ASML Q3 2026: €4,96 млрд. печалба при рекордни продажби от €11,7 млрд., тъй като търсенето изпреварва предлагането до 2028 г.

На 14 октомври 2026 г. ASML отчете общи нетни продажби за третото тримесечие от €11 662 млн., ръст от 55,2% на годишна база, при брутен марж от 57,5%, с нетна печалба от €4 960 млн. — нетен марж от 42,5% — и прогноза за годишни продажби от €44–45 млрд. След това ръководството каза на глас онова, което се подразбираше: планираното предлагане за 2027 и 2028 г. няма да покрие търсенето на клиентите. Акциите все пак се понижиха с около 3% заради малко отклонение от очакваните приходи. Това е монополът EUV, който се сблъсква с физическите граници на собственото си производство.

Ключовите числа​

Фискалната година на ASML Holding N.V. съвпада с календарната; Q3 2026 обхваща тримесечието, приключило на 27 септември 2026 г. Компанията отчита по US GAAP в евро и нищо тук не е конвертирано. Всяка цифра по-долу идва от съобщението за Q3 2026 и обобщените финансови отчети по US GAAP, представени като приложения към Form 6-K от 14 октомври.

Приходите нараснаха с 55%, докато себестойността на продажбите нарасна с 36%, така че брутната печалба нарасна със 73% — цялото тримесечие в едно изречение. Под тази линия две неща превръщат превишението в нетна печалба с ръст от 134%. Първо, оперативният ливъридж е изключителен: разходите за НИРД нараснаха само с 5,9% при 55% ръст на продажбите, така че оперативната печалба се повече от удвои, а оперативният марж се разшири с близо 12 пункта до 44,4%. Второ, печалба от преоценка по справедлива стойност на капиталови инвестиции от €509,7 млн. — делът в Mistral AI, преоценен нагоре — добави приблизително една десета от нетната печалба преди данъци. Извадете я и това пак е рекордно тримесечие; оставете я и нетният марж от 42,5% подправя оперативната картина с около четири пункта.

Ефективната данъчна ставка падна до 16,1% от 17,8%, а броят на акциите продължава да намалява — 383,1 млн. основни акции срещу 387,3 млн. преди година — така че печалбата на акция нарасна малко по-бързо от нетната печалба. На тримесечна база ускорението е също толкова рязко: продажбите са нагоре с 25,0%, а нетната печалба с 70,0% спрямо Q2, при брутен марж, нараснал с 3,5 пункта до 57,5%.

Задълбочен анализ на приходите​

ASML продава две неща — нови машини и всичко около вече инсталираните машини — и това тримесечие и двете се задействаха, като по-стабилният поток нарасна по-бързо.

Приходите от системи от €8 373 млн. при 121 машини предполагат около €69 млн. на система, спад от около €77 млн. преди година — приблизителна оценка, тъй като продажбите на системи включват метрологични инструменти, които броят на бройките изключва, но посоката показва, че миксът се е изместил към по-нискостойностни DUV инструменти, дори докато търсенето на EUV доминира разказа. Езикът на ръководството относно търсенето е необичайно прям: „Нашите клиенти продължават да увеличават своите краткосрочни и средносрочни прогнози за търсене на оборудване при нас, водени основно от вижданията им за размера и продължителността на инвестициите, свързани с AI.“ И след това редът, който е най-важен за 2027 г.: „някои клиенти изразяват интерес да направят поръчки при нас за 2029 и дори 2030 г.“

Управлението на инсталираната база — услуги и полеви опции, половината „самобръсначка“ — нарасна с 68% до €3 289 млн., надхвърляйки прогнозата. Главният изпълнителен директор Кристоф Фуке приписа това на „продължаващото силно търсене на ъпгрейди за производителност“ и добави, че силата на IBM „изведе брутния марж над прогнозата“. Когато клиентите не могат да купят достатъчно нови инструменти, те плащат, за да изстискат повече пластини от старите; IBM е мястото, където търсенето от недостиг се появява първо.

Едно разкритие липсва. Преди година ASML отчете тримесечни нетни поръчки от €5,4 млрд., от които €3,6 млрд. EUV. Това съобщение не отчита никаква цифра за поръчки — инерцията на портфейла от поръчки е описана („продължава да нараства на тримесечна база тази година“), но не е количествено определена. Балансът запълва част от празнината: нетекущите договорни задължения — авансови плащания от клиенти за бъдещи инструменти — почти се утроиха до €9 301 млн. (повече по-долу). Търсенето е реално и предплатено; точната цифра на портфейла не е.

Историята на маржа​

Пет пункта разширяване на брутния марж за една година има механично обяснение и ръководството го даде: микс. Продажбите от IBM носят маржове, подобни на софтуерните, в сравнение с хардуера, а IBM нарасна с 68% срещу 51% за системите. Съобщението дава прогноза за брутния марж на Q4 „около 57%“ и за цялата година „около 56%“ — ръководството ви казва, че миксът от това тримесечие е приблизително новият постоянен темп, а не еднократно явление.

Оперативният марж направи нещо по-рядко, скочи от 32,8% на 44,4%. Механиката: себестойността на продажбите нарасна по-бавно от приходите (отново микс), разходите за НИРД едва нараснаха, а SG&A — нагоре с 16% — е едва 3% от продажбите. Разходната линия за НИРД на ASML е по същество фиксирана в краткосрочен план спрямо литографското търсене, което се движи на стъпки, така че всяко тримесечие на бум се отразява несъразмерно върху оперативната печалба. Съобщението не съдържа изричен език за продажни цени — нито „ценова инерция“, нито коментар за средна продажна цена — което само по себе си е сигнал: това разширяване на маржа е обем и микс, а не увеличения на цените. С клиенти, които молят за слотове за 2029 г., ASML разпределя чрез опашка, а не чрез цена.

Допълнителните четири пункта на нетния марж над оперативния идват под оперативната линия: печалбата от инвестиции от €509,7 млн. плюс по-ниска данъчна ставка. Това е частта от 42,5%, която не се годинизира чисто.

Големият въпрос: Може ли ASML да произведе достатъчно?​

Всяко число в това тримесечие е следствие от едно ограничение: ASML не може да произвежда инструменти достатъчно бързо. „Сега очакваме, че нашето предлагане, както е планирано в момента за 2027 и 2028 г., няма напълно да покрие търсенето на нашите клиенти“, каза Фуке — толкова пряко изявление за разпродадено производство две години напред, колкото публична компания някога прави. Съобщението очертава отговора на етапи: 30% увеличение на капацитета за low-NA EUV и DUV имперсия, планирано за 2027 г., и сега проучване за повишаване на капацитета за 2028 г. „над 30% увеличение, което съобщихме по-рано“.

Балансът потвърждава, че потокът от сделки вече е финансиран. Нетекущите договорни задължения възлизат на €9 301 млн., спрямо €3 366 млн. в края на 2025 г. — клиенти, превеждащи пари години преди доставка. Общите договорни задължения бяха €19 373 млн. в края на 2025 г.; съобщението за Q3 обединява текущата част в един общ ред, но самото утрояване на нетекущата част говори от името на портфейла от поръчки. Междувременно вземанията се утроиха до €9 253 млн. от €3 023 млн. в края на годината, тъй като признатите приходи изпревариха събиранията — нищо не се натрупва в материални запаси (без промяна на €11,9 млрд.), всичко се натрупва в „изпращай по-бързо“.

Сравнението с конкурентите изостря картината. TSMC — най-големият клиент на ASML и компанията, която купува повечето от тези EUV инструменти — току-що отчете HPC при 68% от собствените си приходи и ускорява капацитета на фабриката в Аризона. Прочетете двата регистъра заедно и веригата е непрекъсната: търсене от AI центрове за данни → поръчки за водещите технологии на TSMC → инструменти на ASML, разпродадени до 2028 г. Рискът е в горния край на тази верига, не в долния: ако капиталовите разходи за AI спрат, портфейлът на ASML е защитен от анулиране чрез договорни неустойки, но „интересът“ му за 2029 г. все още не е поръчки.

(Вземанията и материалните запаси са както са подадени; договорните задължения са нетекущата позиция, която обобщеният баланс отпечатва отделно.)

Какво мисли Уолстрийт​

Рекордни числа, повишена прогноза — и акциите паднаха. Отразяването приписа спада от около 3% в ранната търговия на малко отклонение в горния ред: €11,66 млрд., конвертирани в приблизително $13,07 млрд. спрямо около $13,12 млрд. консенсус, като печалбата надмина очакванията с голяма разлика и годишната перспектива беше повишена; втори източник отчита акциите надолу с до 3,6% в рамките на деня на фона на по-широка разпродажба в технологичния сектор. Изводът се налага сам: при тази оценка „рекорд“ е базовата линия и тримесечието се оценява спрямо очакванията, а не спрямо историята. Аналитичните екипи се разделиха по обичайния начин след това — Bank of America намали целта си, докато Citi и Barclays я повишиха — но движението на цената, а не бележките, е сигналът: пазарът вече не пита дали ASML може да расте, а само колко бързо.

Проследяване на компания за €59 милиарда в обикновен текст​

Компания с такъв цикличен характер заслужава двойно записване: всяко евро от този баланс от €59 милиарда трябва да се равнява, и Beancount го принуждава да го направи. Нашите конвенции за отворен регистър моделират всяка компания по един и същ начин — една транзакция за приходи с нулев сбор на период, проверки на баланса спрямо подадения отчет — така че ASML се чете директно до регистъра на TSMC, публикуван същата седмица.

; Check: −11,662.0 + 4,962.2 + 1,174.4 + 352.6 − 509.7 − 68.2 − 134.7 + 925.0 + 4,960.4 = 0 ✓
2026-09-27 * "ASML Holding N.V." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -11662.0 MEUR
  Expenses:CostOfRevenue                   4962.2 MEUR
  Expenses:ResearchAndDevelopment          1174.4 MEUR
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     352.6 MEUR
  Income:OtherNet                          -509.7 MEUR
  Income:OtherNet                           -68.2 MEUR
  Income:OtherNet                          -134.7 MEUR
  Expenses:IncomeTax                        925.0 MEUR
  Equity:Adjustments                       4960.4 MEUR

Приходите се записват отрицателно (кредит), разходите положително (дебит), а редът Equity:Adjustments поема нетната печалба, така че транзакцията се сумира до нула — коментарът за проверка над нея е доказателството. Под оперативната линия трите записа Income:OtherNet са цялата история под линията за тримесечието в обозначен вид: печалбата от преоценка на Mistral от €509,7 млн., €68,2 млн. лихви и други, и печалбата по метода на собствения капитал от Zeiss от €134,7 млн.

Единственото число от баланса, което разказва историята, са нетекущите договорни задължения: €3 366 млн. в края на 2025 г., €9 301 млн. девет месеца по-късно. Това е предплатено търсене и затова „разпродадено до 2028 г.“ е счетоводен факт, преди да е цитат на главния изпълнителен директор.

Дългосрочната дъга​

(Върнатият капитал е изплатени дивиденти плюс покупки на собствени акции от отчета за паричните потоци за всяка година; Q3 2026 е €721,3 млн. дивиденти за тримесечието плюс €4 071,0 млн. обратни изкупувания.)

Дъгата е монопол, който се натрупва през циклите. Приходите почти се удвоиха от FY2021 до FY2025, докато НИРД поддържаше стабилни 14–15% от продажбите — ASML харчи като изследователска лаборатория с прикачена пункт за такси. Брутният марж се задържа малко над 50% пет поредни години, след което скочи с пет пункта за девет месеца заради микса на IBM. И възвръщаемостта на капитала е неумолима: €32 милиарда върнати за пет години, с нова програма за обратно изкупуване за 2026–2028 г., по която само Q3 изкупи обратно €4,1 млрд. при около 2,8 млн. акции. Броят на акциите падна от 409,8 млн. (основна среднопретеглена за FY2021) до 383,1 млн. това тримесечие — 6,5% от компанията са пенсионирани, докато приходите се удвоиха.

Присъдата: Бикове срещу мечки​

Биков сценарий

• Две години видимост, предплатена. Нетекущите договорни задължения почти се утроиха до €9,3 млрд., а клиентите питат за слотове за 2029–2030 г. Това е търсене, което можете да одитирате, а не прогноза, на която трябва да вярвате.
• Стъпката в маржа изглежда структурна. IBM при 28% от продажбите и ръст от 68% е промяна в микса към най-високомаржовия приход, а ръководството дава прогноза за брутен марж от ~56–57% напред, а не обратно надолу до 52%.
• Оперативният ливъридж едва започва. НИРД при 10,1% от тримесечните продажби спрямо годишна норма от 14–15% означава, че всяко допълнително евро от производството за 2027–2028 г. се отразява несъразмерно върху оперативната печалба.
• Възвръщаемостта на капитала се ускорява към сила. €4,8 млрд. върнати за едно тримесечие, растящ дивидент (€1,88 междинен, втори €1,88 с падеж 4 ноември) и обратни изкупувания, увеличаващи печалбата на акция с ръст от 136%.
• High-NA е следващата такса. Съвместната инициатива с TSMC за 12-инчови фотомаски за High-NA EUV — обещаваща над 40% печалби в производителността — разширява рова в следващото десетилетие точно когато търсенето на водещи технологии се разширява.

Мечи сценарий

• Тримесечието се самоподправя. €509,7 млн. от нетната печалба от €4 960 млн. са нереализирана преоценка на дела в Mistral, а данъчната ставка от 16,1% е под прогнозираните ~17%. Основната оперативна инерция е реална, но нетният марж от 42,5% не е постоянният темп.
• Отчетено не е поръчано. Съобщението спря да количествено определя нетните поръчки, дори докато говори за инерция, а „интересът“ за 2029–2030 г. не носи неустойки, докато не стане разрешени поръчки. Дъното на портфейла от 2023–2024 г. (договорните задължения паднаха две поредни години) е образецът за това колко бързо това се обръща.
• Китай е известната дупка. Преди година ръководството предупреди, че търсенето от Китай през 2026 г. ще „спадне значително“ от много силните нива през 2024–2025 г.; това съобщение не казва нищо за Китай. Мълчанието плюс експортните контроли се равнява на downside, който никой не моделира.
• Залозите за капацитет режат и в двете посоки. Разширяване на капацитета с над 30% към 2027–2028 г. е фиксиран разход спрямо прогнозите за капиталови разходи за AI, които никога не са преживявали спад непокътнати. Ако „вижданията на клиентите за размера и продължителността на инвестициите в AI“ се скъсят, ASML притежава фабриките.
• Оценено за превишението. Акциите паднаха при рекордно тримесечие заради отклонение от 0,4% в приходите. Очакванията сега предполагат безупречно изпълнение до разпродадена 2028 г. — всяко отклонение в производството на EUV, добивите или приемането на High-NA преоценява акциите спрямо перфектно тримесечие, на което те вече свиха рамене.

Нашето мнение

Купете ограничението, не тримесечието. ASML току-що ви каза — в подадени числа, не в прилагателни — че най-важните машини в света са разпродадени за две години, че клиентите предплащат милиарди за инструменти за 2029 г., които още не съществуват, и че най-високомаржовата половина на бизнеса расте най-бързо. Свиването на рамене от пазара е краткосрочна аритметика, срещаща дългосрочна физика: литографията е най-тясното място в изграждането на AI, а тесните места се заплащат. Рисковете са реални — Китай, цикличност, оценка, която се оценява на съвършенство — но те са рискове около времето, не около това дали таксата ще бъде събрана. Това е компанията.