Kinder Morgan Q3 2026: Рекордна печалба от $764M, докато портфейлът от $14.4B става историята

На 21 октомври 2026 г. Kinder Morgan отчете резултати за третото тримесечие на всички времена: нетна печалба от $764 милиона, с 22% повече от година по-рано, като EPS и Adjusted EPS нараснаха и двата с 21% до $0.34 и $0.35, а Adjusted EBITDA достигна $2.18 милиарда (+9%). Но числото, което има най-голямо значение, не е в отчета за приходите — това е портфейлът от проекти за разширяване на стойност $14.4 милиарда, нараснал с $4.7 милиарда за едно тримесечие и най-големият в историята на компанията, като $13.2 милиарда от него са в природен газ. Над 75% от този портфейл обслужва производството на електроенергия и комуналното търсене: това е търговията с електричество за AI, изразена като стомана за тръбопроводи. Нашият нов регистър на Kinder Morgan моделира два годишни периода плюс това тримесечие в обикновен текст с двойно записване.

Основните числа​

Всяка цифра по-долу идва от Form 8-K и от съобщението за резултатите за Q3 2026 (Exhibit 99.1, таблици 1–6):

Три неща се открояват. Първо, крайният резултат изпревари горния ред с тринадесет пункта (нетна печалба +22% при приходи +9%), а съобщението казва точно откъде дойде ливъриджът: под оперативната линия, където лихвените разходи паднаха с $26 милиона, другите приходи се обърнаха с $82 милиона (включително печалба от $71 милиона от продажбата на Terminals), а ефективната данъчна ставка падна от 22.0% на 19.4%. Второ, тримесечието е шумно в компенсиращи се посоки — начисление от $138 милиона за правни и екологични въпроси в Products Pipelines срещу печалбата от $71 милиона в Terminals — което накрая дава само $28 милиона от Certain Items, така че растежът по GAAP и коригираният растеж се закръглят до едни и същи 21–22%. Трето, броят на акциите е на практика замразен на 2.23 милиарда, така че за разлика от история с изкупуване на акции, всеки пункт растеж на EPS тук е оперативно представяне, а не финансов инженеринг.

Задълбочен анализ на приходите​

Kinder Morgan отчита четири сегмента и съобщението оценява всеки по EBDA (печалба преди DD&A), а не по приходи — правилната леща за компания с тръбопроводи на база такси, където въпросът е договореният паричен поток, а не продажбите. И четирите коригирани сегментни EBDA нараснаха:

Natural Gas Pipelines е компанията — около две трети от приходите и целият разказ за растежа. Коригираната EBDA нарасна с 6% благодарение на по-високите приноси от El Paso Natural Gas, системата за събиране KinderHawk, Tennessee Gas Pipeline и системата Texas Intrastate. Таблицата с обемите под нея е потвърждението: обемите за транспорт на природен газ са нагоре с 3% до 49,273 BBtu/d, „предимно поради доставките на LNG по TGP и повишеното търсене на услуги в нашата система Texas Intrastate“, а обемите за събиране са нагоре с 14%, „предимно в нашата система KinderHawk“. Когато ръководството казва, че газовият бизнес „се възползва от нарастващия износ на LNG, растящото търсене на електроенергия и индустриалното разширяване“, тези два реда с обеми са доказателството.

Products Pipelines е счетоводният пъзел на тримесечието. Коригираната EBDA нарасна с 9% благодарение на „благоприятно ценообразуване на суровини“, но сегментната EBDA по GAAP се срина с 40% до $172 милиона заради начислението от $138 милиона за правни, екологични и други въпроси — единственият голям Certain Item за тримесечието. Обемите бяха слаби навсякъде (рафинирани продукти −3%, суров петрол и кондензат −11% заради по-ниските събрани обеми от Bakken и превръщането на Double H в услуга с NGL), така че честното четене е сегмент, чиято икономика се подобри по цена, докато отчетеното число понесе еднократен удар.

Terminals нарасна с 15% коригирана EBDA благодарение на въведени в експлоатация проекти за разширяване, по-високи цени на суровините, по-силна обработка на въглища и петролен кокс и по-високи ставки за танкери по Jones Act — най-диверсифицираният успех в портфолиото. EBDA по GAAP от $385 милиона го ласкае с печалбата от $71 милиона от продажбата на Tampa dry-bulk на Watco; извадете я и сегментът все още расте с двуцифрен процент.

CO2 беше звездата с +35%, благодарение на „по-високи цени на суровините и по-високи обеми на суров петрол и NGL“. Добивът на петрол от SACROC нарасна с 11% до 20.05 MBbl/d, реализираната цена на петрола беше $68.65 за барел (спрямо $67.74), а реализираните цени на NGL скочиха с 11% до $34.48. Това е единственият сегмент, в който Kinder Morgan поема излагане на суровини, а не на такси — и това тримесечие това излагане се отплати.

За годишната структура 10-K за FY2025 разбива приходите по сегмент (тримесечното съобщение не го прави): Natural Gas Pipelines $11.0 милиарда от общо $16.9 милиарда, Products Pipelines $2.7 милиарда, Terminals $2.1 милиарда и CO2 $1.2 милиарда. Две трети газ, а портфейлът казва, че предстои още газ.

Историята на маржовете​

Оперативният марж отбеляза идентични 25.6% и в двете трети тримесечия — приходите и оперативните разходи нараснаха в синхрон — така че целите 1.8 пункта разширяване на нетния марж дойдоха от под оперативната линия. Механично: лихвите надолу с $26 милиона (рефинансирането през август — $1.15 милиарда облигации с 5.55% с падеж 2036 г. и $600 милиона облигации с 6.15% с падеж 2056 г. — замениха търговски книжа и падежиращ дълг при по-нисък разходен процент, дори когато общият дълг нарасна), другите приходи нагоре с $82 милиона от печалбата от продажба, печалбата от инвестиции в собствения капитал нагоре с $10 милиона и данъчната ставка надолу с 2.6 пункта.

Относно ценообразуването: езикът за реализираните цени на Kinder Morgan това тримесечие е изцяло прехвърляне на суровини, а не тарифна сила — „благоприятно ценообразуване на суровини“ в Products, „по-високи цени на суровините“ в Terminals и CO2. Това е моделът на база такси, работещ както е проектиран: по-голямата част от книгата е договорен капацитет, където обемът, а не цената, е променливата, а потенциалът за ръст на суровините се концентрира в CO2 и линиите, чувствителни към маркетинга. Историята на маржовете, която да следим, следователно не е цена спрямо обем, а обем спрямо фиксирани разходи — и с транспортни обеми +3% и събиране +14% спрямо до голяма степен фиксирана разходна база за тръбопроводи, оперативният ливъридж си върши работата.

Големият въпрос: Може ли Kinder Morgan да построи $14.4 милиарда, без да разтегне баланса?​

Портфейлът добави $5.4 милиарда нетно от $700 милиона въведени в експлоатация — едно тримесечие на договаряне, равно на около една трета от годишните приходи. Две нови окончателни инвестиционни решения го закотвят: Southeast Connector ($3.1 милиарда дял на KMI, 2.6 Bcf/d от Marcellus/Utica към Югоизтока, поетапно от края на 2030 г.) и Permian Link ($1.6 милиарда дял на KMI от проект за $4.2 милиарда, 2.8 Bcf/d, обслужващ ново производство на електроенергия за хиперскалер с рейтинг A, с падеж Q3 2030 г.). Добавете тръбопровода за рафинирани продукти Western Gateway към Аризона и Калифорния (35.1% KMI, очакван 2029 г.), и въпросът е финансирането, не търсенето.

Математиката на финансирането за тримесечието:

Капиталовите разходи са с 32% над миналогодишните, докато FCF след дивиденти отчете дефицит от $(120) милиона — портфейлът вече консумира повече пари, отколкото бизнесът произвежда след дивидента. Отговорът на ръководството е балансът: ливъриджът приключи на 3.5 пъти, „в долния край на целевия ни диапазон“ и надолу от 3.8 пъти в края на 2025 г., а KMI току-що замени $1.75 милиарда дълг през август. Компанията сега очаква да надмине годишния си бюджет за Adjusted EBITDA с повече от 6% (над $9.1 милиарда спрямо бюджет от $8.6 милиарда) и бюджета си за Adjusted EPS с повече от 13% (над $1.54 спрямо $1.36).

Наградата за финансирането: частта от портфейла от $13.7 милиарда на база take-or-pay се очаква да генерира множител на Project EBITDA за първата пълна година от приблизително 5.7 пъти — около $2.4 милиарда допълнителна годишна EBITDA, или 26% върху базата от $9.2 милиарда за последните дванадесет месеца. Този множител е числото, с което да държим ръководството отговорно: договорени парични потоци на база take-or-pay при 5.7x превръщат финансовата дупка в машина за сложна лихва, но само ако датите за въвеждане в експлоатация през 2029–2030 г. се запазят и разрешителните пристигнат. „Силният интерес от нашите клиенти към развитието на допълнителна инфраструктура за природен газ продължава да расте“, по думите на главния изпълнителен директор Ким Данг — сигналът за търсене е най-малко несигурната част от тази история.

Проследяване на баланс от $75.4 милиарда в обикновен текст​

Сметките на компания с тръбопроводи са лабиринт от съвместни предприятия, корекции по справедлива стойност и Certain Items — точно затова моделирането с двойно записване ги изяснява: всеки долар трябва да се равни, така че печалбата от $71 милиона от продажба не може да се скрие в оперативната печалба, а начислението от $138 милиона не може да изчезне в общата сума на сегмента. Прочетете как моделираме всяка компания за споделените конвенции; обърнете внимание, че в Beancount приходите са отрицателни (кредит), а разходите положителни (дебит), така че транзакцията по-долу се равнява на нула:

; Check: −4,531 + 1,566 + 949 + 628 + 190 + 121 − 83 − 231 − 19 + 430 + 190 + 26 + 764 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Kinder Morgan, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -4531 MUSD  ; total revenues (the release prints the total only)
  Expenses:CostOfRevenue                   1566 MUSD  ; costs of sales
  Expenses:OtherNet                         949 MUSD  ; operations and maintenance — the filing's own line
  Expenses:OtherNet                         628 MUSD  ; depreciation, depletion, and amortization — the filing's own line
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     190 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:OtherNet                         121 MUSD  ; taxes, other than income taxes
  Income:OtherNet                            -83 MUSD  ; other income, net — income, a credit, inside operating income (includes the $71M Terminals divestiture gain, a Certain Item)
  Income:OtherNet                           -231 MUSD  ; earnings from equity investments
  Income:OtherNet                            -19 MUSD  ; other, net — income, a credit
  Expenses:Interest                          430 MUSD  ; interest, net
  Expenses:IncomeTax                         190 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                           26 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                         764 MUSD  ; net income attributable to Kinder Morgan, Inc. offset (RE set by balance assertion)

Единственото число от баланса, което разказва историята, е имотите, машините и оборудването: $38.0 милиарда в края на 2024 г., $39.3 милиарда в края на 2025 г., $40.9 милиарда сега — $2.9 милиарда стомана в земята за 21 месеца, с още $14.4 милиарда договорени след тях. Регистърът показва честно и другата страна: дългосрочен дълг от $31.3 милиарда срещу тази база от активи и баланс към септември, който носи $918 милиона в брой срещу $63 милиона в края на годината — облигационната емисия от август, седяща в касата и чакаща да стане тръба.

Многогодишната дъга​

Приходите нарастват с двуцифрено темпо за последните дванадесет месеца ($15.1 милиарда → $18.3 милиарда за по-малко от две години), нетната печалба още по-бързо ($2.6 милиарда → $3.6 милиарда, +38%), а базата от активи расте в синхрон, докато ливъриджът пада — нетният дълг към Adjusted EBITDA се подобри от 3.8 пъти на 3.5 пъти, дори когато абсолютният дълг нарасна, защото EBITDA расте по-бързо от заемането. Това е версията в регистъра на историята с портфейла: всеки долар нова тръба досега е пристигнал с договорен паричен поток. Дивидентът току-що беше увеличен с 2% до $1.19 годишно, а свободният паричен поток за девет месеца от $2.21 милиарда покри $1.98 милиарда изплатени дивиденти — изплащането остава в рамките на това, което тръбите произвеждат.

Присъдата: бикове срещу мечки​

Бичи случай

• Портфейлът от $14.4 милиарда при множител на EBITDA от 5.7x предполага ~$2.4 милиарда допълнителна годишна EBITDA — 26% растеж, вече договорен, предимно take-or-pay, предимно обслужващ търсенето на електроенергия, което AI центровете за данни правят структурно.
• Ливъриджът пада, докато строежът се ускорява (3.8x → 3.5x), а прогнозата за 2026 г. току-що беше повишена по всеки показател, който има значение: Adjusted EBITDA >6% над бюджета, Adjusted EPS >13% над, ливъридж с 0.2 оборота по-добър.
• И четирите сегмента увеличиха коригирана EBDA в едно и също тримесечие — Natural Gas +6%, Products +9%, Terminals +15%, CO2 +35% — като CO2 показа, че ускорителят от суровини все още работи, когато цените си сътрудничат.
• Дивидентът ($1.19 годишно, ~2% растеж) е покрит 1.1x от свободния паричен поток за девет месеца след капиталови разходи ($2.21 милиарда FCF срещу $1.98 милиарда изплатени), оставяйки изплащането сигурно, докато портфейлът се финансира сам чрез оперативен ливъридж.
• Обемите LNG и търсенето на електроенергия се виждат в показанията на измервателните уреди, а не само в коментарите: транспорт на газ +3%, събиране +14%, като разширението Plantation North ($500M+, Haynesville към LNG на брега на Мексиканския залив) приключва до края на годината.

Мечи случай

• FCF след дивиденти беше отрицателен $(120) милиона през тримесечието, а капиталовите разходи са нагоре с 32% — портфейлът консумира пари години преди да ги произведе, а двата мегапроекта не доставят до 2029–2030 г., цяла вечност за риск от изпълнение и забавяния с разрешителни.
• Начислението от $138 милиона в Products Pipelines е обозначено като еднократно, но правните и екологични разходи имат навик да се повтарят в бизнеса с тръбопроводи; EBDA на Products по GAAP падна с 40%, а обемите (рафинирани −3%, суров петрол −11%) бяха слаби под ползата от ценообразуването.
• Езикът на ръководството за търсенето така и не казва направо, че търсенето надвишава предлагането — „продължава да расте“ е формулировка за стабилно търсене, не за изчерпан капацитет — така че портфейлът може да се забави толкова бързо, колкото е нараснал, ако плановете за електроенергия на хиперскалерите спрат.
• Покритието на лихвите изтънява в абсолютни долари: $1.75 милиарда нови облигации с 5.55–6.15% заключват ~$100 милиона годишна лихва, която проектните множители от 5.7x трябва да покрият, преди акционерите да видят долар.
• Акцията вече е оценена на рекорд: с нетна печалба +38% на база последните дванадесет месеца и повишена прогноза, всяко отклонение в датите за въвеждане в експлоатация през 2029–2030 г. бързо преоценява премията на портфейла.

Нашето мнение

Kinder Morgan вече не е акция за доходност с прикачен тръбопровод — тя е компания с договорен растеж, която случайно плаща дивидент. Портфейлът от $14.4 милиарда, 92% от който е природен газ и три четвърти от който е свързан с електроенергия, превръща тезата за електричеството за AI в парични потоци на база take-or-pay при множител 5.7x, за който капиталовите пазари с радост биха платили 10x. Тримесечният дефицит на финансиране е реален, но управляем при ливъридж 3.5x с растяща прогноза. Регистърът казва купувай тръбата, не суровината: всеки ред, който има значение — обеми, EBDA, PP&E, ливъридж — сочи в една и съща посока. Това е компанията.