Geschäftsscheidung: Wie Bewertung beim Partner-Buyout und Patt-Situationen wirklich funktionieren

Wenn „Wir reden nicht mehr miteinander" zum juristischen Problem wird​

Zwei Freunde gründen gemeinsam ein Unternehmen. Im ersten Jahr geht es improvisiert und aufregend zu. Im dritten Jahr läuft das Geschäft tatsächlich gut — und genau dann beginnen für gewöhnlich die Probleme. Ein Partner will jeden Dollar wieder in das Wachstum investieren; der andere möchte eine Ausschüttung, um ein Haus zu kaufen. Der eine arbeitet 60-Stunden-Wochen, der andere, der die Hälfte des Kapitals eingebracht hat, arbeitet 15. Niemand hat schriftlich festgehalten, was als Nächstes passiert, weil niemand dachte, dass es nötig sein würde.

Juristen nennen das eine „Geschäftsscheidung" — die Auflösung einer Partnerschaft, LLC oder eng gehaltenen Kapitalgesellschaft, wenn die Eigentümer nicht mehr zusammenarbeiten können. Selten steckt dahinter ein einzelner Eklat. Meist ist es eine langsame Anhäufung nicht angesprochener Verstimmungen, die schließlich an einer Entscheidung aufbricht, bei der keine Seite nachgeben will: eine Einstellung, ein Verkauf, eine Ausschüttung, ein neuer Investor. Und anders als bei einer Ehe gibt es oft keinen Richter mit eingebauter Befugnis, einfach zu entscheiden, wer was bekommt — es sei denn, man hat sich diese Befugnis Jahre zuvor selbst geschaffen, in einem Dokument, das man vermutlich seit der Unterschrift nicht mehr gelesen hat.

Rund 54 % der Geschäftspartnerschaften lösen sich innerhalb von fünf Jahren auf, meist wegen strategischer Meinungsverschiedenheiten und nicht wegen Betrug oder Scheitern. Und wenn es so weit ist, stellen etwa 70 % der Inhaber kleiner Unternehmen fest, dass sie nie eine Buy-Sell-Vereinbarung abgeschlossen haben — was bedeutet, dass jede Frage zu Preis, Zeitplan und Ablauf von Grund auf neu, unter emotionalem Druck und bei laufender Anwaltskostenuhr ausgehandelt werden muss.

Dieser Leitfaden geht die drei Dinge durch, die darüber entscheiden, ob Ihre Geschäftsscheidung Sie ein schwieriges Gespräch oder eine sechsstellige Anwaltsrechnung kostet: wie eine Patt-Situation tatsächlich aussieht, wie ein Buyout bepreist wird, und wie das Geld tatsächlich den Besitzer wechselt.

Was „Patt-Situation" wirklich bedeutet​

Eine Patt-Situation bedeutet mehr als nur „wir sind uns nicht einig". Es handelt sich um eine strukturelle Unfähigkeit, eine notwendige Entscheidung zu treffen, weil Eigentums- oder Stimmrechtsanteile so verteilt sind, dass keine Seite die andere überstimmen kann — klassischerweise 50/50, aber auch häufig bei Drei-Wege-Aufteilungen, bei denen sich zwei Partner nicht einig werden und der Dritte sich weigert, den Ausschlag zu geben.

Eine Patt-Situation wird zu einem juristischen Ereignis und nicht nur zu einem Ärgernis, wenn sie etwas blockiert, das das Unternehmen tatsächlich zum Funktionieren braucht: die Genehmigung eines Budgets, die Verlängerung eines Mietvertrags, die Ersetzung eines ausscheidenden Geschäftsführers oder die Reaktion auf ein Übernahmeangebot. Ein Unternehmen kann Partner überleben, die sich nicht mögen. Es überlebt in der Regel keine Partner, die nicht gemeinsam einen Scheck unterschreiben können.

Typische Auslöser für eine Patt-Situation folgen vorhersehbaren Mustern:

• Reinvestition vs. Ausschüttung. Ein Eigentümer möchte das Unternehmen wachsen lassen; der andere möchte Bargeld daraus entnehmen. Beide Positionen sind für sich genommen vernünftig — sie sind nur ohne einen Schiedsrichter unvereinbar.
• Ungleicher Einsatz, gleiche Eigentumsanteile. Eine 50/50-Aufteilung ergab bei der Gründung Sinn. Zwei Jahre später führt ein Partner das Unternehmen, während der andere ein Teilzeit-Eigentümer auf Distanz ist, der weiterhin eine gleiche Entnahme erwartet.
• Ein Lebensereignis außerhalb des Unternehmens. Scheidung, Tod, Invalidität oder Insolvenz eines Eigentümers legen dessen Anteil plötzlich in die Hände von jemandem (einem Ehepartner, einem Nachlass, einem Gläubiger), der nie als Geschäftspartner vorgesehen war.
• Eine Entscheidung über einen Kontrollwechsel. Ein Übernahmeangebot, ein neuer Investor oder eine Änderung des Geschäftsmodells, die der eine Partner als Chance und der andere als Verrat an der ursprünglichen Vision sieht.

Nichts davon ist ungewöhnlich. Ungewöhnlich — und teuer — ist es, keinen Mechanismus zu haben, um sie zu lösen, bevor sie eintreten.

Eine Patt-Situation auflösen: Die Shotgun-Klausel und andere Ausstiegsmechanismen​

Wenn Ihr Gesellschaftsvertrag oder Ihre Satzung nicht festlegt, was passiert, wenn sich die Eigentümer nicht einigen können, greifen standardmäßig die Regelungen des jeweiligen Landesrechts — was meist eine gerichtliche Auflösung bedeutet: Ein Richter ordnet die Abwicklung des Unternehmens und den Verkauf seiner Vermögenswerte an, oft zu Notverkaufspreisen, während beide Seiten die gesamte Zeit über separate Anwälte bezahlen. Das ist fast immer das schlechteste Ergebnis für alle Beteiligten — genau deshalb bauen ausgefeilte Buy-Sell-Vereinbarungen eine private Alternative ein, bevor überhaupt eine Klage eingereicht wird.

Der gängigste private Mechanismus ist die Shotgun-Klausel (auch russisches Roulette oder Buy-Sell-Optionsklausel genannt). So funktioniert sie: Partner A nennt einen Preis pro Eigentumsanteil und bietet an, entweder Partner B zu diesem Preis auszukaufen oder den eigenen Anteil zu demselben Preis an Partner B zu verkaufen. Partner B entscheidet dann, auf welcher Seite des Geschäfts er stehen möchte — Käufer oder Verkäufer —, kann die Zahl selbst aber nicht verhandeln.

Das Elegante an der Shotgun-Klausel ist der Anreiz, den sie schafft: Weil die Person, die den Preis nennt, nicht weiß, ob sie am Ende kaufen oder verkaufen wird, ist sie motiviert, eine wirklich faire Zahl zu nennen. Setzt man den Preis zu niedrig an, in der Hoffnung, günstig zu kaufen, verkauft der Partner vielleicht gern zu genau diesem Preis an einen selbst. Setzt man ihn zu hoch an, in der Hoffnung, gut auszusteigen, kauft der Partner einen möglicherweise zu genau dieser überhöhten Zahl selbst aus.

Ein perfektes Instrument ist sie nicht. Eine Shotgun-Klausel benachteiligt den Partner mit dem schlechteren Kapitalzugang — wer einen Buyout kurzfristig nicht tatsächlich finanzieren kann, ist in einer schlechten Position, wenn jemand anderes den Preis nennt und einen zum Handeln zwingt, ganz gleich, wie „fair" die Zahl theoretisch ist. Manche Vereinbarungen mildern das mit Finanzierungsvorbehalten oder verlängerten Antwortfristen ab. Aber selbst eine unvollkommene Shotgun-Klausel schlägt die Alternative, gar keinen Mechanismus zu haben: Rechtsstreitigkeiten, die üblicherweise $200,000 bis $750,000 pro Seite kosten, mit einem Zeitrahmen für die Lösung, der in Jahren, nicht Monaten gemessen wird.

Weitere sehenswerte Buy-Sell-Klauseln:

• Vorkaufsrecht — bevor ein Eigentümer an einen externen Käufer verkauft, muss er den Anteil den bestehenden Eigentümern zu denselben Bedingungen anbieten.
• Verpflichtender Buyout bei Auslöseereignissen — Tod, Invalidität, Scheidung, Insolvenz oder Beendigung des Beschäftigungsverhältnisses lösen automatisch einen verpflichtenden Buyout nach einer vorab vereinbarten Bewertungsmethode aus.
• Mediations-/Schiedsklauseln — verlangen ein privates, bindendes Streitbeilegungsverfahren, bevor eine der Parteien vor Gericht ziehen kann, sodass der Konflikt (und die damit verbundenen öffentlichen Gerichtsakten) aus den öffentlichen Aufzeichnungen herausgehalten wird.

Wie der Preis tatsächlich festgelegt wird​

Sobald ein Buyout ausgelöst wird — sei es durch eine Patt-Situation, ein Lebensereignis oder einen einfachen freiwilligen Ausstieg —, dreht sich der nächste Streit fast immer um die Bewertung. Genau hier werden die meisten Geschäftsscheidungen teuer, weil die Frage „Was ist das Unternehmen wert?" selten eine einzige, eindeutige Antwort hat.

Es lohnt sich, zwei unterschiedliche rechtliche Standards zu unterscheiden, die zu sehr unterschiedlichen Zahlen führen können:

• Fair Market Value (Verkehrswert) — der Preis, den ein williger Käufer einem willigen Verkäufer in einer offenen Transaktion zahlen würde. Das ist der Standard, der bei den meisten M&A-Deals und den meisten Buy-Sell-Vereinbarungen verwendet wird.
• Fair Value — ein gesetzlicher Standard, der in einigen US-Bundesstaaten bei Bewertungsverfahren für Minderheitsaktionäre verwendet wird und manchmal Abschläge ausschließt, die die Auszahlung eines Minderheitseigentümers ansonsten mindern würden (etwa einen „Minderheitsabschlag" für fehlende Kontrolle oder einen „Marktgängigkeitsabschlag" dafür, dass der Anteil schwer verkäuflich ist). Fair-Value-Bestimmungen fallen genau aus diesem Grund oft höher aus als der Fair Market Value.

Innerhalb beider Standards leisten vier praktische Bewertungsmethoden den Großteil der eigentlichen Arbeit:

Wenn Ihre Buy-Sell-Vereinbarung bereits eine Formel festlegt (etwa „das 3-Fache des EBITDA der letzten zwölf Monate"), gilt diese Zahl unabhängig davon, zu welchem Ergebnis ein Gutachter sonst kommen würde — genau deshalb lohnt es sich, diese Formel auszuhandeln, solange alle noch in gutem Einvernehmen sind, und nicht erst, nachdem ein Streit begonnen hat. Existiert keine Formel, führt der übliche Weg über einen neutralen externen Unternehmensbewerter, der je nach Komplexität typischerweise zwischen $3,000 und $25,000 kostet und dessen Gutachten zum Ankerpunkt der Verhandlung wird (und, falls es vor Gericht geht, zum Beweisstück, über das beide Seiten streiten).

Genau hier hören saubere Finanzunterlagen auf, ein „nice-to-have" zu sein, und werden zum entscheidenden Unterschied zwischen einer schnellen, verteidigungsfähigen Zahl und einem langwierigen Streit. Ein Gutachter, der mit organisierten, korrekten Büchern arbeitet, kann eine Bewertung innerhalb von Wochen erstellen. Ein Gutachter, der jahrelange, vermischte und undokumentierte Transaktionen rekonstruieren muss — War diese Überweisung ein Darlehen oder eine Entnahme? War diese Ausgabe privat oder geschäftlich? —, verwandelt eine Bewertung in ein forensisches Buchhaltungsprojekt, und am Ende zahlen beide Seiten für die Rekonstruktion. Das ist einer von vielen Gründen, warum Partnerschaften von einer Buchhaltung profitieren, die von Anfang an transparent und prüfbar ist, statt erst rückwirkend zusammengestellt zu werden, sobald ein Streit beginnt.

Den Buyout finanzieren​

Ein fairer Preis auf dem Papier hilft nichts, wenn der kaufende Partner das Geld nicht tatsächlich aufbringen kann. Die häufigsten Finanzierungswege, ungefähr in der Reihenfolge, wie oft sie bei kleinen und mittelgroßen Unternehmen genutzt werden:

• Ratenzahlungen — der Käufer zahlt den ausscheidenden Partner über einen Zeitraum (üblicherweise zwei bis sieben Jahre) mit Zinsen auf den offenen Restbetrag aus. Das ist der gängigste Mechanismus, weil der Käufer dadurch nicht den vollen Betrag im Voraus aufbringen muss — allerdings bleibt der ausscheidende Partner dadurch weiterhin einem Kreditrisiko gegenüber einem Unternehmen ausgesetzt, das er nicht mehr kontrolliert.
• Verkäuferfinanzierung — eine Variante davon, bei der der ausscheidende Eigentümer faktisch als Kreditgeber auftritt, oft zu flexibleren Bedingungen, als eine Bank sie bieten würde, im Austausch für ein Sicherungsrecht am Unternehmen.
• SBA-7(a)-Darlehen — lange Laufzeiten (bis zu 10 Jahre) und wettbewerbsfähige Zinssätze, aber langsamere Genehmigung und mehr Dokumentation, was schmerzhaft sein kann, wenn eine Patt-Situation den Betrieb bereits zum Stillstand gebracht hat.
• Klassische Bankdarlehen mit fester Laufzeit — schneller als eine SBA-Finanzierung, aber kürzere Laufzeiten und strengere Kreditprüfung.
• Geschäftskreditlinie — flexibel, aber selten groß genug, um einen vollständigen Buyout allein abzudecken; wird eher genutzt, um zusammen mit einer anderen Methode eine Lücke zu überbrücken.

Ein einvernehmlicher Buyout mit einer bereits bestehenden Buy-Sell-Vereinbarung und einer Verkäuferfinanzierungsstruktur kann in nur vier bis acht Wochen abgeschlossen werden. Ohne eine Vereinbarung ist damit zu rechnen, dass sich der Bewertungsstreit und die Finanzierungssuche über Monate parallel hinziehen, während die ganze Zeit über Anwaltskosten anfallen.

Saubere Unterlagen schützen Sie so oder so​

Ob Sie der bleibende oder der ausscheidende Partner sind — die Stärke Ihrer Position in einer Buyout-Verhandlung hängt stark davon ab, ob Ihre Finanzunterlagen grundlegende Fragen ohne Streit beantworten können: Was waren tatsächliche Entnahmen der Eigentümer im Vergleich zu reinvestiertem Kapital? Wie hoch sind Umsatz und diskretionäre Erträge der letzten zwölf Monate, sauber getrennt von einmaligen Posten? Gibt es vermischte private Ausgaben, die vor einer fairen Bewertung wieder hinzugerechnet werden müssen?

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