Първото тримесечие на SpaceX като публична компания е най-ясният поглед досега към това какво всъщност купи най-голямото IPO в историята. Приходите нараснаха с 92% до $7.81 милиарда. Свързаността — Starlink — спечели $1.66 милиарда оперативен доход, почти точно достатъчно да покрие загубата от $1.26 милиарда на AI сегмента и загубата от $542 милиона на Space, оставяйки консолидирана оперативна загуба от едва $143 милиона и нетна загуба от $541 милиона — една осма от $4.28 милиарда, които SpaceX загуби през Q1. И в същите тези три месеца SpaceX похарчи $18.4 милиарда за капиталово оборудване — 2.4 пъти приходите си, 86% от което в AI. $85.7 милиарда, които IPO-то набра през юни, не останаха дълго в баланса: те видимо се превръщат в центрове за данни.
Основните числа
Това е първото тримесечие, което SpaceX отчете във Форма 10-Q. Колоната за сравнение е същото тримесечие на 2025 г., взето от същия документ.
| Показател | Q2 2026 | Q2 2025 | Промяна годишно |
|---|---|---|---|
| Приходи | $7,814M | $4,071M | +91.9% |
| Брутна печалба | $4,319M | $1,789M | +141.4% |
| Брутен марж | 55.3% | 43.9% | +11.4pp |
| Оперативен доход от свързаност | $1,656M | $923M | +79.4% |
| Оперативна загуба от AI | −$1,257M | −$1,524M | подобрение |
| Оперативна загуба от Space | −$542M | −$369M | влошаване |
| Загуба от операции | −$143M | −$970M | подобрение |
| Нетна печалба (загуба) | −$541M | −$1,008M | подобрение |
| Капиталови разходи | $18,369M | $2,825M | +550% |
| Коригиран EBITDA (non-GAAP) | $3,538M | $1,214M | +191% |
Две числа в тази таблица сочат в противоположни посоки и тримесечието е напрежението между тях. Отчетът за приходите се сближава: брутният марж скочи с 11.4 пункта, оперативната загуба се сви с $827 милиона, а спрямо Q1 2026 — когато SpaceX загуби $4.28 милиарда — нетната загуба се подобри с $3.7 милиарда за едно тримесечие. Страната на паричните потоци се разминава: капиталовите разходи нараснаха шестократно на годишна база и с 82% спрямо предходното тримесечие, от $10.1 милиарда през Q1 до $18.4 милиарда през Q2. Оперативната загуба е малка, защото приходите най-накрая дойдоха в AI сегмента. Капиталовите разходи са огромни, защото SpaceX изгражда капацитета да продава повече от тях.
Под оперативния доход тримесечието беше по-спокойно от Q1. Разходите за лихви бяха $629 милиона (от които $327 милиона се дължаха на свързана страна), приходите от лихви нараснаха до $340 милиона от $98 милиона, тъй като постъпленията от IPO и облигациите бяха паркирани в парични еквиваленти и търгуеми ценни книжа, а другите разходи бяха скромни $86 милиона — срещу $1.88 милиарда други разходи, които потопиха Q1. Данъкът беше $23 милиона.
Задълбочен анализ на приходите: AI сегментът започва да продава изчислителна мощност
| Сегмент | Приходи Q2 2026 | Приходи Q2 2025 | Годишно | Оперативен доход (загуба) Q2 2026 | Оперативен марж |
|---|---|---|---|---|---|
| Свързаност | $4,291M | $2,588M | +65.8% | $1,656M | 38.6% |
| AI | $2,561M | $737M | +247.5% | −$1,257M | −49.1% |
| Космос | $962M | $746M | +29.0% | −$542M | −56.3% |
| Общо | $7,814M | $4,071M | +91.9% | −$143M | −1.8% |
Рамката на съобщението е растеж навсякъде: SpaceX казва, че е постигнала "ръст на приходите от 92% на годишна база в Космос, Свързаност и AI", а коментарът на финансовия директор добавя, че "ръстът на приходите се ускори във всички наши бизнес сегменти." Това е буквално вярно — и трите сегмента нараснаха — но таблицата на сегментите показва колко неравномерно беше ускорението.
AI ($2.56 млрд., +247%): Сегментът, който загуби $6.4 милиарда през FY2025, повече от утрои приходите си за година, а растежът дойде от една линия. Рекламните приходи — по същество X — всъщност паднаха с 14%, от $426 милиона до $367 милиона. Приходите от "AI решения и инфраструктура" преминаха от $311 милиона до $2,194 милиона. Съобщението приписва скока на "нови споразумения за облачни услуги", които "доведоха до $1.6 милиарда допълнителни приходи от AI инфраструктура през второто тримесечие", от договори "на обща стойност $14.1 милиарда договорени продажби." Номиналната изчислителна мощност достигна 1.4 GW, спрямо 1.0 GW през Q1 и 0.4 GW година по-рано, "със значителен допълнителен капацитет в строеж." С други думи, SpaceX сега отдава под наем GPU капацитет — бизнес моделът на CoreWeave, вътре в ракетна компания.
Свързаност ($4.29 млрд., +66%): Starlink достигна 12.0 милиона абонати, двойно повече от 6.0 милиона година по-рано и с 1.7 милиона повече от Q1. Съобщението цитира "силен растеж на абонатите на Starlink" и казва, че компанията "Демонстрира привлекателност в корпоративния бизнес", посочвайки победи при авиокомпании (American, Southwest, Virgin Atlantic, Iberia, Aer Lingus) и над $6 милиарда многогодишни правителствени награди Starshield. Корпоративните и правителствените приходи повече от се удвоиха (+108%) до $1.81 милиарда. Броят на абонатите е историята на обема; историята на цената е по-долу.
Космос ($962M, +29%): Приходите от изстрелване нараснаха въз основа на "по-голям брой изстрелвания на големи клиенти", въпреки че общият брой изстрелвания падна от 46 на 38, а загубата на сегмента се разшири, защото неговите R&D — предимно Starship — нараснаха до $1.08 милиарда от $693 милиона. Съобщението казва, че Starship V3 "продължи да напредва към пълна и бърза многократна употреба", с полет 12 през май и полет 13 през юли. Това е продуктова разработка в ход, а не такава, която вече се вижда в приходите.
Историята на маржа
| Показател | Q2 2026 | Q1 2026 | Q2 2025 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|
| Брутен марж | 55.3% | 49.1% | 43.9% | 49.4% |
| Оперативен марж | −1.8% | −41.4% | −23.8% | −13.9% |
| Нетен марж | −6.9% | −91.1% | −24.8% | −26.4% |
Механиката е проста. Приходите нараснаха с $3.74 милиарда на годишна база; разходите за приходи нараснаха само с $1.21 милиарда, така че брутната печалба нарасна с $2.53 милиарда. R&D нараснаха с $1.59 милиарда (до $3.55 милиарда), а SG&A с $306 милиона, така че по-голямата част от увеличението на брутната печалба оцеля до оперативната линия. Спрямо предходното тримесечие, промяната е още по-рязка: AI R&D всъщност леко падна от Q1 ($2.18 милиарда спрямо $2.38 милиарда), докато приходите от AI се утроиха, поради което оперативната загуба от AI се намали наполовина от $2.47 милиарда на $1.26 милиарда.
Ценообразуването не допринесе. ARPU на Starlink беше $66 на месец, същото като Q1 и по-ниско от $85 година по-рано — спад от 22%, тъй като миксът от абонати се измества към по-евтини потребителски планове и повече държави. Съобщението описва това като "поддържане на ARPU на $66, в съответствие с Q1 2026." Това е целият обхват на езика за ценообразуване: никъде SpaceX не твърди нарастващи продажни цени, а при Свързаността растежът на приходите е изцяло обемен. Потребителските приходи нараснаха с 44%, докато абонатите се удвоиха. Оперативният марж на Свързаността от 38.6% се задържа въпреки това — спрямо 35.7% година по-рано — защото разходната база на съзвездието се мащабира по-бавно от броя на абонатите.
Големият въпрос: Растат ли приходите от AI по-бързо от капиталовите разходи за AI?
Нашият анализ за FY2025 завърши точно на този въпрос: растежът на приходите на AI сегмента, а не темпото на Starship, щеше да реши дали AI залогът работи. Q2 дава първата реална точка от данни и тя има две страни.
| Сегмент | Капиталови разходи Q2 2026 | Капиталови разходи Q1 2026 | Капиталови разходи Q2 2025 | Приходи Q2 2026 | Капиталови разходи ÷ Приходи |
|---|---|---|---|---|---|
| AI | $15,828M | $7,723M | $749M | $2,561M | 6.2× |
| Свързаност | $1,367M | $1,332M | $1,130M | $4,291M | 0.3× |
| Космос | $1,174M | $1,052M | $946M | $962M | 1.2× |
| Общо | $18,369M | $10,107M | $2,825M | $7,814M | 2.4× |
Приходите от AI нараснаха с 213% спрямо предходното тримесечие. Капиталовите разходи за AI нараснаха със 105% спрямо предходното тримесечие. По този тесен тест приходите спечелиха тримесечието. Но абсолютните числа не са близо: SpaceX похарчи $15.8 милиарда за AI оборудване, за да произведе $2.6 милиарда приходи от AI. Шест месеца капиталови разходи за AI — $23.6 милиарда — вече надвишават целия капиталов разход на компанията за FY2025 от $20.7 милиарда.
Забележете също какво съобщението не казва. Компания, продаваща изчислителна мощност на най-тесния пазар на хардуер от години, би могла разумно да твърди, че "търсенето надвишава предлагането" или че е "ограничена от капацитет". SpaceX не прави нито едно от двете; езикът му е за капацитет "в строеж" и подписани договори. $14.1 милиарда договорени продажби е доказателството за търсене, а договорените продажби, по собствената дефиниция на SpaceX, включват само "неотменяемия, приложим период." Факторите на риск в 10-Q посочват другата страна ясно: "ако напредъкът в ефективността на моделите или алтернативни архитектури намалят търсенето на нашата инфраструктура", бизнесът може да бъде неблагоприятно засегнат.
Балансът показва как двете финансирания за тримесечието се отразяват:
| Балансова позиция | 30 юни 2026 | 31 март 2026 | Промяна |
|---|---|---|---|
| Пари и парични еквиваленти | $93,522M | $15,852M | +$77,670M |
| Търгуеми ценни книжа | $6,487M | $7,823M | −$1,336M |
| Имоти, машини и съоръжения, нетни | $65,736M | $53,879M | +$11,857M |
| Дълг и финансови лизинги (общо) | $39,364M | $30,265M | +$9,099M |
| Обратно изкупувани конвертируеми привилегировани акции | — | $7,049M | −$7,049M |
| Общ собствен капитал на акционерите | $127,224M | $34,533M | +$92,691M |
Две финансирания се случиха през юни: IPO-то (638.9 милиона акции клас A по $135, нетни постъпления $85,675 милиона) и $25 милиарда първоначална облигация с инвестиционен рейтинг, част от която изплати изцяло мостовия заем на SpaceX. Резултатът е $100 милиарда пари и търгуеми ценни книжа срещу $39.4 милиарда дълг. При темпото на капиталовите разходи от Q2, тази купчина пари е малко повече от пет тримесечия разходи — преди оперативния паричен поток и преди сделката с Cursor.
Cursor не е в този баланс. SpaceX упражни опцията си през юни и подписа споразумение за сливане за придобиване на Anysphere, Inc. (Cursor) за подразбираща се стойност $60 милиарда, платима в акции клас A. 10-Q казва, че приключването е предмет на условия за затваряне, включително регулаторни одобрения, и се очаква "през третото тримесечие на 2026 г." Нищо за това не се появява в активите, репутацията или собствения капитал към 30 юни. Когато приключи, ще се появи като приблизително $60 милиарда нов собствен капитал и — почти сигурно — много голяма позиция за репутация. Това е записът в регистъра за следващото тримесечие, не за това.
Проследяване на $100 милиарда пари в обикновен текст
Моделирането на компания в Beancount, системата за счетоводство с двойно записване с отворен код, принуждава всеки долар да се съгласува — което е най-важно в тримесечие като това, където събитие в капиталовата структура и оперативен резултат пристигат по едно и също време. Поддържаме SpaceX на същия регистърен формат, който използваме за как моделираме всяка компания, в MUSD (милиони щатски долари). Конвенцията на Beancount: сметките Income носят отрицателни (кредитни) суми, Expenses носят положителни (дебитни) суми, а Equity:Adjustments поема нетната загуба, така че транзакцията да се сумира до нула.
Ето отчета за приходите за Q2 точно както стои в публикувания регистър:
; Check: −7814 + 3495 + 3548 + 912 + 2 + 375 + 23 + (−541) = 0 ✓
2026-06-30 * "Space Exploration Technologies Corp" "FY2026 Q2 Income Statement"
Income:Revenue -7814 MUSD ; revenue earned (credit)
Expenses:CostOfRevenue 3495 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 3548 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 912 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:Restructuring 2 MUSD ; restructuring charges (debit)
Expenses:OtherNet 375 MUSD ; net interest 289 + other expense 86 (debit)
Expenses:IncomeTax 23 MUSD ; cost incurred (debit)
Equity:Adjustments -541 MUSD ; net loss offset (RE set by balance assertion)Балансовата позиция, която разказва историята на това тримесечие, е тази, която изчезва. Регистърът на SpaceX винаги е носил допълнителна капиталова сметка, Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock — междинният собствен капитал от две десетилетия кръгове на частно финансиране, който стои извън пасивите и собствения капитал на акционерите. Тя държеше $20.9 милиарда в края на 2024 г. и $38.8 милиарда в края на 2025 г. По-голямата част от нея се конвертира през Q1 при сливането с xAI, оставяйки $7.0 милиарда. При затварянето на IPO-то на 15 юни 2026 г. останалите 135 милиона привилегировани акции се конвертираха автоматично в обикновени акции клас A и клас B. Вместо да позволи на допълнителен запис тихо да нулира сметката, регистърът записва конверсията като отделна транзакция, направо от отчета за собствения капитал на акционерите в 10-Q:
2026-06-15 * "Space Exploration Technologies Corp" "IPO closing: redeemable convertible preferred converts to common stock"
Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock 7049 MUSD ; mezzanine equity extinguished (135 shares)
Equity:CommonStockAndAPIC -7049 MUSD ; common stock 6 + APIC 7,043След това балансовите проверки към 30 юни потвърждават, че сметката е празна и че обикновеният собствен капитал е поел конверсията, постъпленията от IPO и компенсацията с акции за тримесечието:
; @m49-fragment balance-only
2026-03-31 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock -7049 MUSD ; $7.0B, 135 shares outstanding
2026-06-30 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock 0 MUSD ; converted at the IPO
2026-06-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC -167357 MUSD ; 74,089 + SBC 877 + IPO 85,675 − 253 + 7,049 − 80Това е моментът "тази компания току-що стана публична" в счетоводна форма. Ако конверсията беше приета, а не моделирана, балансът нямаше да се съгласува: общите активи от $192,770 милиона се равняват на пасиви от $65,546 милиона плюс нула междинен собствен капитал плюс $127,224 милиона собствен капитал на акционерите, и одитните проверки на регистъра потвърждават точно това в края на всеки период.
Пълният регистър — FY2024 и FY2025 от S-1, пред-IPO тримесечието Q1 2026 и сега първото публично тримесечие — е отворен и подлежи на одит:
Многогодишната дъга: От частна компания до публичен AI строител
| Показател | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Приходи | $14.02B | $18.67B | $4.69B | $7.81B |
| Нетна печалба (загуба) | $0.79B | $(4.94)B | $(4.28)B | $(0.54)B |
| Капиталови разходи | $11.16B | $20.74B | $10.11B | $18.37B |
| Имоти, машини и съоръжения, нетни (край на периода) | $21.15B | $42.60B | $53.88B | $65.74B |
| Обратно изкупувани конвертируеми привилегировани акции | $20.94B | $38.75B | $7.05B | — |
| Пари и парични еквиваленти | $11.39B | $24.75B | $15.85B | $93.52B |
Дъгата компресира две много различни тенденции в осемнадесет месеца. Нетните имоти, машини и съоръжения се утроиха от края на 2024 г., от $21 милиарда до $66 милиарда, и при текущото темпо ще надминат $100 милиарда в рамките на няколко тримесечия. Междувременно сметката за привилегировани акции, която финансираше частния живот на SpaceX, стигна до нула, а парите преминаха от $15.9 милиарда до $93.5 милиарда за едно тримесечие. Тримесечният темп на приходите — $7.8 милиарда, или приблизително $31 милиарда годишно — вече е доста над $18.7 милиарда от FY2025. Това, което все още не се е случило, е тримесечие, в което растежът на приходите плаща за разходите: две тримесечия в 2026 г., SpaceX е похарчила $28.5 милиарда за капиталови разходи срещу $12.5 милиарда приходи.
Присъдата: Бик срещу Мечка
Аргументите за растеж:
- Приходите на AI сегмента се утроиха спрямо предходното тримесечие до $2.56 милиарда, а оперативната му загуба се намали наполовина до $1.26 милиарда; коригираният EBITDA на AI стана положителен при $1.15 милиарда (non-GAAP). Ако приходите от AI продължават да растат по-бързо от AI R&D, сегментът достига оперативна рентабилност много преди капиталовите му разходи да се забавят.
- $14.1 милиарда договорени продажби от споразумения за облачни услуги — само неотменяеми периоди, по собствената дефиниция на SpaceX — дават на изграждането на изчислителна мощност подписани клиенти, а не само прогнози.
- Свързаността е бизнес с 38.6% марж, растящ с 66% с 12.0 милиона абонати, двойно повече от година по-рано; сама по себе си тя произведе $1.66 милиарда оперативен доход за тримесечие, а капиталовите ѝ разходи ($1.37 милиарда) са по-малко от една трета от приходите ѝ.
- $100 милиарда пари и търгуеми ценни книжа срещу $39.4 милиарда дълг означава, че изграждането е финансирано за доста над година без ново финансиране.
- Брутният марж достигна 55.3%, най-високият за всеки период, който регистърът покрива.
Аргументите за спад:
- $18.4 милиарда капиталови разходи срещу $7.8 милиарда приходи: при това темпо парите от IPO издържат приблизително пет тримесечия преди оперативния паричен поток, а амортизацията, която създават (D&A вече беше $2.85 милиарда това тримесечие, нагоре с 87%), ще тежи на всеки бъдещ отчет за приходите.
- Капиталовите разходи за AI бяха 6.2× приходите от AI. Нищо в съобщението не твърди, че търсенето надвишава предлагането или че изчислителната мощност е ограничена от капацитет — езикът, който сканирането на сигнали от ръководството търси, просто отсъства, така че тезата почива на $14.1 милиарда договори, а не на разпродаден пазар.
- ARPU на Starlink падна с 22% на годишна база до $66; историята на Свързаността е обем при падащи цени, а съобщението не твърди ценови импулс.
- Рекламните приходи — X — паднаха с 14% на годишна база, така че растежът на AI сегмента зависи изцяло от една нова линия на бизнес на по-малко от година.
- Придобиването на Cursor за $60 милиарда ще бъде платено с акции и се очаква да приключи през Q3; то добавя разводняване и почти сигурно голям баланс за репутация към компания, чийто AI сегмент все още не е печеливш.
Нашето мнение: Q2 отговаря на въпроса, който нашият анализ за FY2025 остави отворен, по-благоприятно, отколкото очаквахме: AI сегментът може да продава изчислителна мощност и продаде достатъчно за едно тримесечие, за да намали консолидираната оперативна загуба до $143 милиона. Но не отговори на по-трудния въпрос. SpaceX харчи $2.35 за оборудване за всеки долар приходи, пазарът, на който продава, е описан от ръководството по отношение на договори, а не на недостиг, а $85.7 милиарда от парите от IPO вече се разгръщат с темпо, което прави следващото финансиране въпрос на "кога", а не на "дали". Доказателствата в самия регистър казват, че SpaceX сега е машина за пари от Starlink, финансираща компания за AI инфраструктура — и AI компанията за първи път поема част от собствената си тежест. Числото за наблюдение през Q3 не е растежът на приходите; а дали растежът на приходите от AI остава пред растежа на капиталовите разходи за AI, след като репутацията от Cursor се появи в баланса.
