Финансови резултати на TSMC за Q3 2026: печалба от 763 млрд. NT$ при марж 51%, докато 2nm достигат 8% от приходите от пластини

На 15 октомври 2026 г. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company отчете нетни приходи за третото тримесечие от 1 494,24 млрд. NT$, което е ръст от 50,9% на годишна база, и нетна печалба от 763,06 млрд. NT$, което е ръст от 68,7% — нетен марж от 51,1%, като 2-нанометровите пластини вече формират 8% от приходите, а годишната перспектива беше повишена до около 44% растеж в изражение в американски долари. Това е леярната, която събира своята такса от цялото изграждане на AI инфраструктура.

Ключовите числа​

Всяка цифра по-долу идва от отчета за финансовите резултати по Форма 6-K и тримесечните съкратени финансови отчети. Всички суми са в милиони NT$, както са подадени (отчетната валута на TSMC), с преизчисления в американски долари по курсовете, които компанията публикува. Без скрити преизчисления.

Приходите в американски долари бяха 46,72 млрд. US$, което е ръст от 41,2% на годишна база и над горната граница на прогнозния диапазон от 44,6–45,8 млрд. US$, а оперативният марж от 58,7% надмина прогнозния диапазон от 56–58%. Определящото напрежение на тримесечието се крие едно ниво по-надолу: брутният марж се понижи с 1,3 пункта спрямо предходното тримесечие до 66,4%, дори когато приходите нараснаха с 17,6%, защото стръмното увеличаване на производството на 2 нанометра размива маржовете, преди добивите да узреят — това са думите на финансовия директор Уендъл Хуан, не наши. На годишна база обаче всеки марж се разшири с над 5 пункта, а себестойността на приходите нарасна само с 25% при 51% ръст на приходите. Това е микс, а не обем: доставките на пластини се увеличиха само с 9,6%, докато приходите на пластина продължават да растат.

Нетната печалба нарасна с 8,0% спрямо предходното тримесечие при 14,3% ръст на оперативната печалба по две механични причини, видими и в двата отчета. Неоперативните приходи паднаха от 95,83 млрд. NT$ до 34,59 млрд. NT$, защото второто тримесечие съдържаше еднократни печалби от продажба и преоценка по пазарна стойност на акции на Vanguard International Semiconductor, а другите оперативни приходи спаднаха от 5,27 млрд. NT$ до 0,50 млрд. NT$, тъй като застрахователните обезщетения за земетресението от април 2024 г. отпаднаха. Частично компенсиране: ефективната данъчна ставка падна до 16,2% от 18,1%, така че разходът за данъци всъщност намаля спрямо предходното тримесечие, докато печалбата преди данъци нарасна.

Задълбочен анализ на приходите​

TSMC оповестява приходите по три начина — по технологичен възел, по платформа и по география — и трите разказват една и съща история: водещият изкуствен интелект в силиция изяжда микса.

Приходите от 2 нанометра почти утроиха дела си в рамките на едно тримесечие, от 3% до 8% от приходите от пластини, докато 3nm добавиха още 3 пункта. Ръководството заяви, че N2 влезе в масово производство през четвъртото тримесечие на 2025 г. с добър добив, увеличава се на няколко етапа в Синчу и Гаосюн и ще повече от удвои годишния капацитет през 2027 г. на база търсене както от смартфони, така и от HPC/AI. Зад него производството на A14 с рисков характер е по график за 2027 г. с масово производство през 2028 г. — и C.C. Wei очаква A14 да бъде по-голям възел от N2. Пътната карта зад пътната карта е същината: TSMC предварително обяви три допълнителни фабрики за 3nm (две в Тайнан за 2027 и 2028 г., втората фабрика в Аризона преместена по-рано към третото тримесечие на 2027 г.) плюс преоборудване на мощности от 5nm към 3nm, нарушавайки собственото си правило срещу добавяне на капацитет към възел след целевия му срок.

Доларовите цифри по платформи са дялове, приложени към общите приходи, така че ги четете като приблизителни — но посоката е точна. HPC вече е повече от две трети от компанията, нагоре от 57% преди година, растейки с 22% спрямо предходното тримесечие, докато сезонността при смартфоните (+10%) и рязкото възстановяване на автомобилната индустрия (+23%) запълниха пространството под него. „Търсенето на нашите водещи технологии продължава да бъде изключително силно“, каза Wei, „подкрепено от силната ни технологична диференциация и по-широка клиентска база“ — и забележително, търсенето на AI се разширява отвъд ускорителите към CPU за агентен AI и мрежов силиций, които изобщо стоят извън тясното определение на TSMC за AI.

Географията допълва картината: Северна Америка пое 79% от приходите (нагоре от 76% преди година), Азиатско-тихоокеанският регион 10%, Китай само 5% (надолу от 8%), Япония и EMEA по 3%. Повече от три четвърти от портфейла с поръчки е при американски клиенти — което е точно причината дебатът за капацитета това тримесечие да бъде за Аризона, Тексас и фабрики, които още не съществуват. Балансът потвърждава историята за стегнатото предлагане: вземанията се обръщат за 28 дни, а материалните запаси за 82, и двете надолу спрямо предходното тримесечие, дори когато доставките се увеличиха — нищо не се натрупва никъде.

Историята на маржовете​

Спадането спрямо предходното тримесечие е механично и признато от ръководството: 130 базисни пункта размиване на брутния марж от първоначалното увеличаване на производството на N2, като прогнозата за четвъртото тримесечие предвижда още 40 базисни пункта в средната точка (66%), докато размиването от N2 продължава и фабриките в чужбина оказват влияние, частично компенсирано от повишаване на производителността и оптимизация на капацитета между възлите. Разходите за научноизследователска и развойна дейност бяха 6,0% от приходите, а общите оперативни разходи 7,8%, и двете непроменени или намаляващи като дял от продажбите — историята на маржовете е изцяло за размиване на брутната линия, а не за дисциплина на разходите.

Многогодишната версия на това размиване е изграждането на мощности в чужбина. TSMC вече очаква фабриките в чужбина да размият брутния марж с близо 2% за цялата 2026 г., разширявайки се до 3–4% през следващите няколко години, докато се увеличават повече американски фабрики. Срещу това стои ценовият лост, който ръководството отказва да определи количествено, но продължава да намеква: попитан за съобщените увеличения на цените, Wei отговори, че „няма таван за рентабилността на TSMC“, че ценообразуването „зависи от пазарния сегмент, зависи от местоположението и зависи от технологията“, и че пластините, произведени в САЩ, ще бъдат ценени различно от произведените в Тайван. Съобщенията за увеличения не бяха нито потвърдени, нито отречени — което за компания, която прогнозира маржове до половин пункт, само по себе си е сигнал. Следете разликата между 2% размиване в чужбина тази година и идващите 3–4%: всеки пункт от нея трябва да дойде от цена, микс или производителност.

Големият въпрос: Могат ли фабриките да се справят с портфейла с поръчки?​

„Въз основа на оцененото ни търсене, все още смятаме, че търсенето е по-високо от предлагането, и работим много усилено да свием разликата“, каза Wei на анализаторите. При допълнителен натиск: „търсенето всъщност все още е далеч над способността ни да доставяме днес.“ Разликата, по негови думи, „все още е доста голяма“ — и клиентите продължават да повишават прогнозите си, което е причината да откаже да каже дали 2027 г. изглежда по-стегната от 2026 г.

Отговорът на TSMC е изграждане, което компанията нарича безпрецедентно: близо 20 фабрики в процес на изграждане по целия свят, 13 фабрики за водещи технологии и модерно опаковане в Тайван през следващите няколко години плюс пет до шест в чужбина, капиталови разходи за 2026 г. потвърдени на 60–64 млрд. US$, с разходи за 2026–2028 г. „значително по-високи от последните три години“, и — репликата на разговора — „нямаме намерение да оставяме храна на масата за другите.“ Капиталовите разходи за деветте месеца вече възлизат на 40,64 млрд. US$, което предполага 19–23 млрд. US$ през четвъртото тримесечие. Компанията дори изпраща собствени екипи да проверяват изграждането на центрове за данни и електроснабдяването в САЩ („засега всичко е наред“) и дисциплинира капацитета отгоре надолу и отдолу нагоре спрямо капиталовите разходи на CSP, финансирането, електроенергията и доставките на компоненти.

Бичият аргумент за изграждането е дисциплината при разпределението: TSMC забранява на клиентите да преотстъпват квоти за пластини („сумата е много, много малка“), така че портфейлът с поръчки е по-стабилен, отколкото в предишни цикли. Мечият аргумент е, че ограничението вече не е само чистите помещения на TSMC — доставките на оборудване са „стегнати“, инфлацията на цените на оборудването е „реална“, а недостигът в back-end принуди сделка за интерпозери с GlobalFoundries. Когато доставките растат с 9,6%, а приходите с 50,9%, растежът е микс и цена, а не бройки — впечатляващо, докато миксът спре да се измества.

Проследяване на компания за 10 трлн. NT$ в обикновен текст​

Баланс от 10,05 трлн. NT$ се побира в текстов файл и точно това е смисълът: двустранното счетоводство принуждава всеки долар от баланс в мащаба на конгломерат да се свери, така че няма къде лошо число да се скрие. Нашият регистър следва как моделираме всяка компания — една транзакция за приходи с нулев сбор на период, проверки на баланса спрямо подадения отчет, във валутата на подателя (милиони новотайвански долари; доларовите колони в отчетите са удобни преизчисления и никога не се осчетоводяват).

Ето отчета за приходите на третото тримесечие точно както го записва регистърът, включително коментара за проверка с нулев сбор — приходите се осчетоводяват отрицателно (кредит), разходите положително (дебит), а компенсацията е 763 064 млн. NT$, отнасящи се до акционерите на дружеството майка:

; Check: −1494243 + 501864 + 88979 + 27457 + (−502) + (−34594) + 147698 + 277 + 763064 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -1494243 MTWD  ; net revenue
  Expenses:CostOfRevenue                       501864 MTWD  ; cost of revenue
  Expenses:ResearchAndDevelopment               88979 MTWD  ; research and development expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         27457 MTWD  ; sales, general and administrative expenses
  Income:OtherNet                                 -502 MTWD  ; other operating income and expenses (2Q26's 5,274 held April-2024-quake insurance recoveries)
  Income:OtherNet                               -34594 MTWD  ; non-operating total: associates 1,510 + net interest income 31,660 + other gains 1,424
  Expenses:IncomeTax                            147698 MTWD  ; income tax expenses (16.2% effective rate)
  Income:OtherNet                                  277 MTWD  ; NCI share of net profit 277, removed so the offset is the parent's profit
  Equity:Adjustments                            763064 MTWD  ; net income attributable to shareholders of the parent (RE set by balance assertion)

Числото от баланса, което разказва цялата история, са имотите, машините и оборудването: 1 975 119 млн. NT$ в края на 2021 г. → 4 526 488 млн. NT$ към 30 септември 2026 г. Фабриките повече от се удвоиха за по-малко от пет години — а паричните средства все пак нараснаха по-бързо, от 1 064 990 млн. NT$ до 3 621 894 млн. NT$, оставяйки 2 985,40 млрд. NT$ нетни парични резерви след всички лихвоносни дългове. TSMC финансира най-голямото изграждане на фабрики в историята от оперативния паричен поток и става все по-ликвидна, докато го прави.

Многогодишната дъга​

Приходите се нарастваха с около 24% годишно от FY2021 до FY2025, докато нетната печалба се нарастваше с около 30% — оперативният лост върши своята работа, със спада през 2023 г. (приходи −4,5%, нетна печалба −14,2%) като напомняне, че това все още е циклична индустрия. Приходите за деветте месеца на 2026 г. вече надхвърлят цялата FY2025, както в NT$, така и в US$. Две бележки под линия усложняват историята на нарастването. Първо, концентрацията расте с мащаба: най-големият клиент беше 19% от приходите за 2025 г. (726 974 млн. NT$), а вторият 17% — портфейлът с AI поръчки е дълбок, но тесен. Второ, дивидентът също се нараства: изплатените парични дивиденти нараснаха от 265,79 млрд. NT$ през FY2021 до 466,78 млрд. NT$ през FY2025, а тримесечният дивидент току-що беше повишен до 7,00 NT$ на акция от 6,00 NT$, с плащане на 7 януари 2027 г.

Присъдата: бикове срещу мечки​

Бичи аргумент

• Търсенето проверимо надвишава предлагането, подкрепено от дисциплина при разпределението: без преотстъпване, растящи прогнози и главен изпълнителен директор, който казва, че разликата „все още е доста голяма“ — ценова мощ с опашка.
• Пътната карта на възлите е дерискирана последователно: N2 се удвоява през 2027 г., три нови фабрики за N3 до 2028 г., A14 в масово производство през 2028 г. и прогнозиран по-голям от N2.
• Прогнозата беше повишена, а не потвърдена: годишните приходи от „леко над 40%“ до около 44% в US$, с Q4 прогнозирано на 52,3–54,3 млрд. US$ (+58% годишно в средната точка).
• 2,99 трлн. NT$ нетни парични резерви и 919,78 млрд. NT$ тримесечен оперативен паричен поток финансират годината с 60–64 млрд. US$ капиталови разходи вътрешно — без стрес върху баланса при всеки реалистичен темп на изграждане.
• „Без таван“ за рентабилността, с пластини, произведени в САЩ, ценени над тези, произведени в Тайван, дава на TSMC договорна компенсация за идващото 3–4% размиване в чужбина през следващите няколко години.

Мечи аргумент

• Брутният марж падна спрямо предходното тримесечие (67,7% → 66,4%) и е прогнозиран отново надолу (66,0% средна точка) поради размиване от N2 и в чужбина, за което ръководството казва, че се разширява, преди да се свие — платото от 66–68% може да е върхът.
• Потребителските и ценово чувствителните крайни пазари „са под натиск“, а ръководството е изрично „предпазливо в бизнес планирането за 2027 г.“ — не-AI двете трети от стартирането на пластини нямат такава опашка.
• Концентрацията на клиенти продължава да расте: двата най-големи клиента са 36% от приходите, така че една промяна в пътната карта (инсорсинг, прескачане на възел) мести отчета за приходите с двуцифрени проценти.
• Растежът е микс, а не бройки — доставки +9,6% срещу приходи +50,9% — и миксът зависи от тесни места, които TSMC не контролира: стегнати доставки на оборудване, реална инфлация на цените на оборудването и недостиг в back-end, вече достатъчно тежък, за да изисква спасителна сделка с GlobalFoundries.
• Китай е спаднал до 5% от приходите, а 80% от нетекущите активи се намират в Тайван: пазарът е спрял да включва геополитическия риск в ROE от 45,5%, което е точно когато този риск е най-подценен.

Нашето мнение

Притежавайте пътя с такса, но го оценявайте като път с такса, изправен пред най-големия строителен проект в историята си. TSMC превърна разликата между търсене и предлагане в повишена прогноза, повишен дивидент и баланс, който стана по-силен, докато финансираше година с над 60 млрд. US$ капиталови разходи — това е изпълнение, а не разширяване на мултипликатора. Откритият въпрос е дали капацитетът от 2027 г. (удвоен N2, нови фабрики за N3, разширяващо се размиване в чужбина) ще дойде като увеличаващ маржа обем или като скъпа опционалност върху прогнози, които клиентите продължават да ревизират нагоре. При нетни маржове от 51% с търсене над предлагането, ние бихме предпочели да притежаваме този въпрос, отколкото да го залагаме срещу него.