Alaska Air Q3 2026: Приходите нарастват с 14% до $4,3 млрд., горивото поскъпва с 60%, нетна загуба от $147 млн.

Alaska Air Group увеличи приходите си за третото тримесечие с 14,4% до $4,3 милиарда на 20 октомври 2026 г. — и въпреки това отчете нетна загуба по GAAP от ($147) милиона, или ($1,32) на акция, защото разходите за авиационно гориво достигнаха $1,2 милиарда, с 60% повече за една година. Ръководството след това обърна прогнозата за цялата година от печалба преди данъци към загуба преди данъци и насочи към коригирана загуба от ($5,50) до ($5,00) на акция за 2026 г., включително $1,8 милиарда разходи за гориво над плана.

Основните числа​

Фискалната година на Alaska е календарната година, така че третото тримесечие на 2026 г. е тримесечието, приключило на 30 септември 2026 г. Всяка цифра по-долу идва от формуляр 8-K и неговото приложение с отчета за приходите, което съдържа пълни съкратени консолидирани отчети за приходите и разходите и баланси — към 20 октомври не е подаден формуляр 10-Q за Q3.

Аритметиката на тримесечието е брутално проста. Приходите нараснаха с $542 милиона на годишна база; разходът за гориво нарасна с $453 милиона. Само този ред погълна 84% от ръста на приходите, преди заплати, поддръжка или каквото и да е друго да има думата. Оперативните разходи нараснаха със 17% при ръст на приходите от 14%, така че оперативната печалба почти се сви наполовина до $82 милиона — а след това провизия за данък върху дохода от $165 милиона върху $18 милиона печалба преди данъци довърши работата. Данъчният ред изглежда като печатна грешка; не е, а разделът с моста по-долу обяснява точно откъде идва.

Задълбочен анализ на приходите​

Извадете горивото и това беше наистина силно търговско тримесечие. Капацитетът (ASM) нарасна само с 2,4%, но приходите на единица (RASM) скочиха с 11,7%, а доходността се подобри през тримесечието — доходността през септември беше с приблизително 17% по-висока на годишна база, по думите на ръководството. Коефициентът на запълване спадна с 2 пункта до 82,8%, което означава, че Alaska запълни малко по-малко места на много по-високи тарифи: учебникарската размяна на ценова мощ, а отчетът нарича средата „силен основен търговски импулс въпреки значителния попътен вятър от гориво“.

Редът за лоялността заслужава собствен параграф, защото е структурната история. Другите приходи от програмата за лоялност нараснаха с 32%, паричното възнаграждение от лоялността нарасна с 21% до $721 милиона, а отчетът казва, че диверсифицираните приходи — всичко извън основната кабина — са достигнали 54% от общите приходи, с премиум приходи нагоре с приблизително 25% и управлявани корпоративни приходи нагоре с 30%. Година след като HawaiianMiles беше слято в Atmos Rewards, комбинираната програма за лоялност расте с повече от два пъти по-бързо от самата авиокомпания. Тази промяна в микса е това, което „по-структурно устойчив бизнес“ всъщност означава в числата.

От страна на мрежата, езикът за разширяване в отчета е необичайно конкретен: нови директни полети от Сиатъл до Атина, Париж, Осака и Папеете, започващи от пролетта на 2027 г., довеждат международната мрежа от Сиатъл до девет маршрута, спрямо заявен план от 15 до 2030 г. — плюс обявено намерение да се присъедини към атлантическите и тихоокеанските съвместни бизнеси с партньори от oneworld. Четвъртото тримесечие ще концентрира своя ръст на капацитета от 1–1,5% в международни полети. Ръководството буквално лети към премиум микса на дълги разстояния, докато бурята с горивото отмине.

Историята на маржовете​

Две години свиване на маржовете, една причина. Горивото е било около една пета от приходите в продължение на години; това тримесечие то взе 28 цента от всеки долар. Детайлът за цената е поразителен: $3,94 за галон, нагоре с 57%, при изразходвани галони нагоре само с 1,7%. Alaska изгори по същество същото гориво и плати $453 милиона повече за него. Разходите на единица без гориво (CASMex) нараснаха с 4,4% до 11,46 цента — в рамките на „ниски до средни едноцифрени“ стойности, които компанията беше прогнозирала — така че разходната история извън горивото е под контрол. Това е едноредова криза на маржа, а не провал в контрола на разходите.

Това разграничение е важно за четвъртото тримесечие, защото прогнозата казва, че единственият ред се влошава, преди да се подобри: икономическо гориво от $4,65 до $4,85 за галон, което отчетът представя като $650 милиона над първоначалния план. В средата на диапазона това е още 21% над това, което Alaska току-що плати. Очаква се RASM да нарасне с нисък двуцифрен процент, а CASMex — със среден едноцифрен процент при по-бавен ръст на капацитета — спредът, към който ръководството казва, че се стреми — но никаква ценова мощ в индустрията не покрива скок на горивото от 21% на последователна база. Историята на маржа за Q4 вече е написана; само размерът ѝ е неизвестен.

Големият въпрос: Как печалба преди данъци от $18 млн. произвежда нетна загуба от $147 млн.?​

Отговорът е данъчна корекция, и отчетът я разкрива с необичайна яснота. Когато ръководството преразгледа прогнозата за цялата година от печалба преди данъци към загуба преди данъци, прогнозната годишна ефективна данъчна ставка спадна — и според методологията на AETR по-малката очаквана данъчна облага върху загубите за първото полугодие трябваше да бъде коригирана в третото тримесечие. Тази корекция от $75 милиона се намира в провизията за данък по GAAP от $165 милиона за тримесечието. Мостът от GAAP към коригирани:

Прочетете го отдолу нагоре: авиокомпанията, без шума от горивото и без данъчната корекция, спечели $0,36 на акция — в рамките на прогнозния диапазон от $0,00 до $1,00. Корекцията от ($0,67) са реални пари, които остават в коригираната печалба за цялата година; просто икономически принадлежат на първото полугодие, а не на третото тримесечие. Извадете само оперативните специални позиции и шума от чуждестранния дълг и тримесечието беше коригирана загуба от ($0,31). Във всеки случай GAAP ($1,32) надценява колко лошо беше летенето през тримесечието — а $0,36 го надценява в другата посока, тъй като горивото на $3,94 е бизнесът сега, а не корекция.

Сравнението с конкурентите поставя експозицията на Alaska към горивото в контекст. Всяка американска авиокомпания се дави в същия скок на реактивното гориво, но Alaska е най-далеч от брега:

Alaska е единствената от трите, която губи пари на база GAAP, и нейният дял на горивото от 28,2% води групата с голяма разлика. Формулярът 10-K предупреди, че това може да се случи: с концентрацията си на Западния бряг „цената на реактивното гориво може да има непропорционално въздействие върху нашите оперативни резултати в сравнение с други превозвачи“. Маржовете на рафиниране на Западния бряг превърнаха това предупреждение в реалност. Балансът също показва напрежението — коригираният нетен дълг към EBITDAR скочи от 2,9x в края на годината до 5,5x за девет месеца, а съотношението дълг към капитализация нарасна от 59% на 66%.

Проследяване на компания за $21 млрд. в чист текст​

Числата в тази публикация живеят в публичен Beancount регистър — всеки долар приходи, гориво и данък във формата на двойно записване, така че всяка цифра се сверява с документите, от които идва. Прочетете как моделираме всяка компания за конвенциите, споделени в целия флот.

Регистърът започва с FY2024, годината, в която Alaska приключи придобиването на Hawaiian, така че всеки период отразява обединената компания; FY2024 и FY2025 идват от одитираните 10-K, а FY2026Q3 от приложението с отчета за приходите. Ето транзакцията от отчета за приходите за тримесечието точно както е въведена (конвенция за знаците на Beancount: приходите се записват отрицателни, разходите положителни, а транзакцията сумира на нула):

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended 2026-09-30
; Check: −4,308 + 1,287 + 68 + 1,214 + 257 + 66 + 333 + 163 + 216 + 110 + 71 + 298 + 25 + 118 − 22 + 97 − 14 + 3 + 90 + 75 − 147 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Alaska Air Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -4,308 MUSD  ; passenger 3,885 + loyalty program other 263 + cargo and other 160
  Expenses:CostOfRevenue                      1,287 MUSD  ; wages and benefits
  Expenses:CostOfRevenue                         68 MUSD  ; variable incentive pay
  Expenses:CostOfRevenue                      1,214 MUSD  ; aircraft fuel
  Expenses:CostOfRevenue                        257 MUSD  ; aircraft maintenance
  Expenses:CostOfRevenue                         66 MUSD  ; aircraft rent
  Expenses:CostOfRevenue                        333 MUSD  ; landing fees and other rentals
  Expenses:CostOfRevenue                        163 MUSD  ; contracted services
  Expenses:CostOfRevenue                        216 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:CostOfRevenue                        110 MUSD  ; food and beverage service
  Expenses:CostOfRevenue                         71 MUSD  ; third-party regional carrier expense
  Expenses:CostOfRevenue                        298 MUSD  ; other operating expenses
  Expenses:CostOfRevenue                         25 MUSD  ; special items - operating (Hawaiian integration, litigation)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          118 MUSD  ; selling expenses
  Expenses:ResearchAndDevelopment                  0 MUSD  ; not separately disclosed
  Income:OtherNet                                -22 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                               97 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                              -14 MUSD  ; interest capitalized
  Expenses:OtherNet                                3 MUSD  ; other - net (expense)
  Expenses:IncomeTax                              90 MUSD  ; ordinary provision (165 GAAP tax less the 75 catch-up below)
  Expenses:IncomeTax                              75 MUSD  ; cumulative catch-up of tax benefits on first-half losses (release p.8)
  Equity:Adjustments                            -147 MUSD  ; net loss offset (RE set by balance assertion)

Две осчетоводявания носят историята на тримесечието отвъд горивото. Данъчният ред е разделен на две — $90 милиона обикновена провизия плюс корекцията от $75 милиона, която отчетът количествено определя — така че причината, поради която печалба преди данъци от $18 милиона се превърна в нетна загуба от $147 милиона, е видима в самия регистър. А встрани от тази транзакция балансът разказва историята за ливъриджа: собствените акции почти се удвоиха за 21 месеца ($1 131 млн. до $1 951 млн.), докато обратното изкупуване продължи в спада, а собственият капитал на акционерите се сви от $4 372 млн. до $3 530 млн. Alaska изкупуваше акции с едната ръка и заемаше с другата.

Дългогодишната дъга​

Дъгата е интеграция на сливане, сблъскваща се с шок от гориво. FY2025 беше първата пълна година с Hawaiian: приходи нагоре с 21%, но оперативна печалба надолу с 47%, тъй като разходите за интеграция и пълна година от комбинираната разходна база се отразиха. Първите девет месеца на 2026 г. след това изтриха дъното напълно — приходи нагоре с 10%, гориво нагоре с 55%, нетна загуба от $416 милиона спрямо печалба от $79 милиона година по-рано. През всичко това търговският двигател продължи да се подобрява: приходите на единица нагоре с двуцифрен процент, премиум и лоялност изпреварват основната кабина, изграждането на международната мрежа от Сиатъл по график. Alaska става по-добра авиокомпания и по-лош P&L по едно и също време, и горивото е цялата разлика.

Присъдата: Бикове срещу Мечки​

Бичи случай

• RASM нагоре с 11,7% при ръст на капацитета от 2,4%, с доходност през септември нагоре с ~17%, доказва, че ценовата мощ е реална и се ускорява в Q4, когато приходите на единица отново се прогнозират с нисък двуцифрен ръст.
• Диверсифицираните приходи при 54% от общите, премиум нагоре с ~25%, и възнаграждението от лоялност нагоре с 21% до $721 млн. показват, че промяната в микса от Деня на инвеститора се натрупва — тезата за устойчиви приходи е пред графика.
• Данъчната корекция от $75 млн. е временно уточнение, а не оперативна загуба; без данъчните ефекти тримесечието спечели $0,36 на акция, а скокът на горивото, който го причини, е цикличен, не структурен.
• $3,3 млрд. ликвидност плюс ~$20 млрд. необременени активи (134 самолета, активи на програмата за лоялност) дават на Alaska достатъчно поле за заемане през скока без затруднения.
• Всеки долар нормализиране на горивото пада почти директно към печалбата преди данъци: при съотношението на горивото от 20% през 2025 г. Q3 щеше да отчете приблизително $300 млн. повече печалба преди данъци.

Мечи случай

• Горивото за Q4 при $4,65–$4,85 за галон — 21% над Q3 в средата на диапазона — означава, че най-лошото тримесечие е тепърва пред нас, а прогнозата за цялата година предполага коригирана загуба за Q4 от ($2,50) до ($2,00) на акция.
• Търговските сигнали, които цитират биковете, все още не покриват разходния ред, който трябва: ръстът на RASM от 11,7% все още изостава от ръста на оперативните разходи от 17%, а CASMex се прогнозира да се ускори до среден едноцифрен процент.
• Ливъриджът се удвои за девет месеца — нетен дълг към EBITDAR при 5,5x спрямо 2,9x — докато обратното изкупуване продължи, свивайки собствения капитал с 14% до $3 530 млн.; балансът абсорбира шока, а не го отклонява.
• Концентрацията на гориво на Западния бряг е структурна, а не прищявка за едно тримесечие: самият 10-K предупреждава, че маржовете на рафиниране удрят Alaska по-силно от конкурентите, и съотношението на горивото от 28,2% спрямо 21,6% на Delta го доказва.
• Интеграционният риск не е приключил — специалните позиции все още възлизат на $25 млн. на тримесечие две години след приключването на Hawaiian, а изграждането на дълги разстояния от Сиатъл добавя риск от изпълнение в година на загуби.

Нашето мнение: Това е търговски успех, облечен в стокова катастрофа. Всичко, което ръководството контролира — ценообразуване, микс, лоялност, мрежа — се движи в правилната посока и до голяма степен надмина прогнозите. Всичко, което не контролира, се движи бурно в грешната посока. При гориво от $3,94 собственият капитал е неинвестируем на база печалби; единственият въпрос, който има значение, е къде се установява реактивното гориво на Западния бряг, защото попътният вятър от $1,8 милиарда е по-голям от всяка вероятна разходна програма. Наблюдавайте отчета за горивото за Q4, а не отчета за RASM — приходите вече си вършат своята част.