Ergebnisse sind eine Liste von Ausschlüssen, und die einzige Möglichkeit, eine Liste von Ausschlüssen zu beurteilen, besteht darin, die vollständige Rechnung zu sehen, aus der sie herausgenommen wurden. Die doppelte Buchführung leistet das konstruktionsbedingt: Jede Zeile muss sich auf eine Endzahl abstimmen. Unser Hauptbuch erfasst nur GAAP, nach den Konventionen, die wir für jedes Unternehmen dieser Serie verwenden: wie wir jedes Unternehmen modellieren. Ertragsbuchungen sind Haben (negativ), Aufwendungen sind Soll (positiv), und Equity:Adjustments absorbiert den Nettogewinn, sodass die Transaktion zu null summiert. Hier ist das Geschäftsjahr 2026 genau so, wie es im Hauptbuch steht:

; Check: −2,476.256 + 1,223.146 + 553.153 + 54.684 + −4.064 + −0.379 + 116.235 + 533.481 = 0 ✓
2026-08-31 * "FactSet Research Systems Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2476.256 MUSD  ; revenues
  Expenses:CostOfRevenue                       1223.146 MUSD  ; cost of services
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         553.153 MUSD  ; selling, general and administrative
  Expenses:OtherNet                              54.684 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                              -4.064 MUSD  ; interest income (a credit)
  Expenses:OtherNet                              -0.379 MUSD  ; other income (expense), net (a credit)
  Expenses:IncomeTax                            116.235 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                            533.481 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

Es gibt keine Buchung für den bereinigten Nettogewinn, und es kann keine geben. Die 76,2 Mio. $ Abschreibung und die 46,2 Mio. $ Restrukturierung stecken in Expenses:CostOfRevenue und Expenses:SellingGeneralAdministrative, wo die Einreichung sie platziert. Eine Non-GAAP-Zahl ist eine zweite Lesart derselben Transaktion, nicht eine zweite Transaktion.

Die Bilanz trägt die Geschichte, die die Gewinn- und Verlustrechnung nur andeutet:

2025-08-31 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt                 0.000 MUSD  ; current debt: none reported
2026-08-31 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt              -499.436 MUSD  ; current debt
2025-08-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt           -1368.260 MUSD  ; long-term debt
2026-08-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt            -870.586 MUSD  ; long-term debt
2025-08-31 balance Assets:Current:Cash                             337.651 MUSD  ; cash and cash equivalents
2026-08-31 balance Assets:Current:Cash                             233.339 MUSD  ; cash and cash equivalents

Die Gesamtverschuldung ist im Wesentlichen unverändert, 1.368,3 Mio. $ vor einem Jahr und 1.370,0 Mio. $ jetzt. Was sich geändert hat, ist, wo sie sitzt. 499,4 Mio. $ verschoben sich in kurzfristige Schulden, eine Position, die ein Jahr zuvor leer war. Die Mitteilung schlüsselt sie nicht auf; das Formular 10-K des Geschäftsjahres 2025 zeigt 500,0 Mio. $ an 2,900 %-Senior Notes mit Fälligkeit am 1. März 2027. Dagegen fiel der Cash-Bestand um 104,3 Mio. $ auf 233,3 Mio. $, und die kurzfristigen Verbindlichkeiten von 1.092,3 Mio. $ übersteigen nun die kurzfristigen Vermögenswerte von 654,7 Mio. $. Vor einem Jahr verlief die Beziehung umgekehrt: 729,8 Mio. $ kurzfristige Vermögenswerte gegen 521,3 Mio. $ kurzfristige Verbindlichkeiten.

Dies ist eine Refinanzierungsfrage, keine Solvenzfrage: Das Unternehmen erwirtschaftete im Jahr 822,2 Mio. $ operativen Cashflow. Aber im selben Jahr gab es 808,1 Mio. $ an die Aktionäre zurück, durch 644,0 Mio. $ Rückkäufe und 164,2 Mio. $ Dividenden, mehr als sein freier Cashflow von 707,5 Mio. $. Das gesamte Eigenkapital der Aktionäre fiel um 184,5 Mio. $ auf 2.001,9 Mio. $, in einem Jahr mit 533,5 Mio. $ Nettogewinn.

Eine Modellierungshinweis. Die Mitteilung stellt das Eigenkapital der Aktionäre als eine einzige Summe ohne Aufteilung zwischen eingezahltem Kapital, eigenen Aktien und Gewinnrücklagen dar. Wir schätzen keine. Für das Geschäftsjahr 2026 hält das Hauptbuch diese Summe in einem Konto, Equity:UndisaggregatedParent, und die Komponentenkonten kehren zurück, wenn das Formular 10-K eingereicht wird.

Der mehrjährige Bogen​

Unser Hauptbuch beginnt im Geschäftsjahr 2022, weil das das Jahr ist, in dem die Bilanz neu geformt wurde. Der Kauf von CUSIP Global Services wurde im März 2022 abgeschlossen, und zum 31. August jenes Jahres standen Firmenwert und immaterielle Vermögenswerte bei 2.861,8 Mio. $ gegenüber 889,2 Mio. $ ein Jahr zuvor, bei langfristigen Schulden von 1.982,4 Mio. $ gegenüber 574,5 Mio. $. Alles seither ist die Verdauung dieses Deals.

Die Tabelle zeigt drei Phasen. Im Geschäftsjahr 2023 und im Geschäftsjahr 2024 baute das Unternehmen 616,5 Mio. $ Schulden ab, und das Betriebsergebnis stieg um 47 %. Im Geschäftsjahr 2025 hörte es auf zu entschulden und begann wieder zu kaufen: Firmenwert und immaterielle Vermögenswerte sprangen um 345,5 Mio. $, vor allem durch die Akquisitionen von Irwin und LiquidityBook, und die Schulden blieben flach. Im Geschäftsjahr 2026 ging das Geld stattdessen an die Aktionäre, mit mehr als verdoppelten Rückkäufen.

Der Umsatz wuchs über die vier Jahre mit 7,7 % jährlich und stieg in jedem einzelnen; die Mitteilung erwähnt 47 aufeinanderfolgende Jahre des Umsatzwachstums. Der operative Cashflow wuchs schneller, insgesamt um 53 %. Firmenwert und immaterielle Vermögenswerte machen 76 % der Gesamtaktiva aus, was ein akquisitionsfreudiges Datengeschäft ausmacht und warum die Abschreibungsposition in der Überleitung immer wiederkehrt. Der Nettogewinn, die einzige Position in der Tabelle, die fiel, ist der Ort, an dem die Entscheidungen des Jahres sichtbar werden.

Das Urteil: Bull vs. Bear​

Bull Case

• Der Umsatz von 2.476,3 Mio. $ übertraf die Obergrenze der letzten Guidance-Spanne, das organische ASV wuchs um 7,0 %, und die Mitteilung berichtet einen Rekordanstieg des organischen ASV sowohl für das Quartal als auch für das Jahr.
• Die jährliche ASV-Bindung blieb über 95 %, und die durchschnittliche Vertragslaufzeit bei Verlängerungen stieg im vierten Quartal um rund 30 %.
• Der operative Cashflow stieg um 13,2 % auf 822,2 Mio. $ und der freie Cashflow um 14,6 % auf 707,5 Mio. $, beide deutlich über dem Nettogewinn.
• Die Guidance stellt die GAAP-operative Marge für das Geschäftsjahr 2027 auf 31,0 % bis 32,0 %, was den Rückgang von 3,9 Punkten in diesem Jahr größtenteils wiederherstellen würde, und das GAAP-verwässerte EPS auf 17,00 $ bis 17,50 $.
• Die Aktienanzahl fiel um 4,6 %, und zum Jahresende waren noch 356,0 Mio. $ im Rückkaufprogramm verfügbar.

Bear Case

• Die Betriebsausgaben wuchsen um 12,9 % gegenüber 6,7 % Umsatzwachstum, und das bereinigte Betriebsergebnis wuchs nur um 1,4 %. Die Bereinigungen erklären die Marge nicht weg.
• Von der Lücke von 3,44 $ zwischen GAAP- und bereinigtem EPS entfallen 1,60 $ auf die Abschreibung immaterieller Vermögenswerte, eine Position, die im Geschäftsjahr 2024 1,27 $ und im Geschäftsjahr 2025 1,41 $ betrug und für das Geschäftsjahr 2027 erneut veranschlagt wird.
• Das organische ASV-Wachstum wird nach unten geführt, von 7,0 % auf zwischen 5,0 % und 6,5 %. Die Nachfragesprache in der Mitteilung wird vom Ausblick noch nicht gestützt.
• 499,4 Mio. $ Schulden sind nun kurzfristig, der Cash-Bestand ist auf 233,3 Mio. $ gefallen, und die kurzfristigen Verbindlichkeiten übersteigen die kurzfristigen Vermögenswerte um 437,6 Mio. $.
• Die Kapitalrückflüsse von 808,1 Mio. $ überstiegen den freien Cashflow, und das Eigenkapital schrumpfte um 184,5 Mio. $ in einem profitablen Jahr.

Unsere Einschätzung

Die bereinigte Zahl ist nicht falsch, aber sie ist die weniger informative der beiden. Klammert man jeden Posten aus, den das Unternehmen als nicht wiederkehrend bezeichnet, wuchs der Betriebsgewinn immer noch um 1,4 % bei 6,7 % mehr Umsatz, weil die an den ASV gebundene Vergütung und die Technologiekosten mit dem Geschäft stiegen. Das ist der Befund, und er gilt auf beiden Grundlagen. Die GAAP-Zahl überzeichnet den Schaden, da sich 35,6 Mio. $ Restrukturierung nach Steuern nicht in dieser Größe wiederholen sollten; die bereinigte Zahl unterzeichnet die Kosten der Akquisitionen, die die Umsatzzeile aufgebaut haben. Der ehrliche Mittelpunkt ist der, auf den das Unternehmen führt: eine GAAP-Marge von 31 % bis 32 %, unter den 32,2 % des Geschäftsjahres 2025, bei langsamerem ASV-Wachstum. FactSet bleibt ein dauerhaftes Abonnement-Franchise mit 47 Jahren steigenden Umsatzes. Im Geschäftsjahr 2026 wuchs die Topline und nicht der Betriebsgewinn, und es finanzierte seinen größten Rückkauf der fünf Jahre, während 499,4 Mio. $ Schulden in die kurzfristigen Verbindlichkeiten verschoben wurden. Die Zahl, die man im Geschäftsjahr 2027 beobachten sollte, ist nicht das EPS auf irgendeiner Grundlage. Es ist die Frage, ob das bereinigte Betriebsergebnis so schnell wächst wie der Umsatz.